投资要点：
　　理顺治理结构，聚焦儿药。2020年，公司实控人由山东大学变更为山东省国有资产股份有限公司，去年8月完成董事会换届，子公司达因药业为公司收入和利润贡献的主体，为山东省国投激励试点企业，已经制定了长期的业绩考核和激励计划，公司治理结构已经理顺。今年已经剥离环保业务，其他业务有望陆续剥离，未来将聚焦医药主业，聚焦儿药领域。
　　伊可新扩大儿童适用年龄，并分规格提价，推升市场天花板。伊可新在儿童维生素AD滴剂市场占有率超60%，已经实现了渠道全覆盖。2022年起，伊可新扩展适用年龄至6岁，并分规格陆续提价完成，上半年粉色包装增长率超40%。基于对未来不同生育率下的出生人口测算，在低、中、高生育率假设下，预测2026年伊可新终端销售额有望超过31亿、34亿、40亿。
　　二线品种丰富，未来持续发力。公司二线品种丰富，维矿类产品除伊可新外，还推出了伊D新(维生素D滴剂)，伊佳新(右旋糖酐铁颗粒)，盖笛欣(复方碳酸钙泡腾颗粒)，伊甘欣(甘草锌颗粒)等产品。此外，公司还将品类延伸至治疗领域，近日盐酸托莫西汀口服溶液获批上市，二线品种和治疗类品种有望借助伊可新完善的渠道覆盖，实现快速上量，助推业绩持续增长。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022-2024年营收分别为23.3亿元、28.8亿元、35.1亿元，增速分别为15.1%、23.3%、22.0%，归母净利润分别为5.5亿元、7.0亿元、8.7亿元，增速分别为45.3%、26.0%、24.7%，对应EPS分别为2.4、3.0、3.7元。以1月9日收盘价计，对应PE分别为18.3倍、14.5倍和11.6倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
　　风险提示：生育率降低风险，研发及新药上市、销售不及预期风险，疫情反复，政策变动风险等。
　　

研究报告全文：化学制剂华特达因000915SZ买入-B维持维生素AD龙头管理结构改善聚焦主业发展2023年1月10日公司研究深度分析公司近一年市场表现投资要点理顺治理结构聚焦儿药2020年公司实控人由山东大学变更为山东省国有资产股份有限公司去年8月完成董事会换届子公司达因药业为公司收入和利润贡献的主体为山东省国投激励试点企业已经制定了长期的业绩考核和激励计划公司治理结构已经理顺今年已经剥离环保业务其他业务有望陆续剥离未来将聚焦医药主业聚焦儿药领域伊可新扩大儿童适用年龄并分规格提价推升市场天花板伊可新在儿童维生素AD滴剂市场占有率超60已经实现了渠道全覆盖2022年起市场数据年月日2023110伊可新扩展适用年龄至6岁并分规格陆续提价完成上半年粉色包装增长收盘价元4359率超40基于对未来不同生育率下的出生人口测算在低中高生育率总股本亿股234假设下预测2026年伊可新终端销售额有望超过31亿34亿40亿流通股本亿股234二线品种丰富未来持续发力公司二线品种丰富维矿类产品除伊可流通市值亿元10209新外还推出了伊D新维生素D滴剂伊佳新右旋糖酐铁颗粒盖笛欣复方碳酸钙泡腾颗粒伊甘欣甘草锌颗粒等产品此外公司还将品类延伸基础数据2022年9月30日至治疗领域近日盐酸托莫西汀口服溶液获批上市二线品种和治疗类品种每股净资产元1677有望借助伊可新完善的渠道覆盖实现快速上量助推业绩持续增长每股资本公积元027盈利预测估值分析和投资建议我们预测公司2022-2024年营收分别为233每股未分配利润元894亿元288亿元351亿元增速分别为151233220归母净利资料来源最闻润分别为55亿元70亿元87亿元增速分别为453260247对应EPS分别为243037元以1月9日收盘价计对应PE分别为183分析师倍145倍和116倍首次覆盖给予买入-B评级风险提示生育率降低风险研发及新药上市销售不及预期风险疫情反魏赟复政策变动风险等执业登记编码S0760522030005财务数据与估值邮箱weiyunsxzqcom会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元18212027233428773509YoY12113151233220归母净利润百万元291380553696868YoY425308453