建筑央企减值计提充分，资产质量有保障。但是若充分分析应收账款的结构，龙头建筑央国企在手项目质量较高，回款能力更强，减值计提充分，其资产质量被严重低估。截止2022年底，中国建筑3年以上应收账款占比仅4%，而应收账款总共计提了10.8%的减值准备，比较同业的话地方国企上海建工3年以上应收占8.8%,计提11%，账期更长，但只比中国建筑多计提了0.2个百分点，民企龙元建设3年以上应收账款占30%以上，只计提了6%的减值准备。再看他们三者的PB，中国建筑是0.68，上海建工0.86，龙元建设0.65，中国建筑PB小于上海建工和龙元建设相当。
　　国企改革驱动建筑央企争取更高的ROE水平。今年国务院国资委提出了“一利五率”考核指标的概念，从考核净利率改成考核ROE，从考核营业收入利润率改为考核营业现金比率，即增强了对资产运用效率和现金流的考核。建筑企业的普遍采用高杠杆经营策略，国资委又要求资产负债率控制在75%以内，这就需要建筑企业重新权衡净利率和周转率，以实现更高的ROE考核目标。在中特估值体系下，考核指标将更加重视对股东利益的保护，建筑央企有望积极采取措施进行市值管理，采取更有利于股东的经营策略。
　　专项债：本周发行320亿元，年初至今已发行9757亿元。年初至今，地方专项债已发行9757亿元。过去一周，共发行专项债规模320亿元，环比上期减少70%。投向领域方面，民生工程、城市更新、乡村振兴等领域占比明显提升。
　　城投债：单周净融资715亿元，2月净融资累计同比+89%。2.6-3.12城投债发行2182亿元，净融资938亿元。年初至今，城投债发行1.19万亿元，净融资4471亿元。2月份以来城投债发行节奏持续加快，净融资规模持续为正。
　　建材价格：主要建材价格普遍上涨。本期主要建材价格均有所上涨，水泥、混凝土价格指数上涨1.02和1.10个点，螺纹钢价格上涨76元/吨，石油沥青价格上涨43元/吨。春季集中开工对主要建材均体现出较强的需求支撑，建材价格上涨趋势开始显现。
　　投资建议：建议积极布局建筑龙头。年后可以看到市场对今年需求端的投资力度或者财政力度的预期开始缓慢释放，叠加国企改革和一带一路催化，从现在看建筑板块尤其是建筑央企是非常好的配置时机。重点推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建。
　　风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日建筑行业周观点超配再论中国特色估值体系与建筑板块的关系核心观点行业研究行业周报建筑央企减值计提充分资产质量有保障但是若充分分析应收账款的结构建筑装饰龙头建筑央国企在手项目质量较高回款能力更强减值计提充分其资产超配维持评级质量被严重低估截止2022年底中国建筑3年以上应收账款占比仅4证券分析师任鹤联系人朱家琪而应收账款总共计提了108的减值准备比较同业的话地方国企上海建工010-88005315021-603754353年以上应收占88计提11账期更长但只比中国建筑多计提了02个renheguosencomcnzhujiaqiguosencomcnS0980520040006百分点民企龙元建设3年以上应收账款占30以上只计提了6的减值准备再看他们三者的PB中国建筑是068上海建工086龙元建设065市场走势中国建筑PB小于上海建工和龙元建设相当国企改革驱动建筑央企争取更高的ROE水平今年国务院国资委提出了一利五率考核指标的概念从考核净利率改成考核ROE从考核营业收入利润率改为考核营业现金比率即增强了对资产运用效率和现金流的考核建筑企业的普遍采用高杠杆经营策略国资委又要求资产负债率控制在75以内这就需要建筑企业重新权衡净利率和周转率以实现更高的ROE考核目标在中特估值体系下考核指标将更加重视对股东利益的保护建筑央企有望积极采取措施进行市值管理采取更有利于股东的经营策略资料来源Wind国信证券经济研究所整理专项债本周发行320亿元年初至今已发行9757亿元年初至今地方相关研究报告专项债已发行9757亿元过去一周共发行专项债规模320亿元环比上建筑行业周观点-专项债限额和赤字率目标提升后续政策力期减少70投向领域方面民生工程城市更新乡村振兴等领域占比明度仍值得期待2023-03-06显提升建筑行业2023年3月投资策略-基建高景气地产企稳复苏建议积极布局建筑龙头2023-03-02建筑行业周观点-房建开复工超预期基建资金到位将更加前城投