海外民航业表现对我国民航复苏节奏具备参考价值。2022年初奥密克戎毒株的冲击过后，全球民航业开启了真正意义上的全面反转，目前已经进入到相对稳定的复苏状态，运营表现平稳向上。我国民航业全面复苏的启动点滞后于海外大约三个季度，我们认为对海外航司的运营表现对我国民航业的复苏节奏具备一定参考意义。
　　海外航司运价表现强势，驱动业绩逐步接近乃至超越疫情前。我们通过拆分美国四大航，日本的日本航空、全日空，德国汉莎航空以及印度靛蓝航空的季度报表，分析海外航司疫后复苏特征。截至4Q22，上述航司运量水平整体相比2019年仍有些许差距，但运价表现均表现强势，尤其是2Q22后，各航司单位运价相比19年同期均出现大幅上涨，其中4Q22美国四大航运价相比19年同期涨幅达到20%左右，日本两家航司为10%左右，德国汉莎、印度靛蓝航空运价涨幅更是达到了30%以上。展望未来，各航司整体对2023年的经营数据表现出较为乐观的预期，具体体现为业务量进一步恢复，业绩进一步接近甚至超越2019年。
　　继续看好我国民航供需反转方向。当前国内航线航班量已经恢复至19年同期水平，并有望于2023夏秋换季后进一步放量，国际（含港澳台）航线客运航班量恢复至2019年同期的20%左右，并将持续加班，此外，得益于春节后公商务客流持续增长，叠加发改委限折令发力，民航国内航线运价保持强势。
　　2020-2022年我国民航飞机引进速度大幅放缓，考虑到资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低增速。伴随着疫情褪去，民航需求稳步复苏是大概率事件，民航供需有望从供大于求逐步转化为供需平衡，并向供不应求持续演绎，而供不应求的结果就是运价水平的整体显著提升。
　　海外航司2022年的运营表现说明尽管量的恢复尚不完整，但价格仍然保持强势，且趋势持续向好。我们认为2023年我国民航业运价有望保持坚挺，且随着需求的进一步回暖，2023年价格强势或意味着2024年景气周期的全面到来，继续看好民航业周期反转的大方向，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故

研究报告全文：证券研究报告2023年03月14日航空运输行业专题超配观察复苏特征海外航司运价全面上行核心观点行业研究行业专题海外民航业表现对我国民航复苏节奏具备参考价值2022年初奥密克戎毒交通运输航空机场株的冲击过后全球民航业开启了真正意义上的全面反转目前已经进超配维持评级入到相对稳定的复苏状态运营表现平稳向上我国民航业全面复苏的证券分析师姜明证券分析师曾凡喆启动点滞后于海外大约三个季度我们认为对海外航司的运营表现对我021-60933128010-88005378国民航业的复苏节奏具备一定参考意义jiangming2guosencomcnzengfanzheguosencomcnS0980521010004S0980521030003海外航司运价表现强势驱动业绩逐步接近乃至超越疫情前我们通过拆市场走势分美国四大航日本的日本航空全日空德国汉莎航空以及印度靛蓝航空的季度报表分析海外航司疫后复苏特征截至4Q22上述航司运量水平整体相比2019年仍有些许差距但运价表现均表现强势尤其是2Q22后各航司单位运价相比19年同期均出现大幅上涨其中4Q22美国四大航运价相比19年同期涨幅达到20左右日本两家航司为10左右德国汉莎印度靛蓝航空运价涨幅更是达到了30以上展望未来各航司整体对2023年的经营数据表现出较为乐观的预期具体体现为业务量进一步恢复业绩进一步接近甚至超越2019年继续看好我国民航供需反转方向当前国内航线航班量已经恢复至19年资料来源Wind国信证券经济研究所整理同期水平并有望于2023夏秋换季后进一步放量国际含港澳台相关研究报告航线客运航班量恢复至2019年同期的20左右并将持续加班此外航空2023年1月数据点评-需求迅速复苏春运客流表现良好得益于春节后公商务客流持续增长叠加发改委限折令发力民航国内2023-02-16航空12月数据点评-冲击过后迅速复苏未来值得期待航线运价保持强势2023-01-17航空11月数据点评-长夜已尽当前航班量已显著复苏2020-2022年我国民航飞机引进速度大幅放缓考虑到资产负债表修复2022-12-16航空10月数据点评-国际航线显著增量复苏之路或已开启仍需时日飞机引进难以加速行业理论供给仍将保持低增速伴随着2022-11-16航空9月数据点评-阶段性经营压力持续仍看好长期前景疫情褪去民航需求稳步复苏是大概率事件民航供需有望从供大于求2022-10-17逐步转化为供需平衡并向供不应求持续演绎而供不应求的结果就是运价水平的整体显著提升海外航司2022年的运营表现说明尽管量的恢复尚不完整但价格仍然保持强势且趋势持续向好我们认为2023年我国民航业运价有望保持坚挺且随着需求的进一步回暖2023年价格强