投资要点
　　2022年全年业绩表现亮眼，四季度增长平稳。2022年公司实现营收23.41亿元，同比增长15.49%，归母净利5.27亿元，同比增长38.55%，扣非净利5.29亿元，同比增长48.51%，疫情扰动背景下公司全年增长表现亮眼，利润增速高于收入增速主要由于环保业务出表、医药主业占比提升，以及达因药业净利率提升。2022年Q4单季实现营收5.22亿元，同比增长14.87%，归母净利0.64亿元，同比增长4.67%，扣非净利0.77亿元，同比增长45.01%，四季度收入增长平稳，归母净利增速较低主要由于非经常性损益的差异。
　　达因药业业绩快速增长，业务开展卓有成效。2022年公司坚持聚焦医药主业，医药业务收入占公司总收入的87.18%，来自达因药业的利润占归属于上市公司股东净利润的96.19%。达因药业表现亮眼，2022年实现营收20.41亿元，同比增长38.58%，净利润9.72亿元，同比增长46.55%；四季度实现营收4.36亿元，同比增长32%，净利润1.41亿元，同比增长36%。
　　伊可新AD滴剂线上线下共发力，持续提升渗透率，二线品种持续推广稳健增长。主打产品伊可新维生素AD滴剂销量增加，1）在市场营销方面，达因药业构建了高素质的营销团队，坚持“专家权威推荐、渠道方便购买、专业的品类教育”的核心营销策略不动摇，持续进行品牌推广，伊可新的渗透率仍有持续提升的空间；2）渠道建设、数字化营销体系建设卓有成效，线上线下共同发力；3）扩年龄段初有成效，2022年初，根据循证医学证据，达因药业将伊可新维生素AD滴剂的使用年龄由0-3岁推广至0-6岁，消费群体扩大，客观上也促进了产品的销售。同时，二线品种上，近两年新推广的右旋糖酐铁颗粒剂、维生素D滴剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等产品销量也有较大的增长。
　　盈利预测及估值：根据公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为28.20、33.73、39.95亿元，同比增长20.5%、19.6%、18.4%，归母净利润分别为6.51、7.98、9.65亿元，同比增长23.6%、22.5%、20.9%，2023年3月10日收盘价对应PE为14.4、11.7、9.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId医药investSuggestiondyCompany华特达因000915SZinvestSug增持维持gestionCh000009title2022年业绩增长亮眼聚焦主业持续发展angecreateTime1年月日20230313投资要点公市场数据marketDatasummary2022年全年业绩表现亮眼四季度增长平稳2022年公司实现营收2341亿元同比增长归母净利亿元同比增长扣非净司日期2023-03-1015495273855利529亿元同比增长4851疫情扰动背景下公司全年增长表现亮眼点收盘价元3993利润增速高于收入增速主要由于环保业务出表医药主业占比提升以及总股本百万股评234达因药业净利率提升2022年Q4单季实现营收522亿元同比增长报流通股本百万股2341487归母净利064亿元同比增长467扣非净利077亿元同净资产百万元告4061比增长4501四季度收入增长平稳归母净利增速较低主要由于非经总资产百万元4690常性损益的差异达因药业业绩快速增长业务开展卓有成效2022年公司坚持聚焦医药每股净资产元1103来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理主业医药业务收入占公司总收入的8718来自达因药业的利润占归属于上市公司股东净利润的9619达因药业表现亮眼2022年实现营相关报告relatedReport收2041亿元同比增长3858净利润972亿元同比增长4655四季度实现营收436亿元同比增长32净利润141亿元同比增长华特达因理顺治理结构战略聚焦儿童用药2022-2-2736华特达因2021年业绩增长伊可新AD滴剂线上线下共发力持续提升渗透率二线品种持续推广稳健治理理顺发展具动力稳健增长主打产品伊可新维生素AD滴剂销量增加1在市场营销方2022-3-11面达因药业构建了高素质的营销团队坚持专家权威推荐渠道方便华特达因2022年一季度表购买专业的品类教育的核心营销策略不动摇持续进行品牌推广伊现亮眼动力具备发展可期可新的渗透率仍有持续提升的空间2渠道建设数字化营销体系建设2022-4-15华特达因厚积薄发二季度卓有成效线上线下共同发力3扩年龄段初有成效2022年初根据延续高增长2022-7-31循证医学证据达因药业将伊可新维生素AD滴剂的使用年龄由0-3岁推华特达因三季度表现超预广至0-6岁消费群体扩大客观上也促进了产品的销售同时二线品期达因药业实现高增长2022-种上近两年新推广的右旋糖酐铁颗粒剂维生素D滴剂复方碳酸钙10-20泡腾颗粒等产品销量也有较大的增长盈利预测及估值根据公司经营情况我们调整盈利预测预计2023-2025年营业收入分别为282033733995亿元同比增长205196184归母净利润分别为651798965亿元同比增长2362252092023年3月10日收盘价对应PE为14411797X维持增emailAuthor分析师持评级孙媛媛风险提示产品集采降价销售不及预期负面舆论出生人口数量波动sunyuanyuanxyzqcomcn竞争加剧原材料价格波动等风险S0190515090001主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元2341282033733995同比增长155205196184归母净利润百万元527651798965同比增长386236225209毛利率786799810818ROE204201198193每股收益元225278341412市盈率17814411797来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年实现营收2341亿元同比增长1549归母净利527亿元同比增长3855扣非净利529亿元同比增长4851点评2022年全年业绩表现亮眼四季度增长平稳2022年公司实现营收2341亿元同比增长1549归母净利527亿元同比增长3855扣非净利529亿元同比增长4851疫情扰动背景下公司全年增长表现亮眼利润增速高于收入增速主要由于环保业务出表医药主业占比提升以及达因药业净利率提升2022年Q4单季实现营收522亿元同比增长1487归母净利064亿元同比增长467扣非净利077亿元同比增长4501四季度收入增长平稳归母净利增速较低主要由