关键结论与投资建议
　　1、卫星应用是卫星产业链的价值重心之一，当前阶段最成熟的卫星通信应用是包括电视广播业务等在内的视频业务。而低轨卫星在家庭宽带、中继回传、企业网络、海事通信、机载通信、政府及特种市场以及卫星物联网等场景有较高的应用潜力，未来十年市场的复合增长率或超过15%，市场规模突破450亿美元。
　　2、本文对海内外主要的卫星运营商进行梳理，并总结卫星运营商主要的商业模式：（1）开放式卫星运营商，主要包括虚拟运营商和独立运营模式，该模式下卫星运营商主要从事卫星带宽资源的出租；（2）批发分销模式，该模式下卫星运营商自建网络系统，但服务通过本地化的分销商，例如电信运营商、DTH运营商、ISP等经营；（3）垂直一体化模式，该模式下卫星运营商打通运营全链条，直接面向消费者提供服务；（4）租用卫星资源开展卫星业务。不同商业模式从盈利模式的角度来看，主要体现为从“卖带宽”到“卖流量”的区别。
　　3、从财务角度，卫星运营商的毛利率在35-50%区间，但成本端高昂的折旧费用以及债务融资形成的利息费用对利润的挤压较为明显。不过高轨卫星运营商业务成熟稳定，现金流状况通常较为良好。
　　4、竞争格局方面，目前卫星通信已全面进入高通量卫星（HTS）竞争时代，低轨卫星通信厂商快速崛起，显著降低单位带宽价格，不具备高通量卫星能力的运营商很难适应HTS时代的价格压力。同时头部厂商加强全球覆盖并积极拓展应用领域，卫星运营市场竞争整体呈现加剧态势。在这一背景下，卫星运营商通过加强双向合作、加强垂直整合的方式降低成本、扩大收入。
　　竞争壁垒方面：（1）资金壁垒，卫星建设需要大量资金投入且后续需定期更新星座；（2）资质壁垒，例如卫星运营在我国需要取得电信业务资质及无线电频率使用许可；（3）服务壁垒，卫星运营服务的开展需要加强本地化服务能力；（4）技术与经验壁垒，运营经验与技术积累保证网络安全稳定。
　　5、投资建议：本文主要对卫星通信应用及相关运营商进行梳理，卫星通信后续应用市场空间广阔，提示关注相关运营商的持续发展。当然从产业链发展的逻辑顺序角度，我国低轨通信卫星的建设仍处于起步期，尚不具备大规模应用落地的基础。上游卫星制造环节仍是首先受益的环节，建议关注卫星通信载荷关键部件T/R组件相关产业环节，重点推荐国博电子。
　　风险提示：低轨卫星星座建设进度不及预期；技术发展不及预期，成本过高影响建设进程；空间轨道资源和频谱资源被大量占用

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日国信通信卫星专题二卫星应用潜力充足运营环节大有可为行业研究行业专题通信通信服务投资评级买入维持评级证券分析师马成龙联系人袁文翀021-60933150021-60375411machenglongguosencomcnyuanwenchongguosencomcnS0980518100002联系人袁文翀请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要关键结论与投资建议1卫星应用是卫星产业链的价值重心之一当前阶段最成熟的卫星通信应用是包括电视广播业务等在内的视频业务而低轨卫星在家庭宽带中继回传企业网络海事通信机载通信政府及特种市场以及卫星物联网等场景有较高的应用潜力未来十年市场的复合增长率或超过15市场规模突破450亿美元2本文对海内外主要的卫星运营商进行梳理并总结卫星运营商主要的商业模式1开放式卫星运营商主要包括虚拟运营商和独立运营模式该模式下卫星运营商主要从事卫星带宽资源的出租2批发分销模式该模式下卫星运营商自建网络系统但服务通过本地化的分销商例如电信运营商DTH运营商ISP等经营3垂直一体化模式该模式下卫星运营商打通运营全链条直接面向消费者提供服务4租用卫星资源开展卫星业务不同商业模式从盈利模式的角度来看主要体现为从卖带宽到卖流量的区别3从财务角度卫星运营商的毛利率在35-50区间但成本端高昂的折旧费用以及债务融资形成的利息费用对利润的挤压较为明显不过高轨卫星运营商业务成熟稳定现金流状况通常较为良好4竞争格局方面目前卫星通信已全面进入高通量卫星HTS竞争时代低轨卫星通信厂商快速崛起显著降低单位带宽价格不具备高通量卫星能力的运营商很难适应HTS时代的价格压力同时头部厂商加强全球覆盖并积极拓展应用领域卫星运营市场竞争整体呈现加剧态势在这一背景下卫星运营商通过加强双向合作加强垂直整合的方式降低成本扩大收入竞争壁垒方面1资金壁垒卫星建设需要大量资金投入且后续需定期更新星座2资质壁垒例如卫星运营在我国需要取得电信