势或意味着2024年景气周期的全面到来继续看好民航业周期反转的大方向推荐春秋航空吉祥航空中国国航南方航空中国东航华夏航空风险提示宏观经济复苏不及预期油价汇率剧烈波动安全事故重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E601021春秋航空买入6254611980112974905613210128603885吉祥航空买入180840029-020110186-88416497601111中国国航买入1120181449-059051148-18922176600029南方航空买入795144061-032041125-25219263600115中国东航买入547121933-039032080-14217069002928华夏航空买入1267161950020751147596170112资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录核心观点5美国民航业6美国航空6达美航空7美联航8西南航空9日本民航业11日本航空12全日空13德国民航业14汉莎航空15印度民航业16靛蓝航空16投资建议17风险提示18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1美国民航业客流恢复比例走势6图2美国民航业运价相比19年表现6图3美国航空运营数据7图4美国航空业绩表现7图5美国航空运价表现7图6美国航空单位成本表现7图7达美航空运营数据8图8达美航空业绩表现8图9达美航空运价表现8图10达美航空单位成本表现8图11美联航运营数据9图12美联航业绩表现9图13美联航运价表现9图14美联航单位成本表现9图15西南航空运营数据10图16西南航空业绩表现10图17西南航空运价表现10图18西南航空单位成本表现10图19日本国内线旅客量相比2019年恢复比例11图20日本国际线旅客量相比2019年恢复比例11图21日本航空运营数据12图22日本航空业绩表现12图23日本航空运价表现13图24日本航空国内国际线RASK表现13图25全日空运营数据13图26全日空业绩表现13图27全日空运价表现14图28全日空国内国际线RASK表现14图29汉莎航空运营数据15图30汉莎航空业绩表现15图31汉莎航空运价表现15图32汉莎航空单位成本表现15图33印度民航国内线旅客量及同比增速16图34印度民航国内线月度旅客量走势16图35靛蓝航空运营数据17图36靛蓝航空业绩表现17图37靛蓝航空运价表现17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38靛蓝航空单位成本表现17图39民航国内航线客运航班量18图40民航国际地区航线客运航班量18表1美国四大航部分运营指标相比2019年的季度变化11表2美国四大航业绩展望11表3日本航空全日空部分运营指标相比2019年的季度变化14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告核心观点2022年初奥密克戎毒株的冲击过后全球民航业开启了真正意义上的全面反转目前已经进入到相对稳定的复苏状态运营表现平稳向上目前我国防疫政策全面优化各航司运营数据持续好转由于我国民航业全面复苏的启动点滞后于海外大约三个季度我们认为对海外航司的运营表现对我国民航业的复苏节奏具备一定参考意义我们通过拆分美国的美国航空达美航空美联航西南航空日本的日本航空全日空德国汉莎航空以及印度靛蓝航空的季度报表分析海外航司疫后复苏特征截至2022年四季度上述航司运量水平整体相比2019年仍有些许差距但运价表现均表现强势尤其是2022年2季度后各航司单位运价相比2019年同期均出现大幅上涨其中2022年四季度美国四大航运价相比2019年同期涨幅达到20左右日本两家航司为10左右德国汉莎印度靛蓝航空运价涨幅更是达到了30以上同时各航司成本端的扣油成本整体波动不大尽管当前油价位置较高各航司业绩仍然持续向好逐步接近乃至超越2019年同期水平展望未来各航司整体对2023年的经营数据表现出较为乐观的预期具体体现为业务量进一步恢复业绩进一步接近甚至超越2019年伴随着疫情防控彻底优化我国民航业自2022年12月底起迎来了显著复苏当前国内航线航班量已经恢复至2019年同期水平并有望于2023年3月26日夏秋换季后进一步放量国际含港澳台航线客运航班量恢复至2019年同期的20左右并将持续加班此外得益于春节后公商务客流持续增长叠加发改委限折令发力民航国内航线运价保持强势2020-2022年我国民航飞机引进速度大幅放缓考虑到资产负债表修复仍需时日飞机引进难以加速行业理论供给仍将保持低增速伴随着疫情褪去民航需求稳步复苏是大概率事件民航供需有望从供大于求逐步转化为供需平衡并向供不应求持续演绎而供不应求的结