事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收239.54亿元，同增29.56%；归母净利润10.9亿元，同增75.87%；扣非归母净利润10.57亿元，同增65.47%，符合我们的预期。
　　清洁能源业务稳定增长，盈利能力增强。公司收入增长主要系地缘政治、俄乌冲突等事件带来的全球天然气供需错配、价格高位运行所致。1）LNG收入贡献超50%，同增27.23%至125.68亿元，毛利率6.93%，同增1.72pct；2022年销量146万吨，同减28%，单吨毛利提升至596元。2）LPG收入贡献超40%，同增32.80%至103.67亿元，毛利率5.08%，同减1.25pct；2022年销量大幅提升至198万吨，同增12%。公司盈利能力增强，净利率&杠杆率齐升，ROE上升3.5pct至17.67%。
　　海陆双资源格局形成，拟布局上游气田，产业链进一步完善。2022年，华油中蓝（公司持股28%）、森泰能源（公司持股100%）两大陆气资源重组完成，整体资源配置能力及顺价能力提升；拟参与资产重组取得中国油气控股50%~75%股份，布局深入上游开采，产业链布局继续完善。
　　能源服务纳入核心主业，依托核心资产，盈利能力稳定。公司能源物流服务依托LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费。目前公司自主控制4艘LNG船舶（2艘自有/1艘待交付/1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁/2艘在建），全部投运后，年周转能力达400-500万吨；接收站可实现LNG/LPG年周转能力150/150万吨。公司能源作业服务在天然气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，并长期运营，获取稳定的服务性收益。截至2022年底，公司加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。
　　特种气体纳入核心主业，国产替代&能源转型，未来发展可期。1）氦气：确保用氦安全，国产替代为必然趋势。根据卓创资讯，核磁共振、光纤产业、半导体等形成氦气需求支撑，预计2023年我国氦气需求4400吨。我国贫氦，确保关键领域用氦安全、实现国产替代是必然趋势；其中，利用国内LNG工厂BOG提取氦气是短期内提升国产率的最佳方法。公司已拥有LNG年产能近70万吨，截至2022年底，公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，产量约18万方。2）能源转型趋势下，氢气发展潜力值得期待。在国家“双碳”战略目标背景下，多项支持氢能产业发展的鼓励政策陆续出台，氢能产业发展步入快车道。公司与巨正源合作，利用多项技术与工艺为下游用户供氢，未来氢气业务发展可期。
　　盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2024年归母净利润13.15/16.85亿元，预计2025年归母净利润为18.83亿元，对应PE为11.4/8.9/8.0倍（估值日期2023/3/10），维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格剧烈波动，氢能政策落地速度不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告燃气九丰能源605090九丰能源年年报点评清洁能源主业稳20222023年03月11日定增长一主两翼格局打开成长空间证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师任逸轩营业总收入百万元23954263492769728088执业证书S0600522030002同比301051renyxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元1090131516851883股价走势同比76212812九丰能源沪深300每股收益-最新股本摊薄元股1742102693014135PE现价最新股本摊薄13771141891797292317关键词TableTag业绩符合预期115-1投资要点TableSummary-7-13事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收23954亿元-19202231120227102022118202339同增2956归母净利润109亿元同增7587扣非归母净利润1057亿元同增6547符合我们的预期清洁能源业务稳定增长盈利能力增强公司收入增长主要系地缘政治市场数据俄乌冲突等事件带来的全球天然气供需错配价格高位运行所致1收盘价元LNG收入贡献超50同增2723至12568亿元毛利率693同2400增172pct2022年销量146万吨同减28单吨毛利提升至596元一年最低最高价186931992LPG收入贡献超40同增3280至10367亿元毛利率508市净率倍223同减125pct2022年销量大幅提升至198万吨同增12公司盈利流通A股市值百能力增强净利率杠杆率齐升ROE上