美国1月零售环比增速超预期，叠加历史低位失业率，体现出较强的经济韧性，需求复苏预期加强；同时，美国大型KA年报出炉，海外必选韧性强、可选承压+库存压力释放的逻辑得到验证。在此背景下，我们持续看好去库与供给侧出清所带来的α修复，以及海外性价比必选的需求韧性。
　　跨境出口链：1）宏观层面，我国23年出口预期上修，复苏程度或可超市场预期；2）中观层面，本周劳氏、塔吉特等大型零售商年报出炉，持续验证海外刚需性价比商品增速超预期+库存去化观点，上半年补库订单有望带来跨境链企业业绩修复；3）推荐：必选标的方面，推荐华凯易佰（300592.SZ）、关注吉宏股份（002803.SZ）、以及受益线下订单修复的手工具龙头巨星科技（002444.SZ）；可选方面，推荐受益版块估值修复的安克创新（300866.SZ），以及大叶股份（300879.SZ）、创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）等工具品类补库修复机会。
　　线下零售：1）专业连锁业态供给侧出清更加明显，恢复弹性优于购百业态，建议关注孩子王（301078.SZ）；2）国企改革主线：市场化机制建设完成，23年逐步兑现业绩，推荐小商品城（600415.SH）、重庆百货（600729.SH）；3）主业复苏：天虹股份（002419.SZ）、家家悦（603708.SH）；4）主题机会：关注市内免税对有税业务的扩展预期：百联股份（600827.SH）。
　　产业互联网：数字经济相关政策持续出台，行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势，建议关注当前处于估值低位的国联股份（603613.SH）。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；海外通胀风险

研究报告全文：商贸零售行业投资策略周报20230305渠道去库明显出口复苏有望超预期证券研究报告投资评级看好维持零售行业周报最近12月市场表现核心观点美国1月零售环比增速超预期叠加历史低位失业率体现出较强的经济韧商贸零售沪深300性需求复苏预期加强同时美国大型KA年报出炉海外必选韧性强可7选承压库存压力释放的逻辑得到验证在此背景下我们持续看好去库与供1给侧出清所带来的修复以及海外性价比必选的需求韧性-4-9跨境出口链1宏观层面我国23年出口预期上修复苏程度或可超市场-14预期2中观层面本周劳氏塔吉特等大型零售商年报出炉持续验证海-19外刚需性价比商品增速超预期库存去化观点上半年补库订单有望带来跨境链企业业绩修复3推荐必选标的方面推荐华凯易佰300592SZ关注吉宏股份002803SZ以及受益线下订单修复的手工具龙头巨星科技分析师于健002444SZ可选方面推荐受益版块估值修复的安克创新300866SZSAC证书编号S0160522060001以及大叶股份300879SZ创科实业0669HK泉峰控股2285HK等yujianctseccom工具品类补库修复机会分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003线下零售专业连锁业态供给侧出清更加明显恢复弹性优于购百业态liybctseccom1建议关注孩子王301078SZ2国企改革主线市场化机制建设完成23年逐步兑现业绩推荐小商品城600415SH重庆百货600729SH3相关报告主业复苏天虹股份002419SZ家家悦603708SH4主题机会关出口预期修正需求复苏可期1注市内免税对有税业务的扩展预期百联股份600827SH2023-02-28产业互联网数字经济相关政策持续出台行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势建议关注当前处于估值低位的国联股份603613SH风险提示宏观经济增长不及预期风险海外通胀风险表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元03032021A2022E2023E2021A2022E2023E300592华凯易佰52691822-043070110-436426031656增持002444巨星科技244232031113150190270013541069增持300866安克创新263376480242279377423623231719增持600729重庆百货10570260024523728710621097906增持600415小商品城29350535025024039194022291372增持300879大叶股份29071817035073132564924891377增持数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明行业投资策略周报证券研究报告内容目录1本周核心观点渠道去库明显出口复苏有望超预期411宏观美国零售环比超预期需求修复或推动国内出口回暖412中观性价比商品热销超预期渠道去库压力快速消化4121劳氏专业级优于消费级库存基本可控4122塔吉特去库效果持续折扣零售助力Q4营收超预期52本周行情回顾63行业高频数据跟踪84投资建议95风险提示9图表目录图11月美国零售销售额环比超预期4图21月美国失业率创历史新低4图312月美国进口额降幅边际收窄4图4中国对美出口额4图5劳氏22Q4实现营收22445亿美元亿美元5图6劳氏22Q4毛利率同比减少06pct5图7劳氏22Q4库销比基本持平及库存增速环比下降5图8塔吉特22Q4实现营收314亿美元亿美元6图9塔吉特22Q3毛利率同比下降33pct