债单周净融资715亿元2月净融资累计同比8926-312城投债置2023-02-27发行2182亿元净融资938亿元年初至今城投债发行119万亿元净建筑行业周观点-开复工节奏加快高景气可期2023-02-20融资4471亿元2月份以来城投债发行节奏持续加快净融资规模持续为正建筑行业周观点-开工高峰在即基建稳增长确定性再加强2023-02-13建材价格主要建材价格普遍上涨本期主要建材价格均有所上涨水泥混凝土价格指数上涨102和110个点螺纹钢价格上涨76元吨石油沥青价格上涨43元吨春季集中开工对主要建材均体现出较强的需求支撑建材价格上涨趋势开始显现投资建议建议积极布局建筑龙头年后可以看到市场对今年需求端的投资力度或者财政力度的预期开始缓慢释放叠加国企改革和一带一路催化从现在看建筑板块尤其是建筑央企是非常好的配置时机重点推荐中国中铁中国建筑中国铁建中国交建风险提示相关政策推进不及预期重大项目审批进度不及预期国央企改革推进不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录本周核心观点4再论中国特色估值体系与建筑板块的关系4专项债本周发行320亿元年初至今已发行9757亿元5城投债单周净融资715亿元2月净融资累计同比895建材价格主要建材价格普遍上涨6市场表现回顾7板块下跌1877个股34个股上涨7行业政策要闻8公司公告要闻9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1房屋建设板块不同性质企业应收账款情况对比单位4图2历年专项债发行规模单位亿元5图3过去一周专项债金额投向单位5图4周度城投债发行量和净融资规模整理单位亿元5图5水泥价格指数单位点6图6混凝土价格指数单位点6图7螺纹钢价格单位元吨6图8石油沥青价格单位元吨6图9近半年建筑装饰板块与沪深300走势比较7图10近1周建筑装饰板块与沪深300走势比较7图11A股各行业过去一期涨跌排名202336-20233107图12涨跌幅前五个股8图13板块上涨下跌及持平家数8表1近期行业政策一览202336-20233108表2近期公司公告一览202336-20233109请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告本周核心观点再论中国特色估值体系与建筑板块的关系证监会主席易会满在2022年11月金融街论坛年会上提出要加快完善契合国企等各类企业特点的估值方法扭转国企在资本市场大幅折价趋势随后上市建筑央企持续上涨以市净率作为观测指标中国建筑PB由2022年11月最低点055上升至068中国交建由048上修至072中国铁建由051上修至064但是目前主要建筑央企仍然处于较大幅度破净状态建筑央企长期破净的原因可以从两个方面解读从PB的意义来讲市场对建筑央企资产质量缺乏信心受到地方政府债务和房地产风险的影响建筑央企大多在2020-2021年计提了很多的信用减值损失导致市场对其应收账款质量有所疑虑从PB的拆分来讲ROE是建筑央企PB估值的重要变量我们把PB拆分为PEROEPE方面建筑央企PE较低主要来源于对其规模增长不可持续的预期城市化建设总体节奏放缓未来建筑业零增长甚至负增长可能是难以避免的趋势ROE方面建筑央企ROE普遍偏低仅中国建筑ROE高于10建筑央企减值计提充分资产质量有保障但是若充分分析应收账款的结构龙头建筑央国企在手项目质量较高回款能力更强减值计提充分其资产质量被严重低估截止2022年底中国建筑3年以上应收账款占比仅4而应收账款总共计提了108的减值准备比较同业的话地方国企上海建工3年以上应收占88计提11账期更长但只比中国建筑多计提了02个百分点民企龙元建设3年以上应收账款占30以上只计提了6的减值准备再看他们三者的PB中国建筑是068上海建工086龙元建设065中国建筑PB小于上海建工和龙元建设相当图1房屋建设板块不同性质企业应收账款情况对比单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理国企改革驱动建筑央企争取更高的ROE水平今年国务院国资委提出了一利五率考核指标的概念从考核净利率改成考核ROE从考核营业收入利润率改为考核营业现金比率即增强了对资产运用效率和现金流的考核建筑企业的普遍采用高杠杆经营策略国资委又要求资产负债率控制在75以内这就需要建筑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