摘要：
　　通过对PTA年度数据回溯发现，供求对价格解释程度较为有限，但是PTA成本端原油对其价格解释程度较高。
　　构建短期PTA供求信号策略，其卡玛比率为0.09，说明供求对价格解释程度有限。但是通过成本端原油合成信号，策略的卡玛比率达到0.4，成本信号远好于供求信号。将供求信号与成本信号组合，策略的效果与将供求信号曲线和成本信号等权叠加一致。
　　PTA流通库存数据从2014年开始，构建相应策略，卡玛比率仅为0.08，库存对PTA价格解释程度有限。将PTA供求、库存、成本收益率曲线等权组合，卡玛比率为0.28，低于成本信号，但是策略最长衰退期得到较大改善。
　　PTA产业呈现出产能过剩特征，多数年份的产能利用率低于80%，供应弹性较高，对应其价格的尖顶行情较多，而KDJ指标可以捕捉该特征，通过回测该策略卡玛比率达到0.85，取得较好结果。
　　综合来看，PTA成本驱动较强，而供求和库存对价格解释程度相对较弱。结合PTA产业特征构建的量价策略可以取得较好的效果。
　　风险提示：过度拟合风险；模型失效风险

研究报告全文：中信期货研究基本面量化2023-03-09基于PTA产业逻辑的量化策略研究投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点报告首先从PTA产业逻辑出发构建策略研究发现供求和库存对其价格解释程度有限而成本对其解释程度较高最后结合PTA产业供应弹性构建相应策略取得较好中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数115中信期货沪深300股指期货指数240效果中信期货商品指数113220200111摘要180109160107通过对PTA年度数据回溯发现供求对价格解释程度较为有限但是PTA成本端原油140105120对其价格解释程度较高1031002020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-23构建短期PTA供求信号策略其卡玛比率为009说明供求对价格解释程度有限但2021-07-07是通过成本端原油合成信号策略的卡玛比率达到04成本信号远好于供求信号将供求信号与成本信号组合策略的效果与将供求信号曲线和成本信号等权叠加一致商品量化组研究员PTA流通库存数据从2014年开始构建相应策略卡玛比率仅为008库存对PTA价魏新照021-80401773格解释程度有限将PTA供求库存成本收益率曲线等权组合卡玛比率为028低于weixinzhaociticsfcom从业资格号F3084987成本信号但是策略最长衰退期得到较大改善投资咨询号Z0016364PTA产业呈现出产能过剩特征多数年份的产能利用率低于80供应弹性较高对应其价格的尖顶行情较多而KDJ指标可以捕捉该特征通过回测该策略卡玛比率达到085取得较好结果综合来看PTA成本驱动较强而供求和库存对价格解释程度相对较弱结合PTA产业特征构建的量价策略可以取得较好的效果风险提示过度拟合风险模型失效风险重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货专题报告目录摘要1一供求模型4二PTA产业链与价格回溯5一PTA产业链5二PTA价格回溯5三PTA基本面量化7一PTA供求信号7二PTA成本信号8三PTA合成信号9四PTA库存信号10五PTA合成曲线12四PTA产业特征与价格13一PTA产业特征13二PTA产业特征与量价策略14五总结15免责声明16216中信期货专题报告图表目录图表1供求模型4图表2PTA产业链概况5图表3PTA年度供求与价格6图表4PTA年度供求与价格线性回归6图表5PTA价格与原油价格6图表6PTA价格与原油价格线性回归6图表7PTA开工率与聚酯开工率7图表8PTA供求信号策略收益率曲线8图表9PTA供求信号策略收益率参数8图表10PTA成本信号收益率曲线9图表11PTA成本信号收益率参数9图表12PTA供求与成本信号收益率曲线10图表13PTA各信号收益率曲线参数10图表14PTA流通库存11图表15PTA库存信号策略收益率曲线11图表16PTA库存信号策略收益率曲线参数12图表17PTA基本面量化策略收益率曲线12图表18PTA基本面量化策略收益率曲线参数12图表19PTA产能利用率13图表20PTA主力期货价格走势14图表21PTA产业特征与量价策略14图表22PTA量价策略收益率参数15316中信期货专题报告一供求模型供求模型古典经济学认为价格由供给和需求决定通过分析影响供给和需求的因素来判断价格的走势需求影响因素价格替代品偏好预期等供给影响因素价格成本替代品预期等在大宗商品的研究中通过分析供应和需求的变化进而预测价格走势供求模型仍然是重要的分析依据对于期货价格对价格起到主要驱动的是预期的供给和需求变化图表1供求模型资料来源曼昆经济学原理中信期货研究所通过供给需求的相互作用最终通过价格的调节使供应量等于需求量达到均衡价格在具体的实践当中均衡价格一般是指在一段时间内使得供应量与需求量相等的平均价格416中信期货专题报告二PTA产业链与价格回溯一PTA产业链PTA是精对苯二甲酸PureTerephthalicAcid的英文缩写是重要的大宗有机原料之一原油的末端产品原油经过一定的工艺生产出石脑油也叫轻汽油从石脑油中提炼出MX即混二甲苯再提炼出PX即对二甲苯以PX为原料比例为655醋酸为溶剂在催化剂的作用下经空气氧化生产粗对苯二甲酸氧气比例为33到35粗对苯二甲酸经过精制去杂