事件：公司发布2022年业绩公告，2022年公司实现营业收入239.54亿元，同比增长29.56%，归母净利润10.90亿元，同比增长75.87%。公司经营活动产生的现金流量净额16.96亿元，同比增长1794.6%，基本每股收益1.76元/股。单四季度看，2022Q4实现营业收入37.46亿元，同比下降45.3%，实现归母净利润1.49亿，同比上升1294%。
　　国际价格剧烈波动下LNG盈利能力提升，海陆双资源池优势凸显。2022年国际天然气供需结构性错配问题依旧，天然气价格持续高位震荡运行。公司凭借良好的资源池优势，实现天然气销售量146.35万吨，较2021年的202.58万吨有所下滑，但收入同比增长27.2%，毛利率同比提升1.72pct，成功实现顺价。2022年，公司先后完成华油中蓝28%股权收购、远丰森泰100%股权收购项目，获得陆地资源池近百万吨规模扩张，待森泰和华油中蓝新建产能陆续投产后，陆上资源量有望进一步翻倍。同时，公司拟通过参与中国油气控股重组交易事宜，共同开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气资源，进一步向上游延伸，获得第一手天然气资源。我们认为随着公司陆上资源池不断扩充，公司顺价能力有望进一步稳定，实现天然气销售量价齐升。
　　 LPG主业稳定增长，化工领域带来新机遇。2022年，公司LPG销售量为197.9万吨，同比提升11.6%，实现收入103.7亿，同比提升32.8%。业务拓展方面，除华南地区外，公司积极拓展湖南、广西等周边市场，与惠州市港口投资集团等相关方达成协议，拟共同投资建设液化烃码头项目（5万吨级），并与惠州港公用液体化工码头、湖南宇新化工等相关方共同投资建设配套LPG仓储基地，打造“码头+库区”一体化服务模式，为埃克森美孚乙烯项目、湖南宇新化工可降解塑料项目、化工园区的其他潜在客户相关项目以及公司LPG业务提供一体化配套服务。化工领域终端客户占比有望提升，驱动LPG业务增长。
　　森泰收购完成助力公司纵向扩展能源服务，充分打开成长空间。公司能源服务板块包括两方面：（1）能源物流服务：公司依托于自身扎实的码头和船舶资产，将LNG船运、LNG接收与仓储、LNG槽运等资产，通过优化机制与运作模式，向第三方全面开放。截至2022年，公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。此外，公司在东莞市立沙岛的接收站最大可靠5万吨级船舶，同时配套16万m3 LNG储罐、14.4万m3LPG储罐等，可实现LNG/LPG年周转能力各150万吨。（2）能源作业服务业务：利用森泰井口气资源，向上游资源方提供井口天然气回收利用配套作业并获取相对稳定收益。我们认为公司由能源贸易商向综合能源服务商拓展，有望延伸产业链，助力公司长期发展。
　　特种气体多点开花，深化一主两翼格局。森泰成功纳入公司业务范围后，有望进一步发挥其在氦气提取方面的优势：内蒙森泰具备较成熟的BOG提氦能力，2021年起已实现良好业务收入，2022年实现氦气产量18万方，2023年，公司将积极实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，由点及面扩展氦气产能。氢气方面，公司结合产业发展情况，对原有的氢能发展规划进行了升级：中短期内，公司将充分发挥自身在天然气领域的优势，利用天然气重整制氢等工艺，通过现场制氢或管道输氢模式供给下游。公司参股企业中油九丰（持股比49%），在多地拥有LNG加气站，有望借助政策东风布局氢能业务。长期看，公司将布局电解水制氢、输氢技术及制氢加氢一体站等方面，在氢气能源属性领域寻求突破。
　　投资建议与估值：我们调整2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023年-2025年的收入分别为264.57亿元、285.02亿元、304.94亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。对应PE分别为11.6X、9.9X、8.8X。维持增持投资评级。
　　风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评九丰能源605090SH年月日20230310增持维持九丰能源605090SH一主两所属行业公用事业当前价格元2453翼格局形成能源服务打造第二证券分析师增长曲线郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn研究助理事件公司发布年业绩公告年公司实现营业收入亿元同2022202223954卢璇比增长2956归母净利润1090亿元同比增长7587公司经营活动产生的现金流量净额1696亿元同比增长17946基本每股收益176元股单邮箱luxuanteboncomcn四季度看2022Q4实现营业收入3746亿元同比下降453实现归母净利市场表现润149亿同比上升1294九丰能源沪深30057国际价格剧烈波动下LNG盈利能力提升海陆双资源池优势凸显2022年国际43天然气供需结构性错配问题依旧天然气价格持续高位震荡运行公司凭借良好2914的资源池优势实现天然气销售量14635万吨较2021年的20258万吨有所下0滑但收入同比增长272毛利率同比提升172pct成功实现顺价2022年-14公司先后完成华油中蓝28股权收购远丰森泰100股权收购项目获得陆地-29资源池近百万吨规模扩张待森泰和华油中蓝新建产能陆续投产后陆上资源量2022-032022-072022-11有望进一步翻倍同时公司拟通过参与中国油气控股重组交易事宜共同开发沪深300对比1M2M3M鄂尔多斯盆地三交区块煤层气资源进一步向上游延伸获得第一手天然气资源绝对涨幅4961447605我们认为随着公司陆上资源池不断扩充公司顺价能力有望进一步稳定实现天然气销售量价齐升相对涨幅7651430551资料来源德邦研究所聚源数据LPG主业稳定增长化工领域带来新机遇2022年公司LPG销售量为1979相关研究万吨同比提升116实现收入1037亿同比提升328业务拓展方面除华南地区外公司积极拓展湖南广西等周边市场与惠州市港口投资集团等1九丰能源605090SH2022年相关方达成协议拟共同投资建设液化烃码头项目5万吨级并与惠州港公用业绩预告符合预期海陆双资源池正液体化工码头湖南宇新化工等相关方共同投资建设配套LPG仓储基地打造码式形成2023118头库区一体化服务模式为埃克森美孚乙烯项目湖南宇新化工可降解塑料项2九丰能源605090SH远丰森目化工园区的其他潜在客户相关项目以及公司LPG业务提供一体化配套服务泰收购完成期待陆地资源池放量化工领域终端客户占比有望提升驱动LPG业务增长20221223九丰能源605090SH业绩保森泰收购完成助力公司纵向扩展能源服务充分打开成长空间公司能源服务板持高增拟参与重组获煤层气资源块包括两方面1能源物流服务公司依托于自身扎实的码头和船舶资产将陆上气源再添保证20221025LNG船运LNG接收与仓储LNG槽运等资产通过优化机制与运作模式向4九丰能源605090SH2022H1第三方全面开放截至2022年公司自主控制8艘运输船其中4艘LNG船业绩高增海陆双气源优势获验证舶2艘自有1艘待交付1艘在建4艘LPG船舶2艘租赁2艘在建2022820全部