投资要点
　　渠道变革趋势：高效率渠道在崛起
　　从线下商超渠道到线上货架电商，再到会员店、品类连锁店、直播电商的崛起，本质上是更高效率渠道替代传统渠道。1）90年代末期沃尔玛等国际零售巨头进入中国市场，国内大润发、永辉超市也在迅速发展；2）随着互联网的普及，以淘宝、京东为代表的线上货架电商迎来爆发式增长；3）随着渠道不断变革，传统渠道分化出更高效率的渠道，会员店如山姆超市、折扣店如奥特乐、专业品类连锁店如零食很忙，以及直播电商如抖音快手，新渠道在不断崛起。
　　零食折扣店进入“战国时代”，仍处高速发展期
　　中国零食流通渠道初期主要是夫妻店、商超渠道，并未形成连锁化；随后以来伊份、良品铺子为代表的门店逐渐发展出来，售卖自有品牌商品；接着是零食量贩店老婆大人、零食折扣店零食很忙等新业态涌现。
　　典型公司：1、【老婆大人】较早起家、深耕浙江地区，常规零售型零食产品基础上、网红零食产品带来爆发力，目前近700多家（暂停浙江省内加盟）；2、2011年起家厦门的【糖巢】，目前在福建和广东超1000家门店；3、2011年起家于江苏的【好想来】，主要集中在江苏安徽河南山东，超1000家。4、2015江西起家的【赵一鸣】，集中于江西、安徽、广东等，目前门店900+，且每月以100家以上速度快速拓展。5、后起之秀【零食很忙】，长沙起家，目前在湖南湖北江西，五年多时间门店数超2000家，2022年全国门店零售营业额达64.45亿，同比增长139.7%。6、【零食有鸣】2019年起家贵阳，2021年总部迁至成都，深耕川渝云贵，目前门店过千、每月新增100家以上。
　　零食折扣店是线下零食版的“拼多多”，其核心竞争力为：品牌运营能力、供应链整合能力（实现高性价比）、对消费者洞察力（选品效率、驱动高周转），规模效应进一步放大其优势。
　　1）和传统的商超渠道、来伊份等自有品牌门店相比，零食折扣店通常是前者价格的7-8折，通过高性价比在下沉渠道发展。根据公司公告和官网，2021年良品铺子和来伊份门店零售的毛利率分别为48%和51%，而零食很忙、零食优选门店综合毛利率仅18%和22%。
　　2）零食折扣店不收进场费、条码费，采用无账期的现金结算，使得在和零食品牌商谈判时（尤其是在该地区品牌力不强的零食品牌）取得优势的价格。随着零食折扣店体量做大，进一步提高其议价权，放大高性价比优势，同步提升与头部零食品牌商话语权（如不进场等于放弃该地区市场），进入良性成长循环。
　　3）基于消费者需求，更精准化选品，实现选品端的效率提升。和商超、自有品牌零食店相比，零食折扣店会更注重选品。零食行业多SKU属性使得品牌商很难做到全品类的产品研发、生产最优，而零食折扣店可以基于消费者需求，选取细分品类的优质商品，实现选品端的效率最大化。
　　4）零食折扣店往往是大店模式（100平以上），SKU方面不断迭代和补充。除了散装零食、定量装、方便速食，还引入饮料、牛奶等高频消费的商品，起到引流作用，提高消费频率，促进零食折扣店的周转率提升。
　　5）与传统的商超、来伊份等品牌零食店不同，零食量贩门店目前集中在三四线城市、甚至是县镇的社区店，密集的渠道布局提升了品牌认知度，低租金也保障了终端门店盈利性。
　　相关公司：万辰生物，良品铺子、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等。
