核心观点：“中特估值”体系下，建筑央企价值重估长短逻辑兼具
　　周度专题：“中特估值”体系下，建筑央企价值重估长短逻辑兼具。A股市场上，包括建筑央企在内的全部央国企均长期被显著低估。在此背景下，去年底“中国特色估值体系”被首次提出。我们认为，“中特估值”体系下，建筑央企价值重估长短逻辑兼具：（1）短期逻辑：政策助力市场发掘央企的内在价值。建筑央企通过国企改革和产业转型使得其内在经济价值获得了一定提升，然而市场对此却没有充分认识，导致建筑央企的内在价值和市场估值不匹配。“中特估值”体系的提出，促使建筑央企的内在价值被投资者发掘，从而推动其估值回归合理水平。根据测算，八大建筑央企PE（TTM）的修复空间约为3-4倍。（2）长期逻辑：央企主动适应中国特色的估值体系。长期来看，中国特色估值体系应当考虑到企业的经济价值、社会价值和环保价值三方面因素。建筑央企未来的发展方向契合“中特估值”体系下投资者对企业的价值判断，从而推动其估值呈现长期上升趋势。
　　数据跟踪：（1）资金方面，截至2月份，全国共发行新增专项债约8270亿元，发行进度达到21.8%左右。此外，2月基建新增贷款相比1月出现明显下滑，但是仍处于高位。一季度基建资金情况整体表现较好。（2）项目方面，据不完全统计，2023年2月，全国各地共开工15381个项目，环比增长32.2%；总投资额约90990.8亿元，环比下降3.0%，同比下降19.6%。虽然项目开工投资额同比出现明显下滑，但主要是受去年同期高基数影响，并且1-2月投资额累计同比增长14%，说明项目开工强度整体有所上升。
　　重点政策：3月7日，财政部提请人大审查《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》，要求适当提高资金使用集中度，优先支持成熟度高的项目和在建项目。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号再论中特估值建筑央企价值重估的长短视角重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任郑非凡从业资格号F03088415研究所工业组2023年3月12日投资咨询号Z0016667核心观点中特估值体系下建筑央企价值重估长短逻辑兼具周度专题中特估值体系下建筑央企价值重估长短逻辑兼具A股市场上包括建筑央企在内的全部央国企均长期被显著低估在此背景下去年底中国特色估值体系被首次提出我们认为中特估值体系下建筑央企价值重估长短逻辑兼具1短期逻辑政策助力市场发掘央企的内在价值建筑央企通过国企改革和产业转型使得其内在经济价值获得了一定提升然而市场对此却没有充分认识导致建筑央企的内在价值和市场估值不匹配中特估值体系的提出促使建筑央企的内在价值被投资者发掘从而推动其估值回归合理水平根据测算八大建筑央企PETTM的修复空间约为3-4倍2长期逻辑央企主动适应中国特色的估值体系长期来看中国特色估值体系应当考虑到企业的经济价值社会价值和环保价值三方面因素建筑央企未来的发展方向契合中特估值体系下投资者对企业的价值判断从而推动其估值呈现长期上升趋势数据跟踪1资金方面截至2月份全国共发行新增专项债约8270亿元发行进度达到218左右此外2月基建新增贷款相比1月出现明显下滑但是仍处于高位一季度基建资金情况整体表现较好2项目方面据不完全统计2023年2月全国各地共开工15381个项目环比增长322总投资额约909908亿元环比下降30同比下降196虽然项目开工投资额同比出现明显下滑但主要是受去年同期高基数影响并且1-2月投资额累计同比增长14说明项目开工强度整体有所上升重点政策3月7日财政部提请人大审查关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告要求适当提高资金使用集中度优先支持成熟度高的项目和在建项目重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任1目录第一章周度专题中特估值体系下建筑央企价值重估长短逻辑兼具2第二章数据跟踪2月份全国重大项目开工投资额同环比双降19第三章重点政策专项债优先支持成熟度高的项目和在建项目25重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任2建筑板块估值处于全行业最低区间截至2023年3月7日建筑板块PETTM为1186倍位于近十年的16分位水平近五年的44分位水平PBLF为103倍位于近十年的6分位水平近五年的20分位水平横向对比建筑板块PETTM和PBLF均处于全行业最低区间截至3月7日建筑板块市盈率为1186倍截至3月7日建筑板块市净率为103倍各行业市盈率各行业市净率90PETTM分位数右轴-近十年1208PBLF分位数右轴-近十年8080分位数右轴-近五年分位数右轴-近五年10077070660608055050604404030403302022020101100000传媒汽车电子机械医药钢铁通信家电建材建筑煤炭银行医药电子家电机械汽车传媒综合通信建材煤炭钢铁建筑银行计算机计算机房地产国防军工综合金融食品饮料轻工制造纺织服装交通运输基础化工有色金属石油石化