结晶等流程制得PTA图表2PTA产业链概况资料来源郑州商品交易所中信期货研究所从PTA产业链可以看出原油是其重要的成本端上游下游主要聚酯包括涤纶短纤涤纶长丝瓶片薄膜其中主要下游是涤纶二PTA价格回溯供应和需求对价格起到主导作用从PTA产业链可知PTA产量作为供应516中信期货专题报告下游的聚酯产量作为需求如果供求理论有效那么年度数据的需求与供应增速差与PTA现货价格的增速理论上可以拟合较好这里将相关数据进行拟合如下图表3PTA年度供求与价格图表4PTA年度供求与价格线性回归PTA供求与价格PTA供求与价格05005040040300302001002000y0112565x-010R001806-020-025-02-015-01-0050005-030-01-040-02-050-032011年2013年2015年2017年2019年2021年-04价格涨跌幅供求增速差-05资料来源windCCFEI中信期货研究所从图中PTA供求差走势和价格涨跌幅可以看出PTA多数年份两者走势不一致从回归模型中也可以看出供求差对价格解释力较弱说明了PTA的特殊性在年度数据下供求模型在价格分析上作用有限从产业链分析可知原油是PTA成本端对其价格影响较大这里将布伦特原油与PTA价格年度涨跌幅进行拟合如下图表5PTA价格与原油价格图表6PTA价格与原油价格线性回归PTA价格与原油价格PTA价格与原油价格回归曲线140061200510004y03626x-0044108006003R045740400202001000-0200-040-1-05-01005115-060-02-0802005年2008年2011年2014年2017年2020年-03-04原油价格涨跌幅PTA价格涨跌幅-05资料来源windCCFEI中信期货研究所从图中可以看出PTA价格与原油价格走势多数年份一致回归结果显示原油价格涨跌幅对PTA价格解释程度达到了4574远远好于供求的解释程度这也反映出PTA成本定价特征616中信期货专题报告三PTA基本面量化上一部分分析可知年度中长周期供求对PTA价格解释力度有限但是成本端对PTA价格解释程度较高这一部分进行基本面量化策略构建供求驱动选取短周期的周度聚酯开工率和PTA开工率通过原油合成多空信号以及PTA库存信号最后将各种策略曲线叠加一PTA供求信号通过当周聚酯开工率变化与PTA开工率变化之差作为下期开仓信号如果相对变化大于0则下期开多单反之则开空单期货数据均使用主力期货合约数据收益率计算采用无杠杆方式图表7PTA开工率与聚酯开工率PTA开工率与聚酯开工率1101009080706050200911201111201311201511201711201911202111202311聚酯开工率PTA开工率资料来源windCCFEI中信期货研究所构建策略的收益率曲线如下716中信期货专题报告图表8PTA供求信号策略收益率曲线PTA供求增速差收益率曲线100080060040020000-020200915201115201315201515201715201915202115202315资料来源windCCFEI中信期货研究所图表9PTA供求信号策略收益率参数PTA总收益率年化收益率最大回撤卡玛比率最长衰退期供求信号654937442410091918资料来源windCCFEI中信期货研究所从回测结果来看2009年至2023年实现了正收益但是回撤幅度也较大卡玛比率仅为009说明了短周期供求对PTA价格有一定的解释程度但是有效性不高与中长周期供求解释价格程度较小一致二PTA成本信号通过分析知道原油价格对PTA价格解释程度较高那么通过原油价格合成成本信号以此交易PTA期货主力合约具体采用布伦特原油金叉做多死叉做空国内PTA期货策略回测结果如下816中信期货专题报告图表10PTA成本信号收益率曲线原油信号收益率曲线250200150100050000-050200915201115201315201515201715201915202115202315资料来源wind中信期货研究所图表11PTA成本信号收益率参数PTA总收益率年化收益率最大回撤卡玛比率最长衰退期原油信号172537581918040930资料来源wind中信期货研究所以原油构建信号交易PTA从2009年至2023年策略年化收益达到了758卡玛比率达到04从结果来看成本信号优于供求差这与上一部分年度拟合一致原油对PTA价格解释力度较大三PTA合成信号这一部分将供求差信号与成本信号合成一个多空信号构建策略结果对比如下916中信期货专题报告图表12PTA供求与成本信号收益率曲线PTA供求与成本策略收益率曲线250200150100050000-050200915201115201315201515201715201915202115202315供求差信号原油信号曲线叠加信号叠加资料来源windCCFEI中信期货研究所图表13PTA各信号收益率曲线参数PTA总收益率年化收益率最大回撤卡玛比率最长衰退期供求信号654937442410091918原油信号172537581918040930曲线叠加119015882017029945信号叠加122235991977030945资料来源windCCFEI中信期货研究所通过对比发现信号叠加与两个信号收益率曲线等权叠加结果接近卡玛比率为03最长衰退期也接近四PTA库存信号供求差信号与成本信号历史数据周期较长这一部分对历史数据较短的PTA流通库存信号进行回测时间跨度从2014年到2023年1016中信期货专题报告图表