果就是运价水平的整体显著提升海外航司2022年的运营表现说明尽管量的恢复尚不完整但价格仍然保持强势我们认为2023年我国民航业运价有望保持坚挺且随着需求的进一步回暖2023年价格强势或意味着2024景气周期的全面到来继续看好民航业周期反转的大方向推荐春秋航空吉祥航空中国国航南方航空中国东航华夏航空请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告美国民航业美国国土面积与我国接近整体发达程度全球靠前2019年人均乘机人数达到282次是我国同期水平的598倍美国民航的运营表现也常用来在民航业分析中与我国对标目前美国民航业客流已经基本恢复至2019年同期且AOA数据显示当前美国民航业客运运价显著上涨在此部分内容中我们对美国四大航司美国航空达美航空美联航西南航空的财务报表进行大致拆分分析运投运量数据运价表现成本结构业绩情况等内容图1美国民航业客流恢复比例走势图2美国民航业运价相比19年表现资料来源TSA国信证券经济研究所整理资料来源AOA国信证券经济研究所整理美国航空截至2022年底美国航空干线飞机运营数量为925架相比2019年下降17架降幅18员工数量852万相比2019年下降172022年公司可用座英里ASM为2602亿同比增长213相比2019年下降87收入客英里RPM为2156亿同比增长335相比2019年下降1062022年美国航空营业收入4897亿美金同比增长4577亿美金同比增长639其中客运收入4457亿美金同比增长71相比2019年增长61从季度数据来看美国航空营业收入在疫情初期德尔塔毒株时代奥密克戎毒株时代均受到影响但受冲击幅度越来越小2022年2-4季度单季营收已经创新高其中3-4季度单季净利润已经创2019年以来新高业绩新高的核心推手是价格的显著上行美国航空2022年1-4季度座公里收入分别相比2019年同期下降93提高213提高247提高249此外公司成本端单位非油成本并未出现显著波动业绩持续向好请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图3美国航空运营数据图4美国航空业绩表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图5美国航空运价表现图6美国航空单位成本表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理达美航空截至2022年底达美航空干线机队规模为902架相比2019年增加4架2022年达美航空可用座英里ASM为2332亿同比增长199相比2019年下降153收入客英里RPM为1955亿同比增长451相比2019年下降1782022年达美航空营业收入为5058亿美金同比增长692相比2019年增长76其中客运收入4022亿美金同比增长786相比2019年下降49从季度数据来看达美航空运投运量相比2019年同期仍有一定差距其中2022年四季度ASM相比2019年下降91RPM相比2019年下降99尽管业务量仍为完全恢复但达美航空运价表现强势2022年1-4季度座公里收入分别相比2019年同期下降101提高174提高208提高169拉动公司营收已经创新高不过由于公司运投尚未完全恢复公司单位非油成本相比2019年同期有所提升因此达美航空虽已恢复盈利但利润水平较2019年同期仍有一定差距请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图7达美航空运营数据图8达美航空业绩表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图9达美航空运价表现图10达美航空单位成本表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理美联航截至2022年末美联航干线机队规模为868架可比口径相比2019年增长14公司员工数量783万相比2019年下降232022年美联航可用座英里ASM为2479亿同比增长387相比2019年下降130收入客英里2068亿同比增603相比2019年下降1362022年美联航营业收入为4496亿美金同比增长825相比2019年增长39其中客运收入4003亿美金同比增长982相比2019年增长10从季度数据来看美联航运投运量尚未恢复至2019年同期水平其中2022年四季度ASMRPM相比2019年同期分别下降9566客座率852相比2019年同期提高26美联航运价显著上涨2022年四个季度RASM相比2019年同期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告分别下降103提高208提高233提高246由于运投尚未完全恢复美联航单位ASM非油成本有所提