260247毛利率608689798805814EPS摊薄元124162236297371ROE181207242239234PE倍348266183145116PB倍5245393226净利率160188237242247数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究深度分析目录1公司概述管理理顺聚焦儿药511公司发展历程512公司实控人股权结构与管理层概况713管理体制理顺中长期激励目标明晰82聚焦儿药伊可新拓展适用人群产品延伸至治疗品类921伊可新单位价格高于竞品922拓展适用年龄叠加提价推动销售提速1023市占率超过60线上销售增长明显11240-6岁群体综合渗透率约8未来提升空间大1225产品从维矿类到治疗类多元化布局创造业绩新增长点14251伊D新护航伊可新快速放量14252伊佳新右旋糖酐铁颗粒定位儿童补铁市场16253盖笛欣碳酸钙和维生素D3的复方制剂发力儿童补钙市场173财务分析2031业绩快速增长聚焦医药主业2032现金流质量良好224盈利预测和投资建议235风险提示23图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构截至2022Q27图30-1岁绿色包装伊可新9图41岁以上粉色包装伊可新9请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究深度分析图5各年龄段儿童维生素A缺乏比例10图6不同喂养方式的儿童维生素A缺乏比例10图72018-2022Q1样本医院维生素AD销售额情况万元11图82022Q1样本医院维生素AD销售额占比12图92021Q4零售市场维生素AD销售额占比12图102018-2021年伊可新线上销售情况12图11历年出生人口数据13图12伊D新包装15图13维生素D缺乏与不足率地图15图142022Q1样本医院维生素D滴剂销售排名16图152022Q1零售市场维生素D滴剂销售排名16图162022Q1补铁制剂在样本医院市场份额统计17图172021Q4右旋糖酐铁颗粒零售市场份额统计17图182019-2021伊佳新样本医院销售额17图192019Q1-2021Q4伊佳新零售市场销售额17图20中国零售市场钙制剂销售额18图212013-2022Q1样本医院不同类型钙制剂销售额万元18图22公司营业收入及增速20图23公司归母净利润及增速20图242016-2022H1达因药业营业收入情况20图252016-2022H1达因药业净利润情况20图26公司主营业务收入结构21图27公司主营业务毛利率情况21请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究深度分析图28公司期间费用率情况21图29公司各项现金流量净额情况万元22图30公司现金流质量情况22表1公司产品列表5表2公司董事及高级管理人员简介8表3维生素AD滴剂产品对比表9表4伊可新销售额预测低生育率假设13表5伊可新销售额预测中生育率假设13表6伊可新销售额预测高生育率假设14表7部分儿童补钙产品对比19请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究深度分析1公司概述管理理顺聚焦儿药11公司发展历程公司原名山东声乐股份有限公司1999年于深交所上市2001年更名为山东山大华特科技股份有限公司主营业务变更为环保医药产业2021年4月公司名称变更为山东华特达因健康股份有限公司2021年11月30日公司完成了子公司华特环保科技有限公司的剥离主营业务变更为医药产业图1公司发展历程资料来源公司官网山西证券研究所公司的医药产业主体是山东达因海洋生物制药股份有限公司以下简称达因药业达因药业专注于儿童健康领域产品的研发与生产形成了以儿童保健和治疗领域为核心的儿童健康产业布局以及以伊可新为龙头包括伊D新伊佳新盖笛欣伊甘欣舒童欣伊之优等为代表的儿童营养类和治疗类产品组合其中伊可新为中国驰名商标多年来市占率保持第一表1公司产品列表类型产品名通用名产品介绍伊可新维生素AD滴剂用于预防和治疗维生素A及D的缺乏症如佝偻病夜盲症及小儿手足抽搐症用于妊娠和哺乳期妇女更年期妇女老年人儿童等的钙补