事件：2023年3月13日，中国电建发布公告，2023年1-2月新签合同共计1736.02亿元，同比+43.26%；其中，国内/国外新签合同额分别为1506.81/229.21亿元，同比分别+48.78%/+15.16%。2月新签合同额在5亿元人民币以上的项目共计37个，其中乌尔禾2000MWp光伏发电工程EPC总承包项目金额达71.76亿元，漳州高新区绿色发展及产业配套设施项目之生态治理项目工程总承包（EPC）项目金额达42.99亿元，订单呈现加速状增长。
　　新能源基建高景气，新订单增速持续提升：
　　分业务类型来看，23年1-2月公司能源电力业务、水资源与环境业务、基础设施业务、其他业务新签合同额分别达956.47/270.76/485.02/23.79亿元，同比分别+330.96%/-22.18%/-7.15%/-80.11%，其中，新签能源电力项目占总订单55.10%，成为新签订单增长的主要拉动力量。考虑到1月存在疫情影响，2月春节复工节奏较去年同期相对较晚，我们认为公司作为新能源基建建设者、运营商的逻辑持续兑现，风光储的景气度逐步从上游材料、部件商向下游电站投资、电站运营传导，在公司新签订单不断提速的背景下，作为国内最大的清洁能源建设者及最大的抽水蓄能投资运营商，公司成长性更加确定。
　　一带一路投资主题持续酝酿，国企改革助力建筑央企估值修复：
　　随中国、沙特、伊朗三国发布联合声明，沙伊两国愿意恢复外交关系，时逢“一带一路”倡议提出10周年，我国将主办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，更多政策亮点值得期待；随国资委召开会议，启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，此前央企经营指标体系已调整为“一利五率”，更加强调经营质量与现金流安全，引导企业走高质量发展之路；中国特色估值体系框架构建背景下，优质国企估值有望重塑，再融资政策放开亦将助力建筑国央企业务拓展加速。
　　盈利预测、估值与评级：中国电建23年1-2月新签订单高增长，国内国外均呈现增速提升趋势。公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设及新能源基建的高景气，同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024年归母净利润预测99亿元、111亿元、125亿元。现价对应公司23年动态市盈率为12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。

研究报告全文：2023年3月14日公司研究年初订单同比高增新能源基建景气持续兑现中国电建601669SH2023年1-2月经营数据点评要点买入维持当前价770元事件2023年3月13日中国电建发布公告2023年1-2月新签合同共计173602亿元同比4326其中国内国外新签合同额分别为15068122921亿元同比分别487815162月新签合同额在5亿元作者人民币以上的项目共计37个其中乌尔禾2000MWp光伏发电工程EPC总承包分析师孙伟风项目金额达7176亿元漳州高新区绿色发展及产业配套设施项目之生态治理项执业证书编号S0930516110003021-52523822目工程总承包EPC项目金额达4299亿元订单呈现加速状增长sunwfebscncom新能源基建高景气新订单增速持续提升分析师冯孟乾执业证书编号S0930521050001分业务类型来看23年1-2月公司能源电力业务水资源与环境业务基础设010-58452063施业务其他业务新签合同额分别达9564727076485022379亿元同比fengmqebscncom分别33096-2218-715-8011其中新签能源电力项目占总订单5510成为新签订单增长的主要拉动力量考虑到1月存在疫情影响2月联系人陈奇凡春节复工节奏较去年同期相对较晚我们认为公司作为新能源基建建设者运营021-52523819chenqfebscncom商的逻辑持续兑现风光储的景气度逐步从上游材料部件商向下游电站投资电站运营传导在公司新签订单不断提速的背景下作为国内最大的清洁能源建设者及最大的抽水蓄能投资运营商公司成长性更加确定市场数据一带一路投资主题持续酝酿国企改革助力建筑央企估值修复总股本亿股17226总市值亿元132641随中国沙特伊朗三国发布联合声明沙伊两国愿意恢复外交关系时逢一一年最低最高元656838近3月换手率3744带一路倡议提出10周年我国将主办第三届一带一路国际合作高峰论坛更多政策亮点值得期待随国资委召开会议启动国有企业对标世界一流企业价股价相对走势值创造行动此前央企经营指标体系已调整为一利五率更加强调经营质量与现金流安全引导企业走高质量发展之路中国特色估值体系框架构建背景下10优质国企估值有望重塑再融资政策放开亦将助力建筑国央企业务拓展加速4盈利预测估值与评级中国电建23年1-2月新签订单高增长国内国外均呈-3现增速提升趋势公司在能源电力工程领域有深厚的积累将受益于稳增长-9背景下国家对能源网络的建设及新能源基建的高景气同时我们也看好公司十-16四五期间对新能源发电运营领域的业务开拓维持公司2022-2024年归母净0322062209221222利润预测99亿元111亿元125亿元现价对应公司23年动态市盈率为12X中国电建沪深300维持买入评级收益表现风险提示新能源发电项目工程承包建设需求不及预期新签订单增速放缓项1M3M1Y目回款不及预期相对1248331529公司盈利预测与估值简表绝对922490266资料来源Wind指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元401181448325507869575831647433营业收入增长率15381175132813381243相关研报净利润百万元798786329878110911254722Q3业绩提速定增审核通过助力公司新征程净利润增长率1033807144312281313中国电建601669SH2022年三季报点EPS元052056065064073评2022-11-02ROE归属母公司摊薄677691741777818单月订单同比103基建领域发力明显中国电建601669SH2022年9月经营数据点PE1514121211评2022-10-15PB1009090909资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-132021年2022年2023年及以后总股本分别为152991514617226百万股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