高2022年四季度为01199美元相比2019年同期提高95但得益于价格的强势2022年四季度美联航净利润843亿美金已经超越2019年同期图11美联航运营数据图12美联航业绩表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图13美联航运价表现图14美联航单位成本表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理西南航空截至2022年末西南航空共拥有飞机770架相比2019年增长282022年西南航空可用座英里ASM为1485亿同比增125相比2019年下降56收入客英里RPM为1238亿同比增196相比2019年下降572022年西南航空营业收入为2381亿美金同比增长508相比2019年增长62其中客运收入2141亿美金同比增长522相比2019年增长30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告从季度数据来看西南航空运投运量已经接近于2019年同期水平其中2022年四季度ASMRPM相比2019年同期分别下降6358客座率835相比2019年同期提高04西南航空运价表现不及其他三大航2022年四个季度RASM相比2019年同期分别下降40提高195提高76提高113同样由于运投尚未完全恢复西南航空单位ASM非油成本相比2019年仍有一定升幅因价格相对弱势西南航空单季度盈利相比2019年同期仍有一定差距图15西南航空运营数据图16西南航空业绩表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图17西南航空运价表现图18西南航空单位成本表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理综上所述美国民航业在疫情发生以来规模机队规模几无扩张供给受限疫后复苏趋势良好尤其是奥密克戎毒株扰动过后业务量表现迅速回升运价大幅上涨拉动业绩逐步接近乃至超越2019年同期水平且从各航司对2023年的展望来看其对全年盈利的预期进一步向2019年同期靠拢甚至超越2019年考虑到目前航油成本压力扔较大业绩的进一步改善或意味着公司管理层对未来运价的表现更为乐观请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告表1美国四大航部分运营指标相比2019年的季度变化RPM相比2019运价相比19RASM客运收入相比20191Q222Q223Q224Q221Q222Q223Q224Q221Q222Q223Q224Q22美国航空-192-82-98-61-93213247249-191110127172达美航空-250-184-181-99-101174208169-254-360563美联航-272-138-86-66-103208233246-27233112128西南航空-137-5820-58-4019576113-1291157343资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表2美国四大航业绩展望单位亿美元2019年业绩2022年业绩2019年4Q业绩2022年4Q业绩2023年1Q预期2023年业绩预期美国航空1686127414803盈亏平衡163-228达美航空476713181099828收入增14-17319-383美联航3009737641843-330-396西南航空2301539514-220预计亏损-资料来源公司公告民航资源网国信证券经济研究所整理日本民航业不同于美国民航业在2022年初奥密克戎毒株冲击过后客流快速复苏日本民航业疫后复苏节奏相对较慢但方向向好2022年12月日本国内航线单月旅客量恢复至8232万人次为2019年同期的958日本国际航线单月旅客量恢复至103万人次为2019年同期的527图19日本国内线旅客量相比2019年恢复比例图20日本国际线旅客量相比2019年恢复比例资料来源日本政府网站国信证券经济研究所整理资料来源日本政府网站国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告在日本民航业分析中我们选择日本航空和全日空作为样本其中日本航空2022年旅客运输量2985万人次市占率为346全日空2022年旅客运输量3272万人次市占率为379日本航空截至2021财年2021年4月1日-2022年3月31日日本航空运营飞机239架相比2019财年2019年4月1日-2020年3月31日增长4架2022财年前三季度日本航空客运收入6226亿日元同比增长1794相比2019财年同期下降229从季度数据来看2022年第四季度日本航空ASK1975亿同比增长487相比2019