策略建议：观望
　　地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；虽然“房住不炒”政策延续，但近期现实需求出现明显提升，供应紧张背景下，近月表现远强于远月。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但近月供应低位短期难解，继续观察需求的延续性以及复产强度，建议短期05-10价差保持观望，后期关注逢高反套机会。。
　　风险因素：钢厂库存持续下滑，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号需求大幅回升利润阶段性走强黑色套利策略周报20230312期制作人俞尘泯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解从业资格号F03093484我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资资格号Z00171791钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议观望地产政策继续推进远月钢材需求预期延续向上虽然房住不炒政策延续但近期现实需求出现明显提升供应钢材紧张背景下近月表现远强于远月从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但近月供应低位短期难解跨期继续观察需求的延续性以及复产强度建议短期05-10价差保持观望后期关注逢高反套机会风险因素钢厂库存持续下滑现实需求超预期上升上行风险钢厂复产加快终端需求恢复较慢下行风险策略建议做扩卷螺价差续持从供给端来看在2023上半年卷板仍有较多产线计划投产但因利润不加短期释放空间有限需求方面多地基钢材卷螺建项目加紧开工地产政策刺激趋弱建材需求延续性存疑卷板需求因海外需求波动出现回升同时在基建需求的策略价差带动下上半年整体或强于长材建议做扩卷螺价差续持风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险策略建议逢回调介入多单炼钢地产融资端政策持续出台但房企资金情况改善有限旺季需求延续性存在疑问钢厂仍处于复产周期钢厂原料库利润存较低原料价格较为坚挺但需求现实好转钢厂复产偏慢短期利润仍有扩张空间风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修增加上行风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利5-10价差跟踪策略建议观望地产政策继续推进远月钢材需求预期延续向上虽然房住不炒政策延续但近期现实需求出现明显提升供应紧张背景下近月表现远强于远月从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但近月供应低位短期难解继续观察需求的延续性以及复产强度建议短期05-10价差保持观望后期关注逢高反套机会风险因素钢厂库存持续下滑现实需求超预期上升上行风险钢厂复产加快终端需求恢复较慢下行风险螺纹05-10价差热卷05-10价差元吨螺纹钢05-10合约元吨热卷05-10合约5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-23103501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310300400250300200200150100100050-100011月12月1月2月3月4月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议做扩卷螺价差续持从供给端来看在2023上半年卷板仍有较多产线计划投产但因利润不加短期释放空间有限需求方面多地基建项目加紧开工地产政策刺激趋弱建材需求延续性存疑卷板需求因海外需求波动出现回升同时在基建需求的带动下上半年整体或强于长材建议做扩卷螺价差续持风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险现货卷螺差05合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差05合约80020192020202120222023500201920202021202220236004004003002002000100-2000-400-100-600-200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨钢材综合毛利含税策略建议逢回调介入多单螺纹毛利含税热卷毛利含税800地产融资端政策持续出台但房企资金情况改善有限旺600季需求延续性存在疑问钢厂仍处于复产周期钢厂原料400库存较低原料价格较为坚挺但需求现实好转钢厂复200产偏慢短期利润仍有扩张空间0风险因素建材需求加速回升原料政策压制上行风-200险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险-4002022012022032022052022072022092022112023012023钢材10合约盘面利润元吨05合约盘面利润元吨800螺纹05利润热卷05利润800螺纹10利润热卷10利润70070060060050050040040030030020020010010000202201202203202205202207202209202211202301202303202201202203202205202207202209202211202301202303资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑区间操作本期海外到港量低位回升钢厂疏港量仍处于1供给方面全球发运总量小幅增加澳巴港口检修及降雨天气影高位港口继续去库目前钢厂利润偏低原料维持按刚单边响减少预计后续发运逐步持稳非主流发运继续增加印度发运需补库随着高炉继续复产钢厂厂内库存低位补库预策略期支撑矿价宏观层面经济增长定调钢材现实需求强劲冲量国产矿产量小幅下降但发改委再