6图10塔吉特22Q4库销比环比下降012去库速度加快6图11板块本周涨跌幅7图12板块年初至今涨跌幅7图13申万一级各板块周涨跌幅7图14商贸零售本周涨跌幅前五标的8图15商贸零售年初至今涨跌幅前五标的8图16美国消费者信心指数8图17美国红皮书商业零售额周度同比8图18海运价格延续下滑趋势9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略周报证券研究报告图19BDI指数持续回升9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略周报证券研究报告1本周核心观点渠道去库明显出口复苏有望超预期11宏观美国零售环比超预期需求修复或推动国内出口回暖1月美国零售销售额696982亿美元同比升63812月美国进口额317571亿美元同比升20112月中国对美国出口额45371亿美元同比降19511月美国失业率34环比降01pct我们认为11月美国零售销售额环比创22年1月以来最大升幅预期值18前值-11叠加历史新低失业率1969年来最低值消费信心反弹已逐步兑现必选消费或可实现持续复苏2美国进口总额环比回升进口需求实现小幅修复叠加疫后国内供应链修复或可推动我国出口持续回暖3目前市场预期美联储连续三个月加息25bps若年内美联储加息持续可选消费需求承压时间或延长图11月美国零售销售额环比超预期图21月美国失业率创历史新低美国失业率季调美国零售和食品服务销售额总计季调1614美国零售和食品服务销售额总计季调同比12800000601060000040820640000004200000-20200-40数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图312月美国进口额降幅边际收窄图4中国对美出口额美国进口金额季调美国进口同比中国出口金额美国当月值中国出口美国同比4000006080000300300000406000020020200000400001000100000-202000000-400-100数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所12中观性价比商品热销超预期渠道去库压力快速消化121劳氏专业级优于消费级库存基本可控谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略周报证券研究报告劳氏22Q4实现营业收入22445亿美元同比增加58销售增长主要来自于通胀所带来的单价提升产品平均售价同比提升48产品销量同比下降55分品类来看专业工业级产品销量更好美国地区超过500美元的产品数量提升21而低于50美元的产品数量下降6722Q4实现毛利率3233同比-06pct主要系去库阵痛下成本增速快于价格提升幅度Q4劳氏销售成本同比上升了613图5劳氏22Q4实现营收22445亿美元亿美元图6劳氏22Q4毛利率同比减少06pct营业收入yoy30040毛利率归母净利率2503035152003420101503310100325500310-10300数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所库销比基本持平库存绝对值环比下降Q4库销比085环比002库存同比增加527环比减少648库销比提升主系结构性消费不振影响公司库存绝对值增速可控图7劳氏22Q4库销比基本持平及库存增速环比下降库销比库存同比增速104008300620041002000-1020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源Wind财通证券研究所122塔吉特去库效果持续折扣零售助力Q4营收超预期塔吉特22Q4实现营收314亿美元同比增加13好于市场预期同店销售07同店服务人数同比43公司业绩增长预计主要系积极推出低价策略的自建品牌以应对消费能力下降的大环境公司五大核心品类市场份额均有提升22Q4毛利率237同比-2pct主要系促销清仓叠加人工商品成本上升所致谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略周报证券研究报告图8塔吉特22Q4实现营收314亿美元亿美元图9塔吉特22Q3毛利率同比下降33pct营业收入yoy35030毛利率归母净利率30025401025082030200156150201041001050520000数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所库销比环比大幅下降去库速度加快22Q4库销比049环比-012库存绝对值同比-3其中非必需品库存同比-13降价策略下可选商品去库加速验证消费降级观点图10塔吉特22Q4库销比环比下降012去库速度加快库销比库存同比增速085040063004201002000-1020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源Wind财通证券研究所2本周行情回顾本周228-33上证综指上涨187深证成指上涨055分板块看跨境电商指数上涨125商贸零售指数上涨010纺织服饰指数上涨139年初至3月3日上证综指上涨774深证成指上涨759跨境电商指数上涨385商贸零售指数下跌359纺织服饰指数上涨912谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略周报证券研究报告图11板块本周涨跌幅图12板块年初至今涨跌幅20018715001391