事件：公司发布2022年年报，实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.41/5.27/5.29亿元，同比增长15.49%/38.55%/48.51%。经营性净现金流11.96亿元，同比+58.29%；EPS2.25元。拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），股利支付率为35.58%。核心子公司达因药业实现营收和净利润分别为20.41/9.72亿元，同比增长38.58%/46.55%。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　医药主业全年强势增长，非主业亏损和费用计提扰动四季度业绩。公司4Q22营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.22/0.64/0.77亿元，同比+14.9%/4.7%/45.0%，归母净利润表现不佳，主要受到环保、电子信息等非主业的拖累，我们预计2023年将有所修复。而核心子公司达因药业全年增长强劲，表现亮眼。4Q22达因药业收入和净利润分别为4.36/1.41亿，同比+32%/36%，收入端延续高速增长，净利率环比明显下降，与年底渠道控货、市场推广费用和销售奖励增加有关。
　　达因药业盈利能力持续提升，23年过亿产品将再添2款。2022年达因药业毛利率同比+2.61pp至86.42%，净利率同比+2.59pp至47.63%，达到近五年的最高水平，与伊可新销售占比提升和线上渠道放量有关。2022年疫情加剧，公司拳头产品伊可新仍能实现放量提速，与进行精准的专业品类教育、加大渠道覆盖和渗透、拓宽服用年龄段、多规格依次提价等营销策略有关，产品的市场渗透率、市占率明显提升。近年来新品上市加快，维生素D滴剂、右旋糖酐铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、口服补液盐散、地氯雷他定口服液、盐酸托莫西汀口服溶液等产品梯队日益完善，23年铁剂和钙剂有望过亿，形成一超多强的良好布局。
　　择机发展式退出非主业，国企改革持续深化。2022年10月公司董事会决议通过了退出卧龙学校（现持股81.85%）的议案，有望于2023年正式剥离。自2021年8月新任管理层上任后，公司持续聚焦主业、改善治理，陆续剥离环保和学校资产，并实行职业经理人契约化管理，在达因药业内部完善考核和激励，多层级激发企业活力。2023年我们预计达因药业仍将加快产品和营销创新，实现稳健快速发展，同时也期待省国资委中长期激励试点的落地。
　　盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心产品群快速增长，治理结构持续改善。暂不考虑卧龙学校剥离和省国资委中长期激励试点落地，考虑到新品推广和研发投入加大，略下调23-24年净利润预测为6.54/7.90亿（较前次预测-3%/-3%），新增25年净利润预测为9.44亿元，同比+24%/21%/20%，当前股价对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

研究报告全文：2023年3月13日公司研究达因药业全年强势增长国企改革持续深化华特达因000915SZ2022年年报点评要点买入维持当前价3993元事件公司发布2022年年报实现营收归母净利润和扣非归母净利润分别为2341527529亿元同比增长154938554851经营性净现金流1196亿元同比5829EPS225元拟向全体股东每10股派发现金红利8作者元含税股利支付率为3558核心子公司达因药业实现营收和净利润分分析师林小伟别为2041972亿元同比增长38584655业绩符合市场预期执业证书编号S0930517110003点评021-52523871linxiaoweiebscncom医药主业全年强势增长非主业亏损和费用计提扰动四季度业绩公司4Q22营分析师黄素青收归母净利润和扣非归母净利润分别为522064077亿元同比149执业证书编号S093052108000147450归母净利润表现不佳主要受到环保电子信息等非主业的拖累021-52523570huangsuqingebscncom我们预计2023年将有所修复而核心子公司达因药业全年增长强劲表现亮眼4Q22达因药业收入和净利润分别为436141亿同比3236收入端延续高速增长净利率环比明显下降与年底渠道控货市场推广费用和销售奖励市场数据增加有关总股本亿股234达因药业盈利能力持续提升23年过亿产品将再添2款2022年达因药业毛利总市值亿元9357一年最低最高元29225077率同比261pp至8642净利率同比259pp至4763达到近五年的最近3月换手率7779高水平与伊可新销售占比提升和线上渠道放量有关2022年疫情加剧公司拳头产品伊可新仍能实现放量提速与进行精准的专业品类教育加大渠道覆盖股价相对走势和渗透拓宽服用年龄段多规格依次提价等营销策略有关产品的市场渗透率市占率明显提升近年来新品上市加快维生素D滴剂右旋糖酐铁颗粒复45方碳酸钙泡腾颗粒口服补液盐散地氯雷他定口服液盐酸托莫西汀口服溶液29等产品梯队日益完善23年铁剂和钙剂有望过亿形成一超多强的良好布局13择机发展式退出非主业国企改革持续深化2022年10月公司董事会决议通-3过了退出卧龙学校现持股8185的议案有望于2023年正式剥离自2021-19年8月新任管理层上任后公司持续聚焦主业改善治理陆续剥离环保和学校0322062209221222资产并实行职业经理人契约化管理在达因药业内部完善考核和激励多层级华特达因沪深300激发企业活力2023年我们预计达因药业仍将加快产品和营销创新实现稳健快速发展同时也期待省国资委中长期激励试点的落地收益表现盈利预测估值与评级华特达因作为儿童药龙头企业凭借品牌和渠道优势1M3M1Y核心产品群快速增长治理结构持续改善暂不考虑卧龙学校剥离和省国资委中相对-603-13632210绝对-1029-13082020长期激励试点落地考虑到新品推广和研发投入加大略下调23-24年净利润预资料来源Wind测为654790亿较前次预测-3-3新增25年净利润预测为944亿元