业务资质及无线电频率使用许可3服务壁垒卫星运营服务的开展需要加强本地化服务能力4技术与经验壁垒运营经验与技术积累保证网络安全稳定5投资建议本文主要对卫星通信应用及相关运营商进行梳理卫星通信后续应用市场空间广阔提示关注相关运营商的持续发展当然从产业链发展的逻辑顺序角度我国低轨通信卫星的建设仍处于起步期尚不具备大规模应用落地的基础上游卫星制造环节仍是首先受益的环节建议关注卫星通信载荷关键部件TR组件相关产业环节重点推荐国博电子风险提示低轨卫星星座建设进度不及预期技术发展不及预期成本过高影响建设进程空间轨道资源和频谱资源被大量占用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录01卫星通信应用数据业务应用潜力充足02全球主要卫星通信运营商及商业模式梳理03财务特征利润易受折旧与利息挤压现金流稳定04竞争格局竞争加剧下的合作与整合03投资建议请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一卫星通信应用数据业务应用潜力充足请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国低轨卫星建设步入加速发展应用潜力充足u低轨卫星建设具有资源有限性建设时限性的特征而星网招标落地示意我国的低轨卫星建设进入加速落地周期当前我国建设低轨卫星的必要性中最核心的要点在于低轨卫星的频谱和轨道都是有限的先到先得同时ITU也对建设时限有了明确要求在这一背景下星网于今年完成了首批卫星的招标预示着我国低轨卫星建设进入加速落地周期u同时中长期来看低轨卫星应用具有自身内在的应用需求逻辑在首篇专题低轨星座建设蓄势待发产业链上游率先受益中我们已提出除短期内频谱与轨道战略资源争夺的催化外低轨卫星也具有广阔的应用潜力但对卫星通信尤其是低轨卫星通信的应用仍梳理仍有不足之处针对这一点本文将重点介绍和分析低轨卫星通信的应用潜力和价值图1低轨卫星应用具有内在需求逻辑表1星网招标落地开启我国低轨卫星建设的加速期招标项目中标人偏远地区通信卫星01第一中标人中国空间技术研究院航天五院宽空天地一体化信息网络带航海航空上海微小卫星工程中心和中国电子科技第二中标人通集团公司第五十四研究所联合体中长期低轨卫星应用信具有内在需求逻辑通信卫星02第一中标人中国空间技术研究院航天五院特种市场通导遥一体化应用第二中标人上海微小卫星工程中心窄带通信卫星物联网第三中标人银河航天西安科技有限公司资料来源企查查国信证券经济研究所整理资料来源赛迪顾问新基建之中国卫星互联网产业发展白皮书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容卫星应用是产业链价值重心之一u围绕卫星应用终端与运营服务两大环节是卫星产业中的价值链重心据SIA数据2021年全球卫星产业链共实现收入2794亿美元其中卫星服务实现收入1180美元产业链价值占比超过40同地面设备环节贡献卫星产业链的绝大部分收入u随着低轨卫星的建设发展对应卫星应用市场将迎来加速在通信卫星中低轨卫星的建设目前相对滞后于高轨高通量卫星但随着后续建设完善低轨卫星的应用市场规模将迎来快速增长据Euroconsult预测预计2030年低轨卫星市场规模复合增速有望超30图3全球卫星容量收入市场规模按卫星类型分类十亿美元图2卫星运营服务是卫星产业链价值重心之一卫星服务地面设备卫星发射卫星制造NGSO-高通量3000GEO-高通量2500GEO-常规2000150010005000201620172018201920202021资料来源SIA国信证券经济研究所整理资料来源Euroconsult国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容卫星通信是规模最大的卫星应用u卫星通信是规模最大的卫星类型与应用从在轨卫星数量产值等多个维度卫星通信目前是卫星产业链中贡献最大的应用据SIA数据2021年全球在轨卫星数量4852颗其中商业和非盈利通信卫星及军民用通信卫星占比达到65从产值来看据SIA数据包括卫星电视直播等卫星通信引用占据全球卫星服务业务的主要收入图42017-2021年不同种类在轨卫星占比图5卫星通信贡献了卫星服务的绝大多数收入2021科学卫星军事侦察卫星导航卫星卫星遥感技术试验卫星其他对地观测空间观测卫星军民用通信卫星卫星移动服务业务2商业和非盈利通信卫星2100卫星固定通信业务901380卫星宽带270卫星广播6065040302010卫星电视