2022年疫情影响社消增速，看好2023年消费复苏
　　整体而言，2022年社消增速受制于疫情冲击表现相对承压，2022年1-12月社会消费品零售总额为43.97万亿元，同比下降0.2%。单月份看，2022年3月起受疫情冲击社消增速持续为负，随疫情逐步受控，2022年6-9月社消增速转正，2022年10月后受疫情反复影响社消增速转负，2022年12月社会消费品零售总额为4.05万亿元，同比下降1.8%。疫情政策调整后，随线下客流逐步回暖，我们认为2023年线下消费将维持逐季改善、温和复苏的态势，尤其是弹性相对较大的可选消费。
　　核心观点
　　从短期维度看，零售行业建议投资者关注：1）两会消费政策相关的主题性投资机会；2）2022年年报业绩或超预期、低估值、高分红的个股。从长期维度看，我们整体看好2023年消费逐季改善趋势以及大众化消费场景相关标的。从细分赛道而言，最看好具有投资保值属性的黄金珠宝赛道。推荐个股：
　　1）老凤祥（600612.SH）：黄金饰品龙头，受益于黄金投资保值需求提升；
　　2）潮宏基（002345.SZ）：不断推进加盟转型，提高线上线下一体化程度；
　　3）王府井（600859.SH）：全国百货龙头，竞争地位稳固；
　　4）百联股份（600827.SH）：上海百货龙头，疫情冲击不改长期增长逻辑；
　　5）重庆百货（600729.SH）：股权激励提升管理层动力，降本增效释放利润空间
　　6）红旗连锁（002697.SZ）：满足即时消费需求，主营业务业绩稳健；
　　7）美团-W（3690.HK）：本地生活电商龙头，核心竞争壁垒稳固。
　　风险分析：宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期，消费信心和意愿恢复不及预期。

研究报告全文：掘金疫后复苏看好可选消费弹性商贸零售行业2023年春季投资策略2023年2月28日作者分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCACAIAFRM执业证书编号S0930516050001联系人田然证券研究报告2022年疫情影响社消增速看好2023年消费复苏整体而言2022年社消增速受制于疫情冲击表现相对承压2022年1-12月社会消费品零售总额为4397万亿元同比下降02单月份看2022年3月起受疫情冲击社消增速持续为负随疫情逐步受控2022年6-9月社消增速转正2022年10月后受疫情反复影响社消增速转负2022年12月社会消费品零售总额为405万亿元同比下降18疫情政策调整后随线下客流逐步回暖我们认为2023年线下消费将维持逐季改善温和复苏的态势尤其是弹性相对较大的可选消费图1社会消费品零售总额当月同比增速201712-20221250403020100-10-20-302017-122018-122019-122020-122021-122022-12社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售总额当月同比增速资料来源Wind光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明1核心观点从短期维度看零售行业建议投资者关注1两会消费政策相关的主题性投资机会22022年年报业绩或超预期低估值高分红的个股从长期维度看我们整体看好2023年消费逐季改善趋势以及大众化消费场景相关标的从细分赛道而言最看好具有投资保值属性的黄金珠宝赛道推荐个股1老凤祥600612SH黄金饰品龙头受益于黄金投资保值需求提升2潮宏基002345SZ不断推进加盟转型提高线上线下一体化程度3王府井600859SH全国百货龙头竞争地位稳固4百联股份600827SH上海百货龙头疫情冲击不改长期增长逻辑5重庆百货600729SH股权激励提升管理层动力降本增效释放利润空间6红旗连锁002697SZ满足即时消费需求主营业务业绩稳健7美团-W3690HK本地生活电商龙头核心竞争壁垒稳固风险分析宏观经济增速和居民收入增速未达预期地产后周期影响部分细分行业收入增速渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期消费信心和意愿恢复不及预期请务必参阅正文之后的重要声明2老凤祥黄金饰品龙头受益于黄金投资保值需求提升业绩表现1-3Q2022老凤祥实现营业收入53538亿元同比增长754实现归母净利润1356亿元折合成全面摊薄EPS为259元同比减少9493Q2022老凤祥实现营业收入19798亿元同比增长880实现归母净利润466亿元折合成全面摊薄EPS为089元同比增长204实现扣非归母净利润479亿元同比增长595推荐逻辑1公司是黄金饰品龙头产品以黄金首饰为主受益于黄金投资保值需求的提升2公司不断拓展门店数量2022年1-6月净增加110家公司市占率不断提升32022年上海疫情对于老凤祥线下门店的正常经营产生一定的冲击随疫情逐渐受控以及后置的结婚刚需等释放公司将展现出较好的业绩弹性盈利预测和评级我们维持对公司202220232024年EPS的预测352408461元维持买入评级风险提示金价及人民币汇率波动大于预期渠道拓展速度低于预期表1老凤祥盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元5172258691631797274481803营业收入增长率422134776515141245净利润百万元15861876184321332410净利润增长率12641830-17515721296EPS元303359352408