次监管铁矿市场预计短期矿价高位震荡2需求方面铁水产量继续回升钢厂盈利率增加随着钢材现实需求的好转高炉继续复产钢厂原料库存低位但利润较低维铁矿持按需补库策略5-9价差反套逐步止盈宏观层面经济增长定调钢材现实需3整体来看本期海外到港量低位回升钢厂疏港量仍处于高位求强劲钢厂原料库存低位补库进程较缓内矿供应低位海外供给进入季节性淡季铁矿自身基本面偏紧随着现实港口继续去库目前钢厂利润偏低原料维持按刚需补库随着高跨期需求改善远月预期向好09合约有上行空间但近期发改炉继续复产钢厂厂内库存低位补库预期支撑矿价宏观层面经委再次关注铁矿价格宏观预期较为不稳建议短期5-9价差套利济增长定调钢材现实需求强劲但发改委再次监管铁矿市场预反套逐步止盈转为观望后续关注换月后的09合约价格计短期矿价高位震荡风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利5-9反套逐步止盈5-9价差反套逐步止盈宏观层面经济增长定调钢材现实需求强劲钢厂原料库存低位补库进程较缓内矿供应低位海外供给进入季节性淡季铁矿自身基本面偏紧随着现实需求改善远月预期向好09合约有上行空间但近期发改委再次关注铁矿价格宏观预期较为不稳建议短期5-9价差反套逐步止盈转为观望后续关注换月后的09合约价格风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险铁矿近远月价差5-9价差铁矿05合约基差连铁5-9价差545-5505合约最低交割品基差424元吨元吨1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-23094001905200521052205230516035014030025012020010015080100605040020-500-1009月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约区间操作高炉复产带动焦炭需求回升钢厂补库积极性尚单边需求端钢厂盈利情况好转高炉继续复产原料刚需采购可焦煤短期供应扰动逐渐弱化焦炭自身供需矛盾不大持续关注钢策略稳定补库积极性尚可供应端焦企前期原料煤采购价格高企材需求利润处于低位且受制于环保检查因素开工意愿一般部分存焦炭在检修情况厂内库存保持低位总体来看焦炭现实需求和生策略产成本存在支撑供需格局相对平衡焦化产能充足利润难以跨期5-9期差观望05-09价差高位回落周五日盘收于108元吨-大幅扩张行情跟随下游钢材表现为主后市关注钢厂利润情况套利35及原料成本05合约区间操作两会期间安全生产检查预期仍在但煤矿事故需求端焦煤日耗走高下游提涨落地困难焦钢企业原料单边对实际生产影响相对有限行情开始逐渐回归现实供需情况后续操作煤采购节奏趋缓保持低库存运营前期涨价速度过快贸易市策略建议观望为主场观望情绪浓厚供应端部分地区煤矿安全检查下存在限产情焦煤况但整体影响不大出货稍有承压蒙煤口岸交投氛围平淡策略价格弱稳为主澳煤进口价差尚未打开总体来看下游提涨博弈胶着安全检查对供应实际扰动有限两会过后焦煤供应或跨期5-9期差观望05-09价差冲高回落周五日盘收于123元吨-将逐步恢复行情回归现实层面后市关注焦钢利润情况产地套利23安全检查及进口相关动向煤矿事故影响平复两会期间煤炭短期供应预期偏紧焦煤焦炭焦化05焦化比值区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡收窄周五日盘盘面估值较高当前焦化产能充裕焦化利润难以大幅上升预利润比值收于144估值中性计双焦比值震荡为主资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘收于148估值中性煤矿事故导致焦煤短期供应预期收紧长期看焦化产能充裕焦煤供应平稳焦化利润难以大幅上升预计双焦比值震荡为主风险因素终端需求不及预期焦煤供应短缺下行风险国内煤矿增产超预期焦炭环保限产进口政策放松上行风险05焦炭盘面利润05焦炭焦煤盘面比值元吨05焦化利润比值05焦化比值900190520052105220523052019052005210522052305700185003001610014-100-30012-500-700105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约区间操作当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基本面压本面压制玻璃将在成本线附近震荡运行1500之下可轻仓试多安全边单边制并且短期来看基本面已经处于修复过程中但修复力度仍然际较高低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配策略较弱近期需求排除环保管控因素仍旧偏弱预计一季度难有玻璃太大起色短期来看由于供应端较为刚性大规模冷修概率较策略低价格受需求影响较大需求修复力度偏弱则玻璃将在成本线附近震荡运行长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决地产跨期下行需要玻璃收缩产能才能匹配5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-64元吨-5套利05合约区间操作当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到单边远兴投产预期压制平衡表而言05合约前纯碱仍旧偏紧关注轻碱需求指标纯碱当前低库存供应恢复至高位水平需求尽管面临下行策略若轻碱仍旧稳定回调后逢低做多格局仍存风险但玻璃厂存在一定的补库刚需因此短期的基本面仍然较纯碱为健康可能和强预期形成一定共振短期来看今年浮法和光策略伏大概率冲抵需求稳中向好产能大量投放是主要压制预期9-1价差逢低正套9-1价差震荡运行周五日盘收于389元吨-32但05远兴未投产前纯碱基本面偏紧逻辑不会改变警惕临近投跨期纯碱库存持续低位基本面09其实并不是特别宽松且远兴投产有一定不确产碱厂心态悲观降价甩货套利定性但01前投产确定性较强若后续纯碱基本面走强9-1价差有进一步扩大的可能玻璃09玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