食品饮料国防军工农林牧渔基础化工有色金属轻工制造纺织服装交通运输商贸零售综合金融石油石化非银行金融消费者服务非银行金融电力及公用事业电力及公用事业电力设备及新能源电力设备及新能源注行业分类采用中信分类标准重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind中信期货研究所3低估值建筑央企仍具有较大的向上修复空间由于项目规模大型化政府参与度较高等行业特征央国企建筑板块中央国企市值占比明显偏高A不同类型企业市值占比在建筑行业中明显占据更加重要的位置全部股中央国100央企地方国企民企790企市值占比约47而建筑板块中仅央企市值占比就近8074059760且大型央企主要集中在房建基建领域但是经过60近期上涨后大基建央企指数当前PETTM仍仅为67倍4020远低于平均水平PBLF为078倍长期处于破净状态0被显著低估大型建筑央企长期被显著低估大基建央企指数当前市净率仅为078倍PETTM各指数市盈率PBLF各指数市净率30大基建央企指数CS建筑施工万得全A沪深30025大基建央企指数CS建筑施工万得全A沪深30025202015151010055000201808201903201910202005202012202107202202202209201808201903201910202005202012202107202202202209重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind中信期货研究所4中国特色估值体系如何解读2022年11月21日中国特色估值体系被首次提出目前国内对企业的估值标准相对单一过于重视短期盈利水平和产业发展趋势我们认为中国特色估值体系的本质在于将多重因素纳入到评价范围中构建适用于不同类型企业的估值定价逻辑使得适应中国发展的优质公司价值得到重估其重要方面之一就是对低估值央国企的价值重估适应中国发展包括两层含义1中国特色的经济体制2未来产业的发展方向战略低碳中国特色估值体系相关表述时间部门相关表述2022金融街论坛年会上证监会主席易会满表示我们要深刻认识我们的市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体20221121证监会现的鲜明中国元素发展阶段特征深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥为配合落实国资委提高央企控股上市公司质量工作方案上交所同步制定了新一轮央企综合服务相关安排其中第一点要求20221202上交所服务推动央企估值回归合理水平推动央企上市公司主动与投资者沟通交流提升透明度组织引导各类投资者走进央企了解央企认同央企召开2023年系统工作会议会议提出要推动提升估值定价科学性有效性深刻把握我国的产业发展特征体制机制特色上市公20230202证监会司可持续发展能力等因素推动各相关方加强研究和成果运用逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配置作用在两会上上交所党委副书记总经理蔡建春建议国资委财政部等央企主管部委协同证监会共同推动央企用好资本市场的20230306上交所融资优势和资产配置功能不断做强做优做大其中之一要促进央企估值水平合理回归推动央企上市公司质量提高价值挖掘和提升在回答记者提问时他指出构建中国特色的估值体系是一项系统性工程需各方协同发力久久为功重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源公开资料整理中信期货研究所5中国特色估值体系下建筑央企价值重估正当时过去建筑央企被长期低估可能有以下原因1央企存在体制所导致的经营效率低的问题2建筑行业是传统行业成长性偏弱3企业承担了很多社会责任但长期被市场忽略在中国特色估值体系下建筑央企通过国企改革和产业转型所提升的经济价值以及服务民生所创造的社会价值将更多地被市场认同从而体现在估值水平的提升上中国特色估值体系下建筑央企价值重估长短逻辑兼具三大思路当前未来规模扩大一利五率经营效率低国企改革盈利稳定价值实现布局战略性进一步聚焦内在价值重塑成长性偏弱产业转型新兴产业高成长性业务长期被市场社会责任重社会价值权重逐渐上升忽略政策助力市场发掘央企央企主动适应中国特色中国特色估值体系市场估值提升的内在价值的估值体系短期逻辑长期逻辑重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源中信期货研究所6短期逻辑下的思路之一国企改革提升经营效率2015年中央开始建立国企改革1N顶层设计体系2016-2019年国企混改从局部试点走向广泛试点随后2020年国企改革进入三年行动的关键阶段当前三年行动已顺利收官从企业经营和资产负债情况来看国企改革成效显著1规模增长八大建筑央企在规模庞大的情况下营收增速整体依然维持上升趋势且保持相对稳定到2022Q3年增速已超过优质民企和优质地方国企此外2020年以来归母净利润也加速增长2022Q3同比增长13明显高于其他企业建筑央企营收规模持续稳定扩张2020年以来八大建筑央企归母净利润加速增长亿元建筑施工企业营收亿元建筑施工