461ROE归属母公司摊薄19912041179418291821PE1614141211PB3228252219资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-27请务必参阅正文之后的重要声明3潮宏基不断推进加盟转型提高线上线下一体化程度业绩表现1-3Q2022营业收入3381亿元同比减少198归母净利润235亿元全面摊薄EPS026元同比减少1764扣非归母净利润229亿元同比减少16933Q2022营业收入1207亿元同增464归母净利润085亿元全面摊薄EPS010元同增175扣非归母净利润083亿元同比增长338推荐逻辑1公司不断推进加盟业态转型经营效率和ROE不断改善2公司产品设计贴合国潮风尚目标客群主要为都市白领女性价格定位相对大众受益于女性悦己需求的提升3公司不断加强会员体系运营提高线上线下一体化程度会员复购率和品牌粘性相对较好盈利预测和评级我们维持对公司202220232024年EPS的预测034040046元维持买入评级风险提示加盟扩张效果不及预期K金及镶嵌景气度恢复不及预期表2潮宏基盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元32154636466453926049营业收入增长率-924442005915601219净利润百万元140351302358413净利润增长率720515103-138518521536EPS元016039034040046ROE归属母公司摊薄4079968299311013PE4317201715PB1817171615资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-27EPS按最新股本摊薄计算请务必参阅正文之后的重要声明4王府井全国百货龙头竞争地位稳固业绩表现2022年公司预计实现归母净利润17000万元至23000万元与2021年同期相比预计减少117024万元至111024万元同比下降87到83预计实现扣非归母净利润-3000万元至3000万元与2021年同期相比预计减少97259万元至91259万元同比下降103到97推荐逻辑1公司是全国性百货龙头竞争实力较强竞争地位稳固22022年受疫情冲击影响较大2023年公司业绩有望展现较大的修复弹性32020年公司被授予免税品经营资质2023年1月18日公司旗下王府井国际免税港对外营业公司不断完善有税免税的双轮主业驱动的业务布局不断提升综合竞争能力盈利预测和评级我们维持对公司202220232024年EPS的预测018062081元维持买入评级风险提示免税业务推进不达预期线下购买力恢复进程不及预期表3王府井盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元822312753114491354814933营业收入增长率-69305508-102318341022净利润百万元3871340204707919净利润增长率-597724655-8474245573010EPS元034118018062081ROE归属母公司摊薄336693107358451PE80231524434PB2716161615资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-27EPS按最新股本摊薄计算请务必参阅正文之后的重要声明5百联股份上海百货龙头疫情冲击不改长期增长逻辑业绩表现1-3Q2022营业收入25106亿元同比减少530归母净利润-190亿元全面摊薄EPS-011元扣非归母净利润-225亿元3Q2022营业收入7997亿元同比减少130归母净利润-074亿元全面摊薄EPS-004元扣非归母净利润-096亿元推荐逻辑1公司是上海百货龙头历史业绩表现稳健短期疫情冲击不改长期增长逻辑市内免税预期有利于公司估值进一步修复22022年业绩受上海疫情冲击较大公司积极采取应对举措不断提升线上线下一体化程度有利于提升公司经营效率3随疫情逐步受控公司积极开展各类营销活动有利于客流及销售额回暖盈利预测和评级我们维持对公司202220232024年EPS的预测-012023028元维持买入评级风险提示线下购买力恢复进程不及预期购物中心和百货改造后经营不达预期表4百联股份盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元3520934650334143498536309营业收入增长率-3022-159-357470378净利润百万元797753-205411508净利润增长率-1682-558-12728NA2345EPS元045042-012023028ROE归属母公司摊薄436420-118231279PE2729NA5242PB1212121212资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-27请务必参阅正文之后的重要声明6重庆百货股权激励提升管理层动力降本增效释放利润空间业绩表现1-3Q2022实现营业收入14498亿元同比减少1136实现归母净利润840亿元折合成全面摊薄EPS为207元同比减少337实现扣非归母净利润725亿元同比减少10703Q2022实现营业收入4602亿元同比增长064实现归母净利润252亿元折合成全面摊薄EPS为062元同比增长787实现扣非归母净利润196亿元同比减少946推荐逻辑1公司2023年1月9日发布2022年限制性股票激励计划草案有利于提升管理层动力进一步降