事件：
　　公司发布2022年年度报告，22年全年公司实现营业收入240亿元，同比+30%，实现归母净利润10.9亿元，同比+76%；其中Q4单季度实现营业收入37亿元，同比-45%、环比-48%，实现归母净利润1.5亿元，同比+1294%、环比-50%。利润分配方案为每股派发现金红利0.30元（含税）。
　　点评：
　　清洁能源业务积极稳健发展，22年业绩实现大幅增长：2022年公司营业收入同比大幅增长，主要系LNG价格同比大幅增长与LPG业务量价同比大幅增长所致。LNG、PNG业务方面，2022年，受地缘政治等因素影响，欧洲天然气供需格局持续偏紧，国内外天然气中枢价格整体上行。根据国家统计局数据，22年我国液化天然气均价为6828元/吨，同比+37%。在终端气价水平整体偏高大环境下，公司充分利用自身在资源池、LNG船运、国际信用、专业能力等方面的优势，积极探索国际业务的稳定顺价模式，规避跨期风险敞口，通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，构建不同类型资源与客户的匹配关系，强化国际、国内业务顺价能力，公司22全年LNG、PNG等产品销量达146万吨，同比-25%，实现销售收入126亿元，同比+27%。
　　LPG业务方面，2022年，公司在巩固民用气消费市场的基础上，强化在化工原料用气市场的布局与投入力度，化工原料气业务取得积极突破。在新项目拓展方面，公司与惠州市港口投资集团、惠州大亚湾石化工业区投资等相关方达成协议，拟共同投资建设液化烃码头项目（5万吨级），并与惠州港公用液体化工码头、惠州大亚湾石化工业区投资、湖南宇新化工等相关方共同投资建设配套LPG仓储基地，打造“码头+库区”一体化服务模式，为埃克森美孚乙烯项目、湖南宇新化工可降解塑料项目、化工园区的其他潜在客户相关项目以及公司LPG业务提供一体化配套服务。公司2022年度LPG产品销量达198万吨，同比+11%，实现销售收入104亿元，同比+33%。未来，随着下游需求进一步回暖，天然气价格中枢不断回落，公司发展空间广阔。
　　依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，公司盈利稳定性进一步增强：在能源服务业务方面，2022年，公司依托LNG船运、LNG接收与仓储、LNG槽运等业务与资产上游资源方提供井口天然气回收利用配套作业业务，形成能源服务业务并重点推动。目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），据公司测算，全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。22全年公司能源物流业务实现营收2.7亿元，实现毛利0.98亿元，实现毛利率36%。
　　在特种气体业务方面，公司通过延伸LNG业务产业链，将内蒙森泰BOG提氦项目由点到面拓展为氦气业务，公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，全年氦气产量约18万方。同时，公司根据氢能行业发展现状及未来前景，确定了氢气业务的短中长期发展规划，与巨正源和国鸿氢能开展合作，利用自身原料气开展“天然气重整制氢”业务，并以此为基础积极向电子特气等领域拓展，形成特种气体业务，拓展公司新利润增长点。公司能源服务与特种气体业务，和主营的清洁能源业务共同形成“一主两翼”发展格局，在发挥业务协同性的同时，进行针对性的资源投入和重点布局，可以有效提升公司整体发展质量，公司盈利稳定性有望进一步增强。
　　打造“海气+陆气”双气源，有效推进“上陆地、到终端、出华南”战略：2022年度，公司积极推进“上陆地、到终端、出华南”的LNG业务发展战略，把陆气资源整合放在优先位置，通过外延式并购方式推进优质资产布局，并取得积极进展。2022年11月30日，森泰能源100%股权已变更登记至公司名下，成为公司的全资子公司，森泰能源全年实现营业收入31亿元，实现归母净利润3亿元。2022年6月，公司成为华油中蓝第一大股东，森泰能源与华油中蓝二者共有近100万吨/年陆上LNG产能，公司将在“陆气资源”方面获得重要支点。2022年10月21日，公司与中国油气控股签署了《重组意向协议》，拟参与中国油气控股重组获得煤层气资源。未来，公司将正式形成“海气+陆气”双气源格局，有效降低单一气源对经营活动可能造成的波动；其次，公司的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域，走出华南市场；再次，上市公司将借此优势快速切入到LNG汽车加气市场，有效扩展终端应用领域，大大提升了公司的核心竞争力。
　　盈利预测、估值与评级：公司“上陆地、到终端、出华南”战略不断推进，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，培育新业绩增长点，未来发展动能强劲。因此我们维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为12.57、15.18、18.03亿元，折算EPS分别为2.01、2.43、2.88元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，研发风险，新产品市场拓展不及预期。

