美护板块主要公司2022年年报业绩前瞻。从行业情况来看，2022年全年化妆品社零累计零售额达到3936亿元，同比下滑4.5%，主要受疫情反复以及消费环境承压影响。同时从行业结构来看部分国际高端品牌在基数较高情况下叠加消费力下行压力而有所乏力；同时中小品牌在监管趋严和竞争加剧下出清力度也进一步加大。在此背景下，板块企业间分化趋势越发明显。美妆板块中，具备较强产品迭代升级能力，以及多品牌布局能力的头部品牌，仍实现了逆势高增长；医美板块中，上游头部生产商借助丰富的管线储备以及完善的渠道布局，在多地疫情频发的环境下仍实现了业绩的平稳过渡。
　　“三八”大促传统电商表现仍较弱，新兴平台及线下渠道相对优异，美妆品牌分化加剧。今年三八大促从分平台情况来看，根据数字零售分析机构Nint任拓数据显示，38大促中前一周（2月26日-3月4日），淘系美妆个护29个细分类目零售额均同比下滑；京东美妆40个细分类目仅3个实现正增长。而另一方面兴趣电商仍表现优异，抖音38好物节期间整体直播间订单量同比增长148%；其中电子美容仪、面部护理用品、眼霜支付GMV同比上涨496%、161%、156%，洗护用品支付GMV同比上涨220%。此外，根据汇客云数据，线下渠道客流恢复明显，3月4日-3月8日全国购物中心场均日客流2.06万人次，同比增长15%。而分品牌表现来看，美妆行业整体仍延续了去年以来的分化趋势，多数品牌在去年高基数压力以及自身降本增效策略下，表现平平，但珀莱雅等头部国货仍依托成熟且丰富的品类矩阵实现了快速增长。
　　投资建议：维持板块“超配”评级。年后消费数据继续稳步复苏中，随着行情的深化，企业长期成长性及全年业绩兑现能力成为下一阶段关注重点。短期财报季关注业绩绩优标的，其中具备较强经营韧性和成长性的细分赛道龙头，将逐步通过内生优势释放以及外延扩张，驱动行情不断演绎。1）化妆品：成长赛道整体业绩兑现强，具备较强产品力，已经拥有多品牌孵化能力的企业有望实现持续亮眼表现，推荐鲁商发展、华熙生物、珀莱雅以及贝泰妮等；2）医美：疫后行业客流恢复良好，合规监管助力龙头加速扩张，推荐爱美客、医思健康、朗姿股份等；3）线下消费：母婴、美容机构等高粘性业态，以及中高端品类客流恢复领先，重点关注运营能力较强，且具备外延并购加速成长的标的，推荐孩子王、名创优品等；4）黄金珠宝：龙头品牌修复数据领先市场，估值仍具性价比，关注未来仍具备较大开店空间，以及品类转型布局能力的成长标的，推荐潮宏基、迪阿股份以及周大生等。
　　风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日商贸零售行业双周报暨22年年报前瞻超配品牌大促分化明显产品力驱动龙头表现优异核心观点行业研究行业周报美护板块主要公司2022年年报业绩前瞻从行业情况来看2022年全年化商贸零售妆品社零累计零售额达到3936亿元同比下滑45主要受疫情反复以及超配维持评级消费环境承压影响同时从行业结构来看部分国际高端品牌在基数较高情况证券分析师张峻豪联系人孙乔容若下叠加消费力下行压力而有所乏力同时中小品牌在监管趋严和竞争加剧下021-60933168zhangjhguosencomcnsunqiaorongruoguosencomc出清力度也进一步加大在此背景下板块企业间分化趋势越发明显美妆n板块中具备较强产品迭代升级能力以及多品牌布局能力的头部品牌仍S0980517070001实现了逆势高增长医美板块中上游头部生产商借助丰富的管线储备以及市场走势完善的渠道布局在多地疫情频发的环境下仍实现了业绩的平稳过渡三八大促传统电商表现仍较弱新兴平台及线下渠道相对优异美妆品牌分化加剧今年三八大促从分平台情况来看根据数字零售分析机构Nint任拓数据显示38大促中前一周2月26日-3月4日淘系美妆个护29个细分类目零售额均同比下滑京东美妆40个细分类目仅3个实现正增长而另一方面兴趣电商仍表现优异抖音38好物节期间整体直播间订单量同比增长148其中电子美容仪面部护理用品眼霜支付GMV同比上涨496161156洗护用品支付GMV同比上涨220此外根据汇客云数据线下渠道客流恢复明显3月4日-3月8日全国购物中心场均日客流206万资料来源Wind国信证券经济研究所整理人次同比增长15而分品牌表现来看美妆行业整体仍延续了去年以来相关研究报告的分化趋势多数品牌在去年高基数压力以及自身降本增效策略下表现平商贸零售行业2023年3月投资策略-消费回暖趋势明确三八平但珀莱雅等头部国货仍依托成熟且丰富的品类矩阵实现了快速增长大促有望助力美妆品牌复苏2023-02-28海外化妆品企业运营观察-国际品牌业绩分化欧莱雅集团逆势表现亮眼2023-02-21投资建议维持板块超配评级年后消费数据继续稳步复苏中随着行商贸零售行业2023年2月投资策略-春节假期消费回暖明显情的深化企业长期成长性及全年业绩兑现能力成为下一阶段关注重点短行业复苏趋势有望持续2023-02-02商贸零售行业双周报-水果零售龙头百果园登陆港股美妆个期财报季关注业绩绩优标的其中具备较强经营韧性和成长性的细分赛道龙护12