于非经常性损益的差异达因药业业绩快速增长业务开展卓有成效2022年公司坚持聚焦医药主业医药业务收入占公司总收入的8718来自达因药业的利润占归属于上市公司股东净利润的9619达因药业表现亮眼2022年实现营收2041亿元同比增长3858净利润972亿元同比增长4655四季度实现营收436亿元同比增长32净利润141亿元同比增长36伊可新AD滴剂线上线下共发力持续提升渗透率二线品种持续推广稳健增长主打产品伊可新维生素AD滴剂销量增加1在市场营销方面达因药业构建了高素质的营销团队坚持专家权威推荐渠道方便购买专业的品类教育的核心营销策略不动摇持续进行品牌推广伊可新的渗透率仍有持续提升的空间2渠道建设数字化营销体系建设卓有成效线上线下共同发力3扩年龄段初有成效2022年初根据循证医学证据达因药业将伊可新维生素AD滴剂的使用年龄由0-3岁推广至0-6岁消费群体扩大客观上也促进了产品的销售同时二线品种上近两年新推广的右旋糖酐铁颗粒剂维生素D滴剂复方碳酸钙泡腾颗粒等产品销量也有较大的增长医药主业占比提升叠加达因药业净利率提升公司盈利能力提升公司2022年毛利率7857同比提升967pct净利率4263同比提升788pct主要由于1环保业务剥离医药主业高增长净利率较高的医药业务占比提升2医药业务毛利率提升261pct达因药业净利率提升259pct费用角度销售费用率2087同比提升252pct主要由于业务结构变化销售费用投入增加主要由于市场推广费用及销售奖励增加管理费用率479同比下降278pct研发费用率28同比下降117pct坚持科技创新研发丰富产品矩阵坚持量身定制儿童药物研发理念请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情加强关键技术的攻关力度加大儿童用药研发力度不断丰富公司产品系列2022年1月达因药业获得注射用盐酸石蒜碱硫酯的药物临床试验批准通知书该产品注册分类为化学药品注册分类11类2022年9月获得盐酸托莫西汀口服溶液的药品注册证书儿童药具有良好的政策鼓励环境公司将持续加大科技领军人才及高层次人才引进力度加大治疗药物研发及儿童用药关键技术平台建设进一步提升公司的技术研发实力坚持医药主责主业发展式退出非主业公司将深化儿童健康产业战略布局拓深延展产业链条实现更高层次更高质量发展加强非主业业务管理努力提升其经营业绩根据发展实际择机做好发展式退出工作公司公告10月18日董事会审议通过了关于公司拟退出卧龙学校的议案为聚焦医药主责主业公司拟依据关于民办教育的政策和退出投资的法律法规退出对卧龙学校的出资董事会授权公司经理层与沂南县政府商谈退出卧龙学校的相关事宜待形成方案后提交董事会审议公司将力争在2023年顺利完成卧龙学校投资的退出盈利预测及估值根据公司经营情况我们调整盈利预测预计2023-2025年营业收入分别为282033733995亿元同比增长205196184归母净利润分别为651798965亿元同比增长2362252092023年3月10日收盘价对应PE为14411797X维持增持评级风险提示产品集采降价销售不及预期负面舆论出生人口数量波动竞争加剧原材料价格波动等风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3168439760407941营业收入2341282033733995货币资金1845304445816388营业成本502567642726交易性金融资产949835892864税金及附加40485768应收票据及应收账款248315367441销售费用489592708839预付款项27243133管理费用112135162184存货8795110123研发费用66708499其他13835993财务费用-17-14-22-32非流动资产1523147914011337其他收益8121011长期股权投资90989496投资收益-1101415固定资产878841791734公允价值变动收益3243在建工程4020105信用减值损失0-210无形资产174178177178资产减值损失-1000商誉26262626资产处置收益0000长期待摊费用21135-2营业利润1160144417702139其他293302297300营业外收入1322资产总计4690587674409278营业外支出2222流动负债538479520516利润总额1159144517702139短期借款8888所得税161201246298应付票据及应付账款41547157016731净利润998124415241842其他489417455441少数股东损益471592726877非流动负债91919191归属母公司净利润527651798965长期借款0000EPS元225278341412其他91919191主要财务比率负债合计629571611607股本234234234234会计年度20222023E2024E2025E成长性资本公积63636363营业收入增长率未分配利润2159278735714510155205196184营业利润增长率少数股东权益1477207027963673418244226208归母净利润增长率股东权益合计4061530568298671386236225209盈利能力负债及权益合计4690587674409278毛利率786799810818净利率现金流量表单位百万元426441452461会计年度20222023E2024E2025EROE204201198193偿债能力归母净利润527651798965资产负债率折旧和摊销72697070134978265流动比率资产减值准备13-1458991711611538速动比率资产处置损失000057389711401515营运能力公允价值变动损失-3-2-4-3资产周转率财务费用0-14-22-32543534507478应收账款周转率投资损失1-10-14-1538683411784019740445存货周转率少数股东损益4715927268774952577858365808每股资料元营运资金的变动127-176-12-117每股收益经营活动产生现金流量1196108715551743225278341412每股经营现金投资活动产生现金流量-32896-3932511464663744每股净资产融资活动产生现金流量-3321621321103138117212133估值比率倍现金净变动536119915371806现金的期初余额1202184530444581PE17814411797现金的期末余额1738304445816388PB36292319请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-