2022年建材行业进入“谷底时刻”，房地产需求大幅下滑叠加“新冠疫情”对施工的大范围影响，大多数建材企业出现收入业绩双下滑局面。进入2023年，疫情影响逐渐消散，地产竣工端有望逐步回暖；另一方面，22年行业谷底期的出清也给龙头企业留出了更多的份额空间。基于以上，我们推荐从以下几个方向配置建材标的。
　　竣工好于新开工，装修建材机会确定。近5年房屋竣工增速与新开工面积增速存在剪刀差，其中原因复杂，大致有竣工周期拉长，统计口径差异等。但总体看，拟竣工项目存量数较大，在房企流动性转好趋势下，23年竣工面积增速将率先回暖，从而带动竣工端装修建材标的业绩复苏。推荐关注瓷砖、管材、防水、五金等装修建材龙头企业标的。
　　玻璃供需格局转好，成本下行预期增业绩弹性。玻璃板块23年有效在产产能预计较22年下降，竣工复苏如落地亦将改善需求。另一方面，纯碱产能供给有望在H2大幅增加，客观上降低玻璃生产成本。三维度因素共振下，玻璃企业业绩具备高弹性，建议关注相关龙头企业投资机会。
　　玻纤供给边际改善，需求看风电、基建和电子。供给端粗纱和电子纱预计新增产能都将同比回落，需求上粗纱看风电、基建需求增长幅度；电子纱看PCB板需求增速。23年在整体宏观经济复苏情况下，粗纱和电子纱有望出现量价齐升，建议关注龙头公司投资机会。
　　风险提示：房屋竣工面积复苏不及预期、纯碱价格下行不及预期、风电装机不及预期、PCB需求增速不及预期。
　　

研究报告全文：建材行业2023年春季投资策略关注竣工复苏下的结构性机会西南证券研究发展中心建材新材料研究团队2023年3月核心观点2022年建材行业进入谷底时刻房地产需求大幅下滑叠加新冠疫情对施工的大范围影响大多数建材企业出现收入业绩双下滑局面进入2023年疫情影响逐渐消散地产竣工端有望逐步回暖另一方面22年行业谷底期的出清也给龙头企业留出了更多的份额空间基于以上我们推荐从以下几个方向配置建材标的竣工好于新开工装修建材机会确定近5年房屋竣工增速与新开工面积增速存在剪刀差其中原因复杂大致有竣工周期拉长统计口径差异等但总体看拟竣工项目存量数较大在房企流动性转好趋势下23年竣工面积增速将率先回暖从而带动竣工端装修建材标的业绩复苏推荐关注瓷砖管材防水五金等装修建材龙头企业标的玻璃供需格局转好成本下行预期增业绩弹性玻璃板块23年有效在产产能预计较22年下降竣工复苏如落地亦将改善需求另一方面纯碱产能供给有望在H2大幅增加客观上降低玻璃生产成本三维度因素共振下玻璃企业业绩具备高弹性建议关注相关龙头企业投资机会玻纤供给边际改善需求看风电基建和电子供给端粗纱和电子纱预计新增产能都将同比回落需求上粗纱看风电基建需求增长幅度电子纱看PCB板需求增速23年在整体宏观经济复苏情况下粗纱和电子纱有望出现量价齐升建议关注龙头公司投资机会风险提示房屋竣工面积复苏不及预期纯碱价格下行不及预期风电装机不及预期PCB需求增速不及预期1目录2022年行业回顾2023年整体投资策略2023年各细分行业机会2023年重点推荐投资标的22022年行业回顾收益率排名较差消费建材跌幅居前建材板块全年收益率较差截止22年12月31建材各子板块涨跌幅日建材申万指数-257同期沪深300-25指数-213跑输沪深300指数44pp横向对装修建材水泥玻璃玻纤比建材申万指数年涨跌幅位居31个一级行业第30位属于下行幅度最大行业之一-26消费建材跌幅居前分子板块看水泥下跌261玻璃玻纤下跌255装修建材下跌265三个子板块均跑输大盘-27申万建材指数相对沪深300走势2022年申万一级行业涨跌幅520010-5-100-15煤炭银行通信钢铁综合汽车环保传媒电子计算机-10房地产-20社会服务美容护理农林牧渔纺织服饰基础化工有色金属机械设备非银金融建筑材料交通运输商贸零售建筑装饰石油石化食品饮料公用事业轻工制造医药生物家用电器国防军工电力设备-25-20-30-35-30-40建筑材料沪深300-40数据来源Wind西南证券整理32022年行业回顾估值排名一级行业靠后位置个股表现截止到12月31日涨幅最大的是国统股建材涨跌幅前五个股份354和北玻股份247跌幅最大60的是科创新材-618和再升科技-57540行业估值处于历史低位截至12年31日建材申万20平均PE估值141xTTM在申万一级行业中处于0较低位置-20子板块中水泥平均PE最低水泥PETTM91x-40玻璃玻纤建材行业各子板块涨跌幅PETTM140x装修建材PETTM-60412x-80申万一级行业市盈率TTM建材子板块市盈率情况1004540503503025传媒汽车钢铁通信银行环保煤炭综合-50电子20房地产计算机国防军工公用事业交通运输非银金融商贸零售农林牧渔社会服务食品饮料轻工制造机械设备电力设备纺织服饰医药生物基础化工家用电器有色金属建筑材料建筑装饰石油石化美容护理15-10010-15050-200装修建材水泥玻璃玻纤数据来源Wind西南证券整理42022年行业回顾PEPBband均处于历史较低位置纵向维度看22年建材平均PEPBband均在历史较低位置PEband角度看22年建材申万指数PE处在10x-13x之间接近于19年平均水平PBband方面22年呈现前高后低走势从年初的