事件：公司发布2022年报。2022年，公司实现营业收入239.54亿元，同比增长29.56%，归母净利润10.90亿元，同比增长75.87%。
　　量跌价升天然气贸易收入维持高增。2022年全球气价高企，高价抑制国内下游需求，公司全年LNG销量同比下滑27%，但受益于终端售价上涨及公司强大的转售能力，天然气贸易收入达125.68亿元，同比高增27%。公司凭借“海气+内陆”完善的产业链布局，强化资源配置及顺价能力，LNG单吨毛差同比提升，归母净利润增速超过营收增速。
　　公司已构建“海气+陆气”双资源池。波动较小的LNG长协及自产LNG逐渐成为公司核心资源，提升抵御气源价格波动风险的能力。公司目前积极开拓内陆气源版图，2022年收购华油中蓝28%股权及森泰能源100%股权。2022年，森泰能源实现归母净利润3.02亿元，华油中蓝为2.69亿元。其中森泰能源自2022年12月并表，2023年将全年为公司贡献业绩。内陆气源方面，公司拟参与中国油气控股重组，有望获得开采储量217亿m3的鄂尔多斯优质煤层气资源。我们认为公司对内陆气源增量将不断优化资源池，并带动公司LNG销量稳定增长。
　　能源服务成长为核心主业，发挥全产业链优势。由于2022年欧洲市场对LNG需求激增，运力稀缺造成LNG船舶运费屡创历史新高。2022年，公司能源服务业务营收达26.89亿元，毛利率高达36.32%。运力方面，公司自有2艘LNG船舶在运，另有2艘船舶待交付，其中1艘已于2月下水。接收站方面，公司在东莞自有一座LNG接收站，并参股建设江门广海湾LNG接收站。公司具备运输、接收、仓储及终端物流一体化服务能力，具有较强成本优势，且扩张运力及接收站资源持续扩张。考虑到全球LNG竞争加剧及我国对进口LNG资源依赖程度不断加深的市场格局，公司能源服务行业具有广阔发展空间。
　　氢氦合力，为公司发展添新翼。公司积极进行LNG产业链外延，加快氢气及氦气产业布局。氢气方面，公司短期通过天然气重整制氢及PDH副产氢的方式进行氢气制备，长期规划形成制氢、输氢及加氢站产业链一体化建设。氦气方面，公司以36万方BOG提氦项目为基础，长期提升产能规模并推进液氦进口，提升下游销售规模。当前氦气价格持续高位运行，特种气体长期将增厚公司业绩。
　　盈利预测与估值：公司员工持股计划中设置业绩考核目标，2022-2024年度归母净利润不低于9.5、12、15亿元，其中2022年目标超额完成。考虑到高价LNG现货资源对公司LNG贸易量形成一定抑制，我们下调公司2023-2024年归母净利润的预测为13.58、16.09亿元（调整前为14.86、16.64亿元），新增预测2025年归母净利润19.25亿元，当前股价对应PE分别为12、10和8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外天然气价格大幅波动，码头和船舶建设速度不及预期

研究报告全文：上市公司公用事业2023年03月08日公司九丰能源605090研究构建海气陆气格局能源服务增厚公司业绩公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2022年报2022年公司实现营业收入23954亿元同比增长2956归母净利润1090亿元同比增长7587证市场数据2023年03月08日量跌价升天然气贸易收入维持高增2022年全球气价高企高价抑制国内下游需求公司券收盘价元2504研一年内最高最低元31991869全年LNG销量同比下滑27但受益于终端售价上涨及公司强大的转售能力天然气贸易究市净率23收入达12568亿元同比高增27公司凭借海气内陆完善的产业链布局强化资报息率分红股价-流通A股市值百万元6506源配置及顺价能力LNG单吨毛差同比提升归母净利润增速超过营收增速告上证指数深证成指3283251159829公司已构建海气陆气双资源池波动较小的LNG长协及自产LNG逐渐成为公司核注息率以最近一年已公布分红计算心资源提升抵御气源价格波动风险的能力公司目前积极开拓内陆气源版图2022年收购华油中蓝28股权及森泰能源100股权2022年森泰能源实现归母净利润302亿基础数据2022年12月31日元华油中蓝为269亿元其中森泰能源自2022年12月并表2023年将全年为公司贡每股净资产元111资产负债率3650献业绩内陆气源方面公司拟参与中国油气控股重组有望获得开采储量217亿m的鄂总股本流通A股百万625260尔多斯优质煤层气资源我们认为公司对内陆气源增量将不断优化资源池并带动公司LNG流通B股H股百万--销量稳定增长一年内股价与大盘对比走势能源服务成长为核心主业发挥全产业链优势由于2022年欧洲市场对LNG需求激增运力稀缺造成LNG船舶运费屡创历史新高2022年公司能源服务业务营收达2689亿九丰能源沪深300指数收益率60元毛利率高达3632运力方面公司自有2艘LNG船舶在运另有2艘船舶待交付4020其中1艘已于2月下水接收站方面公司在东莞自有一座LNG接收站并参股建设江门0广海湾LNG接收站公司具备运输接收仓储及终端物流一体化服务能力具有较强成-20本优势且扩张运力及接收站资源持续扩张考虑到全球LNG竞争加剧及我国对进口LNG-40资源依赖程度不断加深的市场格局公司能源服务行业具有广阔发展空间04-0906-0908-0909-0911-0901-0902-0903-0905-0907-0910-0912-09氢氦合力为公司发展添新翼公司积极进行LNG产业链外延加快氢气及氦气产业布局氢气方面公司短期通过天然气重整制氢及PDH副产氢的方式进行氢气制备长期规划形成制氢输氢及加氢站产业链一体化建设氦气方面公司以36万方BOG提氦项目为基证券分析师础长期提升产能规模并推进液氦进口提升下游销售规模当前氦气价格持续高位运行王璐A0230516080007特种气体长期将增厚公司业绩wangluswsresearchcom联系人盈利预测与估值公司员工持股计划中设置业绩考核目标2022-2024年度归母净利润不王璐低于951215亿元其中2022年目标超额完成考虑到高价LNG现货资源对公司862123297818LNG贸易量形成一定抑制我们下调公司2023-2024年归母净利润的预测为13581609wangluswsresearchcom亿元调整前为14861664亿元新增预测2025年归母净利润1925亿元当前股价对应PE分别为1210和8倍维持买入评级风险提示海外天然气价格大幅波动码头和船舶建设速度不及预期财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1848823954244202551330584同比增长率10742961945199归母净利润百万元6201090135716071923同比增长率-193759245185197每股收益元股140174217257308毛利率6565879594ROE108157170167167市盈率251412108注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1848823954244202551330584其中营业收入1848823954244202551330584减营业成本1728622397223062308527698减税金及附加1420202125主营业务利润11891537209424072861减销售费用221205293306367减管理费用129167195204245减研发费用00000减财务费用39-11551-14经营性利润8001281160118962263加信用减值损失损失以-填列13-12-3-12加资产减值损失损失以-填列-37-47000加投资收益及其他-1323282828营业利润7631245162519232293加营业外净收入326000利润总额7661270162519232293减所得税138178256294345净利润6281093136916291948少数股东损益83122225归属于母公司所有者的净利润6201090135716071923全面摊薄总股本443625625625625每股收益元109176217257308资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想CUeYtVNAmYnUcV7N8QbRsQnNnPtQlOpPnOlOrRxP9PrQtMuOnQsRNZmRtQ