充剂并帮助防治骨盖笛欣复方碳酸钙泡腾颗粒质疏松症1由于锌缺乏症引起的儿童厌食异食癖生长发育不良2寻常型痤疮3伊甘欣甘草锌颗粒儿童口腔溃疡症药品伊佳新右旋糖酐铁颗粒用于慢性失血营养不良妊娠儿童发育期等引起的缺铁性贫血伊D新维生素D滴剂预防和治疗维生素D缺乏症用于儿童普通感冒或流行性感冒引起的发热也用于缓解儿童轻至中度疼痛如头小儿布洛芬栓痛关节痛偏头痛牙痛肌肉痛神经痛阿奇霉素颗粒1化脓性链球菌引起的急性咽炎急性扁桃体炎2敏感细菌引起的鼻窦炎请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究深度分析中耳炎急性支气管炎慢性支气管炎急性发作3肺炎链球菌流感嗜血杆菌以及肺炎支原体所致的肺炎4沙眼衣原体及非多种耐药淋病奈瑟菌所致的尿道炎和宫颈炎5敏感细菌引起的皮肤软组织感染用于解救铅汞砷镍铜等金属中毒对铅中毒疗效较好可用于治疗肝豆状二巯丁二酸胶囊核变性对利福昔明敏感的病原菌引起的肠道感染包括急性和慢性肠道感染腹泻综合征伊之优利福昔明干混悬剂夏季腹泻旅行性腹泻和小肠结肠炎等舒童欣口服补液盐散预防和治疗腹泻引起的轻中度脱水并可用于补充钠钾氯盐酸托莫西汀口服溶液用于治疗6岁及6岁以上儿童和青少年的注意缺陷多动障碍ADHD新西兰进口95纯度乳铁蛋白添加动物双歧杆菌Bb-12N-乙酰神经氨酸蛋黄球蛋白粉乳清蛋白粉低聚半乳糖等乳铁蛋白粉原料总蛋白含量99国标伊可新乳铁蛋白调制乳粉GB190317-2016要求为93乳铁蛋白占总蛋白95以上十万级洁净车间生产通过GMP和HACCP体系双认证DHAARAALA组合配方每粒添加DHA藻油以纯DHA计150mg花生四伊可新藻油DHA凝胶糖果烯酸油脂以纯花生四烯酸计20mg含-亚麻酸50mg具有促进大脑神经系统视网膜发育的作用物理破壁等十五道工艺处理提升DHA的抗氧化能力选择葡萄糖酸亚铁口感酸甜无铁腥味根据中国居民膳食指南和保健食品规范量伊可新铁颗粒添加每袋3g含铁55mg适宜需要补充铁的1-3岁人群选则葡萄糖酸锌口感酸甜根据中国居民膳食指南和保健食品规范量添加每袋伊可新锌颗粒3g含锌23mg适宜需要补充锌的1-3岁人群伊可新维生素C颗粒每袋3g含维生素C350mg适宜需要补充维生素C的1-3岁人群采用进口原料每片含13种维生素及5种矿物质钙135mg镁375mg铁3mg锌175mg硒10g维生素A112g维生素D342g维生素B1043mg维生素伊可新多种维生素矿物质咀B205mg维生素B605mg维生素B12045g烟酰胺32mg叶酸62g生物素嚼片维生素维生素泛酸维生素适宜需要补充多营养7gC25mgK217g15mgE3mg保健种维生素矿物质的4-17岁人群及孕妇乳母食品每片含钙220mg维生素D34g辅料采用新西兰乳粉适宜需要补充钙维生素伊可新钙维生素D咀嚼片D3的4-17岁人群及孕妇乳母高目数钙源口感细腻选择核桃油含丰富的不饱和脂肪酸双铝膜包装密封性伊可新钙维生素D软胶囊好每粒含钙230mg维生素D34g160IU适宜需要补充钙维生素D的1-17岁人群及成人孕妇乳母添加柠檬酸锌是人乳中唯一的锌配合物对胃刺激小易吸收甄选优质核桃油伊可新锌软胶囊含丰富的不饱和脂肪酸双铝膜包装密封性好保持质量稳定每粒含锌26mg适宜需要补充锌的1-17岁人群及成人孕妇乳母选用美国进口菌株四款配方多种菌株低聚果糖组合菌株采用冷冻干燥技术伊可新益生菌粉每袋添加活菌300亿CFU伊儿乐150亿CFU提取自微藻采用物理破壁工艺去腥味DHA纯度高总过氧化值低强化有机亚麻籽油含有丰富的-亚麻酸ALA和花生四烯酸ARADHAARAALA伊可新复合DHA藻油营养丰富物理破壁工艺提取非溶剂提取无溶剂残留安全性高滴塞式包装密封性好使用方便伊可新钙铁锌固体饮料选用L-乳酸钙EDTA铁钠葡萄糖酸锌添加酪蛋白磷酸肽伊可新低聚果糖益生元固体2种益生元低聚半乳糖低聚果糖及2种膳食纤维聚葡萄糖抗性糊精请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6公司研究深度分析饮料佳择ML缬沙坦氢氯噻嗪胶囊用于治疗单一药物不能充分控制血压的轻-中度原发性高血压依帕司他是一种可逆性的醛糖还原酶非竞争性抑制剂对醛糖还原酶具有选择性抑制作用能抑制糖尿病性外周神经病变患者红细胞中山梨醇的积累