24x下降到年底的17x左右22年建材行业PEPBband均处于于历史较低位置建材行业各子板块涨跌幅建材申万指数PEBands建材申万指数PBBands20000140001800012000160001400010000120008000100006000800060004000400020002000002014-02-212014-07-022014-11-122015-03-262015-08-032015-12-152016-04-272016-09-022017-01-172017-06-052017-10-132018-02-232018-07-052018-11-152019-03-292019-08-082019-12-192020-05-072020-09-112021-01-252021-06-102021-10-252022-03-072022-07-182022-11-282015-02-252016-06-272016-10-282017-10-312018-03-022019-03-072019-07-082020-11-122022-03-212014-02-212014-06-232014-10-232015-06-242015-10-272016-02-262017-03-012017-06-302018-07-032018-11-022019-11-072020-03-112020-07-132021-03-162021-07-152021-11-172022-07-212022-11-22收盘价EPSPE-TTM906X1550X2194X2838X收盘价BPS128X171X215X258X301X数据来源Wind西南证券整理52022年行业回顾前3Q营收利润双降玻纤营收正增长22Q1-Q3建材申万板块营收57648亿元同比-123归母净利润4742亿元同比-365分板块来看前三季度水泥营收38656亿元同比-157归母净利润2741亿元同比-441玻璃玻纤营收7343亿元同比44归母净利润1260亿元同比-172消费建材营收11318亿元同比-30归母净利润741亿元同比-294三个子板块中仅有玻璃玻纤营收实现正增长主要系上半年海外玻纤需求较强彼时粗纱价格亦处于高位致收入增速较高建材行业营业收入及增长率建材行业利润总额及增长率120010010000911014085290003399739801000800030260673865926108146607000601502080073545764840600015063864401450001028791106001962034640152108474240003123227938396703000040020002492-20-102-10-12320013461000-365-400-20-4670-60营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速数据来源Wind西南证券整理6目录2022年行业回顾2023年整体投资策略2023年各细分行业机会2023年重点推荐投资标的7需求面-地产新开工仍处底部复苏有待时日新开工面积继续下滑趋势12月累计同比和月度同比均降至十年低位截至12月底22年全年新开工面积同比-39412月单月同比-443环比65pp下滑幅度有所收窄但同比情况依然较严峻土地购置和开发投资下滑幅度继续扩大新开工的前置指标包括土地购置面积和开发投资完成额截至22年12月这两项数据依然处于十年最低点其中土地购置面积累计同比-534累计环比04pp房地产开发投资完成额累计同比-100累计环比-02pp两项指标降幅差值部分主要为建安成本侧面说明行业低谷期竣工交付较购地开工更有韧性房屋销售面积同比增速仍处谷底预计23年新开工增速依旧低位徘徊22年12月房屋销售面积累计同比-243降幅仅次于20年2月的-399疫情爆发销售端乏力未见明显起色综合三项前置指标数据判断23年新开工预计仍将低位筑底房屋新开工面积累计同比及月度同比地产开发销售相关指标801201006080406020402000-20-202012-092013-112015-012016-032017-052018-072019-092020-112022-012013-042014-062015-082016-102017-122019-022020-042021-062022-082012-02-402012-022012-082013-022019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082022-08-402013-08-60-60-80房地产开发投资完成额累计同比购置土地面积累计同比房屋新开工面积累计同比房屋新开工面积月度同比商品房销售面积累计同比数据来源Wind国家统计局西南证券整理8需求面-地产销售政策刺激有望持续关注交易数据回暖销售端刺激有望持续关注房屋交易数据回暖22年年初以来为提振房屋消费需求相关政策从降息降准降低购房成本三大方向入手利息方面5年期以上LPR降至43较年初-035pp金融