公司概况：全球清洁能源建设龙头
　　公司是全球清洁低碳能源和环境建设的领军企业，背靠大股东中国电建集团，业绩增长稳健，21年营收4489.80亿元，归母净利润86.32亿元，其中电力投资运营盈利能力瞩目。公司在手订单丰厚，22年新签合同10091.9亿元,YOY+29.3%。22年公司剥离房地产板块，与电建集团优质电网辅业进行资产置换，加快清洁能源发电项目进展。23年公司募集资金134亿元用于支持海上风电及抽水蓄能业务。未来公司将继续以新能源和抽水蓄能为核心主业，积极构建清洁能源业务布局。
　　新能源建设提速，业务增长注入动力
　　经济增长促进社会用电规模提升，22年国内用电/发电量分别为8.6/8.4万亿kWh，预计25年将增至9.5/9.4万亿kWh。用电需求刺激国内电力工程建设持续发力，22年电源/电网工程投资分别增至7208/5012亿元，电源投资增速迅猛，占比已升至59%，电网工程投资近年稳定在5000亿元左右。电力工程建设的发展拉动国内装机容量扩充，22年发电装机总规模增至25.6亿KW，其中风光装机为7.6亿KW，预计“十四五”末期有望突破17亿KW。借助行业东风，公司以能源电力工程为基，逐渐向电力投资和运营业务延伸。截至21年末，公司控股并网装机的风光规模774万KW，预计25年将增至5650万KW。风光运营业务毛利率高，随着公司持续推进新能源业务，有望带动公司整体盈利水平提升。
　　抽水蓄能迎来发展期，水利建设投资增长可期
　　国内终端能源电气化成为趋势，但随着清洁能源渗透率提升，反调峰问题日益突出，亟需储能系统保证电网稳定性。抽水蓄能作为最成熟的储能技术，具有使用寿命长、转换效率高、持续发电时间长的优点，2021年国内抽水蓄能装机容量为3640万KW，预计2030年将升至1.2亿KW，市场前景广阔。22年我国水利建设投资10893亿元，创历史新高，同时近年政策频发利好水利工程建设，公司在水利建设各环节均有优势，17年以来新签订单持续走高，21年已增至3104亿元。作为国内水利水电龙头，公司有望凭借技术优势和政策加持实现业务扩张。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司22-24年收入分别为4834.12/5405.47/6095.35亿元，归母净利润102.40/135.08/179.89亿元。按照23年3月9日收盘价计算，22-24年PE为12.8/9.7/7.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源投资建设不及预期；新能源装机不及预期；宏观经济下行。
　　

研究报告全文：证券研究报告建筑装饰个股报告2023年3月9日股票投资评级中国电建601669SH买入首次覆盖全球清洁能源龙头绿电运营抽水蓄能潜力巨大个股表现公司概况全球清洁能源建设龙头公司是全球清洁低碳能源和环境建设的领军企业背靠大股东中中国电建建筑装饰5国电建集团业绩增长稳健21年营收448980亿元归母净利润318632亿元其中电力投资运营盈利能力瞩目公司在手订单丰厚-1-322年新签合同100919亿元YOY29322年公司剥离房地产板块-5与电建集团优质电网辅业进行资产置换加快清洁能源发电项目进-7-9展23年公司募集资金134亿元用于支持海上风电及抽水蓄能业务-11-13未来公司将继续以新能源和抽水蓄能为核心主业积极构建清洁能源-152022-032022-052022-082022-102022-122023-03业务布局新能源建设提速业务增长注入动力资料来源聚源中邮证券研究所经济增长促进社会用电规模提升22年国内用电发电量分别为8684万亿kWh预计25年将增至9594万亿kWh用电需求刺公司基本情况激国内电力工程建设持续发力22年电源电网工程投资分别增至最新收盘价元75972085012亿元电源投资增速迅猛占比已升至59电网工程投总股本流通股本亿股1722610991资近年稳定在5000亿元左右电力工程建设的发展拉动国内装机容总市值流通市值亿元1307834量扩充22年发电装机总规模增至256亿KW其中风光装机为7652周内最高最低价833679亿KW预计十四五末期有望突破17亿KW借助行业东风公司资产负债率760以能源电力工程为基逐渐向电力投资和运营业务延伸截至21年市盈率1524末公司控股并网装机的风光规模774万KW预计25年将增至5650中国电力建设集团有限万KW风光运营业务毛利率高随着公司持续推进新能源业务有望第一大股东公司带动公司整体盈利水平提升持股比例589抽水蓄能迎来发展期水利建设投资增长可期国内终端能源电气化成为趋势但随着清洁能源渗透率提升反研究所调峰问题日益突出亟需储能系统保证电网稳定性抽水蓄能作为最成熟的储能技术具有使用寿命长转换效率高持续发电时间长的分析师丁士涛SAC登记编号S1340522090005优点2021年国内抽水蓄能装机容量为3640万KW预计2030年将Emaildingshitaocnpseccom升至12亿KW市场前景广阔22年我国水利建设投资10893亿元研究助理刘依然创历史新高同时近年政策频发利好水利工程建设公司在水利建设SAC登记编号S1340122090020各环节均有优势17