与对照组比较能显著改善患者的自觉症状和神经功能障碍在神经形态学上依帕司他可改善轴其他伊衡依帕司他片突流异常增加其坐骨神经中有髓神经纤维密度腓肠神经髓鞘厚度轴突面积产品轴突圆柱率另外依帕司他也可改善模型动物坐骨神经的血流并使其肌醇含量回升用于糖尿病性神经病变伊瑞格列美脲片用于节食体育锻炼及减肥均不能满意控制血糖的2型糖尿病酒石酸罗格列酮片属噻唑烷二酮类抗糖尿病药用于治疗2型糖尿病资料来源公司官网山西证券研究所12公司实控人股权结构与管理层概况公司实控人为山东省国资委第一大股东是山东华特控股集团股份有限公司持有公司22的股份公司直接控股5家子公司其中持有达因药业521的股份图2公司股权结构截至2022Q2资料来源wind公司公告山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7公司研究深度分析13管理体制理顺中长期激励目标明晰2020年3月公司实控人变更为山东省国资委由高校企业转为地方国企融入山东国资管理体系全面对接山东国投管理系统在此基础上公司加快产业结构调整明确了以达因药业为核心聚焦医药业务的发展战略重点聚焦儿童用药和健康领域公司分别于2020年12月和2021年11月完成化工环保领域子公司股权的转让其他非医药领域子公司业务有望进一步剥离此外公司在考虑外延并购时会优先考虑达因药业的少数股权进一步夯实在医药产业的基础在管理层面2021年8月公司完成董事会换届聘请达因药业总经理杨杰女士为公司总经理任期三年同时达因药业被列为山东国投非上市公司中长期激励试点企业根据激励目标要求以达因药业2020年的业绩为基数2021-2023年为考核期2024-2025年为兑现期达因药业需要在2021-2025年保持稳定增长才能在2024-2025年每年兑现50超额奖励整个考核期5年激励试点有助于绑定公司长期业绩发展与核心员工的利益表2公司董事及高级管理人员简介姓名职务主要工作经历历任山东山大产业集团有限公司副总经理总经理董事山东大学产业党委副书记书记山东大朱效平董事长学经营性资产管理办公室主任现任山东华特控股集团有限公司党委书记董事董事长公司党总支书记董事董事长达因药业董事董事长北京达因康健医药有限责任公司董事董事长历任达因药业常务副总经理公司副总经理公司副董事长等职务现任公司董事总经理达因药董事总杨杰业董事总经理沂南华特卧龙学校理事长北京达因康健医药有限责任公司董事总经理北京达经理因高科儿童药物研究院有限公司董事董事长历任山东大学党委办公室学校办公室正科级干部山东大学副处级纪检员山东大学纪委办公室副沈宝杰董事主任山东大学经营性资产管理办公室副主任山大产业集团党委副书记董事副总经理现任山东华特控股集团有限公司党委副书记公司董事历任公司总裁办主任环保分公司总经理职工代表监事总经理助理等职务现任公司党总支副书董事副张大钰记董事副总经理达因药业监事会主席北京达因康健医药有限责任公司监事会主席北京达因总经理高科儿童药物研究院有限公司监事会主席山东华特物业管理有限公司执行董事总经理历任山东山大康诺制药有限公司销售部部长副厂长等职务济南意达医药有限责任公司副总经理程树仓董事董事执行董事总经理等职务山东华特控股集团有限公司企业管理部副部长现任山东华特控股集团有限公司企业管理部部长董事会秘书公司董事历任公司股东关系管理部部长等职务现任公司董事会秘书达因药业董事董事会秘书北京达因范智胜董秘康健医药有限责任公司董事沂南华特卧龙学校理事山东华特信息科技有限公司董事山东华特知新材料有限公司董事山东华特物业管理有限公司监事历任公司财务部部长助理副部长山大华特环保工程有限公司总经理助理副总经理公司审计部财务王伟部长现任公司党总支委员财务总监山东华特知新材料有限公司董事山东华特信息科技有限公总监司董事资料来源公司公告山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8公司研究深度分析2聚焦儿药伊可新拓展适用人群产品延伸至治疗品类21伊可新单位价格高于竞品伊可新主要成分是维生素AD用于预防和治疗婴幼儿缺乏维生素A及D导致的相关疾病如佝偻病夜盲症及小儿手足抽搐症等其中夜盲症与儿童佝偻病纳入医保乙类伊可新分两种剂量绿色包装每粒含维生素A1500IU维生素D500IU适合0-1岁婴儿粉色包装每粒含维生素A2