直播75020172018201920202021资料来源SIA国信证券经济研究所整理资料来源SIA国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容卫星通信应用分类与展望数据业务应用潜力充足u卫星通信可分为1卫星固定业务FixedSatelliteService2卫星移动业务MobileSatelliteService3卫星广播业务BroadcastingSatelliteService4卫星中继业务相关业务释义可详见附录其中卫星广播业务主要包括卫星电视广播等是当前应用最广泛的卫星通信应用u按照终端应用场景卫星通信应用包括1视频业务主要为电视广播视频分发2数据业务分为宽带接入消费者企业网络中继回传机载连接海事通信军用通信等若从带宽角度上述应用场景实际即包括宽带应用也包括窄带应用例如Eutelsat提供的企业网络服务包含企业宽带接入与卫星物联网应用u展望未来视频业务受OTT等冲击整体呈现下降态势但数据业务随着多轨道高通量卫星网络的建设发展有望迎来加速增长表2卫星通信应用场景及市场规模亿美元市场规模亿美元应用场景带宽类型CAGR20212030E电视广播视频分发宽带应用900700-家庭宽带接入宽带应用2818020海事通信宽带窄带应用15256机载通信宽带应用205011政府及特种领域宽带窄带应用-110-中继回传宽带应用12269企业网络宽带窄带应用104017传统卫星移动业务窄带应用---卫星物联网窄带应用133511资料来源NSRSIAEuroconsult国信证券经济研究所整理注企业网络市场规模不含卫星物联网应用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用一视频业务预期有所衰退u电视广播等视频业务是当前卫星通信服务中规模最大最成熟的细分业务种类相关业务主要依赖高轨宽带卫星进行u网络视频的发展下电视广播业务或受负面影响但全球范围来看流媒体视频等互联网服务的发展对卫星电视需求产生负面影响卫星通信业务的增长点转为数据服务据Euroconsult卫星通信服务收入中数据服务产生的收入将快速增长预计2031年提升到514亿美元而包括卫星电视广播在内的视频业务将出现萎缩预计到2031年将失去2600万DTH用户和8500个卫星电视频道图6卫星电视转播在大型体育赛事如世界杯的直播中广泛应用图7卫星通信业务其中视频服务收入将下降资料来源Eutelsat国信证券经济研究所整理资料来源Euroconsult国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用二宽带接入远期最大宽带卫星应用场景u宽带接入是远期最大的宽带卫星应用场景根据Euroconsult数据预计到2030年全球高通量卫星的容量将以28的复合增速增长其中消费者宽带接入的细分市场有望占全球容量增长的近60从市场规模来看据SIA数据2020年全球卫星宽带收入约28亿美元同比77预计21-30年CAGR将超20图8高通量卫星总容量需求分布2030图9全球卫星宽带收入亿美元俄罗斯及中亚航空卫星宽带收入亿美元海洋中继回传200中东与非洲政府180备份冗余160亚太地区140120消费者宽带接入100CAGR21北美8060企业网络40欧洲海事20军事020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2030E拉丁美洲农村视频业务资料来源Euroconsult国信证券经济研究所整理资料来源SIAMarketresearchfuture国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用二偏远农村地区是核心驱动力u驱动力全球偏远农村地区的卫星宽带通信有较大应用空间全球范围内发达国家宽带普及率显著高于发展中国家据ITU数据2021年全球平均每百人固定宽带用户数为17人而如非洲地区仅为06人宽带覆盖差异显著并且多数国家内部农村偏远地区及城市宽带覆盖率亦有显著差异即便在欧美等发达国家地区农村区域的宽带覆盖水平远低于城市以美国为例据FCC数据在不考虑卫星宽带供应商的情况下近95的农村居民没有能提供超过25Mbps下行速率和3Mbps下行速率的宽带供应商远高于城市地区的07速率进一步提升的情况下农村地区宽带覆盖情况较城市差异越发显著图10全球每百人固定宽带用户数2020图11美国不同地区居民宽带供应商数量情况202012版本3210每百人固定宽带用户数501004