机构存款准备金率较年初-05pp此外在房屋交易层面施行个税退税优惠直接降低鉴于房屋销售数据亦然处于周期底部23年销售刺激政策有望进一步加强房屋交易数据回暖将是地产市场整体复苏的显著标志地产销售相关刺激政策梳理刺激措施政策时间内容202201205年期以上LPR为46相较于年初-005pp1年期LPR为37相较于年初-01pp降息202205205年期以上LPR为445相较于4月-015pp1年期LPR为37保持不变202208225年期以上LPR为43相较于7月-015pp1年期LPR为365相较于7月-005pp央行宣布自2022年4月25日下调金融机构存款准备金率025pp本次下调后金融机构加权平均存款准备金率为2022041581降准20221125央行宣布自2022年12月5日下调金融机构存款准备金率025pp央行银保监会宣布对于贷款购买普通自住房的居民家庭首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应20220930期限贷款市场报价利率减20个基点二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行降低购房成本财政部税务总局宣布对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对其出售现住房已缴纳20220930的个人所得税予以退税优惠数据来源中国人民银行银保监会财政部税务总局西南证券整理9需求面-地产政策支持交付竣工有望率先复苏竣工面积已走出周期谷底同比增幅呈螺旋复苏趋势22年竣工同比增速低点出现在6月份单月竣工面积同比-407判断为地产周期走弱叠加上海新冠疫情影响8月份后月度竣工面积同比增速持续回暖收窄至个位数同比下滑水平但进入11月份后单月同比再次扩大至-202我们判断主要原因是11月份疫情影响所致12月份疫情管控大幅放松后当月竣工面积同比-66环比大幅收窄136pp显示竣工整体复苏趋势持续保交付流动性支持政策密集出台23年竣工复苏可期22年11月8日银行间交易商协会发布关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知拉开年底房地产流动性支持政策的序幕截至12月底共出台相关政策15项22年房企陆续爆发的流动性问题有望得到趋势性缓解叠加之前出台的保交付相关政策预计23年房地产竣工面积增速有望得到大幅回升房屋竣工面积累计及月度同比806040200-202013-062013-102015-062015-102017-062017-102019-062019-102021-062021-102012-022012-062012-102013-022014-022014-062014-102015-022016-022016-062016-102017-022018-022018-062018-102019-022020-022020-062020-102021-022022-022022-062022-10-40-60房屋竣工面积累计同比房屋竣工面积月度同比数据来源Wind西南证券整理10需求面-地产政策支持交付竣工有望率先复苏保交楼相关政策发布梳理资金渠道政策时间内容住房和城乡建设部财政部人民银行等有关部门出台措施完善政策工具箱通过政策性银行专项借款方20220819式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付专项用于保交楼2000亿元全国性纾困基金启动由央行指导国家开发银行中国农业发展银行在现有贷专项资金20220829款额度中安排央行银保监会宣布中国建设银行中国工商银行中国农业银行中国银行中国邮政储蓄银行交通银20221010行六家国有银行年内至少每家提供1000亿元房地产融资支持旭辉碧桂园龙湖美的置业新城入选示范房企名单并于9月又先后发行累计62亿中债增全20220527额担保票据交易商协会房地产业协会联合中债增进公司召集金辉新希望地产德信中国大华集团仁恒置业20221101债券雅居乐等21家民营房企召开座谈会推进10余家房企的增信发债涉及金额约200亿元由人民银行再贷款提供资金支持委托专业机构按照市场化法治化原则通过担保增信创设信用风险缓20221108释凭证直接购买债券等方式支持民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容证监会宣布恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地股权20221128产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用银保监会央行住建部宣布指导商业银行参照开发贷款授信标准向优质房地产企业出具保函置换预售预售金20221114监管资金置换金额不得超过监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的30置换的预售监管资金优先用于项目工程建设偿还项目到期债务等不得用于购置土地新增其他投资偿还股东借款