回顾2022：行业持续增长，但板块分化明显：
　　2022年，原油和资源品的价格高位波动，在成本推动下化工品价格上涨，行业收入增长。但在疫情反复影响下大部分产品需求受到抑制，成本端的上涨难以传导至下游的消费及地产等终端，因此板块利润受到抑制。分板块来看，分化比较明显：农化板块在俄乌冲突及粮食安全背景下利润大幅增长；其余偏上游原料端的子行业收入和利润均录得明显增长，盈利水平亦有提升。
　　展望2023：宏观经济复苏的大背景下，化工行业终端需求有望迎来持续改善：
　　供给端：能源结构转型和“双碳”战略的实施对化工行业供给端带来长期影响，推动化工产业向工艺低碳化和产品高端化转型。化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。行业准入壁垒加高，低效产能退出将成常态化，具备环保和技术优势的龙头企业将得到更大发展空间。
　　需求端：在全球高通胀和宏观需求走弱背景下，化工行业部分传统下游应用领域需求回落，但以新能源汽车、光伏、风电为代表的新兴领域需求仍在快速扩张，将会为相关化工新材料行业创造投资机会。此外防控政策转变，2023年国内大宗化学品需求有望迎来边际改善。
　　从产业趋势，困境反转，国产替代三个角度，把握投资机会
　　产业趋势角度：在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展。看好POE，PVB未来在光伏胶膜中的应用，建议关注卫星化学、聚赛龙等；粮食安全背景下磷化工长期维持高景气，建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的复合肥巨头芭田股份。新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，建议关注华鲁恒升，宝丰能源。
　　国产替代角度：汽车级PVB胶膜受制于国外，国内技术已取得突破，具备国产替代实力建议关注皖维高新；2023年将是风机交付与并网的大年，预计也将是风电上游材料景气度较高的一年，建议关注博菲电气；未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增，建议关注中复神鹰。
　　困境发反转角度：本土汽车品牌崛起，汽车市场繁荣，催生民族轮胎巨头，建议关注玲珑轮胎。“第三支箭”落地，关注房地产后周期对PVC、玻璃等相关建材需求的拉动，建议关注中泰化学、远兴能源、山东海化等。
　　风险提示：宏观经济不及预期，原材料大幅波动，下游需求大幅下降，安全事故风险，监管政策风险。

研究报告全文：化工行业2023年春季投资策略寻找拐点把握景气西南证券研究发展中心化工研究团队2023年3月核心观点回顾2022行业持续增长但板块分化明显2022年原油和资源品的价格高位波动在成本推动下化工品价格上涨行业收入增长但在疫情反复影响下大部分产品需求受到抑制成本端的上涨难以传导至下游的消费及地产等终端因此板块利润受到抑制分板块来看分化比较明显农化板块在俄乌冲突及粮食安全背景下利润大幅增长其余偏上游原料端的子行业收入和利润均录得明显增长盈利水平亦有提升展望2023宏观经济复苏的大背景下化工行业终端需求有望迎来持续改善供给端能源结构转型和双碳战略的实施对化工行业供给端带来长期影响推动化工产业向工艺低碳化和产品高端化转型化工各细分扩张壁垒属性加剧资本开支往头部靠拢行业供给格局将得以优化行业准入壁垒加高低效产能退出将成常态化具备环保和技术优势的龙头企业将得到更大发展空间需求端在全球高通胀和宏观需求走弱背景下化工行业部分传统下游应用领域需求回落但以新能源汽车光伏风电为代表的新兴领域需求仍在快速扩张将会为相关化工新材料行业创造投资机会此外防控政策转变2023年国内大宗化学品需求有望迎来边际改善从产业趋势困境反转国产替代三个角度把握投资机会产业趋势角度在双碳的背景下光伏和风电行业迎来快速发展看好POEPVB未来在光伏胶膜中的应用建议关注卫星化学聚赛龙等粮食安全背景下磷化工长期维持高景气建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的复合肥巨头芭田股份新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