本报告导读：
　　大型水电站规划建设预期加速，组件成本降刺激绿电装机增加。公司PE10历史最高47倍，PB1.1三峡能源2.1龙源电力2.4，国改/电改/一带一路多重催化。
　　事件：
　　1月新签898亿增37%。
　　评论：
　　订单加速：组件成本降刺激绿电装机增加，大型水电站规划建设预期加速。(1)公司2022年新签1万亿元同增29%两年复合增24%，其中能源电力4529亿占比45%，水资源与环境1767亿占18%，基础设施3566亿占35%。(2)1月新签898亿增37%，2月18日中标200万千瓦光储一体化项目EPC 53亿元。2月20日公司2023年度光伏组件、光伏逆变器集中采购项目入围公示集中采购容量26GW。(3)2022年底仅次于三峡工程的世界第二大水电站白鹤滩水电站机组全部投产。十四五规划大型水电站建设预期或加速。
　　国改改革将加速，特色估值体系重估：(1) 2月28日国资委召开中央企业提高质量工作专题会，要求统筹推进中央企业高质量上市。2月23日国资委出席国务院开局新闻发布会要求乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动。(2)建筑央企中国交建/中国中铁等已经开展股权激励。(3)2022年公司无火电/特高压/电网辅业置入具备全行业/全产业链一体化竞争优势，成功定增融资134亿元增强资金竞争优势。公司PE10历史2015年一带一路最高47倍，公司PB1.1三峡能源2.1龙源电力2.4。
　　电力体制改革将加速：公司绿电运营/抽水蓄能资产待重估。(1)2023年国家将加快全国统一电力市场体系建设，推动可再生能源法修订。进一步完善可再生能源绿色电力证书制度，建立基于绿证的可再生能源电力消纳保障机制。组织开展抽水蓄能布局优化，推动抽水蓄能又好又快发展。完成可再生能源补贴核查。(2)公司控股19GW（其中水6.9GW/风7.3GW/光伏1.8GW），十四五或新增约50GW装机。我们预期公司绿电运营利润占比未来或将从20%左右提高到50%左右，可持续现金流商业模式重构。
　　一带一路国际工程弹性大：全球最大新能源/水电EPC。(1)公司123个国家或地区执行在建合同超7062亿元，在14个国家有投资超752亿元。在一带一路沿线65个重点国家中的43个国家设有驻外机构，其中45个国家执行合同金额超4157亿元。(2)2022年境外新签订单1923亿(+17%)占19%，疫情前海外订单占比最高47%，疫后国内外双向流通顺畅国际工程或将加速恢复。维持增持，维持预测公司22-24年EPS0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元（对应23年14.5倍PE）。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复等。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo建筑工程业工业究TableMainInfoTableTitleTableInvest中国电建601669评级增持上次评级增持水电绿电建设预期加速国改电改一带一路多重催化目标价格1420上次预测1420公当前价格763司韩其成分析师郭浩然研究助理20230302事021-38676162010-83939793hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomTableMarket交易数据件证书编号S0880516030004S0880122020030点52周内股价区间元679-833本报告导读总市值百万元131436总股本流通A股百万股1722610991评大型水电站规划建设预期加速组件成本降刺激绿电装机增加公司PE10历史最高流通B股H股百万股0047倍PB11三峡能源21龙源电力24国改电改一带一路多重催化流通股比例64事件日均成交量百万股10231日均成交值百万元736211TableSummary月新签898亿增37评论TablePicQuote订单加速组件成本降刺激绿电装机增加大型水电站规划建设预期加速52周内股价走势图1公司2022年新签1万亿元同增29两年复合增24其中能源电力4529中国电建上证指数亿占比45水资源与环境1767亿占18基础设施3566亿占35214月新签898亿增372月18日中标200万千瓦光储一体化项目EPC530亿元2月20日公司2023年度光伏组件光伏逆变器集中采购项目入围-4-9证公示集中采购容量26GW32022年底仅次于三峡工程的世界第二大水电-13站白鹤滩水电站机组全部投产十四五规划大型水电站建设预期或加速券-17国改改革将加速特色估值体系重估月日国资委召开中央企业2022-032022-072022-112023-03研1228究提高质量工作专题会要求统筹推进中央企业高质量上市2月23日国资报委出席国务院开局新闻发布会要求乘势而上实施新一轮国企改革深化提相关报告升行动2建筑央企中国交建中国中铁等已经开展股权激励32022年TableReport告前三季度净利润增19150亿定增助新能源公司无火电特高压电网辅业置入具备全行业全产业链一体化竞争优势转型20221031成功定增融资134亿元增强资金竞争优势公司PE10历史2015年一带一150亿定增获证监会审核通过助力新能源转型20221025路最高47倍公司PB11三峡能源21龙源电力249月新签增103境外增182定增在即电力体制改革将加速公司绿电运营抽水蓄能资产待重估年国进入增持区间2022101612023公司在全球一带一路能源电力发展潜力和家将加快全国统一电力市场体系建设推动可再生能源法修订进一步完竞争优势被低估20220915火电特高压EPC电网资产注入十四五或新善可再生能源绿色电力证书制度建立基于绿证的可再生能源电力消纳保