年以来新签订单持续走高21年已增至3104亿Emailliuyirancnpseccom元作为国内水利水电龙头公司有望凭借技术优势和政策加持实现业务扩张盈利预测与投资建议预计公司22-24年收入分别为483412540547609535亿元归母净利润102401350817989亿元按照23年3月9日收盘价计算22-24年PE为1289773倍首次覆盖给予买入评级风险提示新能源投资建设不及预期新能源装机不及预期宏观经济下行市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元44898031483412535405473060953466增长率117076711821276EBITDA百万元3763555433489752163226246382归属母公司净利润百万元863210102397213507811798905增长率81186231923318EPS元股050059078104市盈率PE15151277968727市净率PB105098081073EVEBITDA1011966842748数据来源iFinD公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1公司概况全球清洁能源建设龙头611定位世界一流企业全产业链优势显著612经营稳健增长盈利能力稳定713募资150亿支持抽水蓄能海上风电业务发展1014剥离房地产开发板块置换优质电网辅业资产112新能源建设提速业务增长注入动力1121国内电力投资规模大新能源发电占比大幅提升1122双碳政策充分赋能风光发电迎来春天1423工程运营双管齐下打造新能源建设领军企业153国内储能需求增高抽水蓄能迎来发展期1731中长期规划落地抽水蓄能前景广阔1732国内抽水储能龙头行业技术领先204水利投资增长可期借力优势有望扩张2041政策利好频发投资创历史新高2042水利勘测技术优越全球行业地位领先225盈利预测与估值2351盈利预测2352估值与投资建议246风险提示24请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1公司历史沿革6图表2公司股权及业务结构7图表32015-2022Q3公司营业收入及同比7图表42015-2022Q3公司归母净利润及同比7图表52021年公司主营业务收入构成8图表62021年公司主营业务利润构成8图表72015-2022年前三季度公司毛利率及净利率8图表82015-2022年前三季度公司期间费用率8图表92015-2021年公司经营性净现金流9图表102015-2021年公司资产负债率9图表112016-2021年新签合同金额及计划完成率9图表122016-2021年公司存量合同金额及同比9图表132022年公司新签合同分布10图表142017-2022E年公司投资额及同比10图表15募集资金用途及金额10图表162015-2021年房地产开发业务营收及占比11图表172015-2021年房地产开发业务毛利及占比11图表182016-2025E年国内发电量及增速12图表192016-2025E年国内用电量及增速12图表202016-2025年国内新能源发电量及占比12图表212016-2025年国内可再生能源发电量及占比12图表222016-2022年国内电力工程投资及增速13图表232022年国内电源工程建设投资分类占比13图表242016-2022年国内发电装机容量及增速13图表252016-2022年国内新增发电装机容量及增速13图表262017-2022年国内发电装机容量结构14图表272017-2022年风光发电装机容量及增速14图表28我国碳减排相关政策主要内容14图表292020年国内九大清洁能源基地风光发电装机规模15图表30国内九大清洁能源基地布局15图表31国内30省市十四五风光发电装机规划15图表322020-2022年公司新签能源电力合同金额16图表332021年公司新签能源电力合同分类16图表342021年公司控股并网装机结构16图表352017-2025E公司新能源装机规模及占比16请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表362017-2021年公司风光发电装机规模及占比17图表372017-2021年公司新增风光发电装机规模17图表38电力投资运营业务收入与利润对比17图表39电力投资与运营业务与公司毛利率对比17图表402020年全球抽水蓄能装机规模Top10国家18图表412015-2021年国内抽水蓄能装机规模18图表422021年抽水蓄能容量在国内电力总装机中占比18图表432020年国内储能行业细分领域占比18图表44国家对抽水蓄能支持政策19图表45十四五十五五国内抽水蓄能装机容量规划19图表46各省十四五抽水蓄能具体目标19图表47公司下属研究院所承建抽水蓄能电站装机规模20图表482016-2022年国内水利建设投资完成额及增速21图表492022年中国水利建设投资相关会议内容21图表50公司承建的主要水电站项目22图表51公司勘探设计技术及相关用途23图表522016-2021年公司水利水