品进口替代空间巨大且能够有效降低对石化原料的进口依赖度具有具有重要的战略意义建议关注华鲁恒升宝丰能源国产替代角度汽车级PVB胶膜受制于国外国内技术已取得突破具备国产替代实力建议关注皖维高新2023年将是风机交付与并网的大年预计也将是风电上游材料景气度较高的一年建议关注博菲电气未来全球碳纤维新增供给主要来自国内碳纤维国产替代进程加速多领域发展下消费量持续高增建议关注中复神鹰困境发反转角度本土汽车品牌崛起汽车市场繁荣催生民族轮胎巨头建议关注玲珑轮胎第三支箭落地关注房地产后周期对PVC玻璃等相关建材需求的拉动建议关注中泰化学远兴能源山东海化等风险提示宏观经济不及预期原材料大幅波动下游需求大幅下降安全事故风险监管政策风险1PAGE1目录2022年行业回顾2023年行业投资策略行业趋势供给端向头部集中需求端有望迎来边际改善投资策略产业趋势角度国产替代角度困境反转角度2023年建议关注投资标的22022年化工行业回顾数据来源Wind西南证券整理32022年化工行业回顾数据来源Wind西南证券整理42022年化工行业回顾数据来源Wind西南证券整理5目录2022年行业回顾2023年行业投资策略行业趋势供给端向头部集中需求端有望迎来边际改善投资策略产业趋势角度国产替代角度困境反转角度2023年建议关注投资标的6在当前监管环境下供给端扩张向头部靠拢数据来源Wind西南证券整理7化工行业需求端将迎来边际改善数据来源Wind西南证券整理8目录2022年行业回顾2023年行业投资策略行业趋势供给端向头部集中需求端有望迎来边际改善投资策略产业趋势角度国产替代角度困境反转角度2023年建议关注投资标的9产业趋势维度-汽车级PVB胶膜国产替代空间广阔PVB产业链PVB玻璃夹层膜是由聚乙烯醇缩丁醛树脂经增塑剂3GO三甘醇二异辛酸酯塑化挤压而成型的一种高分子材料PVB玻璃夹层膜厚度一般为038mm和076mm两种对无机玻璃具有良好的粘结性具有透明耐热耐寒耐湿机械强度高等特性PVB薄膜主要用于夹层玻璃是在两块玻璃之间夹进一层以聚乙烯醇缩丁醛为主要成分的PVB薄膜PVB夹层玻璃由于具有安全保温控制噪音和隔离紫外线等多项功能广泛应用于建筑汽车等行业数据来源皖维高新年报西南证券整理10产业趋势维度-汽车级PVB胶膜国产替代空间广阔PVB产业链企业名称企业名称现有产能在建产能在建产能备注备注具备31万吨PVA产能计划未来将新增一条年产2皖维高新含皖维皕盛2万吨PVB树脂17万吨PVB膜27万吨PVB膜万吨PVB树脂的生产线预计于2022年9月开工建设于2023年5月正式投产德斯泰1万吨PVB树脂23万吨PVB膜4万吨PVB膜建筑汽车光伏级PVB功能膜均有覆盖未来5年实现年产PVB胶片建滔佛冈特种树脂2万吨PVB树脂2000万平米PVB胶片4000万平米18万吨PVB树脂24万吨特种凝胶忠信清远光伏材料光伏材料PVB胶片东材科技1万吨PVB树脂8000吨PVB膜重庆华凯塑胶9000吨PVB树脂10000吨PVB胶片湖州鑫富新材料6000吨PVB树脂6000吨PVB胶片青岛昊成实业8000吨PVB树脂2万吨汽车防弹光伏用PVB中间膜环评江西天辉新材料6000吨PVB树脂总规划年产6万吨汽车胶川维具备16万吨PVA产能PVB项目后期进展未有重庆川维鸿锦新材料2万吨PVB树脂片级PVB树脂项目公开披露据卓创资讯2020年全球PVB中间膜需求量超过734万吨中国需求量约占到全球总需求量的35我国PVB中间膜产量不到20万吨现有产量无法满足行业需求国际巨头如首诺积水化学可乐丽等垄断了高端产品市场皖维皕盛德斯泰建滔佛冈等公司已经逐渐站稳中低端产品市场并逐步向高端产品市场扩张数据来源各公司公告卓创资讯西南证券整理11产业趋势维度-POE在光伏胶膜领域将大放异彩优势优势劣势劣势适用范围适用范围配料配料生产工艺变动生产工艺变动反射性差抗PID99EVA树脂交联剂主透明EVA高性价比高透光率普通组件封装流性能一般增粘助剂抗老化助剂单玻双玻组件光光线折损率低发电效白色填料预处理双螺白色EVA价格较高及薄膜组件下层90EVA树脂白色填料伏率高抗PID性能较好杆挤出辐照加工等封装胶助剂析出导致性能膜更长效的抗PID性能不稳定表面较滑双面组件N型99POE树脂交联