等数据来源中国人民银行交易商协会银保监会证监会住建部西南证券整理11需求面-地产政策支持交付竣工有望率先复苏流动性支持相关政策梳理政策通知会议部门发布时间政策内容1交易商协会表示要继续推进并扩大民企债券融资支持工具预计可支持约2500关于接收民营企业债亿元民营企业债券融资目前已有龙湖新城美的置业万科金地等房企推进券融资支持工具房企增交易商协会20221182中债增表示要加大对民营房企增信服务力度目前已对龙湖美的置业金信业务材料的通知辉集团首批中票出具发债信用增进函1对国有民营等房企一视同仁金融机构要合理区分项目子公司与集团控股公关于做好当前金融走司风险2支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期3鼓励信托等资管产持房地产市场平稳健康央行银保监会20221111品支持房地产合理融资需求4延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排等发展工作的通知此外还包括一直在稳步推进的2条政策分别是支持刚性和改善性住房需求及民企增信债的发行关于商业银行出具保银保监会住建商业银行可与优质房企开展保函置换预售监管资金业务置换金额不得超过监管账函置换预售监管资金20221114部央行户中确保项目竣工交付所需资金的30有关工作的通知全国性商业银行信贷人民银行银保1已出台2000亿元保交楼专项借款2央行拟再向商业银行提供2000亿元20221121工作座谈会监会免息再贷款支持商业银行提供配套资金用于支持保交楼中行工行交行农行建行等与万科龙湖等多家房企签署战略合作协议为-各商业银行20221123其提供意向性授信额度中国人民银行决定于央行拟于2022年12月5日下调存款准备金率025pp下调后金融机构加权平均存2022年12月5日下调金央行20221125款准备金率约为78共计释放长期资金约5000亿元融机构存款准备金率证监会新闻发言人就资即日起恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司境内本市场支持房地产平稳证监会20221128及境外再融资进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用允许符合条件的私募股健康发展答记者问权基金管理人设立不动产私募投资基金投资存量住宅地产商业地产基础设施数据来源交易商协会中国人民银行银保监会证监会西南证券整理12需求面-基建投资规模保持高位23年预计落地加速基建投资规模保持高增23年有望引来落地高峰2018-2021年我国宏观经济景气度较高彼时基建投资皆保持较低的个位数增速22年由于地产下行新冠疫情全国性多发因素影响宏观经济增长承压为对冲下行压力22年基建投资增速大幅提高根据国家统计局数据22年我国基建同比增长94增速连续8个月加快但由于22年受多点多轮散发的新冠疫情影响各地项目进度推进较慢22年基建项目落地开工比例并不理想进入23年我们预计22年延缓落地的基建项目有望加速落地地方政府专项债发行额及新增发行额均创新高22年地方政府专项债累计发行额51316亿元同比增长42新增专项债累计发行额40384亿元同比增长127从投向上看专项债主要投向基础设施建设领域此外提前批专项债下达时间为22年11月属于近年时间较早的一次23基建投资从量上和发力时间上都有望较早显现从而拉动相关建材需求我国基建投资同比增速我国地方政府专项债发行规模25600002125131620349229201735000015714941404403841371540000360193584494103000025882214871996219460333420000518132070210000002017年2018年2019年2020年2021年2022年基础设施建设投资同比增速地方政府专项债发行额亿元地方政府新增专项债发行额亿元数据来源财政部西南证券整理13信用减值风险释放充分收益质量有望持续改善主要建材企业信用减值准备计提充分受房企债务压力及销售低迷影响大B业务占比较高的建材企业在22年均暴露不同程度的坏账风险21年报22中报22三季报为坏账准备集中计提的三个时点梳理后我们认为大部分应收规模较高企业其坏账准备计提较充分23年再发生大额坏账风险较小收益质量有望持续改善22年及之前应收规模较大的建材以消费建材企业为主经历本轮房企暴雷风险后各企业纷纷管控大B业务规模及账期将业务重心转移至C端和小B等非地产需求市场对应收入结构调整其应收规模和平均账期增长均有所放缓或下降报表收益质量得到提升23年我们判断该趋势会延续从而提升相关企业估值水平建材企业信用减值计提及三季报应收规模相关建材公司前五客户合计销售金额占年度总额比例信用减值计提应收款余额233应收款周转天数25222公司百万元百万元180202122Q322Q3202122Q320182176153东方雨虹-251-6301514910215514215北新建材-14-1940093556115120105三棵树-814-15444641221519796108362坚朗五金-17-5449414523252