　　风险提示：行业竞争加剧；开店不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题商贸零售商贸零售报告日期2023年03月09日探寻零食折扣店的魅力线下零食版的拼多多浙商新消费系列研究投资要点行业评级看好维持渠道变革趋势高效率渠道在崛起分析师马莉从线下商超渠道到线上货架电商再到会员店品类连锁店直播电商的崛起执业证书号S1230520070002本质上是更高效率渠道替代传统渠道190年代末期沃尔玛等国际零售巨头进malistockecomcn入中国市场国内大润发永辉超市也在迅速发展2随着互联网的普及以淘宝京东为代表的线上货架电商迎来爆发式增长3随着渠道不断变革传分析师杨骥执业证书号S1230522030003统渠道分化出更高效率的渠道会员店如山姆超市折扣店如奥特乐专业品类yangjistockecomcn连锁店如零食很忙以及直播电商如抖音快手新渠道在不断崛起分析师宁浮洁零食折扣店进入战国时代仍处高速发展期执业证书号S1230522060002中国零食流通渠道初期主要是夫妻店商超渠道并未形成连锁化随后以来伊ningfujiestockecomcn份良品铺子为代表的门店逐渐发展出来售卖自有品牌商品接着是零食量贩店老婆大人零食折扣店零食很忙等新业态涌现相关报告典型公司1老婆大人较早起家深耕浙江地区常规零售型零食产品基础1抖音外卖全国18城已上上网红零食产品带来爆发力目前近700多家暂停浙江省内加盟22011线进展低于预期行业点评年起家厦门的糖巢目前在福建和广东超1000家门店32011年起家于江报告20230308苏的好想来主要集中在江苏安徽河南山东超1000家42015江西起家2OpenAI开放ChatGPT的赵一鸣集中于江西安徽广东等目前门店900且每月以100家以成本大降加速应用结上速度快速拓展5后起之秀零食很忙长沙起家目前在湖南湖北江西API90五年多时间门店数超2000家2022年全国门店零售营业额达6445亿同比增合行业点评报告长13976零食有鸣2019年起家贵阳2021年总部迁至成都深耕川渝20230307云贵目前门店过千每月新增100家以上31-2月开门红龙头强零食折扣店是线下零食版的拼多多其核心竞争力为品牌运营能力供应大竞争格局持续优化电动链整合能力实现高性价比对消费者洞察力选品效率驱动高周转规两轮车行业点评20230306模效应进一步放大其优势1和传统的商超渠道来伊份等自有品牌门店相比零食折扣店通常是前者价格的7-8折通过高性价比在下沉渠道发展根据公司公告和官网2021年良品铺子和来伊份门店零售的毛利率分别为48和51而零食很忙零食优选门店综合毛利率仅18和222零食折扣店不收进场费条码费采用无账期的现金结算使得在和零食品牌商谈判时尤其是在该地区品牌力不强的零食品牌取得优势的价格随着零食折扣店体量做大进一步提高其议价权放大高性价比优势同步提升与头部零食品牌商话语权如不进场等于放弃该地区市场进入良性成长循环3基于消费者需求更精准化选品实现选品端的效率提升和商超自有品牌零食店相比零食折扣店会更注重选品零食行业多SKU属性使得品牌商很难做到全品类的产品研发生产最优而零食折扣店可以基于消费者需求选取细分品类的优质商品实现选品端的效率最大化4零食折扣店往往是大店模式100平以上SKU方面不断迭代和补充除了散装零食定量装方便速食还引入饮料牛奶等高频消费的商品起到引流作用提高消费频率促进零食折扣店的周转率提升5与传统的商超来伊份等品牌零食店不同零食量贩门店目前集中在三四线城市甚至是县镇的社区店密集的渠道布局提升了品牌认知度低租金也保障了终端门店盈利性相关公司万辰生物良品铺子盐津铺子甘源食品劲仔食品等风险提示行业竞争加剧开店不及预期httpwwwstockecomcn18请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1渠道变革趋势高效率渠道在崛起42零食折扣店进入战国时代仍处高速发展期43探寻零售折扣店的核心竞争力64风险提示7httpwwwstockecomcn28请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图1渠道变革的三个阶段4图2国内休闲零食行业市场规模亿元4图3零食连锁门店数家5图4零食门店毛利率比较7图5零食渠道价格带和SKU丰富性比较7图6零食很忙门店布局7表1零食折扣店竞争格局6httpwwwstockecomcn38请