事件：
　　公司发布2022年年报，2022年实现营收239.54亿元，同比增长29.56%;实现归母净利润10.90亿元（扣非10.57亿元），同比增长75.87%（扣非增长65.47%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.30元（含税）。
　　LNG单吨毛差明显提升，推动全年归母净利实现高增长
　　LNG、PNG业务方面，2022年销量146.35万吨（同比-27.76%），营收125.68亿元（同比+27.23%），毛利率6.93%（同比+1.72pct）。在2022年国内外气价整体偏高且大幅波动的环境下，公司通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，强化国际、国内业务顺价能力，单吨毛差达到595元（同比+134%），推动全年归母净利实现高增长。
　　LPG业务方面，2022年销量197.90万吨（同比+11.62%），营收103.67亿元（同比+32.80%），毛利率5.08%（同比-1.25pct）。公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，稳固顺价能力，盈利能力实现稳步提升。
　　能源服务业务方面，2022年公司将其纳入核心主业，实现营收2.69亿元，毛利率36.32%。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的收益，增强经营抗波动能力。2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。
　　期间费用率下降推动盈利能力提升，经营性净现金流大幅增加
　　2022年公司毛利率6.50%（同比持平），净利率4.56%（同比+1.16pct），期间费用率1.07%（同比-1.03pct），期间费用率下降推动盈利能力提升；期间费用当中，销售费用率0.85%（同比-0.35pct），财务费用率-0.48%（同比-0.69pct），主要受益于美元资产实现汇兑收益；经营性净现金流16.96亿元（同比+1795%），主要由于盈利同比大幅增长且收到跨期应收账款所致。
　　打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围
　　2022年以来公司积极打造海陆双资源池，强化资源配置及顺价能力。其中，泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。2022年森泰能源实现归母净利润3亿元，公司已于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围并100%控股，2023年有望成为新的业绩增长点；华油中蓝在四川已投产1家LNG液厂，年产能30万吨，2022年实现归母净利润2.7亿元，目前公司持股28%。
　　此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5亿立方米/年，截至2021年末已建成开发规模2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。目前已达成初步合作意向。
　　工业气体业务有望多点突破，成为新的业绩增长点
　　氦气业务方面，森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，在运一套BOG提氦项目，年产能36万方，提取的氦气纯度高达99.999%。2023年公司将实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，进一步提升氦气产能规模。同时，储备管道气提氦相关技术与工艺，择机推动示范项目落地。此外，推动氦气销售模式优化，增加直接终端用户销售比重。
　　氢气业务方面，中短期内，公司将侧重于气体属性的布局，利用天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢等技术与工艺，为下游用户等提供（高纯度）氢气。2023年公司将通过整合或自主建设方式，推动现场制氢项目落地，切入氢气业务市场。同时，公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。
　　依托核心资产开展能源服务，有望进一步夯实盈利稳定性
　　公司依托LNG船舶、LNG接收站及仓储设施、LNG槽车等开展运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务。目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），公司测算全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。
　　公司依托LNG加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，并与并与上游资源方建立价价联动机制，进而实现较稳定的服务性质收益。截至2022年底，公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。
　　估值分析与评级说明
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.86亿元、17.53亿元、19.03亿元，对应PE分别为11.4倍、9倍、8.3倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。
　　

研究报告全文：公司点评公用事业TableIndustryName2023eReportDate年3月8日TableTitle公司深度报告模板LNG毛差同比明显提升工业气体业务有望成为新九丰TableStockCode能源605090SH的增长点推荐TableInvestRank维持核心观点TableSummary事件分析师TableAuthors公司发布2022年年报2022年实现营收23954亿元同比增陶贻功长2956实现归母净利润1090亿元扣非1057亿元同比增010-80927673taoyigongyjchinastockcomcn长7587扣非增长6547利润分配方案为每股派发现金红利分析师登记编码S0130522030001030元含税LNG单吨毛差明显提升推动全年归母净利实现高增长分析师严明LNGPNG业务方面2022年销量14635万吨同比-2776010-80927667营收12568亿元同比2723毛利率693同比172pctyanmingyjchinastockcomcn在2022年国内外气价整体偏高且大幅波动的环境下公司通过价价分析师登记编码S0130520070002联动背靠背交易协议顺价等方式强化国际国内业务顺价能力单吨毛差达到595元同比134推动全年归母净利实现高增长研究助理梁悠南LPG业务方面2022年销量19790万吨同比1162营收010-8092765610367亿元同比3280毛利率508同比-125pct公司liangyounanyjchinastockcomcn继续巩固华南区域优势整合资源与开拓市场并重稳固顺价能力盈利能力实现稳步提升市场数据TableMarket2023-3-7能源服务业务方面2022年公司将其纳入核心主业实现营收A股收盘价元2541269亿元毛利率3632公司通过能源服务业务赚取相对稳定的股票代码收益增强经营抗波动能力2022年公司已确立能源服务业务的长期605090发展战略随着能源服务规模扩大盈利确定性有望进一步提升A股一年内最高价元3185期间费用率下降推动盈利能力提升经营性净现金流大幅增加A股一年内最低价元16762022年公司毛利率650同比持平净利率456同比沪深300404885116pct期间费用率107同比-103pct期间费用率下降推市盈率TTM167动盈利能力提升期间费用当中销售费用率085同比-035pct总股本万股62541财务费用率-048同比-069pct主要受益于美元资产实现汇兑实际流通A股万股25981收益经营性净现金流1696亿元同比1795主要由于盈利同流通A股市值亿元66比大幅增长且收到跨期应收账款所致0000000打造海陆双资源池降低成本波动扩大市场辐射范围TableChart2022年以来公司积极打造海陆双资源池强化资源配置及顺价TableQuotePic相对沪深300表现图TableChart能力其中泰森能源拥有稳定的LNG陆气资源供应与保障优势在四川内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂具备年产近60万吨LNG的液化生产能力终端市场开发能力较强2022年森泰能源实现归母净利润3亿元公司已于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围并100控股2