000IU维生素D700IU适合1岁以上的幼儿及儿童两种规格中维生素A和D均为31的配比其中绿装相对侧重于院内销售粉装在零售渠道和线上销售量更高图30-1岁绿色包装伊可新图41岁以上粉色包装伊可新资料来源京东商城山西证券研究所资料来源京东商城山西证券研究所目前市场维生素AD制剂品牌主要包括伊可新厦门星鲨的娃的福南京海鲸的兴贝青岛双鲸的双鲸和浙江仟源的贝特令等在与同类产品相比较伊可新采用进口维生素原材料且使用进口明胶不含添加剂包装采用高阻隔复合材料价格方面伊可新单粒价格128元高于竞品表3维生素AD滴剂产品对比表伊可新娃的福兴贝双鲸贝特令企业华特达因厦门星鲨南京海鲸青岛双鲸浙江仟源0-1岁0-1岁0-1岁VA1500IU0-1岁VA1500IU0-1岁VA1500IUVA1500IUVD500IVA1500IUVD500IVD500IUVD500IUVD500IUUU规格1岁以上1岁以上1岁以上1岁以上1岁以上VA2000IUVA2000IUVA2000IUVD700IVA2000IUVD700IVA2000IUVD700IUVD700IUUUVD7000IU用量1粒d1粒d1粒d1粒d1粒d帝斯曼生产的维生素原料原料法国罗赛洛生产的明胶胶囊请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9公司研究深度分析PVDC高阻隔复合材料胶囊采用专利技术铁盒外包装和铝塑铁盒纸盒外包装和纸盒外包装和铝塑纸盒外包装和铝塑包装囊壁工艺保留97包装铝塑包装包装包装以上的有效成分添加剂无甘油茴香醚枸橼酸无甘油羟苯乙酯每粒价格128元106元081元106元092元资料来源公司官网产品说明书京东商城山西证券研究所22拓展适用年龄叠加提价推动销售提速研究显示12岁以下儿童中普遍存在缺乏维生素A的现象且与喂养方式关联性较弱2019年11月由国家卫生健康委员会医药卫生科技发展研究中心参与人民卫生出版社出版的中国儿童维生素AE缺乏与呼吸道感染正式发布数据覆盖了全国范围内6个月-14岁常住城乡儿童不包括香港澳门及台湾地区采用国家部颁标准的维生素A测定方法来评估我国儿童维生素A的营养现状根据报告数据儿童维生素A正常值范围是0307mgL在全国6个月-14岁儿童中480的儿童血清维生素A水平低于正常范围其中12岁以下的不同年龄段儿童维生素A低于正常值的比例均超过了50报告还显示不管是哪种喂养方式05-2岁儿童的维生素A缺乏比例均达到50以上婴幼儿是维生素A缺乏的重点防治人群根据中国儿童维生素AE缺乏与呼吸道感染缺乏维生素A的儿童罹患反复性呼吸道感染疾病的概率相较健康儿童高出25同时存在维生素A水平越低反复患有呼吸道感染的可能性越大的特点图5各年龄段儿童维生素A缺乏比例图6不同喂养方式的儿童维生素A缺乏比例资料来源中国儿童维生素AE缺乏与呼吸道感染资料来源中国儿童维生素AE缺乏与呼吸道感染山西证券研究所山西证券研究所维生素AD同补更有利于儿童发育降低健康风险中国儿童维生素A维生素D临床应用专家共识建议从出生开始同时进行维生素AD的预防性补充补充剂量为每日维生素A1500-2000IU维生素D400-800IU并至少持续补充到3周岁但从目前我国各年龄儿童维生素AD水平生长发育特点以及维请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10公司研究深度分析生素AD对免疫功能视觉发育身高增长脑发育相关性来看3岁后仍有必要继续补充维生素AD2022年公司将伊可新的使用年龄扩展至0-6岁并全面推进相关市场推广2022年1月1日公司将伊可新的50粒规格与60粒规格产品小幅提价叠加出货量的增长促使上半年伊可新绿色装增长20粉色装增长402022年7月15日30粒装进行了全国范围的提价幅度约64拓展适用人群叠加提价有助于推动伊可新销量持续增长23市占率超过60线上销售增长明显伊可新在维生素AD滴剂领域市占率超过60多年占据市场主导地位市场规模方面2021年整个维生素AD滴剂市场规模接近30亿伊可新的销售额接近20亿渠道方面伊可新在医院渠道基本实现全覆盖根据wind医药数据库2022Q1伊可新在样本医院的市占率超过64院外渠道是伊可新主要销售渠道院外销售额占比80以上据公司公告伊可新在零售药店的覆盖率达