事件：公司发布2022年业绩快报，实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.41/5.19/5.14亿元，同比增长15.49%/36.46%/44.29%。核心子公司达因药业实现营收和净利润分别为20.41/9.58亿元，同比增长38.58%/44.50%。
　　点评：
　　医药主业全年强势增长，非主业和年底控货扰动四季度业绩。公司4Q22营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.21/0.56/0.63亿元，同比+14.5%/-9.7%/+18.9%，利润端出现波动，估计受到环保、电子信息等非主业的拖累，我们预计2023年一季度后将逐步恢复。而核心子公司达因药业全年增长强劲，表现亮眼。4Q22达因药业收入和净利润分别为4.36/1.27亿，同比+32.0%/22.5%，收入端延续高速增长，利润率环比明显下降，估计与年底渠道控货、新品推广加大和激励计提有关。
　　达因药业盈利能力持续提升，产品梯队日益完善。2022年达因药业净利率同比+1.9pp至46.9%，达到历史最高水平，估计与伊可新销售占比提升和线上渠道放量有关。2022年疫情加剧，公司拳头产品伊可新仍能实现放量提速，主要得益于以下4点：1）品类刚需属性增强，渗透率提升。维生素AD能提高儿童免疫力，疫情催化和专业品类教育提升消费者认知。2）OTC强势品牌在疫情期间明显受益。零售药店和线上销售增速较快。3）渠道拓展夯实市场地位。4）拓宽服用年龄段至0-6岁，推高品类天花板。近年来新品上市加快，维生素D、右旋糖酐铁、口服补液盐散、地氯雷他定口服液、盐酸托莫西汀口服溶液等产品梯队日益完善，有望形成一超多强的良好格局。
　　治理改善主业聚焦，国企改革动能强劲。2022年10月公司董事会决议通过了退出卧龙学校（现持股81.85%）的议案，有望于2023年正式剥离。自2021年8月新任管理层上任后，公司持续聚焦主业、改善治理，陆续剥离环保和学校资产，并在达因药业内部推行中长期激励，激发员工活力，国企改革成果斐然。2022年公司凭借渠道拓展、专业品类营销、延长服用年龄段、多规格依次提价等策略，推动伊可新强势高增，我们预计达因药业仍能在2023年实现快速增长。
　　盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品快速增长，治理结构持续改善。暂不考虑卧龙学校剥离，考虑到非主业经营波动加大，略下调2022-2024年归母净利润预测为5.19/6.77/8.16亿（较前次预测-9.9%/-3.6%/-1.3%），同比增长36.5%/30.5%/20.5%，当前股价对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

研究报告全文：2023年1月20日公司研究达因药业全年强势增长国企改革动能不减华特达因000915SZ2022年业绩快报点评要点买入维持当前价4598元事件公司发布2022年业绩快报实现营收归母净利润和扣非归母净利润分别为2341519514亿元同比增长154936464429核心子公司达因药业实现营收和净利润分别为2041958亿元同比增长38584450作者点评分析师林小伟医药主业全年强势增长非主业和年底控货扰动四季度业绩公司4Q22营收执业证书编号S0930517110003021-52523871归母净利润和扣非归母净利润分别为521056063亿元同比145-97linxiaoweiebscncom189利润端出现波动估计受到环保电子信息等非主业的拖累我们预分析师黄素青计2023年一季度后将逐步恢复而核心子公司达因药业全年增长强劲表现亮执业证书编号S0930521080001眼4Q22达因药业收入和净利润分别为436127亿同比320225021-52523570huangsuqingebscncom收入端延续高速增长利润率环比明显下降估计与年底渠道控货新品推广加大和激励计提有关达因药业盈利能力持续提升产品梯队日益完善2022年达因药业净利率同比市场数据19pp至469达到历史最高水平估计与伊可新销售占比提升和线上渠道总股本亿股234放量有关2022年疫情加剧公司拳头产品伊可新仍能实现放量提速主要得总市值亿元10774一年最低最高元28495077益于以下4点1品类刚需属性增强渗透率提升维生素AD能提高儿童免近3月换手率9619疫力疫情催化和专业品类教育提升消费者认知2OTC强势品牌在疫情期间明显受益零售药店和线上销售增速较快3渠道拓展夯实市场地位4拓股价相对走势宽服用年龄段至0-6岁推高品类天花板近年来新品上市加快维生素D右旋糖酐铁口服补液盐散地氯雷他定口服液盐酸托莫西汀口服溶液等产品梯63队日益完善有望形成一超多强的良好格局40治理改善主业聚焦国企改革动能强劲2022年10月公司董事会决议通过了17退出卧龙学校现持股8185的议案有望于2023年正式剥离自2021-6年8月新任管理层上任后公司持续聚焦主业改善治理陆续剥离环保和学校-29资产并在达因药业内部推行中长期激励激发员工活力国企改革成果斐然12210422072209222022年公司凭借渠道拓展专业品类营销延长服用年龄段多规格依次提价华特达因沪深300等策略推动伊可新强势高增我们预计达因药业仍能在2023年实现快速增长盈利预测估值与评级华特达因作为儿童药龙头企业凭借品牌和渠道优势收益表现核心大单品快速增长治理结构持续改善暂不考虑卧龙学校剥离考虑到非主1M3M1Y业经营波动加大略下调2022-2024年归母净利润预测为519677816亿较相对-227-18004766绝对448-7953813前次预测-99-36-13同比增长365305205当前股价对资料来源Wind应PE为211613倍维持买入评级风险提示伊可新销售不达预期市场竞争加剧新药研发失败风险相关研报三季度业绩超预期达因药业强势进击华特达因