升35pct至1767623543海陆双资源格局形成拟布局上游气田产业链进一步完善2022年万元总市值百万元华油中蓝公司持股28森泰能源公司持股100两大陆气资源1500994重组完成整体资源配置能力及顺价能力提升拟参与资产重组取得中国油气控股股份布局深入上游开采产业链布局继续完善5075基础数据能源服务纳入核心主业依托核心资产盈利能力稳定公司能源物流服务依托LNG船舶接收站等核心资产提供物流服务并结算服务费每股净资产元LF1078目前公司自主控制4艘LNG船舶2艘自有1艘待交付1艘在建4资产负债率LF3650艘LPG船舶2艘租赁2艘在建全部投运后年周转能力达400-500总股本百万股62541万吨接收站可实现LNGLPG年周转能力150150万吨公司能源作流通A股百万股25981业服务在天然气井周边投资建设整套天然气分离净化液化整套装置及附属设施并长期运营获取稳定的服务性收益截至2022年底相关研究公司加工处理产能达40万吨全年实际处理量约30万吨特种气体纳入核心主业国产替代能源转型未来发展可期1氦九丰能源6050902022年三气确保用氦安全国产替代为必然趋势根据卓创资讯核磁共振季报点评同环比高增长协成光纤产业半导体等形成氦气需求支撑预计2023年我国氦气需求4400吨我国贫氦确保关键领域用氦安全实现国产替代是必然趋势其本优势顺价灵活性验证资源中利用国内LNG工厂BOG提取氦气是短期内提升国产率的最佳方布局上游开采法公司已拥有年产能近万吨截至年底公司高纯度LNG7020222022-10-25氦气设计产能为36万方年产量约18万方2能源转型趋势下氢气发展潜力值得期待在国家双碳战略目标背景下多项支持氢能九丰能源6050902022前三产业发展的鼓励政策陆续出台氢能产业发展步入快车道公司与巨正季度业绩预告点评业绩同环比源合作利用多项技术与工艺为下游用户供氢未来氢气业务发展可期高增长协成本优势转口经营盈利预测与投资评级公司清洁能源主业稳定发展能源服务特种气体纳入核心主业一主两翼格局打开成长空间我们维持公司2023-2024灵活性验证年归母净利润13151685亿元预计2025年归母净利润为1883亿元2022-10-21对应PE为1148980倍估值日期2023310维持买入评级风险提示天然气价格剧烈波动氢能政策落地速度不及预期17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入23954亿元同比增长2956归母净利润109亿元同比增长7587扣非归母净利润1057亿元同比增长6547符合我们的预期加权平均ROE同比提高35pct至1767拟向全体股东每股派发现金股利030元含税1清洁能源业务稳定增长盈利能力增强海陆双资源池构建完成形成清洁能源能源服务特种气体三大核心业务板块2022年公司实现营业收入23954亿元同比增长2956公司实现营业收入的增长主要系地缘政治俄乌冲突北溪管道泄漏欧洲天然气短缺及库存变化等带来的全球天然气供需结构性错配推动天然气价格持续高位震荡运行所致归属于上市公司股东的净利润1090亿元同比增长7587主要系公司于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围构建海气陆气双资源池资源配置及顺价能力增强LNG单吨毛差提升所致公司经过30余年发展已形成清洁能源业务能源服务业务特种气体业务三大核心业务板块分业务来看1LNGPNG及作业收入贡献超50同增2723至12568亿元毛利率693同增172pct2022年公司实现天然气销售量146万吨同减28单吨毛利提升至596元公司的资源池包括海气和陆气海气资源主要分为长约采购和现货采购公司与马石油和ENI已签订LNG长约采购合同与马石油约定2021合同年至2025合同内需要完成提货量合计416万吨与ENI约定2021年至2024年需要完成的长约提货量为81万吨陆气资源主要包括自产LNG和外购气目前公司通过布局能源作业服务项目及传统LNG液化工厂可以自主控制的LNG产能规模达到70万吨下游客户方面首先长约气匹配国内直接终端用户主要包括工业企业如陶瓷厂玻璃厂食品厂五金厂等工业园区燃气电厂大客户等其次自产LNG匹配LNG加气站客户2LPG收入贡献超40同增3280至10367亿元毛利率508同减125pct2022年公司继续巩固华南区域优势整合资源与开拓市场并重销售量大幅提升实现LPG销售量198万吨同增123能源服务业务可分为能源物流服务和能源作业服务依托核心资产盈利能力稳定公司能源物流服务主要经营模式为核心资产服务公司依托于自身LNG船舶LNG接收站及仓储设施LNG槽车等核心资产为境内外客户及第三方提供运输物流周转仓储等能源基础设施服务并结算相应服务费目前公司自主控制8艘运输船其中4艘LNG船舶2艘自有1艘待交付27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1艘在建4艘LPG船舶2艘租赁2艘在建全部LNGLPG船舶投运后年周转能力预计达400-500万吨公司在东莞市立沙岛拥有一座LNGLPG接收站可实现LNGLPG年周转能力150150万吨公司能源作业服务主要经营模式为技术投资运营公司利用长期在混合制冷领域沉淀的技术和工艺在天然气井周边主要为边远井零散井等投资建设整套天然气分离净化液化整套装置及附属设施并长期运营为