电工程承包收入及占比23图表532017-2021年公司水利电力合同金额及增速23图表54盈利预测与公司估值亿元24请务必阅读正文之后的免责条款部分51公司概况全球清洁能源建设龙头11定位世界一流企业全产业链优势显著公司成立于2011年是原中国水利水电建设集团公司中国水电工程顾问集团公司和国家电网公司中国南方电网有限责任公司重组而成的综合性特大型央企公司业务遍及全球130多个国家和地区是全球清洁低碳能源和环境建设的领军企业公司在工程领域提供投融资规划设计施工承包装备制造管理运营全产业链一体化服务公司居2022年财富世界500强第100位连续十年排名上升在全球电力建设行业中公司业绩始终位居首位公司现有工程院士1人国家级研发机构9个省部级研发平台116个获得国家科学技术奖112项拥有授权专利28317项其中发明专利3569项荣获国家级优质工程荣誉奖项260个其中国家优质工程金奖55个鲁班奖62个国家优质工程奖143个公司聚焦水能砂城数五大领域集投建营全产业链一体化努力打造世界一流企业图表1公司历史沿革资料来源公司公告中邮证券研究所公司控股股东为中国电建集团持股比例5182实际控制人为国务院国资委公司借助电建集团协同优势加大优质资产注入力度持续完善投资运营体系以能源电力水资源环境城市基础设施建设为主业以新能源和抽水蓄能为核心主业积极构建新能源和抽水蓄能业务布局请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表2公司股权及业务结构资料来源iFinD中邮证券研究所12经营稳健增长盈利能力稳定营收持续增长盈利能力优异2021年公司总营业收入为448980亿元YOY1172015-2021年CAGR为134复合增长率保持较高水平截至2022年Q3公司营业收入为3971亿元YOY26公司利润水平保持稳健增长2021年公司归母净利润为86亿元YOY812015-2021年CAGR为87截至2022年Q3公司归母净利润为86亿元YOY187图表32015-2022Q3公司营业收入及同比图表42015-2022Q3公司归母净利润及同比500044902010086864045004020397118908074777230400034851680683500295314702026685230002390126010250021091050200084001500630-101000420500210-20000-3020162021201520172018201920202022Q120152016201720182019202020212022Q1--Q3Q3营业收入亿元YOY右轴归母净利润亿元YOY资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所工程承包贡献核心收入电力投资运营盈利能力强公司核心业务为工程承包及勘察设计2021年工程业务收入占比832利润占比693房地产业务曾是公司的第二大收入来源2021年该板块收入占比659利润占比590为了聚焦主业公司在2022年完成房地产业务的剥离及集团电网辅业资产的置入地产业务不再纳入合并报表范围电力投资运营是公司第三大收入来源2021年该板块收入占比454由于该板块利润率高其毛利占比141远高于收入占比请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表52021年公司主营业务收入构成图表62021年公司主营业务利润构成1464226592285454工程承包59工程承包电力投资与运营电力投资与运营房地产开发141房地产开发设备制造与租赁设备制造与租赁其他业务693832其他资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所费用控制稳定盈利水平波动较小公司期间费用率整体保持平稳截至2022年前三季度公司期间费率为74较2015年下降082015-2021年公司毛利率始终保持在13以上2022年前三季度下降至117主要因为工程承包业务成本增加由于公司工程承包业务涉及建筑水利水电等多个行业盈利水平受不同行业景气度影响较大受益于公司对产业链的协调能力以及降本成果不断凸显公司净利率稳定在3左右图表72015-2022年前三季度公司毛利率及净利率图表82015-2022年前三季度公司期间费用率1610821414814881214114114274130131610117846283230343132303124200销售费用管理费用研发费用毛利率净利率财务费用期间费用资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所经营性现金流稳健资产负债率持续改善2015-2021年公司经营活动现金流均为流入状态2021年达到15624亿元截至2022年第三季度因回款周期拉长加快供应商支付款项等原因经营活动净现金流降至-17929亿元预计第四季度资金陆续回笼后现金流情况将得到恢复2015-2018年公司资产负债率高达802019年以来国资委管控政策日趋严格公司内部不断加强对工程业务举债以及大规模投资的审查力度资产负债率不断下降同时新能源业务的拓展也有利