剂POE预处理双螺杆挤对POE水汽阻隔性能强耐候易移位生产效率电池组件等增粘助剂抗老化剂出收卷等比性强高可见光透过率和成品率较低兼备POE高阻水性高抗价格较高设备投双面组件N型根据POE和EVA的多层POE和EVA树脂通过共挤EPEPID性能及EVA高成品率资成本较高电池组件等共挤比例调整配料工艺生产高抗PID性能抗水渗配合高压釜或者采用辊需要更高的加工温双面组件BIPV75PVB树脂增塑剂PVB透性强寿命长安全压高压结合的工艺实度及生产线功率组件等抗氧剂紫外线吸收剂性佳无需添加助剂现加工资料来源海优新材招股书CPIA透明EVA胶膜为传统主流封装产品白色EVA胶膜能提高组件对太阳光的利用率若双面都使用透明EVA胶膜的光伏组件电池片间的漏光会导致2左右效率损失组件封装常用封装材料中EVA在高热高湿条件下的性能衰减较显著POEPVB表现更好但价格较高引发PID效应的原因光伏电站模块框架的接地安装方式使得太阳能电池与地面之间产生高电位光伏组件所包含玻璃封装胶膜电池片背板等组件材料的实际应用中引发的不同程度Na移动PID效应已被证明在双面光伏组件和系统中会引发严重的功率衰减和快速断电问题数据来源各公司公告石油和化工联合会西南证券整理12产业趋势维度-POE在光伏胶膜领域将大放异彩中性预期中性预期20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E胶光伏新增装机预测GW130170270350450550组件产量GW156204324420540660膜胶膜单位用量亿平米GW010101010101需光伏胶膜需求预测亿平米156204324425466中性预期P型正面EVA背面EVAEPEN型存渗透率在双面EPE及双面POE两种情形求透明EVA575353504644白色EVA182323212018量POE13109121620EVA预计2025年光伏用EVA树脂需求量为EPE121415161615中2245万吨较2021年822万吨增长180PVB123性胶膜需求量亿平米CAGR30预透明EVA89108172210248290白色EVA28477588108119POE预计2025年光伏用POE树脂需求量为75测POE2020295086132EPE192949678699万吨较2021年14万吨增长400CAGR52PVB041120对应树脂需求量万吨PVB预计2025年光伏用PVB需求量在10万吨EVA6158221316162019542245POE120136207331523747左右目前正在产业化过程中PVB205295树脂需求渗透率EVA848686827773POE161414172124PVB123计算依据EVA主要参数胶膜厚度05mm密度097透明EVA胶膜粒子占比100白色EVA胶膜粒子占比90POE主要参数胶膜厚度05mm密度09POE胶膜粒子占比100PVB主要参数胶膜厚度06mm密度1069PVB胶膜粒子占比75EPE主要参数胶膜厚度05mm密度093EPE胶膜中EVA粒子占比67POE粒子占比33数据来源GGII西南证券整理13产业趋势维度-POE在光伏胶膜领域或将大放异彩POE国产替代空间大核心技术及投产节奏是关键企业企业相关上市公司相关上市公司小试时间小试时间中试进展工业化装置工业化装置计划投产时间计划投产时间万华化学万华化学2017千吨级2021Q4已建成220万吨年2024年600309SH中国石化茂名石化-1000吨年2022Q3已建成5万吨年2024年600028SH东方盛虹50万吨年分期江苏斯尔邦2021800吨年2022Q4已建成待定000301SZ建设卫星化学卫星化学20181000吨年2023年建成10万吨年2024年002648SZ荣盛石化浙石化--220万吨年待定002493SZ天津石化--10万吨年待定惠生新材料20203吨年2022年开建10万吨年待定京博石化2020650吨年2021Q4已建成5万吨年待定诚志股份诚志股份210万吨年待定000990SZ合计190万吨年POE生产技术壁垒高全球量产企业数量少市场主要被陶氏化学埃克森美孚三井化学SK等少数美日韩企业所占据国内企业陆续布局万华投产节奏领先卫星在原料方面有优势目前多家