023年有望成为新的业绩增长点华油中蓝在四川已投产1家LNG液厂年产能30万吨2022年实现归母净利润27亿元目前公司持股28此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源上游资源端布局有望进一步完善中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰资料来源wind中国银河证券研究院富生产规模5亿立方米年截至2021年末已建成开发规模2亿立方米年后续有较大开采量爬坡空间目前已达成初步合作意向wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评公用事业TableSummary工业气体业务有望多点突破成为新的业绩增长点氦气业务方面森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力在运一套BOG提氦项目年产能36万方提取的氦气纯度高达999992023年公司将实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设进一步提升氦气产能规模同时储备管道气提氦相关技术与工艺择机推动示范项目落地此外推动氦气销售模式优化增加直接终端用户销售比重氢气业务方面中短期内公司将侧重于气体属性的布局利用天然气重整制氢甲醇制氢焦炉煤气制氢等技术与工艺为下游用户等提供高纯度氢气2023年公司将通过整合或自主建设方式推动现场制氢项目落地切入氢气业务市场同时公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设并启动电解水制氢相关的技术储备工作依托核心资产开展能源服务有望进一步夯实盈利稳定性公司依托LNG船舶LNG接收站及仓储设施LNG槽车等开展运输物流周转仓储等能源基础设施服务目前公司自主控制8艘运输船其中4艘LNG船舶2艘自有1艘待交付1艘在建4艘LPG船舶2艘租赁2艘在建公司测算全部LNGLPG船舶投运后年周转能力预计达400-500万吨公司依托LNG加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务并与并与上游资源方建立价价联动机制进而实现较稳定的服务性质收益截至2022年底公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨全年实际处理量约30万吨估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为1386亿元1753亿元1903亿元对应PE分别为114倍9倍83倍维持推荐评级风险提示上游资源价格波动风险下游市场开拓进度不及预期项目收购进度不及预期主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2395364230206027746002935500收入增长率2956-3902053580归母净利润百万元108993138598175307190266利润增速758727162649853毛利率6509419881018摊薄EPS元176223283307PE11731137899828PB184187154130资料来源总资产周转率公司公告中国银河证券研究院020020019018请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评公用事业一公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产641928619999723422804871营业收入2395364230206027746002935500现金463254409729449710503307营业成本2239678208541225005202636700应收账款2219775684106423128679营业税金及附加1965230227752936其它应收款7549565377797719营业费用10912230212774629355预付账款22381164192233722157管理费用16677161141942220549存货9881785394105058108956财务费用-115266120878310571其他27731271203211634053资产减值损失-4727-2000-2500-3000非流动资产489007651320825189985895公允价值变动收益-1286500500500长期投资46295562956629576295投资净收益786115113871468固定资产224522324535419297508810营业利润124452169893216128235826无形资产28000293613140233593营业外收入2704100015002000其他190191241130308195367197营业外支出11550010001500资产总计1130935127131915486111790766利润总额127041170393216628236326流动负债259055126052173544169548所得税17765289673682740175短期借款91330000000000净利润109275141427179802196150应付账款37873260443675635843少数股东损益283282944955885其他129852100009136788133705归属母公司净利润108993138598175307190266非流动负债153765273765323765373765EBITDA154483183656234742262871长期借款22290142290192290242290EPS元176223283307其他131475131475131475131475负债合计412821399818497309543313主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益23935267633125837143营业收入2956-3902053580归属母公司股东权益69418084473810200441210310营业利润631936512721911负债和股东权益1130935127131915486111790766归属母公司净利润758727162649853毛利率6509419881018现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率455602632648经营活动现金流16958081083179142194825ROE1570164117191572净利润109275141427179802196150ROIC1157129913781279折旧摊销2835184451060516910资产负债率3650314532113034财务费用8320102001308015580净负债比率5749458847304355投资损失-786-1151-1387-1468流动比率248492417475营运资金变动20188-78837-24457-34347速动比率201411343397其它4231100015002000总资产周转率212181179164投资活动现金流-20662-169106-182587-175648应收帐款周转率10791304226072281资本支出-11145-160262-173979-167120应付帐款周转率6325883975498190长期投资-16149-10495-10495-10495每股收益176223283307其他6632165118871968每股经营现金273131289314筹资活动现金流-22662344984342634420每股净资产1119136216451952短期借款33384-91330000000PE11731137899828长期借款222901200005000050000PB184187154130其他-783365828-6574-15580EVEBITDA671770607541现金净增加额139025-535253998153597PS066070058055数据来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评公用事业分析师简介及承诺TableResume陶贻功毕业于中国矿业大学北京超过10年行业研究经验长期从事环保公用及产业链上下游研究工作曾就职于民生证券太平洋证券2022年1月加入中国银河证券严明北京化工大学硕士2018年加入银河证券研究院从事环保公用行业研究本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系方式中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4