增约50GW绿电20220907障机制组织开展抽水蓄能布局优化推动抽水蓄能又好又快发展完成可再生能源补贴核查2公司控股19GW其中水69GW风73GW光伏18GW十四五或新增约50GW装机我们预期公司绿电运营利润占比未来或将从20左右提高到50左右可持续现金流商业模式重构一带一路国际工程弹性大全球最大新能源水电EPC1公司123个国家或地区执行在建合同超7062亿元在14个国家有投资超752亿元在一带一路沿线65个重点国家中的43个国家设有驻外机构其中45个国家执行合同金额超4157亿元22022年境外新签订单1923亿17占19疫情前海外订单占比最高47疫后国内外双向流通顺畅国际工程或将加速恢复维持增持维持预测公司22-24年EPS081098118元增速422220维持目标价142元对应23年145倍PE风险提示宏观政策超预期紧缩疫情反复等请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国电建601669表1中国电建历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿1323293641464852687477728086122增速548127241311592994-610842最新股本亿151151151151151151151151151151151151151151151EPS元股008015019024027030032035045049051048053057081平均PE67117107153116908825313114710898729194最高PE10023012417313711222147216716414011982164111最低PE4356931369076711661111328581626185资产负债率8788898181828383837980767575ROE24292314141311121110888经营现金流净利348197921605911914120442776249127538181数据来源wind国泰君安证券研究注股价为3月1日收盘价表2中国电建2020-2023年1月新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速23-0189837377364141162222222-121009229-52816833-71192317-822-11933250-2784155-151490272522-1087615514075086113312532718322-097730481036665558410651618222-086645422558715240774-5-1622-07619244-14549653-18696-310722-06577151129510764159664-6-3322-053863293840328836181657505106922-043338235121228243071459514-52-40422-03247670127199394192483-17-5022-0212121700101314-291993329022-0165531315225757133-60-6021-1278031591079616030617961642-18529221-116218421715045169381173-29059421-10563530-424652181539983-359-68721-09520636-244289158354917-306-54921-08467143-3753858140-461813-25614621-074310105-923590243429720-288-92621-063823137-993118219-100705-124-9121-052988227-4632416359-452572-131-53921-042703419-752160649-33543-88-27921-032313559111318228971646491-6235921-0211922503049995381045193-366-71521-0163520620649422722714113913920-1267333162364717298348201635913620-1159703263954318294424165342029620-1054723215733939282-6815334315699请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage中国电建60166920-0950253024153703314881321270143520-0844772895643384340640109215522120-0738992576085288829964891011149552120-0633621114132557174314804-51136120-05243627111417781211592658-163-10720-041906-1011491311-67359595-168-34520-031484-154-64961-16397523-136-22520-02953-197-207650-248-327304-584920-01527-188-188403-191-191124-179-179数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage中国电建601669本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编2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