000915SZ2022年三季报点评公司盈利预测与估值简表2022-10-20指标202020212022E2023E2024E伊可新厚积薄发持续高增国企改革动能强劲营业收入百万元18212027234128403340华特达因000915SZ2022年半年报点评2022-08-01营业收入增长率1171132154921321760净利润百万元291380519677816净利润增长率42463078365030502050EPS元124162222289348ROE归属母公司摊薄14891694201522202263PE3728211613PB5548423530资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-19敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华特达因000915SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入18212027234128403340总资产36953935455056246905营业成本713631476543609货币资金14921223153423453375折旧和摊销65698695106交易性金融资产0722722722722税金及附加2632374553应收账款24459545349销售费用278372460540625应收票据302180338410482管理费用135154165195229其他应收款合计1099878580研发费用968096114134存货135102524031财务费用-8-14-15-27-42其他流动资产135555投资收益182502223流动资产合计22842411280736764763营业利润613818114114791787其他权益工具00000利润总额614821114214801788长期股权投资0106106106106所得税82117159207250固定资产905878874889917净利润53370498312721537在建工程14108186244少数股东损益242324464595721无形资产157174220265309归属母公司净利润291380519677816商誉2626262626EPS元124162222289348其他非流动资产1519222222非流动资产合计14111524174319482143现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债760536355359363经营活动现金流73675679612791541短期借款00000净利润291380519677816应付账款18171373023折旧摊销65698695106应付票据40111净营运资金增加-23515335164161预收账款44404856其他615291-145342458其他流动负债4210101010投资活动产生现金流-38-769-303-278-277流动负债合计665445273292312净资本支出-102-120-250-250-250长期借款00000长期投资变化0106000应付债券00000其他资产变化64-755-53-28-27其他非流动负债7771614631融资活动现金流-141-268-182-190-234非流动负债合计9591826751股本变化00000股东权益29353399419552666542债务净变化-200000股本234234234234234无息负债变化194-224-18145公积金164191191191191净现金流557-2813118111030未分配利润15541819215126263181归属母公司权益19532245257630523607少数股东权益9831155161922142935盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率608689797809818销售费用率15241835196519001870EBITDA率367418518537547管理费用率739758705685685EBIT率329382481503515财务费用率-045-070-065-094-126税前净利润率337405488521535研发费用率527397410400400归母净利润率160188222238244所得税率1314141414ROA144179216226223ROE摊薄149169201222226每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC331422453488512每股红利035080086111135每股经营现金流314323340546658偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产833958109913021539资产负债率2114865每股销售收入77786599912121425流动比率343542102812591527速动比率323519100912451518估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务-----PE3728211613有形资产有息债务-----PB5548423530EVEBITDA1741351008272资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0817192429敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信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