告企业重新权衡净利率和周转率以实现更高的ROE考核目标在中特估值体系下考核指标将更加重视对股东利益的保护建筑央企有望积极采取措施进行市值管理采取更有利于股东的经营策略专项债本周发行320亿元年初至今已发行9757亿元年初至今地方专项债已发行9757亿元过去一周共发行专项债规模320亿元环比上期减少70投向领域方面民生工程城市更新乡村振兴等领域占比明显提升图2历年专项债发行规模单位亿元图3过去一周专项债金额投向单位资料来源企业预警通国信证券经济研究所整理资料来源企业预警通国信证券经济研究所整理城投债单周净融资715亿元2月净融资累计同比8926-312城投债发行2182亿元净融资938亿元年初至今城投债发行119万亿元净融资4471亿元2月份以来城投债发行节奏持续加快净融资规模持续为正图4周度城投债发行量和净融资规模整理单位亿元资料来源企业预警通国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告建材价格主要建材价格普遍上涨本期主要建材价格均有所上涨水泥混凝土价格指数上涨102和110个点螺纹钢价格上涨76元吨石油沥青价格上涨43元吨春季集中开工对主要建材均体现出较强的需求支撑建材价格上涨趋势开始显现图5水泥价格指数单位点图6混凝土价格指数单位点资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图7螺纹钢价格单位元吨图8石油沥青价格单位元吨资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告市场表现回顾板块下跌187202336-2023310期间沪深300指数下跌345建筑装饰指数申万下跌187建筑装饰板块跑赢沪深300指数158个百分点位居所有行业第10位近半年以来沪深300指数下跌350建筑装饰指数申万上涨329建筑装饰板块跑赢沪深300指数679个百分点图9近半年建筑装饰板块与沪深300走势比较图10近1周建筑装饰板块与沪深300走势比较资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图11A股各行业过去一期涨跌排名202336-2023310资料来源Wind国信证券经济研究所整理个股34个股上涨202336-2023310期间51只个股上涨99只个股下跌占比分别为3466涨跌幅居前5位的个股为新城市6426雷奥规划3425筑博设计2660中公高科2549ST奇信2236居后5位的个股为中铝国际-737杭萧钢构-774金螳螂-782华电重工-960中国海诚-1124请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图12涨跌幅前五个股图13板块上涨下跌及持平家数资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理行业政策要闻202336-2023310期间行业政策要闻主要包括以下内容山东出台建筑防水工程技术施工标准云南2025年城镇新建绿色建筑占比达100济南2023年新增绿色建筑1000万平方米以上装配式建筑占新建建筑比例达到50深圳交通工程建设将推广装配式技术福建加快老区振兴发展对口合作务实铺开全国人大代表黄毅建议出台一系列REITs基金支持政策表1近期行业政策一览202336-2023310序号日期涉及地区政策新闻主要内容部门137山东政策山东省住房城乡建设厅官方网站发布了山东省建筑防水工程技术导山东省住建厅则该导则由青岛市建管中心主编3月开始实施技术内容分为8大部分从防水材料设计施工验收等方面做出了详细规定旨在切实做好房屋渗漏防治专项治理强化对防水工程的质量管控有效解决住宅渗漏常见质量问题全面提升我省建筑工程质量水平238云南政策云南省人民政府办公厅发布通知称云南省深化质量提升三年行动云南省人民政府方案20232025年以下简称方案已经省人民政府同意方案中提出到2025年云南城镇新建建筑绿色建筑占比达到100方案中的总体要求为到2025年云南新产品新业态蓬勃发展产品工程服务质量水平显著改善制造业产品质量合格率提高到96食品安全评价性抽检合格率保持在985以上工程质量抽查符合率不断提高338济南新闻济南市委市政府召开凝心聚力抓项目蓄势赋能促发展主题系列济南市委市政府新闻发布会的第15场围绕济南住建系统锚定项目突破年