企业归母净利润7000060160070八大央企营收八大央企同比八大央企归母净利润八大央企同比优质地方国企同比优质民企同比优质地方国企同比优质民企同比6000050140060全部企业同比全部企业同比120050500004010004040000308003030000206002020000104001010000020000-100-10201420152016201720182019202020212022Q3201420152016201720182019202020212022Q3注优质建筑施工地方国企是指截至3月7日市值排名前30的建筑施工地方国企优质建筑施工民企同理重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind中信期货研究所7短期逻辑下的思路之一国企改革提升经营效率2盈利能力建筑施工企业由于其商业模式问题ROE2022年八大建筑央企ROE有望获得提升长期来看呈现快速下滑趋势不过近几年八大建筑央企的建筑施工企业ROE17八大央企优质地方国企优质民企全部企业ROE表现却有所差异在2016-2019年混改试点期间八大混改试点期国改三年行动15建筑央企的ROE下降幅度收窄在2020-2022年国改三年行13动期间八大央企的ROE已基本稳定在10左右甚至有11望进一步上升并且明显好于民企但是建筑央企的盈利9能力和估值水平却明显不匹配752010201120122013201420152016201720182019202020212022E建筑央企ROE与全部A股平均水平相当但PE显著偏低八大建筑央企市净率和ROE水平明显不匹配ROEROE2020煤炭1818煤炭有色金属食品饮料16家电16有色金属家电石油石化14基础化工14建筑施工央企基础化工建筑施工电力设备及新能源石油石化医药12医药12电力设备及新能源央企八大建筑全部A股全部A股1010银行电力及公用事业央企建筑通信电子非银行金融建材通信8轻工制造电力及公用事业8轻工制造交通运输6国防军工6八大建筑建筑建材传媒国防军工钢铁机械央企机械4传媒4钢铁汽车电子纺织服装汽车计算机建筑施工地方非银行金融纺织服装2国企2建筑施工地方国企计算机建筑施工民企综合金融全部建筑施工企业综合金融交通运输0全部建筑施工企业0建筑施工民企51525354555657585012345PETTMPBLF注ROE取2022Q3的值PETTM和PBLF取2023年3月7日的值各类型建筑施工企业的PETTMPBLFROE均采用中值计算得到重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind中信期货研究所8短期逻辑下的思路之一国企改革提升经营效率3资产质量建筑施工企业的资产负债表结构对企业的盈利质量及可持续性会产生重要影响建筑施工业务一般是垫资在前结算回款在后从而会形成大量的应收账款造成对公司资源的占用并且通常会随着公司规模的扩张而同步增长但是2017年以来八大建筑央企的应收账款占比却呈现下降趋势同时应收账款周转率持续上升回款效率获得大幅改善地方国企虽盈利能力改善但资产质量明显恶化此外2021年八大央企的营业现金比率为143现金流状况显著好于其他企业说明国企改革显著改善了央企的盈利质量回顾过去建筑央企通过改革经营效率已有了明显提升八大建筑央企应收账款占比仅为10左右2021年八大央企应收账款周转率76显著高于其他企业建筑施工企业应收账款占比建筑施工企业应收账款周转率28八大央企优质地方国企优质民企全部企业14八大央企优质地方国企优质民企全部企业混改试点期国改三年行动混改试点期国改三年行动12241020816612482201420152016201720182019202020212022Q3201420152016201720182019202020212022E注各类型建筑施工企业的应收账款占比应收账款周转率均采用算数平均值计算得到重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind中信期货研究所9短期逻辑下的思路之二产业转型提高成长能力中国特色估值体系应当考虑我国的产业发展趋势对符合战略支持方向的企业赋予更高的估值定价这样的企业也往往具有更强的成长能力当前估值较高的建筑公司普遍涉及新兴领域如永福股份PE105倍粤水电PE65倍华电重工PE31倍建筑央企的产业转型节奏并不慢其中新能源是主要方向中国能建积极参与大型新能源发电项目探索新型储能领域布局氢能等新兴产业2022年中国能建的新能源订单金额同比增长高达839占比超过35中国电建同样主动向清洁低碳能源转型成立新能源投资开发业务平台新能源集团2022年上半年新签新能源订单1662亿元同比增长1674占全部能源订单的734此外其他建筑央企也在不断加快向绿色环保新材料等产业转型中国能建新能源订单快速增长2022年中国电建重大新签新能源项目亿元中国能建新签合同额项目金额新签合同额新能源及综合智慧能源时间项目名称1200200亿元新签合同额传统能源新签合同额同比新能源及综合智慧能源3月山东能源渤中海上风电A场址工程EPC总承包合同55861000新签合同额同比传统能源1503月阿根廷阿