行周五日盘玻璃今年玻璃冷修预期较强供应收缩或带来一定价格支撑纯纯碱收于069当前基本面来看估值较高近期玻纯基本面分化严重远月玻利润碱今年预期供需宽松产业链利润势必重新分配比值璃预期或有好转而纯碱预期向下远月比值可逢低做多资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃5-9逢高反套纯碱5-9逢低正套FG5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-641905-1909玻璃5-9价差季节性2005-20092105-21092502205-22092305-2309元吨-5玻璃前期受预期推动价格反弹下半年需求或将强200于下半年5-9价差或继续下行150100SA5-9价差逢低正套9-1价差震荡运行周五日盘收于38950元吨-32纯碱库存持续低位基本面09其实并不是特别宽0松且远兴投产有一定不确定性但01前投产确定性较强若后-50续纯碱基本面走强9-1价差有进一步扩大的可能-100-15009玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行-2009月10月11月12月1月2月3月4月周五日盘收于06909FGSASA5-9价差210922092309800142105-21092205-22092305-230913600121140010200090800706-2000504-4009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月09月10月11月12月01月03月04月资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑关注逢低配置钢矿比的机会铁水环比回升节后疏港量回升幅度有限钢厂补库强度不佳铁矿价格震荡为主钢材方钢矿面宏观强预期延续下游需求逐步恢复预期先行之下成材仍有向上驱动从估值角度看螺矿比已经有逢低配置的价比值值关注钢矿比逢低买入的机会风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险终端需求快速复苏铁矿供给快速增加上行风险区间操作05合约螺焦比震荡为主周五日盘收于149钢焦跨品种现阶段焦化产能充裕焦炭供应跟随需求焦炭行情主要驱动在于需求端最终取决于钢材需求与钢厂利润情况螺纹焦炭比比值对冲值驱动暂不明显风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险区间操作05焦煤铁矿比震荡下行周五日盘收于215焦煤中长期来看煤焦保供稳价政策基调不变市场预期煤矿未来生产强度较高叠加蒙煤通关积极澳煤进口存在进一步放开空铁矿间焦煤供需或将出现过剩总体来看焦煤供需结构相较铁矿更为宽松但短期焦煤事故影响且下游库存偏低建议观望比值为主风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪关注逢低配置钢矿比的机会元吨卷矿比05合约元吨螺矿比05合约关注逢低配置钢矿比的机会100201920202021202220239020192020202120222023铁水环比回升节后疏港量回859080升幅度有限钢厂补库强度不7580佳铁矿价格震荡为主钢材70方面宏观强预期延续下游706560需求逐步恢复预期先行之下605550成材仍有向上驱动从估值角5045度看螺矿比已经有逢低配置4040的价值关注钢矿比逢低买入6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月的机会热卷铁矿比1009合约螺矿比1009合约85201820192020202120228020182019202020212022风险因素铁矿供应超预期下8075滑终端需求崩塌下行风757070险终端需求快速复苏铁6565矿供给快速增加上行风险6060555550504545404011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所12螺纹焦炭比值跟踪区间操作05合约螺焦比震荡为主周五日盘收于149现阶段焦化产能充裕焦炭供应跟随需求焦炭行情主要驱动在于需求端最终取决于钢材需求与钢厂利润情况螺纹焦炭比值驱动暂不明显风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比05合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值05螺纹焦炭1100190520052105220523059002470022500203001810016-10014-30012-50020210720210920211120220120220320220520220720220920221120230120230105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪短期观望为主05焦煤铁矿比震荡下行周五日盘收于215中长期来看煤焦保供稳价政策基调不变市场预期煤矿未来生产强度较高叠加蒙煤通关积极澳煤进口存在进一步放开空间焦煤供需或将出现过剩总体来看焦煤供需结构相较铁矿更为宽松但短期焦煤事故影响且下游库存偏低建议观望为主风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险焦煤铁矿库存走势05合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值05焦煤铁矿4300190001905200521052205230550410018000453900170003700401600035001500035330014000303100130002900251200027002025001100015230010000201901201907202001202007202101202107202201202207202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826