于公司负债结构的改善截至2021年公司资产负债率为751较2015年下降77个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表92015-2021年公司经营性净现金流图表102015-2021年公司资产负债率500848288294508280040079435080300787622507477512007615074100725007020152016201720182019202020212015201620172018201920202021经营性净现金流亿元资产负债率资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所在手订单充裕投资力度稳定截至2021年末公司存量订单总金额高达146万亿元YOY3244其中当年新签合同金额7803亿元完成签约计划的1046公司持续加快新能源业务扩张根据最新公告披露2022年公司新签合同突破万亿大关至101万亿元其中能源电力合同452943亿元占签约总额44882021年投资总额为1441亿元计划投资完成率仅为79为确保实现2022年发展目标公司严格管控大项投资并调整投资结构2022年计划投资缩减至1308亿元其中能源电力板块占比占比40图表112016-2021年新签合同金额及计划完成率图表122016-2021年公司存量合同金额及同比120001251600014645351009210000120140003011058780311512000258000995567331000086669169110735320600051188000455840681051536106000400010040001020009520005090002016201720182019202020212022E201620172018201920202021新签合同亿元新签完成率右轴存量合同亿元YOY资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表132022年公司新签合同分布图表142017-2022E年公司投资额及同比160040228144114001308121311881202301200110420能源电力10008001035334488水资源与环境6000基础设施400-10其他2000-201751201720182019202020212022E投资额亿元YOY资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所13募资150亿支持抽水蓄能海上风电业务发展2023年1月17日公司发布非公开发行A股股票发行情况报告书募集资金总额为13396亿元募集资金净额为13332亿元发行价格为644元股发行股票数量208亿股募集资金用于精品工程承包类项目战略发展领域投资运营类项目海上风电勘察和施工业务装备采购类项目和补充流动资金及偿还银行贷款图表15募集资金用途及金额序号募集资金用途项目投资总额亿元1精品工程承包类项目15959粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路深圳至惠11州城际前海保税区至坪地段工程1标前保11471-五和施工总承包项目12越南金瓯1号350MW海上风电EPC项目448812战略发展领域投资运营类项目905321云阳建全抽水蓄能电站项目90533海上风电勘察和施工业务装备采购类项目13431海上风电施工安装业务装备购臵项目93275米水深海上自升式勘测试验平台购臵项目444补充流动资金和偿还银行贷款45合计30852资料来源公司公告中邮证券研究所本次定增能够为公司工程施工和新能源项目提供资金支持有望扩大公司控股并网装机规模加强公司海上风电领域和海洋工程勘察综合作业能力通过装备优势带动海上工程业务发展打造未来增长新引擎请务必阅读正文之后的免责条款部分1014剥离房地产开发板块置换优质电网辅业资产地产业务盈利收窄拖累业绩增长公司通过旗下子公司电建地产开展房地产业务2020年电建地产营业收入同比下降11导致当年公司地产板块营收同比下降6自2019年起公司地产业务盈利水平持续下降2021年地产业务毛利为347亿元同比下降162且地产毛利占比持续下跌2018-2021年由103降至59从业务定位看地产业务与公司核心主业无显著协同效应图表162015-2021年房地产开发业务营收及占比图表172015-2021年房地产开发业务毛利及占比35070698501467676611674530060103124097546959225035105732003084255915029545456320233363641218153010018519924167103550127215000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021房地产开发营收亿元占比房地产开发毛利亿元占比资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所剥离地产板块置入优质电网辅业资产2022年1月公司发布公告为妥