劳科III一二三期300MW风电项目28526月蒙西基地库布其200万千瓦光伏治沙项目EPC总承包II标段39558001006月广东省肇庆市德庆县400MW风电EPC总承包合同30806008月加纳奈柯风电群-韬格博娄库200MW风电项目2141509月锡林浩特市泰富能源1000MW风电场项目EPC总承包合同474140011月老挝孟松600兆瓦山地风电项目5083020011月红河州永宁风电场项目EPC总承包工程299012月越南MK奇英海上风电项目400MW52530-502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q412月埃及苏伊士湾风电项目3283重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind公司公告中信期货研究所10建筑央企内在价值为何蒙尘无论从经营效率还是成长能力来看建筑央企通过国企改革和产业转型都使得其内在经济价值获得了一定提升然而市场对此却没有充分认识导致建筑央企估值偏离其合理水平究其原因我们认为主要是1建筑央企普遍缺乏与市场沟通交流的意愿导致投资者对企业的关注度明显偏低2市场惯性短期来看中国特色估值体系的提出促使投资者的关注点集中于央企之上建筑央企的内在价值被进一步发掘从而推动其估值回归八大建筑央企月均被调研次数远低于优质民企大部分时间八大央企月均接受基金公司的调研次数为0次建筑施工企业月均被调研总次数次建筑施工企业月均被基金公司调研次数160200八大央企优质地方国企优质民企全部企业八大央企优质地方国企优质民企全部企业160120120080080040040000000201901201907202001202007202101202107202201202207202301201901201907202001202007202101202107202201202207202301重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind中信期货研究所11短期逻辑下八大建筑央企的估值修复空间传统方法1平均水平全部建筑工程企业当前市盈率中值为139倍2DCF模型八大建筑央企市盈率为170倍创新方法以平均水平为标准根据测算得到的企业的经济价值估计八大建筑央企PETTM的修复空间约为39倍短期逻辑下建筑施工企业估值修复空间的测算指标八大央企优质地方国企优质民企全部企业2022Q3归母净利润同比1296121772785规模增长归母净利润同比01130108082022Q3ROE7651067596470盈利能力ROE045344827212022Q3应收账款周转率504321273241资产质量应收账款周转率04523141211经营效率规模增长盈利能力资产质量70644740成长能力507010080经济价值经营效率06成长能力0462666856PETTM-实际88594024091390PETTM-测算1542164616931390PETTM修复空间-乐观657706-716000PETTM修复空间-中性394424-430000PETTM修复空间-悲观131141-143000注中性条件下PETTM的修复空间为乐观条件下的6成悲观条件下PETTM的修复空间为悲观条件下的2成重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind中信期货研究所12长期逻辑下的建筑央企价值重估长期来看中国特色的估值体系应当考虑到企业的经济价值包括经营效率和成长能力社会价值和环保价值三方面因素从国企改革和产业转型两方面来看建筑央企的发展方向与中国特色估值体系的定价逻辑是相适应的也就是说未来建筑央企可能会更加契合资本市场对企业的价值判断长期逻辑下建筑央企的发展方向与中国特色估值体系的适配性一利五率经营效率自主创新国企改革经济价值股权激励成长能力专业化整合中国特色估值体系建筑央企发展方向ESG治理能力社会价值投资者关系价值实现环保价值低碳环保产业转型重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源中信期货研究所13长期逻辑下的思路之一国企改革助力价值实现未来的改革方向将更有助于建筑央企完成价值实现价值实现是在2022年5月国资委发布的提高央企控股上市公司质量工作方案中首次提出的12023年1月国资委召开会议对央企提出新的考核要求即一利五率其中新增两个关键指标为净资产收益率和营业现金比率要求它们进一步提高体现对企业盈利能力和现金流状况的重视契合资本市场对建筑企业的估值定价逻辑2加强投资者关系管理国资委要求央企通过法定信息披露平台及股东大会投资者说明会路演分析师会议接待来访公司网站专栏等多种途径与投资者加强交流去年底上交所也指出要组织各类投资者走进央企了解央企认同央企在此情况下未来建筑央企与投资者的交流频率有望明显上升2022Q3建筑施工企业ROE杜邦分析拆解2021年建筑施工企业营业现金比率出现明显下滑建筑施工企业营业现金比率公司类型ROE销售净利率总资产周转率次权益乘数八大央企优质地方国企优质民企全部企业10八大央企76530005754486