研究报告全文：2023年3月8日公司研究LNG主业稳健发展22年业绩高增一主两翼业务格局打开成长空间九丰能源605090SH22年年报点评买入维持要点当前价2504元事件作者公司发布2022年年度报告22年全年公司实现营业收入240亿元同比30分析师赵乃迪执业证书编号S0930517050005实现归母净利润109亿元同比76其中Q4单季度实现营业收入37亿元同010-57378026比-45环比-48实现归母净利润15亿元同比1294环比-50利润zhaondebscncom分配方案为每股派发现金红利030元含税联系人蔡嘉豪点评021-52523800caijiahaoebscncom清洁能源业务积极稳健发展22年业绩实现大幅增长2022年公司营业收入同比市场数据大幅增长主要系LNG价格同比大幅增长与LPG业务量价同比大幅增长所致LNG总股本亿股625PNG业务方面2022年受地缘政治等因素影响欧洲天然气供需格局持续偏紧总市值亿元15660国内外天然气中枢价格整体上行根据国家统计局数据22年我国液化天然气均价一年最低最高元16763185近3月换手率5497为6828元吨同比37在终端气价水平整体偏高大环境下公司充分利用自身在资源池LNG船运国际信用专业能力等方面的优势积极探索国际业务的股价相对走势稳定顺价模式规避跨期风险敞口通过价价联动背靠背交易协议顺价等方式构建不同类型资源与客户的匹配关系强化国际国内业务顺价能力公司22全35年LNGPNG等产品销量达146万吨同比-25实现销售收入126亿元同比21277LPG业务方面2022年公司在巩固民用气消费市场的基础上强化在化工原料用-7气市场的布局与投入力度化工原料气业务取得积极突破在新项目拓展方面公-21司与惠州市港口投资集团惠州大亚湾石化工业区投资等相关方达成协议拟共同0322062209221222投资建设液化烃码头项目5万吨级并与惠州港公用液体化工码头惠州大亚九丰能源沪深300湾石化工业区投资湖南宇新化工等相关方共同投资建设配套LPG仓储基地打造收益表现码头库区一体化服务模式为埃克森美孚乙烯项目湖南宇新化工可降解塑料1M3M1Y项目化工园区的其他潜在客户相关项目以及公司LPG业务提供一体化配套服务相对845712-918公司2022年度LPG产品销量达198万吨同比11实现销售收入104亿元绝对7429012065同比33未来随着下游需求进一步回暖天然气价格中枢不断回落公司发展资料来源Wind空间广阔相关研报依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务公司盈利稳定性进一步增强在能LNG盈利改善Q3业绩高增长远丰森泰收源服务业务方面2022年公司依托LNG船运LNG接收与仓储LNG槽运等业购顺利过会九丰能源605090SH2022年三季报点评2022-10-30务与资产上游资源方提供井口天然气回收利用配套作业业务形成能源服务业务并Q2业绩同比高增长布局海陆双气源加码重点推动目前公司自主控制8艘运输船其中4艘LNG船舶2艘自有1艘待LNG主业九丰能源605090SH2022交付1艘在建4艘LPG船舶2艘租赁2艘在建据公司测算全部LNG年半年度业绩预告点评2022-07-13LPG船舶投运后年周转能力预计达400-500万吨22全年公司能源物流业务实收购远丰森泰草案落地稳步拓展内陆气源九丰能源605090SH公告点评现营收27亿元实现毛利098亿元实现毛利率362022-05-23在特种气体业务方面公司通过延伸LNG业务产业链将内蒙森泰BOG提氦项目由点到面拓展为氦气业务公司高纯度氦气设计产能为36万方年全年氦气产量约18万方同时公司根据氢能行业发展现状及未来前景确定了氢气业务的短中长期发展规划与巨正源和国鸿氢能开展合作利用自身原料气开展天然气重整制氢业务并以此为基础积极向电子特气等领域拓展形成特种气体业务拓展公司新利润增长点公司能源服务与特种气体业务和主营的清洁能源业务共同形成一主两翼发展格局在发挥业务协同性的同时进行针对性的资源投入和重点布局可以有效提升公司整体发展质量公司盈利稳定性有望进一步增强敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告九丰能源605090SH打造海气陆气双气源有效推进上陆地到终端出华南战略2022年度公司积极推进上陆地到终端出华南的LNG业务发展战略把陆气资源整合放在优先位置通过外延式并购方式推进优质资产布局并取得积极进展2022年11月30日森泰能源100股权已变更登记至公司名下成为公司的全资子公司森泰能源全年实现营业收入31亿元实现归母净利润3亿元2022年6月公司成为华油中蓝第一大股东森泰能源与华油中蓝二者共有近100万吨年陆上LNG产能公司将在陆气资源方面获得重要支点2022年10月21日公司与中国油气控股签署了重组意向协议拟参与中国油气控股重组获得煤层气资源未来公司将正式形成海气陆气双气源格局有效降低单一气源对经营活动可能造成的波动其次公司的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域走出华南市场再次上市公司将借此优势快速切入到LNG汽车加气市场有效扩展终端应用领域大大提升了公司的核心竞争力盈利预测估值与评级公司上陆地到终端出华南战略不断推进清洁能源业务积极稳健发展依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务培育新业绩增长点未来发展动能强劲因此我们维持公司2023-2024年盈利预测新增2025年盈利预测预计公司2023-2025年的归母净利润分别为125715181803亿元折算EPS分别为201243288元股维持买入评级风险提示原材料及产品价格波动下游需求不及预期产能建设风险研发风险新产品市场拓展不及预期表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1848823954268093023934377营业收入增长率107422956119212791368净利润百万元6201090125715181803净利润增