善解决同业竞争问题公司将所持房地产板块资产与控股股东电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换置入资产为电建集团持有的18家电网辅业相关企业股权置出资产为公司持有的3家房地产公司股权置出资产合计2472亿元置入资产合计2465亿元其中差额的065亿元由电建集团以现金方式向公司支付2022年6月9日公司发布公告以4942亿元向控股股东及其下属子公司出售剩余房地产资产完成交易后公司完全剥离房地产业务2新能源建设提速业务增长注入动力21国内电力投资规模大新能源发电占比大幅提升全社会用电需求提升新能源发电占比提升2016-2022年全社会用电量由59万亿kWh增加至86万亿kWhCAGR为652022年同比增速为392016-2022年全社会发电量由60万亿kWh增长至84万亿kWhCAGR为562022年同比增速为22总体上我国电力需求和供应均保持同步增长的态势结合中国政府网和十四五可再生能源发展规划数据分析预计到2025年全社会用电量将增长至95万亿kWh发电量将增长至94万亿kWh新能源发电量和可再生能源发电量将分别增至1033万亿kWh与2022年相比新能源发电量占比从106增至111可再生能源发电量占比从267增至35请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表182016-2025E年国内发电量及增速图表192016-2025E年国内用电量及增速1009414100951286908184908376121080738072757068651063706070598608605050640640430430202022101000000020162017201820192020202120222025E20162017201820192020202120222025E发电量万亿kWhYOY右轴用电量万亿kWhYOY右轴资料来源产业信息网国家统计局人民政府网中资料来源产业信息网北极星储能网中邮证券研究所邮证券研究所图表202016-2025年国内新能源发电量及占比图表212016-2025年国内可再生能源发电量及占比111350004012000106123503000035100008910267302500024525325480007082322352316225200005020600045633000104271500033885115400042240171831000020584174701876510521314762157152000444921370628173394500051958000020162017201820192020202120222025E20162017201820192020202120222025E新能源发电量亿KWh占比右轴可再生能源发电量亿KWh占比右轴资料来源iFinD人民政府网中邮证券研究所资料来源iFinD人民政府网中邮证券研究所我国电力建设投资有望持续增长十三五期间我国电力工程建设投资额由8839亿元增长至9943亿元期间CAGR为30进入十四五阶段后依旧保持较高增速2022年投资额已增至12220亿元其中电源工程投资增速较快2016-2022年由3408亿元增长至7208亿元复合增长率高达133占比由386上升至590电网投资额整体较为稳定近年投资额均保持在5000亿元水平在2022年电源工程投资中水电火电核电风电光伏发电分别占比121392739新能源投资占比66根据国家电网和南方电网规划预计十四五期间两家公司电网计划投资额约3万亿元高于十三五和十二五期间国内的257万亿元和2万亿元投资额随着国内电力系统更新迭代十四五期间我国电力建设投资有望继续保持高速增长请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表222016-2022年国内电力工程投资及增速图表232022年国内电源工程建设投资分类占比1400020120001510000501210800046994951527风电60005431501203953395373火电40007208-5核电5244553020004060-10水电340827002721130-15光伏气电2016201720182019202020212022129电网工程建设投资亿元电源工程建设投资亿元电力工程投资增速右轴资料来源产业信息网中国能源网国家能源局中资料来源iFinD中邮证券研究所邮证券研究所发电装机总量持续看涨风光能源抢占空间随着国内电力工程投资持续上涨我国发电装机容量不断扩充2016-2022年由165亿KW增加至256亿KWCAGR为76自2017年每年新增容量均在1万KW以上其中新能源发电增速明显2017-2022年风光发电装机容量由29亿KW增长至76亿KWCAGR为2092022年光伏发电并网装机容量高达39亿KW近五年CAGR高达239连续八年居全球首位随着国家不断深化电力体制改革2022年国内新能源装机容量占比已升至296较2017年上升131未来占比有望继续提升图表242016-2022年国内发电装机容量及增速图表252016-2022年