本增效提升公司利润空间2公司在重庆地区具有较强区位性竞争优势可以充分享受重庆疫后消费恢复利好盈利预测和评级我们维持对公司202220232024年EPS的预测229250264元维持买入评级风险提示互联网金融业务发展不达预期重庆地区零售业态竞争加剧表5重庆百货盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元2107721124189891996420740营业收入增长率-3897022-1011513389净利润百万元103498092910151073净利润增长率491-521-520922579EPS元254241229250264ROE归属母公司摊薄14901690179217171610PE1011111010PB1518201816资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-27请务必参阅正文之后的重要声明7红旗连锁满足即时消费需求主营业务业绩稳健业绩表现1-3Q2022营业收入7573亿元同比增长818归母净利润357亿元全面摊薄EPS026元同比增长2273Q2022营业收入2690亿元同比增长918归母净利润134亿元全面摊薄EPS010元同比增长504扣非归母净利润131亿元同比增长503推荐逻辑1公司主营业务为便利店业态主要满足消费者即时消费需求受社区团购以及线上电商冲击较小业绩表现相对稳健2公司不断调整优化门店线下门店经营效率不断改善3公司在成都地区具有一定竞争实力当地消费者对于红旗连锁品牌认可度较高估值处于历史底部位置有一定修复空间盈利预测和评级我们维持对公司202220232024年EPS的预测037039041元维持买入评级风险提示部分门店租约到期无法续租疫情影响超预期表6红旗连锁盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元90539351101841077711292营业收入增长率1573329891583478净利润百万元505481497536556净利润增长率-220-466324791370EPS元037035037039041ROE归属母公司摊薄14661307119411461067PE1516161414PB2221191715资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-27请务必参阅正文之后的重要声明8美团-W本地生活电商龙头核心竞争壁垒稳固业绩表现1-3Q2022营业收入15983亿元同比增长233GAAP归母净利润-56亿元全面摊薄EPS-091元经调整净利润1998亿元3Q2022营业收入6262亿元同比增长282GAAP归母净利润122亿元全面摊薄EPS为02元经调整净利润353亿元推荐逻辑1公司是本地生活服务龙头电商核心业务竞争壁垒稳固2公司到店及酒旅2022年受疫情冲击影响较为严重2023年有望展现较好的业绩弹性3公司2022年致力于降本增效新业务投入节奏相对合理有利于公司尽快实现盈利盈利预测和评级我们维持对公司202220232024年GAAP归母净利润的预测-568-96585亿元维持买入评级风险提示业内竞争加剧社区团购前期投入过高直播电商冲击监管风险表7美团-W盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万114794179128217097271695332196营业收入增长率1856212522GAAP归母净利润百万4708-23538-5680-9585845经调整净利润百万3120-155722454717613779GAAPEPS元人民币082-384-092-015094经调整EPS元人民币054-254040116223资料来源Wind光大证券研究所预测请务必参阅正文之后的重要声明9风险提示宏观经济增速和居民收入增速未达预期宏观经济的增长居民收入的提高是社会消费品零售额提升的根本原因零售行业作为消费品销售的渠道其营收增速在很大程度上由宏观经济增速居民收入增速所决定地产后周期影响部分细分行业收入增速家电家居用品等消费品的销售额与地产周期关系较大如果地产销售显著下行与家电家居用品销售密切相关的家电专业连锁专业市场经营行业可能受较大负面影响渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期线上线下渠道变革的逐步推广对现有商业模式将造成一定冲击转型或提出应对举措较慢的公司在这一变革周期中的经营情况也能会受到负面影响消费者消费信心和消费意愿恢复不及预期疫情在一定程度上影响了居民对于未来收入的预期消费意愿有所下滑若消费信心恢复不及预期将在一定程度上影响零售行业的整体销量增速请务必参阅正文之后的重要声明10分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCACAIAFRM联系人田然执业证书编号S0930516050001电话021-52523799电话021-52523866邮件tianranebscncom邮件tangjiaruiebscncom商贸零售研究团队分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系行业及公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生指数特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利