14PTA流通库存PTA流通库存万吨4003503002502001501005002014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03资料来源windCCFEI中信期货研究所这里的库存信号构建规则是当期累库速度大于上期时次日做空反之则做多回测结果如下所示图表15PTA库存信号策略收益率曲线PTA流通库存策略收益率曲线070060050040030020010000-010-020-030201412201512201612201712201812201912202012202112202212202312资料来源windCCFEI中信期货研究所1116中信期货专题报告图表16PTA库存信号策略收益率曲线参数PTA总收益率年化收益率最大回撤卡玛比率最长衰退期库存信号29122923524008931资料来源windCCFEI中信期货研究所从回测结果来看库存信号表现一般卡玛比率仅为008说明对PTA价格解释力有限五PTA合成曲线这一部分将供求信号成本信号库存信号收益率曲线进行等权叠加相关结果如下图表17PTA基本面量化策略收益率曲线PTA量化策略收益率曲线1614121080604020201412201512201612201712201812201912202012202112202212202312-02-04-06供求差信号库存信号原油信号合成曲线资料来源windCCFEI中信期货研究所图表18PTA基本面量化策略收益率曲线参数PTA总收益率年化收益率最大回撤卡玛比率最长衰退期供求信号43554163488012777库存信号29122923524008931原油信号109848712432036725曲线叠加60845501993028441供求库存36343552307015733资料来源windCCFEI中信期货研究所从回测结果来看供求信号和库存信号等权叠加收益率曲线卡玛比率为0151216中信期货专题报告优于供求信号的012和库存信号的008但是整体对PTA价格的解释力有限说明基本面对PTA价格的整体解释偏弱通过将供求信号库存信号与成本信号收益率曲线等权组合卡玛比率为028低于成本信号但是最长衰退期为441个交易日得到较大优化四PTA产业特征与价格上一部分分析可知产业逻辑对价格解释力度有限这一部分将根据PTA的产业特征构建相应的策略一PTA产业特征PTA产能在国内扩张迅速具体情况如下图表19PTA产能利用率PTA产能利用率80001007000908060007050006040005030004030200020100010002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年PTA年度产能PTA年度产量产能利用率资料来源CCFEI中信期货研究所从图中可以看出PTA产能在2012年大幅扩张相应的产能利用率大幅回落之后多数年份产能利用率低于80整个行业呈现产能过剩局面由此导致PTA供应弹性较大从其历史价格中可以看出PTA价格的尖顶行情较多1316中信期货专题报告图表20PTA主力期货价格走势资料来源wind中信期货研究所二PTA产业特征与量价策略从PTA产业特征来看供应弹性较大导致的尖顶行情较多那么KDJ指标刚好可以捕捉此类行情相关回测收益率曲线如下图表21PTA产业特征与量价策略PTA量价策略收益率曲线对比400003500030000250002000015000100005000000-5000200612192008121920101219201212192014121920161219201812192020121920221219双均线KDJ1416中信期货专题报告资料来源wind中信期货研究所图表22PTA量价策略收益率参数PTA期间收益率年化收益率最大回撤卡玛比率最长衰退期交易次数胜率盈亏比做多盈利做空盈利双均线31398946130407382218145302561599115407KDJ31461947111708575314647262451622515237资料来源wind中信期货研究所这里为了对比加入了双均线策略回测结果显示KDJ指标策略优于双均线卡玛比率达到085在产能利用率较低的年份KDJ收益率超过了双均线显示出PTA的产业特征五总结报告从供求理论出发通过对PTA历年的供求与价格回溯发现多数年份供求难以解释价格走势解释程度较为有限但是PTA成本端原油对其价格解释程度较高通过短期PTA和聚酯开工率变动差构建供求信号从2009年至2023年策略的卡玛比率为009相对较低这与年度的供求对价格解释程度较低一致但是通过成本端原油合成信号策略的卡玛比率达到04远好于供求信号将供求信号与成本信号组合策略的效果与将供求信号曲线和成本信号等权叠加一致PTA流通库存数据从2014年开始通过累库速度构建相应策略卡玛比率仅为008说明库存对PTA价格解释程度有限将PTA供求库存成本收益率曲线等权组合卡玛比率为028低于成本信号但是策略最长衰退期得到较大改善PTA产业呈现出产能过剩特征多数年份的产能利用率低于80由此其供应弹性较高对应其价格的尖顶行情较多而KDJ指标可以捕捉该特征通过回测该策略卡玛比率达到085取得较好结果综合来看PTA成本驱动较强而供求库存对价格解释程度相对较弱结合PTA产业特征构建的量价策略可以取得较好的效果1516中信期货专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616