590408035307025602050154010305200世美德中日韩澳撒中拉界国国国本国大哈东丁10平利拉及美均亚以北洲0南非城市城市城市非253Mbps10010Mbps25025Mbps洲资料来源ITU国信证券经济研究所整理资料来源FCC国信证券经济研究所整理注253Mbps指下行速率大于25Mbps上行速率大于3Mbps的宽带后同请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用二宽带接入案例StarlinkuSpaceX提供的普通版住宅服务是宽带接入应用最具代表性的案例之一Starlink的用户通过购买StarlinkDish用于使用星链服务并通过路由器构建家庭局域网络目前美国地区完整的硬件设备售价达到599美元月租费为110美元预期提供50-200Mbps下行速率10-20Mbps上行速率及延迟在20-40ms内的宽带接入服务图12Starlink网络架构示意图图13Starlink住宅版天线与路由器产品资料来源FCC国信证券经济研究所整理资料来源Starlink国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用三海事通信卫星通信刚需场景u海事卫星通信应用于包括商船客船渡轮和休闲船渔船以及海上油气平台等场景相较于陆地机载等场景仍可以使用部分地面网络海事运输尤其是远洋运输对于卫星通信具有刚需传统海事通信卫星带宽相对有限主要提供卫星电话短信等窄带通信服务随着卫星带宽的提升VSAT动中通技术的进步等海事通信也发展出高速网络连接图14InmarsatFleetXpress服务提供Ka频段高速网络连接图15海事卫星通信活跃终端数量千台近海休闲船客船商船YoY704060305020401030020-1010-200-302016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E资料来源Inmarsat国信证券经济研究所整理资料来源NSR国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用三带宽需求攀升驱动海事通信市场增长1u海事卫星通信对带宽的需求持续提升为了满足远洋航行的船员互联网接入需要以及增值服务应用海事通信需要向宽带通信加速升级据Euroconsult数据预计2025年不同规模海事船只对带宽的需求将在2020年的基础上普遍翻倍带宽总需求将突破100Gbps图16海事卫星通信对带宽的要求提升kbps图17海事卫星通信带宽总需求Gbps海事卫星通信带宽总需求Gbps20202025120001201000010080008060006040004020002000100-500GT500-25000GT25000-60000GT60000GT2016201720182019202020212022E2023E2024E资料来源Euroconsult国信证券经济研究所整理资料来源NSR国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用三带宽需求攀升驱动海事通信市场增长2u市场规模方面据Euroconsult数据2021年全球海事通信卫星市场规模约15亿美元其中商船领域是最大的应用市场至2031年全球海事通信卫星市场规模有望增长至26亿美元VSAT是主要驱动力u聚焦商船领域根据NSR和Euroconsult数据以商船为例2020年全球搭载VSAT终端的商船在15900艘渗透率约21对应VSAT服务收入约584亿美元预计2030年全球商船总数增加到89000艘随着VSAT服务成本的降低VSAT终端搭载量提升到42600艘对应渗透率提升到48图18海事通信卫星市场规模亿美元图19商船领域VSAT业务持续增长MSSVSAT302520151050201620212026E2031E资料来源Euroconsult国信证券经济研究所整理资料来源NSR国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用四机载通信卫星通信有望加速应用u机载通信为飞机提供互联网接入服务主要有两类技术1空对地ATG系统通过安装在飞机腹部的天线接收信号并将其发送到机载服务器调制射频信号为后通过飞机内部安装的Wi-Fi接入点可以为乘客提供接入服务以GoGoATG-4系统为例主要包括腹部下的主天线两侧天线服务器和内部Wi-Fi接入点2卫星通信用于接收卫星信号