长率-19277587153520771871EPS元140174201243288ROE归属母公司摊薄10801570156916301661PE181412109PB1923201714资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-08注2021年末总股本为443亿股2022年及以后公司总股本为625亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告九丰能源605090SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1848823954268093023934377总资产774411309129281467616563营业成本1728622397249142799731730货币资金31684633518558486648折旧和摊销150177200229261交易性金融资产2370707070税金及附加1420222528应收账款548222248280319销售费用221205229258294应收票据88103115130148管理费用129167187211239其他应收款合计3375818896研发费用00000存货686988109912351400财务费用39-115263835其他流动资产141104161230312投资收益-978101010流动资产合计47926419720981619310营业利润7631245145917572084其他权益工具00000利润总额7661270146517692099长期股权投资200463463463463所得税138178205247294固定资产18102245262230543515净利润6281093126015211805在建工程166768110113511538少数股东损益83333无形资产143280274269264归属母公司净利润6201090125715181803商誉2922922922922EPS元140174201243288其他非流动资产37192121121121非流动资产合计29524890571865147253现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债18194128467451175461经营活动现金流90169697916221929短期借款579913189321432250净利润6201090125715181803应付账款139379421473537折旧摊销150177200229261应付票据08999111126净营运资金增加26432431044798959预收账款30881011其他-3323186-1523-923-1094其他流动负债1013131313投资活动产生现金流-812-207-1227-994-986流动负债合计12872591318535893886净资本支出-728-111-1000-1000-1000长期借款0223228233238长期投资变化200463000应付债券0860860860860其他资产变化-284-558-227614其他非流动负债453368109融资活动现金流2438-22780035-142非流动负债合计5321538148915281574股本变化83182000股东权益592571818254955811103债务净变化601328984255112股本443625625625625无息负债变化99981-438188231公积金33243221334634753475净现金流17021390552663800未分配利润19642924386850416583归属母公司权益573869428011931310855少数股东权益187239242245248主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率6565717477销售费用率120085085085085EBITDA率5659626668管理费用率070070070070070EBIT率4851555861财务费用率021-048010013010税前净利润率4153555861研发费用率000000000000000归母净利润率3446475052所得税率1814141414ROA819797104109ROE摊薄108157157163166每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC105118116122128每股红利025030035042050每股经营现金流020271157259308偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产12951110128114891736资产负债率2337363533每股销售收入41743830428748355497流动比率372248226227240速动比率319210192193204估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务729328259278313PE181412109有形资产有息债务962477378401443PB1923201714EVEBITDA1201271139681资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1012141720敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告