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务可获取稳定的服务性质收益公司加工处理的LNG资源具有自主销售权纳入公司核心资源池截至2022年底公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨全年实际处理量约30万吨4布局氢氦特种气体打开成长新空间公司特种气体业务主要经营模式为自主生产销售氦气方面公司收集LNG生产过程伴生的氦气经过净化提纯得到纯度达99999的氦气公司已拥有LNG年产能近70万吨在获取BOG粗氦资源并供应保障方面具有先天优势截至2022年底公司高纯度氦气设计产能为36万方年全年氦气产量约18万方氢气方面公司与巨正源合作利用天然气重整制氢甲醇制氢焦炉煤气制氢氯碱尾气副产氢提纯PDH副产氢提纯等技术与工艺为下游用户提供高纯度氢气费用管控良好各项费用率齐降2022年公司期间费用同比减少3419至256亿元期间费用率下降104pct至107其中销售管理财务费用同比分别减少743增加294减少3937至205亿元167亿元-115亿元销售管理财务费用率分别下降034pct下降0pct下降069pct至08507-048财务费用下降主要系公司持有的美元资产在2022年内实现汇兑收益所致经营性现金流净额同增179457至1696亿元12022年公司经营活动现金流净额1696亿元同比增加179457主要系公司2022年实现盈利且收到上年末跨期应收账款所致2投资活动现金流净额-207亿元同比增加7456主要系2022年支付工程款减少以及重组森泰能源产生的现金净流入所致3筹资活动现金流净额-227亿元同比减少1093主要系公司回购股份及分红款增加带来的现金净流出所致资产负债率增加后仍保持低于40的水平2022年公司资产负债率为365同比上升1301pct2022年公司应收账款同比减少595至222亿元应收账款周转天数同比减少111天至579天存货同比增长4402至988亿元存货周转天数同比增加21天至1346天应付账款同比增长1716至379亿元应付账款周转天数同比减少041天至416天使净营业周期同比增加14天至1508天销售净利率杠杆率齐升ROE上升35pct至17672022年公司加权平均净资产收益率同比上升35pct至1767对ROE采用杜邦分析可得2022年公司销售净利率为456同比上升117pct总资产周转率为251次同比下降054次权益乘数从21年的147上升至22年的1537东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2海陆双资源格局形成拟布局上游气田产业链进一步完善海陆双资源格局形成资源配置能力提升2022年6月公司完成相关资产交割和工商变更手续成为华油中蓝第一大股东持股比例28华油中蓝一期在运行LNG液化产能为150万方天折合30万吨年二期规划LNG液化产能为150万方天华油中蓝目标市场以LNG汽车加气站为主助力公司快速切入LNG汽车加气市场2022年度华油中蓝实现营业收入195亿元实现归母净利润269亿元2022年11月30日森泰能源100股权已变更登记至公司名下成为公司的全资子公司2022年度森泰能源实现营业收入310亿元实现归母净利润30亿元两大陆气资源重组完成公司整体资源配置能力及顺价能力提升公司拟参与资产重组布局上游气田产业链布局继续完善2022年10月22日公告公司或公司的境外全资子公司拟通过资本重组债务重组以及认购标的公司发行的新股最终取得中国油气控股不低于50且不超过75的股份重组意向协议已签署中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探开采及生产三交项目并享有其中70权益勘探阶段工作已完成可开采储量217亿方开发潜力较大矿区煤层气生产规模5亿方年调整开发方案后可进一步调增截至2021年末已建成煤层气开发规模约2亿方年公司布局深入上游开采有利于公司快速获取陆气上游资源提升资源竞争力产业链布局继续完善3特种气体业务纳入核心主业打开公司成长空间特种气体纳入核心主业国产替代能源转型趋势下期待公司特气业务发展1确保关键领域用氦安全氦气国产替代为必然趋势中国工业气体工业协会数据显示2020年全球氦气需求量194亿立方米而2020年氦气产量152亿立方米随着5G半导体航空航天等领域的高速发展预计未来几年氦气需求量将继续增长2025年全球氦气需求量将达到211亿立方米我国是贫氦国家因此确保关键领域的用氦安全增强国内氦气资源开发显得尤为紧迫目前我国已探明渭河四川塔里木柴达木松辽渤海湾苏北海拉尔等8个盆地储藏有含氦天然气利用国内LNG工厂BOG提取高纯度氦气是短期内提升氦气国产率最直接有效的方法根据卓创资讯预计随着核磁共振成像市场继续增长5G持续发力带来光纤产业实现跨越式发展以及半导体集成电路产业形成氦气需求支撑等2023-2027年我国氦气市场需求面呈增长态势预计2023年我国氦气需求有望达到4400吨折合2464万方2027年至5500吨折合3080万方2能源转型趋势下氢气发展潜力值得期待氢能是一种清洁高效安全可持续的二次能源被誉为人类未来的终极能源发展氢能已成为多个47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告国家在低碳发展道路上的