501251000500100055000050010-500000-1000202301202301202301202302202302202302202303上证指数深证成指跨境电商指数商贸零售申万纺织服饰申万数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所商贸零售周涨幅01板块短期承压位列申万一级板块第24名一季度市场整体实现上涨但情绪仍存分歧体现于部分板块的分化走势商贸零售板块内上涨公司主要基于交易层面驱动我们认为伴随市场分歧持续收窄交易因素扰动将持续下降叠加前期宽松政策逐步落地下游消费持续回暖投资重心将逐步向基本面稳健型企业倾斜或可推动该类公司实现估值修复图13申万一级各板块周涨跌幅87654320110-1-2-3汽车环保综合煤炭电子钢铁银行非银传媒通信房地产计算机国防军工交通运输电力设备有色金属美容护理轻工制造农林牧渔医药生物商贸零售基础化工家用电器机械设备食品饮料纺织服饰建筑材料公用事业石油石化社会服务建筑装饰数据来源Wind财通证券研究所以个股来看本周涨幅前五分别为中成股份1590人人乐1384中央商场604孩子王603ST宏图534其中中成股份上涨主系相关政策偏好叠加国企重估推动公司估值持续走高人人乐中央商场ST宏图主要系交易层面波动推动股价上涨孩子王主要系多地密集出台生育鼓励政策婴童相关标的持续拉升本周跌幅前五分别为深赛格-606玉龙股份-527博士眼镜-414吉宏股份-397国联股份-392深赛格下跌主系控股公司涉及诉讼导致估值预期受损玉龙股份吉宏股份博士眼镜下跌主要系交易层面波动经营谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略周报证券研究报告层面预期未改国联股份下跌主系前期GDR舆情影响伴随情绪面修复高经营预期公司估值或可实现修复图14商贸零售本周涨跌幅前五标的图15商贸零售年初至今涨跌幅前五标的251630220920261715167620159013842015101060460353405-10-200-1920-1893-5-30-2343-2281-414-397-392-10-606-527-40-50-4510数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所3行业高频数据跟踪零售仍具高韧性消费信心或驱动需求持续回暖本周美国红皮书商业零售同比增长53环比持平温和衰退背景下美国零售业依然具备较高韧性2月美国密歇根大学消费者信心指数670环比上月06消费信心持续上行未来零售或可实现长效修复图16美国消费者信心指数图17美国红皮书商业零售额周度同比美国密歇根大学消费者信心指数25美国红皮书商业零售销售周同比美国密歇根大学消费者预期指数201101001590108057060050-540-10-15数据来源美国谘商会财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所外部需求修复成本优势延续出口修正预期持续走强本周波罗的海干散货指数回升至1145点同比-4642但较23年低位2月16日530点已回升1160宏观需求回暖或推动出口持续修复3月2日OPEC原油价格832美元桶周涨幅332短期地缘政治因素影响边际降低预计原油价格波动风险将持续收窄短期出口企业仍具成本优势谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略周报证券研究报告图18海运价格延续下滑趋势图19BDI指数持续回升1404000波罗的海干散货指数BDI1203500100300025008020006015004010002050000202203202205202207202209202211202301OPEC一揽子原油价格现货价WTI原油数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所4投资建议跨境出口链1宏观层面我国23年出口预期上修复苏程度或可超市场预期2中观层面本周劳氏塔吉特等大型零售商年报出炉持续验证海外刚需性价比商品增速超预期库存去化观点上半年补库订单有望带来跨境链企业业绩修复3推荐必选标的方面推荐华凯易佰300592SZ关注吉宏股份002803SZ以及受益线下订单修复的手工具龙头巨星科技002444SZ可选方面推荐受益版块估值修复的安克创新300866SZ以及大叶股份300879SZ创科实业0669HK泉峰控股2285HK等工具品类补库修复机会线下零售1专业连锁业态供给侧出清更加明显恢复弹性优于购百业态建议关注孩子王301078SZ2国企改革主线市场化机制建设完成23年逐步兑现业绩推荐小商品城600415SH重庆百货600729SH3主业复苏天虹股份002419SZ家家悦603708SH4主题机会关注市内免税对有税业务的扩展预期百联股份600827SH产业互联网数字经济相关政策持续出台行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势建议关注当前处于估值低位的国联股份603613SH5风险提示1宏观经济增长不及预期风险若经济增长放缓消费者信心及购买力下滑消费需求受到抑制零售行业经营将面临压力2海外通胀风险若海外通胀持续高企将影响海外需求进一步影响跨境企业出口谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略周报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10