国电建601669SH中国财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入401181448325507869575831647433总资产886543963977106953111857301303615营业成本344083389566439159499111561753货币资金82442700767938290005101197折旧和摊销941511909125811395315623交易性金融资产82206206206206税金及附加22561821206323392630应收账款56072726258227193280104879销售费用10781372155417621981应收票据28772143242827533095管理费用1147913286150501706419186其他应收款合计4051143504492755586162800研发费用1526916088182252066423233存货122680125762141815161238181523财务费用95737836129041379015149其他流动资产1641217767196492196324216投资收益3103651684718754流动资产合计416266424453478806542320608841营业利润1622816592186222065123023其他权益工具728512561125611256112561利润总额1620716749187792080823180长期股权投资2404137339373393733937339所得税34713291369040894555固定资产101485109055121706138772158553净利润1273613458150891672018626在建工程1319512903358205299765868少数股东损益47494826521256296079无形资产201523228035229742236389242940归属母公司净利润7987863298781109112547商誉530364364364364EPS元052056065064073其他非流动资产7115181619845968459684596非流动资产合计470278539525590725643411694774现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债6626347238458158349170221018173经营活动现金流4296315624448683412740608短期借款156375059238205737886387净利润7987863298781109112547应付账款121575137257154731175854197925折旧摊销941511909125811395315623应付票据951110147114391300114632净营运资金增加-44748-8624-1001238641982预收账款179255288327368其他70309370632421521910456其他流动负债2725730056334973576639360投资活动产生现金流-58129-46427-57276-59282-59246流动负债合计381709408891483498566967650255净资本支出-58376-33692-55000-60000-60000长期借款240452262380277380292380307380长期投资变化2404137339000应付债券1625322561225612256122561其他资产变化-23794-50074-2276718754其他非流动负债1487218053204352315326017融资活动现金流3036419731217153577829830非流动负债合计280925314954332336350055367919股本变化00-15320800股东权益223909240132253698268709285441债务净变化1275624311337614855844008股本1529915299151461722617226无息负债变化3012136900582275263057143公积金3034132106332473227633530净现金流13489-1168293071062311192未分配利润4822953826611936946678865归属母公司权益118026124995133349142731153385少数股东权益105883115137120349125978132056主要指标盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率142131135133132销售费用率027031031031031EBITDA率10089898685管理费用率286296296296296EBIT率7461646261财务费用率239175254239234税前净利润率4037373636研发费用率381359359359359归母净利润率2019191919所得税率2120202020ROA1414141414ROE摊薄6869747882每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC5750545454每股红利009010011011012每股经营现金流281102296198236偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产771817880829890资产负债率7575767778每股销售收入26222930335333433758流动比率109104099096094速动比率077073070067066估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务040039037035034PE1514121211有形资产有息债务228226234233235PB1009090909EVEBITDA149160149150145资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1213151416敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国电建601669SH中国行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券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