月线上略有承压2023-01-17商贸零售行业2023年1月投资策略-促消费政策多管齐下积头将逐步通过内生优势释放以及外延扩张驱动行情不断演绎1化妆极把握板块反弹机遇2023-01-03品成长赛道整体业绩兑现强具备较强产品力已经拥有多品牌孵化能力的企业有望实现持续亮眼表现推荐鲁商发展华熙生物珀莱雅以及贝泰妮等2医美疫后行业客流恢复良好合规监管助力龙头加速扩张推荐爱美客医思健康朗姿股份等3线下消费母婴美容机构等高粘性业态以及中高端品类客流恢复领先重点关注运营能力较强且具备外延并购加速成长的标的推荐孩子王名创优品等4黄金珠宝龙头品牌修复数据领先市场估值仍具性价比关注未来仍具备较大开店空间以及品类转型布局能力的成长标的推荐潮宏基迪阿股份以及周大生等风险提示疫情反复新品推广不及预期渠道拓展不及预期重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2022E2023E600223SH鲁商发展买入1082110004038294422830688363SH华熙生物增持1117053720227055304137603605SH珀莱雅买入1826551826032070255708300896SZ爱美客买入53716116258485791986268资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录美护板块主要公司2022年年报业绩前瞻4美妆个护三八大促表现4投资建议7免责声明8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1天猫38大促护肤细分品类销售额亿元5图2天猫38大促彩妆细分品类销售额亿元5图3珀莱雅女帅男兵短片6图4欧诗漫情感短片一封珍珠爷爷的回信6图5重点城市场均日客流及同比6表1美护板块主要公司2022年报前瞻4表2天猫平台前三十名品牌销售情况5表3重点公司盈利预测及估值7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告美护板块主要公司2022年年报业绩前瞻从行业情况来看2022年全年化妆品社零累计零售额达到3936亿元同比下滑45主要受疫情反复以及消费环境承压影响同时从行业结构来看部分国际高端品牌在基数较高情况下叠加消费力下行压力而增长有所乏力同时中小品牌在监管趋严竞争加剧下出清力度也进一步加大在此背景下板块企业间分化趋势越发明显美妆板块中具备较强产品的迭代升级能力以及多品牌布局能力的头部品牌仍实现了逆势高增长医美板块中上游头部生产商借助丰富的管线储备以及完善的渠道布局在多地疫情频发的环境下仍实现了业绩的平稳过度我们结合此前部分公司发布的业绩预告以及对相关上市公司的持续跟踪初步预计美护板块重点公司2022年全年业绩情况如下表表1美护板块主要公司2022年报前瞻营收归母净利润证券代码证券简称Q4增速Q4亿元22年亿元22年增速Q4增速Q4亿元22年亿元22年增速603605SH珀莱雅35021886150327362887833598300957SZ贝泰妮130215850532561055810762466300896SZ爱美客584491939339927112633190600223SH鲁商发展400842016949371-15-120034-9069603983SH丸美股份-506171761-1510117237-460688363SH华熙生物5320396359285292939702400300792SZ壹网壹创3005281543359-30086233-2865300740SZ水羊股份-20013584701-62-88011130-4501600315SH上海家化-5017257079-7410252565-1299002612SZ朗姿股份-1009133577-24-75007025-8675300856SZ科思股份800625187471950012638018570300132SZ青松股份-2637582900-215--073-730-1990资料来源Wind国信证券经济研究所预测整理美妆个护三八大促表现分平台来看三八大促期间传统电商表现仍较弱新兴平台及线下渠道相对优异根据数字零售分析机构Nint任拓数据显示38大促中一周2月26日-3月4日淘宝美容护肤美体精油彩妆香水美妆工具下的29个细分类目零售额均同比下滑京东美妆40个细分类目仅面部护肤体验装男士彩妆及其他彩妆实现正增长另一方面兴趣电商仍表现优异根据抖音战报38好物节直播累计时长达到2254万小时直播间订单量同比增长148其中美护多品类表现优异电子美容仪面部护理用品眼霜支付GMV同比上涨496161156洗护用品支付GMV同比上涨220其中胶原蛋白成为关键词相关品类支付GMV同比上涨220分品类来看聚焦到天猫平台来看根据久谦大数据跟踪美妆行业三八大促期间护肤品类占比高达80为3759亿元而面部护肤仍是护肤赛道的主力军实现销售3056亿元占到护肤类的81而反观彩妆香水类产品虽然面部彩