的天线位于飞机顶部通过卫星网络实现上网以GoGo卫星系统为例包括卫星天线机载服务器Kandu用来控制天线移动Modman用来转换信号以及内部Wi-Fi接入点uATG速率较低也受制于地面网络覆盖的局限性卫星覆盖范围广宽带应用速率较高缺点主要在于设备维护等成本较高而低轨卫星的发展能弥补高时延的劣势单位带宽成本也持续下降有望加速应用图20GoGoATG-4系统包括主天线两侧天线机载服务器和内部Wi-Fi接入点图21GoGo卫星系统示意图资料来源GoGo国信证券经济研究所整理资料来源GoGo国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用四机载通信国内渗透率低市场空间广阔u机载通信带宽有望迎来增长据Euroconsult数据2021年有120家商业航空公司为乘客提供机上连接服务搭载的商用飞机数量同比增长10使用的总带宽容量上升到24Gbpsu从市场规模来看据Eurosonsult数据2021年全球机上连接与娱乐应用市场规模约20亿美元预计2031年市场规模有望突破50亿美元目前我国航空宽带开发程度比较低有较大提升空间据艾瑞咨询数据2020年国内航班宽带覆盖率约为13国际航班宽带覆盖率约为37而部分美国航空公司如捷蓝航空已实现100的机上宽带覆盖率图22机载通信终端数量按技术类型台图23机载通信市场展望亿美元ATGMSSVSAT市场规市模场规亿模美亿元美元60000605000050400004030000302000020100001000201620212026E2031E20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源Euroconsult国信证券经济研究所整理资料来源Euroconsult国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用五政府及特种市场政府部门加大航天投资u卫星通信在政府及国防应用发挥重要作用卫星通信可用于公共管理公安部门应急救灾等领域我国也定期展开相关设备和服务的采购在国防领域星链在俄乌冲突中的作用有目共睹在边防也有望发挥重要作用u政府部门对于太空领域的投资正持续增加地缘政治风险太空竞争加剧等因素也正加大政府部门对太空领域的投资根据Euroconsult统计2021年航天部门投资达到920亿美元预期到2030年将突破千亿美元卫星通信将成为重要的投资内容政府及特种市场对卫星通信服务的采购需求随之攀升根据NSR数据预计到2029年特种市场卫星宽带需求将超过900Gb市场规模有望突破110亿美元图24卫星通信在政府及边防领域应用图25政府对航天领域的投资预算百万美元资料来源银河航天国信证券经济研究所整理资料来源Euroconsult国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用六企业网络构筑全球远程连接管理能力u卫星通信在企业网络的应用也主要充分发挥其广覆盖的能力一个典型案例是能源矿产企业的应用通过卫星通信可以使分布在全球陆地海洋的矿场油井接入企业网络实现远程监控与数字化管理这也符合矿业智能化的发展趋势不局限于矿业领域卫星通信在包括农业农牧场管理金融业分行与ATM管理公用事业电力部门酒店露营偏远旅游景点等跨区域或涉及偏远地区的企业网络场景均有应用空间应用也不局限于宽带接入卫星物联网在远程资产管理也发挥重要作用详见后文卫星物联网部分图26卫星通信在矿业企业应用案例MEOSAT使用SES卫星图27圭亚那偏远的生态度假村通过卫星通信实现宽带接入和统一管理资料来源SESGlobal官网国信证券经济研究所整理资料来源Eutelsat官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容应用七中继回传星地融合网络的可行形式之一u利用卫星回传可帮助地面蜂窝网络扩大覆盖范围总体来说在地面光纤回传或无线回传难以覆盖或暂时中断时通过卫星的中继回传功能可以作为补充协助扩大覆盖范围或作为应急通信备份这也是目前可行性较高的星地融合网络发展的模式之一并且也有应用落地例如我国在汶川地震后电信运营商引进了VSAT终端作为地面光纤网络的备份图28卫星回传的应用场景示例中独继立回小传区回传混动合中多通播回回传传资料来源ITU戴翠琴等星地融合通信中的卫星回传技术J移动通信2020440927-3339国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容