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1渠道变革趋势高效率渠道在崛起从线下商超渠道到线上货架电商再到会员店品类连锁店直播电商的崛起本质上是更高效率渠道替代传统渠道190年代末期沃尔玛等国际零售巨头进入中国市场国内大润发永辉超市也在迅速发展2随着互联网的普及以淘宝京东为代表的线上货架电商迎来爆发式增长3随着渠道不断变革传统渠道分化出更高效率的渠道会员店如山姆超市折扣店如奥特乐专业品类连锁店如零食很忙以及直播电商如抖音快手新渠道在不断崛起图1渠道变革的三个阶段资料来源浙商证券研究所2零食折扣店进入战国时代仍处高速发展期国内休闲零食行业市场规模大根据弗若斯特沙利文的数据2021年已达到8251亿元2016-2021年CAGR达61从渠道发展看中国零食流通渠道初期主要是夫妻店商超渠道并未形成连锁化随后以来伊份良品铺子为代表的门店逐渐发展出来售卖自有品牌商品接着是零食量贩店老婆大人零食折扣店零食很忙等新业态涌现图2国内休闲零食行业市场规模亿元休闲零食市场规模YOY900098000870007600065000540004300032000210001002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E资料来源弗若斯特沙利文浙商证券研究所httpwwwstockecomcn48请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题从零食折扣店竞争格局看老婆大人糖巢好想来等较早入局零食量贩连锁随着行业发展以零食很忙为代表的后起之秀正在加速跑马圈地另外美宜佳盼盼也在跨界进入零食折扣行业进入战国时代老婆大人2010年11月老婆大人量贩零食第一家直营店在宁波开业根据极海网站老婆大人目前约700家门店目前暂停浙江省内所有区域的加盟区别于之前的零食店老婆大人在选品和会员运营上进行了创新1选品上较早地和知名零食品牌合作坚持常规零售型零食产品网红零食产品引流并保持每月100款以上产品更新迭代2建立会员运营体系每月8号会员可以88折吸引消费者复购糖巢成立于2011年目前经营门店超1000家糖巢采取低价优势不断下沉渠道并且产品品类已经由零食扩展到水牛奶甚至自热食品根据官网糖巢目前是福建休闲食品类冠军同样重视会员体系运营截止2021年9月全渠道会员2400万女性消费者占7成18-40岁之间消费者为主要消费群体好想来首家直营店于2011年在江苏开业2019年门店数突破100家并且首次对外开放加盟2022年门店数量超1000家主要是苏皖豫鲁浙地区门店在售产品sku数约1800个左右同时月度更新约150个sku赵一鸣零食2015年创立于江西从炒货店起步逐步涉及零食2020年10月开放加盟根据公司官网赵一鸣零食目前门店900家主要集中于江西安徽广东等且每月以100家以上速度快速拓展加盟商二店率65赵一鸣零食产品SKU丰富覆盖8大品类2000款零食每月更新100种新品在全国布局四大仓门店网络辐射到镇一级市场不断提升流通效率零食很忙零食很忙创立于2017年仅5年多时间门店数量已突破2000家其中湖南省门店接近1500家同时向江西湖北贵州广东广西5个省份拓展定位于普通老百姓大众需求的零食品牌以开在社区的门店为主打造老百姓家门口的零食连锁品牌根据零食很忙公布的数据2022年全国门店零售营业额达6445亿同比增长1397零食有鸣2019年起家贵阳2021年总部迁至成都深耕川渝云贵2022年底已在四川重庆广东河南开设门店1000每月新增门店以100的速度快速增长短短两年已发展为西南头部量贩零食品牌图3零食连锁门店数家零食很忙零食优选零食有鸣好想来25002000150010005000201720182019202020212022资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn58请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题零食优选创立于2019年截止至22年年底门店突破800主要分布在湖南湖北广东广西贵州安徽云南等14个省份零食优选与1000优质厂商合作产品多达1800SKU盼盼美宜佳等跨界进入2021年盼盼食品打造的零食连锁品牌零零嘴在泉州开业盼盼预计至2024年底将开设1000家美宜佳作为中国便利店的一哥2023年在湖北开出首家零食店2022年良品铺子在武汉开出2家门店零食顽家孵化子品牌发展量贩零食连锁表1零食折扣店竞争格局类型品牌创立时间基地市场门店数融资情况老婆大人2010年浙江省约700较早起家糖巢2011年福建省1000好想来2011年江苏省10002023年完成15亿元A轮融资赵一鸣零食2015年江西省900由黑蚁资本领投良品铺子跟投2021年4月份获得红杉资本高零食很忙2017年湖南省2000榕资本24亿元的A轮融资后起之秀2021年完成数千万元战略轮融四川省零食有鸣2019年1000资由云麓资本及何劲鹏先生共同重庆市投资零食优选2019年湖南省800零零嘴盼盼食品2021年福建省跨界进入零食顽家良品铺子2022年湖北省美宜佳零食2023年湖北省资料来源公司官网浙商证券研究所3探寻零售折扣店的核心竞争力零食折扣店凭借极高的性价比瞄准低线城市消费者需求实际上是一种线下零食版的拼多多其核心竞争力为品牌运营能力供应链整合能力实现高性价比对消费者洞察力选品效率驱动高周转规模效应进一步放大其优势1和传统的商超渠道来伊份等自有品牌门店相比零食折扣店通常是前者价格的7-8折通过高性价比在下沉渠道发展根据公司公告和官网2021年良品铺子和来伊份门店零售的毛利率分别为48和51而零食很忙零食优选好想来门店综合毛利率仅1822和202零食折扣店不收进场费条码费采用无账期的现金结算使得在和零食品牌商谈判时尤其是在该地区品牌力不强的零食品牌取得优势的价格随着零食折扣店体量做大进一步提高其议价权放大高性价比优势同步提升与头部零食品牌商话语权如不进场等于放弃该地区市场进入良性成长循环3基于消费者需求更精准化选品实现选品端的效率提升和商超自有品牌零食店相比零食折扣店会更注重选品零食行业多SKU属性使得品牌商很难做到全品类的产品研发生产最优而零食折扣店会洞察消费者需求基于试吃试卖体系选取细分品类的优质商品实现选品端的效率最大化httpwwwstockecomcn68请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图4零食门店毛利率比较毛利率60514850403022182020100良品铺子零售来伊份零售零食很忙零食优选好想来资料来源公司公告公司官网浙商证券研究所4零食折扣店往往是大店模式100平以上SKU方面不断迭代和补充除了散装零食定量装方便速食还引入饮料牛奶等高频消费的商品起到引流作用提高消费频率促进零食折扣店的周转率提升5与传统的商超来伊份等品牌零食店不同零食量贩门店目前集中在三四线城市甚至是县镇的社区店密集的渠道布局提升了品牌认知度低租金也保障了终端门店盈利性以零食很忙为例其开在社区的门店数量占比已超过80从门店布局看除了省会长沙拥有300门店湖南省60以上的乡镇实现了至少一家门店的入驻不断挖掘下沉市场的消费潜力图5零食渠道价格带和SKU丰富性比较图6零食很忙门店布局资料来源浙商证券研究所资料来源零食很忙品牌总监曹朦公开演讲浙商证券研究所4风险提示1零食折扣店竞争加剧行业进入门槛相对较低随着零食折扣店的迅速跑马圈地可能出现市场竞争激烈从而影响盈利能力2门店拓展不及预期零食折扣店作为相对新兴的业态仍在发展的初期可能存在开店不及预期httpwwwstockecomcn78请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn88请务必阅读正文之后的免责条款部分