同比242120当前股价对应PE为141210倍维持买入评级相关研报风险提示伊可新销售不达预期市场竞争加剧新药研发失败风险达因药业全年强势增长国企改革动能不减华特达因000915SZ2022年业绩快报点评公司盈利预测与估值简表2023-01-20指标202120222023E2024E2025E三季度业绩超预期达因药业强势进击华特营业收入百万元20272341286234074007达因000915SZ2022年三季报点评营业收入增长率113215492226190517602022-10-20净利润百万元380527654790944伊可新厚积薄发持续高增国企改革动能强劲净利润增长率30783855240720841956华特达因000915SZ2022年半年报点评2022-08-01EPS元162225279337403ROE归属母公司摊薄16942039214322002231PE2518141210PB4236312622资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-10敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华特达因000915SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入20272341286234074007总资产39354690552267838289营业成本631502590685785货币资金12231845232633234569折旧和摊销6968728395交易性金融资产722949949949949税金及附加3240495868应收账款5954524946销售费用372489632750882应收票据180193322383451管理费用154112137160184其他应收款合计999201918研发费用806692106124存货10287715644财务费用-14-17-26-39-57其他流动资产53333投资收益25-171723流动资产合计24113168376548096109营业利润8181160142817302073其他权益工具00000利润总额8211159143017312074长期股权投资10690909090所得税117161200242290固定资产878878897932975净利润704998123014891783在建工程440135206260少数股东损益324471576699839无形资产174174220265309归属母公司净利润380527654790944商誉2626262626EPS元162225279337403其他非流动资产1918232323非流动资产合计15241523175719752180现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债536629418440464经营活动现金流756119695314931772短期借款08000净利润380527654790944应付账款7141342722折旧摊销6968728395应付票据00111净营运资金增加15-99445158176预收账款40456其他291700-218463557其他流动负债104444投资活动产生现金流-769-328-298-283-278流动负债合计445538331356385净资本支出-120-90-250-250-250长期借款00000长期投资变化10690000应付债券00000其他资产变化-755-329-48-33-27其他非流动负债7169656157融资活动现金流-268-332-173-214-249非流动负债合计9191878480股本变化00000股东权益33994061510463437825债务净变化08-800股本234234234234234无息负债变化-22485-2032224公积金191191191191191净现金流-2815364829971246未分配利润18192159262531653808归属母公司权益22452584305035914234少数股东权益11551477205427523591盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率689786794799804销售费用率18352087220722002200EBITDA率418519508515521管理费用率758479479469459EBIT率382488483491497财务费用率-070-075-090-115-142税前净利润率405495500508517研发费用率397280320310310归母净利润率188225228232236所得税率1414141414ROA179213223219215ROE摊薄169204214220223每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC422652542560580每股红利080080106129154每股经营现金流323511407637756偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9581103130215321807资产负债率1413866每股销售收入865999122114541710流动比率542589113813491588速动比率519573111713341577估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务-32742---PE2518141210有形资产有息债务-56483---PB4236312622EVEBITDA11881736456资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2020273239敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以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