到70根据中康数据库2021Q4伊可新在零售市场销售额为296亿元市占率65线上销售方面伊可新增长明显公司在阿里京东苏宁拼多多等电商平台开设了旗舰店由公司电商团队运营同时充分运用多种形式如短视频母婴垂直社区幼儿园等方式把专业信息精准提供给育儿女性群体2020年因疫情因素伊可新线上销售额增长显著根据wind线上销量统计从2020年1月的5520万元增长至2021年1月的16023万元季度移动平均同比增幅达24022021年底公司与阿里健康大药房签署了2022年15亿GMV战略合作协议同时与京东的合作正在推进未来线上销售仍将保持高速增长图72018-2022Q1样本医院维生素AD销售额情况万元请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11公司研究深度分析资料来源wind医药数据库山西证券研究所图82022Q1样本医院维生素AD销售额占比图92021Q4零售市场维生素AD销售额占比资料来源wind医药数据库山西证券研究所资料来源中康CMH数据库山西证券研究所图102018-2021年伊可新线上销售情况资料来源wind山西证券研究所注季度移动平均同比增长率为近三月合计值-去年同期三月合计值去年同期三月合计值100240-6岁群体综合渗透率约8未来提升空间大根据公司数据截至2022年上半年粉色包装伊可新渗透率在1-3岁儿童群体中超过10绿色包装伊可新渗透率超过20综合看伊可新在0-6岁群体的渗透率约8请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12公司研究深度分析2021年伊可新销售规模接近20亿市场占有率超过60基于我国12岁以下儿童维生素A缺乏率达50以上的现状假设未来5年后0-1岁儿童1-3岁儿童和3-6岁儿童服用维生素AD制剂的比例分别提升至4025和10伊可新市占率维持60结合中国人口预测报告2021版预测的新生儿数据分别在低中高生育率情况下预测2026年伊可新终端销售额有望超过31亿34亿40亿图11历年出生人口数据资料来源国家统计局山西证券研究所表4伊可新销售额预测低生育率假设2022E2023E2024E2025E2026E0-1岁人数万人10629789439068511-3岁人数万人266522622040192118493-6岁人数万人503247114188372732400-1岁儿童维生素AD制剂服用比例23283337401-3岁儿童维生素AD制剂服用比例10141822253-6岁儿童维生素AD制剂服用比例124710伊可新市场占有率6060606060伊可新终端销售价格元128128128128128每人每年服用量粒365365365365365销售额预测万元15728191919463237125528557043158225资料来源中国人口预测报告2021版公司公告山西证券研究所表5伊可新销售额预测中生育率假设2022E2023E2024E2025E2026E0-1岁人数万人106210001008101510211-3岁人数万人266522622062200820233-6岁人数万人503247114188372732620-1岁儿童维生素AD制剂服用比例23283337401-3岁儿童维生素AD制剂服用比例1014182225请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13公司研究深度分析2022E2023E2024E2025E2026E3-6岁儿童维生素AD制剂服用比例124710伊可新市场占有率6060606060伊可新终端销售价格元128128128128128每人每年服用量粒365365365365365销售额预测万元1572819193673124424843022413476949资料来源中国人口预测报告2021版公司公告山西证券研究所表6伊可新销售额预测高生育率假设2022E2023E2024E2025E2026E0-1岁人数万人106210751164125913611-3岁人数万人266522622137223924233-6岁人数万人503247114188372733370-1岁儿童维生素AD制剂服用比例23283337