国内新增发电装机容量及增速301020000184059025618087176299180008025238220816000702011907133726020179140001243916550612000101734015510000304800020103600010400005212000-10000-202016201720182019202020212022201720182019202020212022新增发电装机容量右轴发电装机容量亿kWYOY右轴kWYOY资料来源产业信息网国家能源局中邮证券研究所资料来源产业信息网国家能源局中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表262017-2022年国内发电装机容量结构图表272017-2022年风光发电装机容量及增速10080763573921021159012915392977064104128308013814360537025506041205040362915403030201020105100000201720182019202020212022201720182019202020212022水电火电核电风电光伏风光发电装机容量亿kWYOY右轴资料来源产业信息网国家能源局中邮证券研究所资料来源产业信息网国家能源局中邮证券研究所22双碳政策充分赋能风光发电迎来春天我国秉承低碳环保理念对碳减排提出一系列可实施目标当前全球碳排放量中电力行业占比超过40位居各行业首位国家在中美气候变化联合声明中明确提出要在2030年实现碳达峰2060年实现碳中和2021年国务院印发2030前碳达峰行动方案要求到2030年国内单位GDP碳排量较2005年下降65以上风光发电装机容量达12亿KW以上按此测算2022-2030年风光装机的复合增速6意见和方案提出到2025年非化石能源消费比重达到20左右到2060年占比提升到80以上建成以非化石能源为主体安全可持续的能源供应体系图表28我国碳减排相关政策主要内容政策主要内容1到2025年单位国内生产总值能耗比2020年下降135单位GDP碳排放比2020年下降18非化石能源消费比重达到20左右2030年前碳达峰行动方案2到2030年单位GDP碳排放比2005年下降65以上非化石能源消费比重达到25左右风光发电总装机容量达到12亿千瓦以上3到2060年非化石能源消费比重达到80以上碳中和目标实现1因地制宜开发水电积极推进水电基地建设十四五十五五期关于完整准确全面贯彻新发展理念间分别新增水电装机容量4000万千瓦左右做好碳达峰碳中和工作的意见2大力发展新能源加快建设风电和光伏发电基地到2030年风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上资料来源中国政府网中邮证券研究所九大风光基地稳步推进30省市近9亿KW装机规模可期中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出要在国内建设九个大型清洁能源基地共囊括12个省份其中风电和光伏发电均为基地重点发力项目截至2020年九大基地已经建成161亿KW的光伏风电装机规模同时为响应国家新能源发展战略国内30省市先后发布十四五期间风光装机规划目标计划到2025年共新增874亿KW作为新型清洁能源代表未来国内风电光伏项目投资力度可期请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表292020年国内九大清洁能源基地风光发电装机规模基地省份2020年风光装机规模万KW松辽清洁能源基地黑吉辽2244冀北清洁能源基地河北2274黄河几字弯清洁能源基地内蒙古宁夏5163河西走廊清洁能源基地甘肃1373新疆清洁能源基地新疆2361黄河上游清洁能源基地青海843金沙江上游清洁能源基地四川426雅砻江流域清洁能源基地贵州580金沙江下游清洁能源基地云南881合计16145资料来源中国能源网中邮证券研究所图表30国内九大清洁能源基地布局图表31国内30省市十四五风光发电装机规划9080706050403020100云南广西西藏甘肃山东河北新疆山西陕西广东青海江苏贵州宁夏辽宁吉林河南湖北安徽江西浙江四川湖南福建天津海南上海北京黑龙江内蒙古国内30省市十四五风光发电装机规划资料来源中国能源网中邮证券研究所资料来源国际能源网中邮证券研究所23工程运营双管齐下打造新能源建设领军企业公司大力发展能源电力工程承包业务公司拥有完整的风电光伏发电工程的勘察设计施工及运营核心技术体系承担了我国65以上的风力发电及太阳能发电工程的规划设计任务在新能源建设领域具备强大竞争力2022年公司新签能源电力工程合同4529亿元YOY887占公司新签合同的449参考2021年数据风电光伏发电业务合同分别为86523798亿元新能源订单占比519随着国内新能源建设进程加速新能源工程有望为公司工程业务打造新增长点请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表322020-2022年公司新签能源电力合同金额图表332021年公司新签能源电力合同分类5000450040001