优质地方1067310049733国企42优质民企5966010342660-2全部企业470301029328-42012201320142015201620172018201920202021注各类型建筑施工企业的ROE销售净利率总资产周转率权益乘数均采用中值计算得到重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind中信期货研究所14长期逻辑的思路之二产业转型的进一步聚焦双碳目标下央国企承担更多责任促使建筑央企未来八大建筑央企研发投入强度持续上升进一步聚焦低碳环保转型中国能建中国电建均进入下游建筑施工企业研发投入强度35八大央企优质地方国企优质民企全部企业新能源投资运营领域2021营收分别为125亿元733亿元混改试点期国改三年行动30中国电建在十四五期间拟新增新能源装机30GW中国25能建2020年发布战略白皮书提出到2025年控股新能源装机容量达到20GW以上根据测算2022-2025年的CAGR超20过66预计2025年新能源运营收入有望达963亿元占比15或从06提升至67明显提升公司的盈利能力10201320142015201620172018201920202021中国能建快速发展新能源业务推动电力装机容量上升2020年以来中国电建新能源装机容量加快增长GW中国能建控股电力装机容量GW中国电建新能源装机容量5461001818装机容量同比装机容量同比1616480141429121236010108821540146612044220000201820192020202120182019202020212022H1重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind公司公告中信期货研究所15长期逻辑下的思路之三社会价值的重新审视建筑央企参与了大量基础设施建设为社会提供公共服务和产品但是由于承担了一定的社会责任所以定价并非完全市场化对利润造成挤压而且社会享受到的收益并不直接体现在财务报表中因此建筑央企的社会价值被长期忽视ESG投资理念将环境保护社会价值公司治理三重因素纳入到对企业的评价体系中内涵更为丰富八大建筑央企的ESG评级普遍高于优质地方国企和民企且在各个维度上的评分都明显较高尤其是社会价值说明建筑央企在社会价值方面具有明显优势建筑央企ESG评级普遍高于地方国企和民企建筑施工企业环保维度评分明显偏低建筑施工企业ESG评级90ABBBBBBCCC公司类型ESG评分环境保护社会价值公司治理8075697063八大央企684293604749605350优质地方国企58316738468140优质民企5401232536863025252020138全部建筑施工00562136323674102企业0八大央企优质地方国企优质民企全部企业重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind中信期货研究所16长期逻辑下的思路之三社会价值的重新审视ESG投资理念当前接受度不高在建筑施工企业中BBB评级企业的估值长期低于B评级企业不过近期差距有所缩小近两年ESG基金处于快速发展阶段其管理规模持续攀升截至2022年纯ESG公募基金规模为458亿元同比增长955泛ESG公募基金规模为4914亿元同比增长60此外纯ESG收益表现良好近一年超额收益10近两年超额收益79ESG投资理念是长期的发展趋势建筑央企的ESG评级普遍较高未来有望充分受益BBB评级建筑施工企业估值明显低于BB评级企业近两年纯ESG基金规模加速增长亿元PETTM不同ESG评级建筑施工企业估值纯ESG基金规模泛ESG基金规模ABBBBBBCCC505000纯ESG基金规模同比泛ESG基金规模同比100404000803030006020200040100100020-1020180120180820190320191020200520201220210720220220220900201720182019202020212022注不同ESG评级建筑施工企业估值取该评级所有建筑施工企业估值的中位数重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任资料来源Wind中信期货研究所17总结中特估值体系下建筑央企价值重估长短逻辑兼具短期来看建筑央企由于投资者关注度低所导致的估值偏离在中特估值体系的提出下被投资者进一步发现从而推动其估值回归合理水平长期来看建筑央企当前的改革方向更加重视市值管理且发展规划进一步聚焦战略性新兴产业加之持续对社会发挥正外部性作用使得其经济价值和社会价值不断提升契合中特估值体系下投资者对企业的价值判断从而推动其估值呈现长期上升趋势重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任18目录第一章周度专题中特估值体系下建筑央企价值重估长短逻辑兼具2第二章数据跟踪2月份全国重大项目开工投资额同环比双降19第三章重点政策专项债优先支持成熟度高的项目和在建项目22重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任19