妆占比超过一半但唇部类和眼部类的产品仍能贡献2211的收入比例成为第二三大细分收入来源证券研究报告图1天猫38大促护肤细分品类销售额亿元图2天猫38大促彩妆细分品类销售额亿元资料来源久谦数据国信证券经济研究所整理资料来源久谦数据国信证券经济研究所整理分品牌来看美妆品牌间分化趋势仍在加剧根据久谦大数据显示2023年3月1日000-3月8日2400三八期间外资品牌仍是美妆个护销售前列但珀莱雅等国产头部品牌仍延续了强势表现通过不断强化产品力实现量价齐升表2天猫平台前三十名品牌销售情况品牌销售额万元销量万件均价元欧莱雅Loreal33580161292593珀莱雅Proya30410781172593兰蔻Lancome2306992317508雅诗兰黛EsteeLauder1979420355659玉兰油Olay1385374453051修丽可Skinceuticals1052919185844薇诺娜Winona969897611592娇韵诗Clarins923413137231资生堂Shiseido905314224061黛珂CosmeDecorte831145253317SK-II806129810551娇兰Guerlain795984810589蜜丝婷美诗婷Mistine749714651149理肤泉LaRochePosay732729431705肌肤之钥Cledepeaubeaute704553116576海蓝之谜Lamer682639612222自然堂Chando681071471447芙丽芳丝Freeplus659614401631魅可Mac639331222860赫莲娜Hr632015318194优时颜Uniskin612615252455科颜氏Kiehls608654173608至本58325879738珂润Curel581116341685圣罗兰YvesSaintLaurent574449115346花西子Florasis550472391422HBN504799192668安热沙Anessa494632251953百雀羚Pechoin488417321512相宜本草Inoherb488376261903资料来源久谦数据国信证券经济研究所整理注蓝色为国货品牌时间周期为2023年3月1日000-2023年3月8日2400证券研究报告借助38节女性相关流量顶峰期美妆品牌不断加大对女性消费者的营销力度来实现破圈珀莱雅继续延续性别不是边界线偏见才是的主题以真实故事改编女帅男兵短片呼吁消除性别偏见润百颜以她自己为主题以消费者的视角来讲述关于自己和润百颜之间的故事欧诗漫发布情感短片一封珍珠爷爷的回信创始人沈总以自身培育珍珠的经历传达慢慢成长专注珍珠美肤的品牌理念等等这些无不是品牌对品宣力度投放加大的体现图3珀莱雅女帅男兵短片图4欧诗漫情感短片一封珍珠爷爷的回信资料来源珀莱雅官方微博国信证券经济研究所整理资料来源欧诗漫官网国信证券经济研究所整理此外线下客流恢复明显根据汇客云数据38女神节期间3月4日-3月8日全国购物中心场均日客流206万人次同比增长15其中各等级城市均客流恢复明显但一线城市及新一线城市整体表现更优其中北京上海广州深圳分别同比增长8251656图5重点城市场均日客流及同比资料来源汇客云国信证券经济研究所整理证券研究报告投资建议维持板块超配评级年后消费数据继续稳步复苏中随着行情的深化企业长期成长性及全年业绩兑现能力成为下一阶段关注重点短期财报披露期关注业绩绩优标的其中具备较强经营韧性和成长性的细分赛道龙头将逐步通过内生优势释放以及外延扩张驱动行情不断演绎1化妆品成长赛道整体业绩兑现强具备较强产品力已经拥有多品牌孵化能力的企业有望实现持续亮眼表现推荐鲁商发展华熙生物珀莱雅以及贝泰妮等2医美疫后行业客流恢复良好合规监管助力龙头加速扩张推荐爱美客医思健康朗姿股份等3线下消费母婴美容机构等高粘性业态以及中高端品类客流恢复领先重点关注运营能力较强且具备外延并购加速成长的标的推荐孩子王名创优品等4黄金珠宝龙头品牌修复数据领先市场估值仍具性价比关注未来仍具备较大开店空间以及品类转型布局能力的成长标的推荐潮宏基迪阿股份以及周大生等表3重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值亿元代码名称评级202331020212022E2023E20212022E2023E2023310600223SH鲁商发展买入10820360040383695294422830110688363SH华熙生物增持11170163202270952855304137537603605SH珀莱雅买入18265287260320726870255708518300896SZ爱美客买入537164435848571211919862681162300957SZ贝泰妮买入12095204281380943943043183512资料来源Wind国信证券经济研究所整理证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032