共同选择目前美国欧洲日本等主要工业化国家均已将氢能纳入国家能源战略规划制定了氢能技术目标氢能产业的商业化步伐不断加快氢能已成为新一轮能源革命制高点之一根据国际能源署IEA数据全球氢能需求预期2030年将增加至13000万吨根据中国氢能联盟的预测到2030年中国氢气需求量将达到3500万吨在终端能源体系中占比为5到2050年需求量将达到6000万吨在终端能源体系中占比为10产业链产值达到12万亿元年其中交通运输领域用氢2458万吨约占该领域用能的19工业领域用氢3370万吨建筑及其他领域用氢110万吨相当于减少17亿吨标煤2022年3月23日国家发展改革委国家能源局发布氢能产业发展中长期规划2021-2035年明确了氢能在能源系统中的定位和中长期发展目标提出了构建氢能产业高质量发展体系提出到2025年燃料电池车辆保有量约5万辆部署建设一批加氢站可再生能源制氢量达到10-20万吨年成为新增氢能消费的重要组成部分到2030年形成较为完备的氢能产业技术创新体系清洁能源制氢及供应体系产业布局合理有序可再生能源制氢广泛应用有力支撑碳达峰目标实现到2035年形成氢能产业体系构建涵盖交通储能工业等领域的多元氢能应用生态在国家双碳战略目标背景下发展低碳能源成为时代重任多项支持氢能产业发展的鼓励政策陆续出台我国氢能产业发展正步入快车道4盈利预测与投资评级公司清洁能源主业稳定发展能源服务特种气体纳入核心主业一主两翼格局打开成长空间我们维持公司2023-2024年归母净利润13151685亿元预计2025年归母净利润为1883亿元对应PE为1148980倍估值日期2023310维持买入评级5风险提示天然气价格剧烈波动氢能政策落地速度不及预期57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告九丰能源三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产641980581029812327营业总收入23954263492769728088货币资金及交易性金融资产47036015843110239营业成本含金融类22397243482531025479经营性应收款项59211296881160税金及附加20282434存货9888061028816销售费用205310305337合同资产0000管理费用167158166169其他流动资产136108151112研发费用0000非流动资产4890681766206196财务费用-115-1-14-38长期股权投资463689689689加其他收益310108固定资产及使用权资产2340339629543235投资净收益88489112在建工程76814181668968公允价值变动-13000无形资产280275270265减值损失-60-21-22-22商誉922922922922资产处置收益25000长期待摊费用3333营业利润1245157919822206其他非流动资产113113113113营业外净收支2602626资产总计11309148751691718522利润总额1270157920082232流动负债2591240027442455减所得税178254310338短期借款及一年内到期的非流动负债1031103110311031净利润1093132516981894经营性应付款项475201503206减少数股东损益3101311合同负债146159165166归属母公司净利润1090131516851883其他流动负债938100910451052非流动负债1538381838183818每股收益-最新股本摊薄元174210269301长期借款223223223223应付债券860314031403140EBIT1134151018932071租赁负债83838383EBITDA1417231827082995其他非流动负债372372372372负债合计4128621765616273毛利率650760862929归属母公司股东权益694284091009411976归母净利率455499608670少数股东权益239249262273所有者权益合计718186581035612250收入增长率29561000511141负债和股东权益11309148751691718522归母净利润增长率7587206728111173现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1696157829642216每股净资产元1078131315821883投资活动现金流-207-2651-503-362最新发行在外股份百万股625625625625筹资活动现金流-2272386-46-46ROIC1204112611451113现金净增加额1390131224151808ROE-摊薄1570156416691572折旧和摊销284809816924资产负债率3650418038783387资本开支-111-2510-592-474PE现价最新股本摊薄13771141891797营运资本变动202-538497-531PB现价223183152127数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn