中国纺织品服装出口持续承压。根据中国海关总署，2023年1-2月中国纺织品服装出口额为408亿美元，同比下降18.5%。其中，纺织品出口额同比下降22.4%，服装及配件出口额同比下降14.7%。
　　我们预计低估值的服装与家纺品牌股价补涨有望持续。对于品牌服饰板块，自2023年1月以来，国内服装零售持续恢复，其中商务男装表现优于其他子品类。考虑到2022年第二季度基数较低，我们预计服装品牌销售复苏将加速。同时，我们预计部分疫情期间遭受严重打击的女装品牌将在2023年迎来困境反转。我们推荐品牌服装公司报喜鸟（002154SZ）、海澜之家（600398 SH）、比音勒芬（002832 SZ）和歌力思（(603808 SH）。对于运动服饰板块，随着估值逐渐回到合理区间，我们建议逢低收集运动品牌股票。我们推荐李宁（02331 HK）、安踏体育（02020 HK）、特步（01368 HK）、361度（01361HK）和滔搏（06110 HK）。对于家纺板块，我们也预计，受益于较强的政策支持，房地产销售改善将有望提升家纺板块估值。我们推荐罗莱生活（002293 SZ）。
　　我们认为纺织制造产业链最坏时点已经过去，制造端订单拐点渐行渐近。我们预计内需订单有望率先恢复，制造商出口订单有望于2023年第二季度末起改善。我们认为，近期有产能释放的低估值供应商将更好地受益于基本面的复苏。我们推荐富春染织（605189SH）、恒辉安防（300952 SZ）和台华新材（603055 SH）。
　　风险：1）全球通胀超预期；2）去库存进度不及预期；3）原材料涨价。
　　

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportTextilesApparelSector中文版HansenTang汤瀚森行业报告纺织服装行业Chineseversion8675523976884hansentanggtjascomhk13March2023TableMainInfoBi-WeeklyUpdateFocusonApparelBrandsWithLow行Valuation业双周报继续关注低估值服装品牌的投资机会ExportsoftextilesandclothingproductsinChinaremainedunder报pressureAccordingtotheGeneralAdministrationofCustomsofChinaRatingTableInvestInfoOutperform告SectorReportGACCexportvalueofChinastextilesandclothingproductsdecreasedbyMaintained185YoYtoUS408billionfromJantoFeb2023amongwhichexportvalueoftextilesyarnfabricsandtextilesproductsfellby224YoYwhile评级跑赢大市维持exportvalueofclothingandaccessoriesfellfurtherby147YoY2WeexpectstockpricesofapparelandhometextilesbrandswithTextilesapparelsectorperformancerelativelylowvaluationstocontinuetocatchupFortheapparelbrands纺织服装板块表现segmentsinceJan2023domesticretailsalesofapparelproductsTextileApparelSectorHKCITICcontinuedtorecoveramongwhichsalesofbusinessmenswearHSCII-DiscretionaryConsumptionoutperformedothersub-categoriesGiventhelowerbasein2Q2022we19HSIexpectsalesrecoveryofapparelbrandstoaccelerateMeanwhileweexpect149thatsomewomenswearbrandswhichsufferedseriouslyduringtheCovid4证pandemicwillseeaturnaroundin2023Werecommendapparelbrands-1-6告companiessuchasBaoxiniao002154SZHLACorp600398SH券-11BiemLFdlkk002832SZandEllassay603808SHForsportswear-16研报brandswithvaluationsgraduallyreturningtoareasonablerangewe-21suggesttoaccumulatesportswearbrandsondipsWerecommendLiNing-26究究-3102331HKAntaSports02020HKXtep01368HK361Degrees0136120230227TextileResearchReport报研HKandTopsports06110HKForthehometextilessegmentweexpectsApparelSectorSR中文版Hansendocx告thatimprovingpropertysalesthankstostrongpolicysupportwilllifttheSourceWind券EquityvaluationofthesegmentWerecommendLuolaiLifestyle002293SZ证WebelievethattheworstisoverforthetextilesindustryandtheturningpointformanufacturingordersisonthewayWeexpectordersfordomesticsalestorecoverfirstandexportordersofmanufacturestoimprovestartingfromtheendof2Q2023WebelievethatlowvaluationsupplierswithrecentcapacityreleasesarebetterpositionedtobenefitfromtherecoveryoffundamentalsWerecommendFuchunDyeWeaveT605189SHHanvoSafety300952SZandTaihuaNewMaterial603055aSHbRisks1higher-than-expectedglobalinflation2slower-than-expected纺destockingpace3increaseinrawmaterialpricesIncreaseinrawmaterialpricesGlobalpandemicresurgence织l中国纺织品服装出口持续承压根据中国海关总署2023年1-2月中国纺织品服装出口服e额为408亿美元同比下降185其中纺织品出口额同比下降224服装及配件出装口额同比下降147行我们预计低估值的服装与家纺品牌股价补涨有望持续对于品牌服饰板块自2023年1业L月以来国内服装零售持续恢复其中商务男装表现优于其他子品类考虑到2022年第e二季度基数较低我们预计服装品牌销售复苏将加速同时我们预计部分疫情期间遭受TextilesApparelSectorApparelTextilesf严重打击的女装品牌将在2023年迎来困境反转我们推荐品牌服装公司报喜鸟002154tSZ海澜之家600398SH比音勒芬002832SZ和歌力思603808SH对于运动服饰板块随着估值逐渐回到合理区间我们建议逢低收集运动品牌股票我们M推荐李宁02331HK安踏体育02020HK特步01368HK361度01361aHK和滔搏06110HK对于家纺板块我们也预计受益于较强的政策支持房地产销售改善将有望提升家纺板块估值我们推荐罗莱生活002293SZr我们认为纺织制造产业链最坏时点已经过去制造端订单拐点渐行渐近我们预计内需订g单有望率先恢复制造商出口订单有望于2023年第二季度末起改善我们认为近期有i产能释放的低估值供应商将更好地受益于基本面的复苏我们推荐富春染织605189恒辉安防和台华新材nSH300952SZ603055SH风险1全球通胀超预期2去库存进度不及预期3原材料涨价SeethelastpagefordisclaimerPage1of7Se图图图e1成的压力降幅较志强2023续去库存纺织品服装出口短期内仍将承压比下降2023行业资料来源各公司国泰君安国际资料来源中国海关总署国泰君安国际资料来源中国海关总署国泰君安国际th---3211476TWe150002000025000300001000010000150002000025000300005000las核心投资5000更新202320232023年年t6768TW202201850pag21-millionUSDmillion月中国台湾鞋服制造商的收入millionUSDmillion2e年年年和聚阳19Jan-Feb19Jan-Feb月fo年YTDTurnoverYoY其中纺织品出口额同比下降112r2019-03中国纺织品服装出口2019-03观点--disclaimer月中国台湾鞋服制造商的收入同比下降1222和钰齐2019-042019-04月中国服装及配件出口额同比下降月中国纺织品出口额同比下降月进一步扩大反映出Dec-22Feb-232019-05Jan-232019-052019-062019-061477TWexportvalueofclothingandaccessoriesandclothingofvalueexport2019-07fabricsandyarnstextilevalueofexport2019-072019-082019-089802TW2019-092019-092019-102019-10的收入分别同比下降9910TW2019-112019-11FengTay依旧-152019-122019-12-8-10的收入同比增速分别为20Jan-Feb20Jan-Feb疲弱增速表现2020-032020-0320232020-042020-042020-052020-0500551HK224根据中国海关总署数据YueYuenYue2020-062020-06otearmanufacturerFootwP年第一季度运动服饰制造商的订单持续承压224-16-25-11依旧疲软2020-072020-07-62020-082020-081472020-092020-09服装及配件出口额同比下降362020-102020-102020-112020-11SportsGear和16768TWYoYGrowthofexportvalueoftextileyarnsandfabricsandyarnsRHStextilevalueofGrowthexportofYoY2020-12RHSaccessoriesandclothingofvalueexportofGrowthYoY2020-12-8-17-22-137鞋履-521Jan-Feb21Jan-Feb2021-032021-03反映了下游分销商的制造商-2021-042021-04162021-052021-052021-062021-062023FulgentSun9802TW2021-072021-07-20231718343442021-082021-08年2021-092021-09TablePageHeader1和-年2021-102021-102147182021-112021-11月中国纺织品服装出口额为1-2021-1222021-12EclatTextile1476TW月丰泰Apparelmanufacturer22Jan-Feb较高库存22Jan-Feb其中丰泰裕元和志强的收入同比我们预计-36-28-43-372022-032022-0322022-042022-042022-052022-05服装制造商9910TW水平对海外服装产品订单所造2022-062022-062022-072022-071477TW2023Makalot2022-082022-08-16-22-742022-092022-09SectorApparelTextiles裕元2022-102022-10上半年服装品牌将继2022-112022-112023--147022402022-122022-1240823Jan-Feb23Jan-Feb0055100551HK-40-20020406080年-60-40-20020406080100亿美元同PagePage2月儒鸿2ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业13March2023Se图图e2赢恒生指数和恒生必需性消费指数跑输恒生指数过去两周港股纺织服装行业跑输大市富春染织口订单有望于纺织制造将有望提升家纺板块估值我们推荐低估值高派息的家纺龙头罗莱生活景我们预计在中国经济重新开放后被压抑的婚庆需求将持续释放我们也预计受益于较强的政策支持房地产销售改善家纺被压抑的婚庆需求和房地产销售的预期复苏或成为家纺行业的正面催化剂李宁内销售复苏的速度可能会低于预期但我们仍然认为运动服饰品牌的销售复苏趋势未变随着估值逐渐回到合理区间我们推荐等头部品牌女装有望2022公司比如报喜鸟于其他子品类考虑到品牌服饰投资建议资料来源注基于资料来源th--64e-60-50-40-30-20-10las行业表现回顾002023年行业内中小品牌女装加速出清部分头部品牌采取逆势开店的策略趁机抢占优质渠道资源我们认为歌力思2023指数跑输大市t02331HK02331pag2023我们认为纺织制造产业链最坏时点已经过去制造端订单拐点渐行渐近我们预计低估值的服装品牌股价补涨有望持续WINDWindTextileApparelTextileSectorApparele-10年605189SH605189年1015-5年05fo国泰君安国际2r国泰君安国际HKCITIC20232023-disclaimer月36月月135安踏体育个百分点但跑赢恒生非必需性消费指数102727002154002154SZ更好地日的股价年第二季度末起改善我们认为近期有产能释放的低估值供应商将更好地受益于基本面的复苏我们推荐45日至日至恒辉安防2022HangSengCompositeHang3620232023受益于基本面的复苏IndustryIndex-IndexIndustryConsumptionDiscretionary年第二季度基数较低我们预计服装品牌销售复苏将加速-30海澜之家5002020HK02020年年013300月300952SZ300952月个百分点和在1010002023特步日的两周内各股表现HangSengIndexHang日港股纺织服装行业-09600398600398SH-34P年和台华新材运动服饰品牌2-1019月01368HK01368个百分点27-2214和比音勒芬日至自-23个百分点20232023股价在过去两周603055SH603055-24361图年注基于资料来源年--35-30-25-20-15-10-05-00541度132023002293SZ002293月以来国内服装零售持续恢复其中商务男装表现优2023月002832SZ-01361HK0136144202310TextileApparelTextileSectorHKCITICSectorWind年迄今港股中信纺织服装指数下滑年迄今港股纺织服装行业指数跑赢大市-TablePageHeader日的两周内港股中信纺织服装指数下滑46跟随港股市场年-22国泰君安国际家纺需求主要包括婚庆日常换新及乔迁等场3月-51我们预计内需订单有望率先恢复制造商出女装和滔搏10日的股价-男装60HangSengCompositeSengHangIndustryIndex-IndexIndustry方面ConsumptionDiscretionary-继续方面65-3206110HK由于反复封控导致客流较低回调我们推荐低估值的品牌男装-67-81etlsAprlSectorApparelTextiles主并建议逢低收集要由于HangSengIndexSengHang-83-2322投资者担心国603808603808SH分别跑PagePage363ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业13March2023Se图e434321资料来源时尚商业较年初公布的亿美元且较AllbirdsAllbirds年打基础的过渡年年货币中性收入将以高单位数百分比下降其核心经营利润则将接近盈亏平衡水平经营亏损其中持续经营业务录得净亏损AdidasAdidas和经货币调整增长洲收入于运动服饰品牌Puma此外定汇率计受中国疫情防控措施影响位数增长除亚太地区外所有地区收入均录得双位数同比增长其中欧洲增PradaPrada资料来源th-7e5las主要风险行业新闻更新原材料涨价去库存速度慢于预期疫情持续全球通胀超预期2023经货币调整收入于公司净收入于t的货币中性收入于预计01913HK019132022pag于BIRDUS2022Wind深入聚焦客户中心地位及零售生产力持续优化生产工艺推动盈利能力大幅提升2022e2022-40-30-20-10年迄今主要个股表现1020302023fo0全年息税前利润仍为正值同比增6280Puma国泰君安国际r年第四季度同比增长2022disclaimer新冠疫情反复的持续时间或长于预期导致年第四季度的利润低于市场预期全年提升260Daily年将录得若纺织品和服装公司的生产和制造成本上升则相关公司的毛利率或将承压261万美元预测值大幅下降于公布了经审计的公布其年同比上升国泰君安国际2412022全球通胀可能会影响消费者需求从而影响零售销售和制造商订单20222022至3620227191年的收入同比增长7271弱于预期的库存去化速度或继续加深销售折扣率进而抑制制造商下单意愿亿欧元经营亏损年第四季度同比增长公司致力于年第四季度同比下降年第四季度净收入为21120亿欧元从产品品类来看29202211320224至82全年财务业绩按固定汇率计的收入同比增长9976全年亚太地区收入下降93亿欧元202318915亿欧元亚洲收入经货币调整小幅回升64年实现211P1略低于市场预期的5至842010毛利率则降至60846EBITDA亿美元万美元同比下跌且低于市场一致预期32Puma亿欧元经货币调整收入于202316盈利并预计于Adidas17202214391年的消费复苏步伐存在不确定性但在下半年恢复增长毛利率则从644在除大中华区以外的所有市场均录得收入增长年第四季度的收入有所下降14634亿欧元公司2023-07Adidas日本增于年第一季度净收入介于-TablePageHeader2022172132022首席执行官表示-年第四季度2030511至年第四季度同比增长4201-58至中东增20224719-亿欧元59录得其中服装和配件收入分别下滑全年净收入同比上升亿欧元欧洲中东和非洲收入-2023767244500202123Prada-174美洲增年将是为亿欧元年的etlsAprlSectorApparelTextiles万美元至211-和300757MiuMiuMiuAdidas至7662024221225000升至7亿欧元美亿美元预计年和均按固均录得双至PagePage万美元788297816202320254的ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业13March2023SeAdidasNike滔搏中国动向361特步国际李宁安踏运动服饰加权平均简单平均森马太平鸟海澜之家七匹狼赢家时尚都市丽人迅销InditexHM江南布衣波司登中国利郎佐丹奴国际服装公司名称BURBERRYCAPRIHLDSKERINGCHRISNDIORHERMESLVMHPRADA新秀丽箱包奢侈品加权平均简单平均超盈国际控股南旋控股德永佳集团九兴控股维珍妮互太纺织天虹纺织裕元集团申洲国际纺织制造加权平均简单平均ULululemonPumaAsicse表ndernderArmorth-度e1las同业估值比较tpag600398CH600398CH002029002563CH002563CH603877e03818HK03818HK01361HK01368HK02331HK02020HK03709HK02298HK06288HK03306HK03998HK01234HK0070901913HK01913HK019100000000000006110HKBRBYLNLULUUSLULUCPRIUS股票代码PUMGY2111HK2111HK1982HK1836HK2199HK1382HK2678HK2313foADSGRHMBSSRMSFPNKEUSUAAUSJP7936KERFPITXSMITX321HK321HK551CDIFPMCFPrdisclaimerHKDHKDUSDEUREUREUREURHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDUSDUSDEUREURUSDHKDHKDHKDHKDHKDHKDCNYCNYCNYCNYHKDHKDHKDEURHKDHKD货币SEKGBpJPY24260170003630030180147161006013198565107820079280收市价11787108881105262638020601062156028884423547521257453002606459236560353738185816205700359464424002181220501330001174093149275233106231434668百万港元3022982202951681792729914964257486621594505831701400961219111754130162660123958140680215681765030199481938602743646306651106759153673366259212031771248577477490747903446126911401838市值787273427342472472222872733251825410019630030227112040125470713530813710618733129133517910614310717810551827719819018221nana85858181324396857163186255AP市盈率12812820920919324353328336520119223335327219304223334441376169201329329287219225322121173318322216111802nanana7171737381316670692869898770266F5倍194194172475249300135162195278201169266216275299131592642552631531381631031471033842082551521152nananana747485616969702562595728679976344F1261262142082311271341363351931851291771771564232252601321572401911482271632353442481131161162nananana91916351705695616159215548472559674F1911911011421212122226477592613231807150379573624321114616125539285515728100405030810110505365121364537310209A市净率1441441241132nanana22226070512513231607150456534225311060602649747248432811040710110505359948253239533202082F倍1221221162nananana20205159482413211506130352524424291052521942614634261003070910040532904220892937502902073FTablePageHeader1021021052nanananana191943494522121914061203475043222610474715365342262309030708100405287940186926344426064FROE0119419423620713513717220425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