LNGLPG船舶投运后年周转能力预计达400-500万吨此外公司在东5九丰能源605090SH业绩预莞市立沙岛的接收站最大可靠5万吨级船舶同时配套16万mLNG储罐144告点评盈利能力稳步提升海陆双万mLPG储罐等可实现LNGLPG年周转能力各150万吨2能源作业服气源池打开成长空间2022710务业务利用森泰井口气资源向上游资源方提供井口天然气回收利用配套作业并获取相对稳定收益我们认为公司由能源贸易商向综合能源服务商拓展有望延伸产业链助力公司长期发展特种气体多点开花深化一主两翼格局森泰成功纳入公司业务范围后有望进一步发挥其在氦气提取方面的优势内蒙森泰具备较成熟的BOG提氦能力2021年起已实现良好业务收入2022年实现氦气产量18万方2023年公司将积极实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设由点及面扩展氦气产能氢气方面公司结合产业发展情况对原有的氢能发展规划进请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评九丰能源605090SH行了升级中短期内公司将充分发挥自身在天然气领域的优势利用天然气重整制氢等工艺通过现场制氢或管道输氢模式供给下游公司参股企业中油九丰持股比49在多地拥有LNG加气站有望借助政策东风布局氢能业务长期看公司将布局电解水制氢输氢技术及制氢加氢一体站等方面在氢气能源属性领域寻求突破投资建议与估值我们调整2023-2024年盈利预测新增2025年盈利预测预计公司2023年-2025年的收入分别为26457亿元28502亿元30494亿元增速分别为1057770归母净利润分别为1326亿元1558亿元1735亿元增速分别为216175113对应PE分别为116X99X88X维持增持投资评级风险提示全球经济波动风险上游采购及其价格波动风险新冠疫情风险汇率波动风险项目推进不及预期风险政策推进不及预期风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股62541202120222023E2024E2025E流通A股百万股25981营业收入百万元184882395426457285023049452周内股价区间元1762-3005-YOY10742961057770净利润百万元6201090132615581735总市值百万元1534141-YOY-193759216175113总资产百万元1130935全面摊薄EPS元109176212249277每股净资产元1078毛利率6565737879资料来源公司公告净资产收益率108157171179176资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评九丰能源605090SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入23954264572850230494每股收益176212249277营业成本22397245242627428095每股净资产1110123713921578毛利率65737879每股经营现金流271206249345营业税金及附加20292528每股股利025000000000营业税金率01010101价值评估倍营业费用205225228244PE11731157985884营业费用率09090808PB186198176155管理费用167190225213PS064058054050管理费用率07070807EVEBITDA739686590499研发费用0000股息率12000000研发费用率00000000盈利能力指标EBIT1134165619392181毛利率65737879财务费用-115758194净利润率46505557财务费用率-05030303净资产收益率157171179176资产减值损失-47000资产回报率96929793投资收益8159171244投资回报率104112114110营业利润1245158718602088盈利增长营业外收支2651010营业收入增长率2961057770利润总额1270159118702097EBIT增长率374461170125EBITDA1417189621832458净利润增长率759216175113所得税178256300352偿债能力指标有效所得税率140161160168资产负债率365406374364少数股东损益3101210流动比率25334748归属母公司所有者净利润1090132615581735速动比率20284041现金比率18253537资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金4633623066857714应收帐款周转天数34697058应收账款及应收票据325622679619存货周转天数161153153156存货988102811011198总资产周转率21181816其它流动资产474416421483固定资产周转率107979186流动资产合计64198296888610014长期股权投资463572703871固定资产2245271731373529在建工程76895811081258现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产280373451553净利润1090132615581735非流动资产合计4890605372338582少数股东损益3101210资产总计11309143491611918596非现金支出343239244277短期借款913800300200非经营收益58-42-48-112应付票据及应付账款468559453571营运资金变动202-247-208251预收账款88910经营活动现金流1696128715572161其它流动负债1202112611321296资产-111-1288-1278-1438流动负债合计2591249418942076投资-161-129-180-216长期借款223223223223其他66162178251其它长期负债1315311539154465投资活动现金流-207-1255-1280-1402非流动负债合计1538333841384688债权募资2671696324431负债总计4128583260326764股权募资78000实收资本625625625625其他-572-130-146-160普通股股东权益6942773587049869融资活动现金流-2271566177271少数股东权益23978213831963现金净流量139015984551029负债和所有者权益合计11309143491611918596备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月9日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评九丰能源605090SH信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市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