凝心聚力抓落实的有关情况展开介绍目前新增绿色建筑1000万平方米以上太阳能建筑应用面积600万平方米以上新开工装配式建筑700万平方米以上新开工装配式建筑占新建建筑比例达到50439深圳政策深圳在交通基础设施建设中将大力推进四新技术BIM技术建筑深圳市交通运输局工业化绿色建造智慧工地等智慧应用其中在装配式技术应用方面到2025年我市桥梁上部结构装配率不低于65下部结构装配率不低于455310福建政策中共福建省委宣传部稳经济促发展系列主题新闻发布会继续召中共福建省委宣传开介绍了福建乡村振兴和老区苏区振兴发展的成效和规划福建是部全国著名的革命老区2022年全省老区苏区GDP达到369万亿元是2012年的256倍人均GDP达到11万元是2012年的235倍6310全国新闻黄毅表示建议从国家层面出台一系列对REITs基金的支持政策通全国人大代表黄毅请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告过政策引导其支持基础设施建设降低融资成本支持实体经济高质量发展同时为广大投资者提供更好的投资渠道建议出台更加完善的支持政策扩大REITs的适用范围推动公募基础设施REITs参与到更多基础设施建设项目如产业园区物流园区保障性住房新能源水利工程新基建甚至住宅工业用房等资料来源各地政府官网国信证券经济研究所整理公司公告要闻202336-2023310期间公司公告要闻主要包括以下内容公司公告要闻主要包括以下内容永福股份关于签订日常经营重大合同的公告利柏特关于签订重大合同的进展公告浦东建设浦东建设2022年度业绩快报公告正平股份正平股份项目中标公告节能铁汉关于签订湖北省黄冈市英山县白莲河源头生态产品价值实现EPC总承包项目总承包合同的公告圣晖集成圣晖集成关于签订日常经营合同的公告表2近期公司公告一览202336-2023310日期公司主要内容36永福股份2023年1月公司与国家电网有限公司签订了输变电工程勘察设计合同合同金额为人民币2478万元含税最终以结算金额为准近日公司收到与国家电网有限公司签订的可行性研究委托合同合同金额为人民币679万元含税36利柏特近日公司及利柏特建设分别与中国寰球签订了PAR模块合同及土建安装综合工程B标段施工承包合同合同类型模块建造合同工程施工合同合同金额合同一合同金额为人民币2亿至25亿元最终以竣工结算数额为准合同二合同金额为人民币4亿至45亿元最终以竣工结算数额为准合同履行期限合同一履行期限约18个月合同二履行期限约27个月37浦东建设2022年度公司完成合并营业收入为140842868万元较上年同期增加26895007万元增长2360实现利润总额5954656万元较上年同期增加371388万元同比增长665实现归属于上市公司股东的净利润5675421万元较上年同期增加326960万元同比增长61138正平股份正平路桥建设股份有限公司及控股子公司贵州水利实业有限公司中标四项工程中标合同价合计31041611042元约占公司2021年经审计营业收入的6061海北州门源县花都路浩门河大桥建设项目标段一施工该项目计划工期575日历天中标合同价为10422037229元约占公司2021年经审计营业收入的2032贵州省黔南州贵定县骨干水网联通工程项目C2标段施工1该项目计划工期730日历天中标合同价为18068191867元约占公司2021年经审计营业收入的3533务川县浞水镇新舞沟重点山洪沟防治工程施工该项目计划工期300日历天中标合同价为1509824709元约占公司2021年经审计营业收入的0294息烽县两岔河水库三通一平及导流隧洞工程施工标该项目计划工期150日历天中标合同价为1041557237万元约占公司2021年经审计营业收入的02039节能铁汉中节能铁汉生态环境股份有限公司与公司全资子公司铁汉生态建设有限公司组成的投标联合体为湖北省黄冈市英山县白莲河源头生态产品价值实现EPC总承包项目的中标单位项目名称湖北省黄冈市英山县白莲河源头生态产品价值实现EPC总承包项目签约合同价100548760万元计划工期320日历天310圣晖集成公司于2022年6月15日与客户总承包方签订合同近日经三方友好协商总承包方与圣晖集成就合同事项签订补充协议合同类型日常经营性合同合同总金额合计人民币34306958000元含9增值税资料来源各公司网站国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032