企业POE项目进展到中试阶段预计2024年国内自主开发的工业化POE装置能够投产万华化学1000吨年POE装置2021年四季度中试斯尔邦石化800吨年POE装置2022年四季度中试已完成卫星化学1000吨年POE装置中试预计2023年上半年完成数据来源卓创资讯西南证券整理14产业趋势维度-磷酸铁锂渗透率提升磷化工维持高景气数据来源Wind西南证券整理15产业趋势维度-磷酸铁锂渗透率提升磷化工维持高景气数据来源Wind西南证券整理16产业趋势维度-磷酸铁锂渗透率提升磷化工维持高景气20212022E2023E2024E2025E数据来源Wind西南证券整理17产业趋势维度-新型煤化工比较优势构筑长期竞争力煤化工各企业间成本差异巨大重点关注成本优势优质企业能效大幅领先行业基准水平企业发展煤化工需要大量的水及煤炭资源区位对企业生产成本影响巨大而且各厂商技术水平项目投资管控水平差距明显产品国家基准水平国家标杆水平优秀上市公司以宝丰能源为例国内煤制烯烃部分老装置成本近5000元吨以2020年为例该年气化用煤均价约烯烃330028002396350元吨宝丰能源等优势企业成本不到4000元吨相当于油头烯烃在原油35美元桶下的水平在甲醇180014001360油价低位阶段仍保持极强的竞争力烟煤以华鲁恒升为例公司通过持续技改升级和挖潜降耗使得成本始终保持行业最低水平平均毛利率领合成氨烟煤155013501303先行业近10个百分点成本优势助力公司穿越周期牛熊单位千克标煤吨产品宝丰能源烯烃成本优势约1000元吨华鲁恒升各产品毛利率均领先可比公司6000公司板块201720182019202020214985华鲁恒升肥料12928033526728946555000阳煤化工肥料9218218916719439971261429641054000鲁西化工肥料华昌化工肥料501141301181843000华鲁恒升多元醇5849145-32阳煤化工乙二醇264217-84-2422000丹化科技乙二醇263202-171-565-92华鲁恒升醋酸3035453942335361000华谊集团醋酸1984211941384532194131591934990江苏索普醋酸宝丰能源神华包头中煤榆林华鲁恒升有机胺303545394423537兴化股份有机胺161160110292509数据来源各公司公告石油和化工联合会西南证券整理18国产替代维度-碳纤维国产化加速需求量不断提升碳纤维是由聚丙烯腈PAN或沥青粘胶等有机纤维2021年全球碳纤维下游领域需求量在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于90的碳主链结构无机纤维具有一系列其他材料所不可替代的优良性能2020年全球碳纤维需求量达107万吨yoy32021年为风电叶片16118万吨yoy103根据赛奥碳纤维数据2025年全体育休闲28球需求量将至20万吨2022-2025年GAGR14航空航天风电叶片休闲体育航空航天为碳纤维2021年三大主要应用8领域风电叶片2021年需求量33万吨yoy78制造大压力容器型风电叶片需使用碳纤维以保证结构强度同时避免叶片在9混配模成型风载作用下发生变形甚至撞击风车支柱航空航天需求量169汽车165万吨同比不变体育休闲需求量为185万吨yoy20其他主要用于高尔夫球杆钓鱼竿等14碳纤维性能简介全球碳纤维需求及增长率性能特点简介2503025强度高抗拉强度在3500MPa以上20020模量高弹性模量在230GPa以上15015密度小比强度高密度是钢的14是铝合金的12比强度比钢大16倍比铝合金大12倍10010耐超高温在非氧化气氛条件下可在2000时使用5在3000的高温下部分熔融软化500耐低温在-180低温下钢铁变得比玻璃脆而碳纤维依旧具有弹性0-5耐酸耐油耐腐蚀能耐浓盐酸磷酸等介质侵蚀同时拥有较2009201020132014201820192011201220152016201720202021好的耐油耐腐蚀性能20082022E2023E2024E2025E热膨胀系数小导热可以耐急冷急热即使从3000的高温突然系数大降到室温也不会破裂全球需求量千吨同比右轴数据来源赛奥碳纤维中复神鹰公告光威复材公告西南证券整理19