413636科顺股份-26-4533816522253528蒙娜丽莎-186-508110771860亚士创能-13-1922871692762017年2018年2019年2020年2021年东鹏控股-772-4312517477三棵树东方雨虹亚士创能坚朗五金伟星新材-6-64551826数据来源Wind西南证券整理14大宗原材料价格回调23年建材毛利率有望改善23年原材料平均成本有望回落改善建材企业毛利率原材料占建材成本比例较高2021-2022H1原材料价格持续上行并于高位震荡对毛利率形成拖累自22Q3起原材料价格进入下行通道以建筑涂料和管材两个品类为例建涂主要原材料丙烯酸和钛白粉22年12月较年初分别-432-235相关企业三棵树亚士创能22Q3毛利率相较于21Q4分别46pp140pp管材行业主要原材料聚氯乙烯聚丙烯价格年底相较年初分别-306-38伟星新材公元股份22Q3毛利率较22Q1分别68pp08pp考虑到23年海外经济衰退预期及供应链恢复因素23全年原材料平均成本有望低于22年相关建材品类毛利率有望得到改善2018-2022年建材上游原材料价格走势元吨25000140000120000200001000001500080000600001000040000500020000000201812201912202012202112202212202312钛白粉聚丙烯丙烯酸聚氯乙烯右轴数据来源Wind西南证券整理15困境加速产能出清集中度提升有望加速地产寒冬叠加疫情影响困境加速落后产能出清22年地产开竣工需求均大幅下滑叠加新冠疫情封控影响建材行业经历严峻考验在此背景下大批中小企业难以为继选择关停退出市场以涂料行业为例根据企查查平台数据22年涂料行业出现破产重整注销拍卖等风险的企业超过700家覆盖了上海广东江苏重庆广西福建等多个省市地区各板块集中度依然偏低寒冬后龙头市占率提升有望加速截至目前我国建材各板块市场集中度依然偏低本轮需求寒冬有望加速落后产能退出客观上为龙头企业长期成长打开空间第一第二第三行业名称市占率名称市占率名称市占率水泥中国建材21海螺水泥12金隅冀东6防水材料东方雨虹16科顺股份5凯伦股份2陶瓷马可波罗4东鹏控股2蒙娜丽莎2管材中国联塑16永高股份4伟星新材2涂料立邦中国12三棵树5亚士创能2玻璃信义玻璃12旗滨集团10中建材6石膏板北新建材69建筑五金坚朗五金13人造板兔宝宝5减水剂苏博特9垒知集团9红墙股份8数据来源公司公告西南证券整理16目录2022年行业回顾2023年整体投资策略2023年各细分行业机会2023年重点推荐投资标的17水泥地产需求承压基建落地有望改善下游基建与地产22年需求双弱致库容比高企22年地产端水泥需求大幅下滑全年新开工和竣工面积同比分别-394-150全年基建投资同比115依然处于较高水平但疫情因素致进度缓慢各地基建项目落地或低于预期从行业看需求走弱亦致库容比处历史高位依据卓创资讯数据22年12月底行业水泥库容比为658处于近年高点23年基建项目落地有望加速带动水泥需求复苏基于22年土地购置面积地产开发投资均大幅下滑截至年底亦无明显改善我们判断23年地产新开工面积仍将低位盘整由于房屋水泥需求主要在新开工端综合判断23年房地产对水泥需求预计仍然较弱基建方面22年基建投资依然保持2位数同比增长我们预计该部分项目有望在23年加速落地从而带动相关水泥需求考虑到地产仍然占水泥需求的一半左右我们预计23年水泥需求端有望呈现边际复苏部分基建项目落地较好区域需求将表现强劲2018-2022年水泥库容比2013-2022年水泥价格变动2013-2022年水泥产量变动807003020600251570105002051540006010300-55-10502000-15年年年年年年年年年年年年年201220132018201120142015201620172019202020212022402010201815201915202015202115202215硅酸盐水泥PO425散装元吨产量亿吨同比水泥库容比数据来源Wind卓创资讯西南证券整理18水泥限产加码边际改善供给格局23年预计新点火熟料产能3000万吨净产能无新增依据卓创资讯数据23年预计新点火熟料产能2300万吨左右均为老线关停置换项目净产能预计无新增错峰限产进一步加强23年有效产能有望下降边际改善行业供给截止22年末在已公布错峰天数的12个水泥生产省份中23年错峰天数大于22年的有5个等于22年的有6个限产天数同比93综合看23年水泥有效在产产能有望同比下降供给格局将得到边际改善23年与22年各地错峰限产天数对比23Q1计划天23全年计划天23年相较于22年天山西省120180相等河北省120150-内蒙古120--黑龙江150--江苏省458010浙江省40805福建省4565相等江西省4010030山东省120160-河南省120--湖南省50--广东省408020广西省50130-重庆市45130-四川省45130-贵州省60220-云南省60--陕西省100100-甘肃省100100-青海省100180相等宁夏区100130-新疆区100--数据来源Wind卓创资讯西南证券整理19