401-3岁儿童维生素AD制剂服用比例10141822253-6岁儿童维生素AD制剂服用比例124710伊可新市场占有率6060606060伊可新终端销售价格元128128128128128每人每年服用量粒365365365365365销售额预测万元15728191995598262463634179424159528资料来源中国人口预测报告2021版公司公告山西证券研究所25产品从维矿类到治疗类多元化布局创造业绩新增长点251伊D新护航伊可新快速放量伊D新是维生素D滴剂与伊可新一样采用帝斯曼的维生素原料和法国罗赛洛的优质明胶辅料选用符合欧洲药典EP100标准的植物油脂溶性的维生素D具有对热不稳定见光易分解易氧化遇酸不稳定的特性伊D新采用先进的囊壁工艺专利遮光技术从原料到生产工艺均具有国际先进水平维生素D缺乏人群基数大且缺乏程度受地域影响伊D新能更精准对接市场需求基于中国居民营养与健康状况监测2010-2013结果我国3-5岁儿童维生素D不足率为430农村为421城市为455成人和大龄儿童也存在普遍缺乏维生素D的现象根据2017年发表在中华内分泌杂志的华东地区自然人群血清维生素D水平调查结果从2014年2月至2016年6月在上海江西省江苏省安徽省各地市区及农村居住时间大于6个月的成年人中这些地区的自然人群的血清25-OHD水平为405125nmolL维生素D缺乏率高达8032020年10月发表在MedicineIF因子1817sci四区上的文献请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14公司研究深度分析PrevalenceofvitaminDdeficiencyandinsufficiencyamong460537childrenin825hospitalsfrom18provincesinmainlandChina指出维生素D缺乏在中部地区最为严重其次是北部和西南部地区从维生素D缺乏的分布地图来看以长江为界北方地区明显的维生素D缺乏的发生率高于南方基于维生素D缺乏程度的差异化现状在维生素AD滴剂外儿童可以单独服用维生素D滴剂作补充图12伊D新包装资料来源京东商城山西证券研究所图13维生素D缺乏与不足率地图资料来源Prevalenceofvitamindeficiencyandinsufficiencyamong460537childrenin825hospitalsfrom18provincesinmainlandChina山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15公司研究深度分析推广至成人市场护航伊可新公司在消费者教育上坚持维生素AD同补伊D新在儿童市场的定位是伊可新的补充和护航产品公司销售团队只负责伊D新的院内推广针对伊D新的零售市场以及大龄儿童与成人市场公司与第三方代理商团队合作推出了双商标的产品工业品牌和连锁品牌资源共享互利共赢根据公司公告自2021年4月伊D新全面进入市场以来当年伊D新销售额已经过亿在达因药业所有产品中销售额仅低于伊可新根据wind医药数据库2022年仅有4家国产企业进入维生素D滴剂市场达因药业在样本医院市场占有率为17未来有较大增长空间图142022Q1样本医院维生素D滴剂销售排名图152022Q1零售市场维生素D滴剂销售排名资料来源wind医药库山西证券研究所资料来源中康零售数据库山西证券研究所252伊佳新右旋糖酐铁颗粒定位儿童补铁市场伊佳新主要成分为右旋糖酐铁用于慢性失血营养不良妊娠儿童发育期等引起的缺铁性贫血我国儿童缺铁性贫血发病率高存在较大市场需求卫健委发布的中国0-6岁儿童营养发展报告2012指出我国2岁以下儿童贫血问题突出其中6-24个月儿童贫血患病率最高6-12个月农村儿童贫血患病率高达28213-24个月儿童贫血患病率为2055岁以下儿童缺铁率为126婴幼儿缺铁主要由先天性铁储备不足缺乏饮食摄入和生长发育速度过快等因素导致补铁剂品类较多右旋糖酐铁颗粒具备竞争优势院内补铁制剂包括硫酸亚铁琥珀酸铁右旋糖酐铁等其中右旋糖酐铁系列产品在院内市场中由口服液和分散片占主导地位颗粒剂市场中仅有伊佳新伊佳新针对儿童具有差异化优势1剂型适宜儿童颗粒剂只需少量水即可快速溶解方便3岁以内儿童服用2有机铁络