年同期下降139RPK1415亿同比增长1368相比2019年同期下降209其中国内线复苏较快国际线复苏速度较慢从运价的角度看日本航空国内线运价相比2019年同期小幅下降国际线运价显著上升整体运价上行其中2022年第四季度日本航空国内航线RASK为1395日元相比2019年同期下降72国际航线RASK为1163日元相比2019年同期上涨264整体RASK1270日元相比2019年同期上涨1002022年第四季度日本航空客运收入2508亿日元同比增长1433相比2019财年同期下降53经营利润344亿日元相比2019年同期仅下降113图21日本航空运营数据图22日本航空业绩表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图23日本航空运价表现图24日本航空国内国际线RASK表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理全日空预计至2022财年末全日空机队规模为236架相比2019财年末减少31架2022财年前三季度全日空实现客运收入6824亿元同比增长1679相比2019年同期下降357从季度数据来看2022年四季度全日空实现ASK2332亿同比增长564相比2019年同期下降283RPK1633亿同比增长1349相比2019年同期下降329客座率700同比提高234相比2019年同期下降48运价方面类似于日本航空2022年四季度全日空国内航线RASK1129日元相比2019年同期下降102但国际航线运价显著提升达到1277日元相比2019年同期上涨344拉动整体运价达到1193日元相比2019年同期提高952022年第四季度全日空客运收入达到2782亿日元相比2019年同期下降215但经营利润已经达到592亿日元相比2019年上升534图25全日空运营数据图26全日空业绩表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图27全日空运价表现图28全日空国内国际线RASK表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理日本民航业复苏速度相对较慢我们仍然看到随着时间推移日本民航业运力投放运量逐步向正常状态靠拢全日空预计2023年公司国际线运投恢复至2019年的802025年达到2019年的105国内线运投2023年全面恢复至2019年同期2025年达到2019年的105日本民航业得益于国际航线强势运价的带动尽管业务量及营收相比2022年四季度单季度有所差距但业绩表现良好其中全日空单季度经营利润已经超越2019年同期水平表3日本航空全日空部分运营指标相比2019年的季度变化RPM相比2019运价相比19RASM客运收入相比20191Q222Q223Q224Q221Q222Q223Q224Q221Q222Q223Q224Q22日本航空-705-469-319-209-433-104-36100-666-402-239-53国内线-502-296-160-35-426-217-203-72-503-290-211-84国际线-823-569-417-317-594-44112264-824-512-271-17全日空-726-546-428-329-396-82-0895-699-503-363-215国内线-559-397-287-150-331-182-162-102-547-386-305-192国际线-855-660-545-468-58447187344-858-621-431-240资料来源公司公告国信证券经济研究所整理德国民航业在欧洲民航业分析中我们选取德国汉莎集团的航空客运板块进行分析类似的尽管汉莎航空业务量相比2019年同期有一定差距但运价的强势表现拉动客运收入超越2019年同期经营利润降幅亦相对有限请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告汉莎航空2022年汉莎集团客运板块全年ASK2594亿同比增787相比2019年下降279RPK2070亿同比增1316相比2019年同期下降302实现营业收入2069亿欧元同比增长2041相比2019年下降32经营利润-315亿欧元亏损幅度显著收窄其中3-4季度已经实现经营盈利从季度数据来看2022年第四季度汉莎航空ASK相比2019年同期下降226RPK下降221客座率820相比2019年同期提高06汉莎航空客公里收入座公里收入分别为01069欧元00876欧元相比2019年同期分别提高451460得益于运价的大幅上行汉莎航空四季度客运收入达到5788亿欧元相比2019年同期提高130经营利润192亿欧元相比2019年同期仅下降68图29汉莎航空运营数据图30汉莎航空业绩表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图31汉莎航空运价表现图32汉莎航空单位成本表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理汉莎航空对未来做出了积极预测预计2023年ASK恢复至2019年的85-902024年恢复至2019年的95以上预计2023年EBIT显著高于2022年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告印度民航业印度国土面积较大与我国人口规模相近且同样为发展中国家民航业处于高速发展阶段2018-2019年印度民航业国内航线客流量分别达到139亿人次144亿人次增速分别为18638疫情爆发以来印度民航整体市场波动上行尽管历经了多轮疫情冲击从客流的角度看印度民航国内客流在每次疫情来临时的下探幅度逐步降低疫情冲击后客流恢复速度较快2023年1月印度国内航线客运量已经恢复至1254万人次相比2019年同期提高01图33印度民航国内线旅客量及同比增速图34印度民航国内线月度旅客量走势资料来源DGCA国信证券经济研究所整理资料来源DGCA国信证券经济研究所整理靛蓝航空靛蓝航空是印度规模最大的航空公司也是一家低成本航空公司2022年靛蓝航空国内线旅客运输量为6916万人次市占率达到561靛蓝航空的疫后经营及业绩状况在相当程度上可以代表印度民航业的复苏情况2022年靛蓝航空ASK1044亿同比增509相比2019年增长94RPK839亿同比增692相比2019年增长17客座率804同比提高87相比2019年下降61靛蓝航空2022年营业收入4949亿卢比同比增995相比2019年增长357全年扣除汇兑损益的经营利润923亿卢比同比扭亏相比2019年下降469从季度数据来看靛蓝航空运营数据持续回升运价水平逐步走高其中2022请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告年4季度靛蓝航空ASK达到288亿相比2019年同期提高116RPK245亿相比2019年同期提高84RASK达到519卢比相比2019年同期提高347单季度营业收入达到1541亿卢比相比2019年同期提高492扣汇经营利润2010亿卢比相比2019年同期提高851图35靛蓝航空运营数据图36靛蓝航空业绩表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图37靛蓝航空运价表现图38靛蓝航空单位成本表现资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议通过对上述8家航司的季度运营数据进行分析截至2022年四季度上述航司运量水平整体相比2019年仍有些许差距但运价表现均表现强势尤其是2022年2季度后各航司单位运价相比2019年同期均出现大幅上涨其中2022年四季度美国四大航运价相比2019年同期涨幅达到20左右日本两家航司为10左右德国汉莎印度靛蓝航空运价涨幅更是达到了30以上同时各航司成本端的扣油成本整体波动不大尽管当前油价位置较高各航司业绩仍然持续向好逐步请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告接近乃至超越2019年同期水平展望未来各航司整体对2023年的经营数据表现出较为乐观的预期具体体现为业务量进一步恢复业绩进一步接近甚至超越2019年伴随着疫情防控彻底优化我国民航业自2022年12月底起迎来了显著复苏当前国内航线航班量已经恢复至2019年同期水平并有望于2023年3月26日夏秋换季后进一步放量国际含港澳台航线客运航班量恢复至2019年同期的20左右并将持续加班此外得益于春节后公商务客流持续增长叠加发改委限折令发力民航国内航线运价保持强势图39民航国内航线客运航班量图40民航国际地区航线客运航班量资料来源飞常准国信证券经济研究所整理资料来源飞常准国信证券经济研究所整理2020-2022年我国民航飞机引进速度大幅放缓考虑到资产负债表修复仍需时日飞机引进难以加速行业理论供给仍将保持低增速伴随着疫情褪去民航需求稳步复苏是大概率事件民航供需有望从供大于求逐步转化为供需平衡并向供不应求持续演绎而供不应求的结果就是运价水平的整体显著提升海外航司2022年的运营表现说明尽管量的恢复尚不完整但价格仍然保持强势我们认为2023年我国民航业运价有望保持坚挺且随着需求的进一步回暖2023年价格强势或意味着2024景气周期的全面到来继续看好民航业周期反转的大方向推荐春秋航空吉祥航空中国国航南方航空中国东航华夏航空风险提示宏观经济复苏不及预期油价汇率剧烈波动安全事故请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032