435003000风电8362500水电45292000光伏发电1500240016抽水蓄能10001866500其他020202021202226能源电力新签合同亿元资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所立足电力工程承包向电力投资和运营业务延伸新能源装机规模快速提升目前公司控股的在运营发电装机容量规模可观2021年公司控股并网装机规模达1738万KWYOY772017-2021年复合增长率为88从装机结构角度出发水电和风电装机容量占比最高2021年占比分别为3736其次为火电和光伏发电占比分别为189随着公司对电力投资运营板块加码风光发电装机规模不断上升2017-2021年由491万KW上升至773万KW装机占比由395上升至445积极响应十四五政策加快推进新能源业务转型为配合国家十四五新能源建设目标公司发布中国电力建设集团股份有限公司新能源投资业务指导意见对下属28家子企业分解下达的新能源开发目标预计十四五期间每年投产1000万KW若下属子公司如期完成目标预计公司风光发电装机规模将于2025年增至5650万KW按此测算2022-2025年公司风光发电装机规模复合增速64图表342021年公司控股并网装机结构图表352017-2025E公司新能源装机规模及占比600056505045500040水电183540003037风电3000259202000光伏发电157749101010004905326186585火电3600201720182019202020212022H12025E风光发电装机规模万kW占比资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分16图表362017-2021年公司风光发电装机规模及占比图表372017-2021年公司新增风光发电装机规模900451408004412070014543166001294210012050094418980400402630062839605283043849810020040238405910037602043036373020172018201920202021020172018201920202021风电装机万kW光伏发电装机万kW占比新增风电装机万kW新增光伏发电装机万kW资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所电力投资运营业务盈利能力强有望随规模扩张拉升公司利润水平公司电力投资运营业务毛利率历年均在40以上为各业务板块最高2021年公司新能源业务的毛利率为5814高于传统火电和水电313的毛利率随着新能源装机占比的提升未来公司电力投资与运营业务的盈利能力也将随之提升图表38电力投资运营业务收入与利润对比图表39电力投资与运营业务与公司毛利率对比1815806015221614294712478514134520504317438914117111714082124010308620448948847045410129914081477140614231311232336500201620172018201920202021201620172018201920202021电力投资运营收入占比电力投资运营毛利占比电力投资运营业务毛利率公司毛利率资料来源IFinD中邮证券研究所资料来源IFinD中邮证券研究所3国内储能需求增高抽水蓄能迎来发展期31中长期规划落地抽水蓄能前景广阔我国抽水蓄能发展迅速装机规模领先海外截至2021年国内抽水蓄能装机容量为3640万KWYOY1552015-2021期间CAGR为81总装机规模增长迅速相较其他国家中国抽水蓄能装机规模位于全球首位市场空间广阔请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表402020年全球抽水蓄能装机规模Top10国家图表412015-2021年国内抽水蓄能装机规模35400036391831493500315016302764300030302860300014252286267012250022802010200015815006107691000636612584455947947055002000中国日本美国意大利德国西班牙法国奥地利印度韩国20152016201720182019202020212020年全球抽水蓄能装机规模Top10GW抽水蓄能装机容量万KWYOY资料来源抽水蓄能产业发展报告2021中邮证券研究所资料来源中国水力发电工程协会中邮证券研究所国内抽水蓄能市场仍有较大上升空间抽水蓄能已经成为我国储能行业中的重要组成部分截至2020年抽水蓄能占国内储能行业893远高于其他储能方式但在电力系统中抽水蓄能装机规模仅占15与美国德国法国日本等发达国家尚有较大差距图表422021年抽水蓄能容量在国内电力总装机中占比图表432020年国内储能行业细分领域占比151522160092129火电常规水电抽水蓄能风电电化学储能138太阳能530核电熔融盐储热抽水蓄能压缩空气储能生物质发电149893资料来源抽水蓄能产业发展报告2021中邮证券研究所资料来源中国水力发电工程协会中邮证券研究所多项推进政策密集发布抽水蓄能迎来发展期十四五以来国家政府机构出台了一系列政策推动抽水蓄能行业的发展国务院在2022年政府工作报告中指出要加强抽水蓄能电站建设提升电网对可再生能源发电的消纳能力2021年国家发改委国家能源局在关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施提出要完善抽水蓄能新型储能参与电力市场的机制更好发挥相关设施调节作用同时也在关于加快推动新型储能发展的指导意见中表示到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变的目标加大力度推动抽水蓄能和新型储能加快发展请务必阅读正文之后的免责条款部分18图表44国家对抽水蓄能支持政策发布机构政策名称主要内容关于开展抽水蓄能定价成本监审通知明确成本监审对象为全国31家在运抽水蓄能电站国家发改委工作的通知通知明确成本监审范围和期间加强抽水蓄能电站建设提升电网对可再生能源发电的国务院2022年政府工作报告消纳能力积极推动流域控制性调节水库建设和常规水电站扩机增国家发改委国关于完善能源绿色低碳转型体制容加快建设抽水蓄能电站探索中小型抽水蓄能技术家能源局机制和政策措施应用推行梯级水电储能完善抽水蓄能新型储能参与电力市场的机制更好发挥相关设施调节作用国家发改委国力争到2025年抽水蓄能装机容量达到6200万千瓦以十四五现代能源体系规划家能源局上在建装机容量达到6000万千瓦左右国家发改委国关于加快建设全国统一电力市场鼓励抽水蓄能储能虚拟电厂等调节电源的投资建设家能源局体系的指导意见国家发改委国关于加快推动新型储能发展的指到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转家能源局导意见变要加大力度推动抽水蓄能和新型储能加快发展资料来源产业信息网中邮证券研究所抽水蓄能中长期规划落地发展路径变清晰在2021年9月国家出台抽水蓄能中长期规划2021-2035中明确了抽水蓄能的发展方向计划及任务目标规划提出到2025年抽水蓄能投产总规模6200万KW以上到2030年投产总规模12亿KW左右省级电网基本具备5以上的尖峰负荷响应能力在国家大力推动下多个省份相继出台了促进抽水蓄能和新型储能规模化应用等相关政策并明确十四五期间抽水蓄能的具体目标其中山西省十四五期间开工建设总装机910万KW8个抽水蓄能电站浙江省到十四五末抽水蓄能累计装机798万KW福建省规划到2025年全省抽水蓄能装机规模500万KW占总装机规模的59安徽省规划到2025年全省累计建成抽水蓄能电站装机容量468万KW图表45十四五十五五国内抽水蓄能装机容量规划图表46各省十四五抽水蓄能具体目标14000180012000154512000160014001000012008000100091062007986000800363960050046840003149395400400200020000202020212025E2030E陕西山西浙江福建安徽山东江苏国内抽水蓄能装机容量计划万kW各省十四五抽水蓄能具体目标万kW资料来源产业信息网中邮证券研究所资料来源产业信息网中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1932国内抽水储能龙头行业技术领先公司在国内抽水储能建设领域占据主导地位是国内最早参与抽水蓄能电站技术研究应用的单位参与了国内90以上抽蓄电站的规划设计和工程建设自上世纪60年代设计建成国内首座抽水蓄能电站现已掌握抽水蓄能规划设计建设等关键核心技术建立了一整套抽水蓄能电站勘测设计的核心技术标准形成了完善的抽水储能技术标准在十四五重点实施项目中中国电建承担了85以上的项目勘测设计工作牵头编制了包括抽水蓄能电站设计规范抽水蓄能电站水能规划设计规范抽水蓄能电站工程地质勘察规程在内的一系列行业标准目前公司已承建27座抽水蓄能电站项目装机容量超3480万KW图表47公司下属研究院所承建抽水蓄能电站装机规模设计研究院装机容量万KW华东勘测设计研究院1110中南勘测设计研究院930北京勘测设计研究院1020西北勘测设计研究院410成都勘测设计研究院1125合计3480资料来源公司官网中邮证券研究所受益国内政策东风抽水蓄能业务有望扩张公司旗下七大设计研究院具备丰富的项目经验曾主导过国内外多项大型项目且在国内抽水蓄能市占率高达90竞争优势明显十四五期间有望受益国家政策抽水蓄能业务将迎来较大发展空间2021年公司新签抽水蓄能电站业务合同金额2024亿元同比增长34292022年公司中标了蒙古乌兰巴托抽水蓄能电站项目土建金属结构制安及机电设备安装施工项目柬埔寨上达岱水电站项目等4水利投资增长可期借力优势有望扩张41政策利好频发投资创历史新高水利建设加速落地投资创历史新高2022年我国水利建设完成投资10893亿元较2021年增长44投资完成额创历史新高且连续四年投资完成额均高于7000亿元在推进项目开工方面2022年全年开工47项投资规模4577亿元总投资超100亿元的有13个项目国家重视水利工程水环境治理与水生态修复业务公司水资源环境业务的发展空间预计将迎来持续增长请务必阅读正文之后的免责条款部分20