合物以分子形式被吸收吸收率较高不产生铁离子没有胃肠道反应无铁腥味3剂量与口味专为儿童设计每袋含铁25mg铁方便儿童整袋服用口感香甜清淡有巧克力味提高了儿童服药的依从性请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16公司研究深度分析达因药业曾代理右旋糖酐铁口服液具备市场推广经验自研产品上市后迅速放量2009-2014年达因药业独家代理内蒙古康源药业的右旋糖酐铁口服液产品具备较好的市场推广经验与基础2015年代理协议终止2019年公司自主产品右旋糖酐铁颗粒上市以来增长迅速2021年在样本医院销售额增长达11542021年在零售市场中康数据库数据销售额为1367万元同比增速984未来有望成为过亿品种图162022Q1补铁制剂在样本医院市场份额统计图172021Q4右旋糖酐铁颗粒零售市场份额统计资料来源wind医药库山西证券研究所资料来源wind医药库山西证券研究所图182019-2021伊佳新样本医院销售额图192019Q1-2021Q4伊佳新零售市场销售额资料来源wind医药数据库山西证券研究所资料来源wind医药数据库山西证券研究所253盖笛欣碳酸钙和维生素D3的复方制剂发力儿童补钙市场盖笛欣是复方碳酸钙泡腾颗粒其主要成分为碳酸钙和维生素D3维生素D3的主要作用是促进钙的吸收和利用调节钙磷代谢能够有效补充钙元素盖笛欣主要针对的是7-36个月的儿童补钙需求是专门为婴幼儿研制的补钙产品儿童补钙市场空间大竞争激烈2019年中华预防医学会儿童保健分会发布了中国儿童钙营养专家共识2019年版研究显示儿童期间的钙摄入量直接影响身高与最大骨峰值的形成儿童从出生后请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17公司研究深度分析到7岁钙的需求量增长迅速从每天200mg快速增长到每天1000mg根据中康CMH零售药店数据库零售市场钙制剂销售额自2020年一季度起呈现显著增长趋势在2021年第四季度市场规模接近14亿图20中国零售市场钙制剂销售额资料来源中康CMH零售药店数据库山西证券研究所根据wind医药数据库2013-2021年样本医药常用钙制剂销售额整体呈现增长趋势其中碳酸钙D3颗粒的占比自2016年起提升迅速图212013-2022Q1样本医院不同类型钙制剂销售额万元资料来源wind医药数据库山西证券研究所中国儿童钙营养专家共识2019年版指出给儿童补钙时应首选钙含量多胃肠易吸收安全性高口感好服用方便的钙制剂同时应关注婴幼儿包括早产儿低出生体重儿和营养性佝偻病患儿等请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18公司研究深度分析消化系统发育尚未成熟的生理特点注意钙制剂的体外溶解性选择适宜的儿童剂型和规格欧洲药监局EMEA对儿科剂型的选择建议1个月3岁的婴幼儿最适合剂型包括溶液剂滴剂泡腾剂和栓剂表7部分儿童补钙产品对比产品名称生产企业成分剂型适用年龄每日服用价格1岁以下249元盖笛欣达因药业碳酸钙维生素D3泡腾颗粒剂7个月-3岁1岁以上598元迪巧美国安士制药碳酸钙维生素D3咀嚼片4岁以上203元哈药三精葡萄糖酸钙葡萄糖酸钙葡萄1岁以下255元哈药集团三精制药口服液1-3岁口服液糖乳酸1-3岁510元钙尔奇惠氏制药碳酸钙维生素D3咀嚼片3岁以上29元汤臣倍健钙维生素D3汤臣倍健碳酸钙维生素D3颗粒剂1岁以上67元颗粒朗迪碳酸钙维生素D3北京振东朗迪制药有限碳酸钙维生素D3颗粒剂3-7岁46元颗粒公司龙牡壮骨颗粒武汉健民药业集团葡萄糖酸钙乳酸钙颗粒剂1-7岁以上2岁以下36元资料来源京东商城山西证券研究所在与同类产品对比中盖笛欣价格处于中间地位设计与工艺具备差异化优点1泡腾制剂有助于钙元素溶解与分散形成枸橼酸钙更利于人体吸收2泡腾后的溶液为弱酸性对胃肠无刺激3泡腾后生成枸橼酸根具有将人体难以吸收的草酸钙尿酸钙磷酸钙中的钙离子置换出来并排出体外的功效有助于防止便秘和结石风险2018-2019年由于原材料断供盖笛欣出现断货停产现象在此前已经达到销量过亿的水平目前市场正在逐步恢复根据中康CMH零售药店数据库数据2021年盖笛欣零售端销售额为2100万左右在碳酸钙D3产品中的市场占有率为05在原有的市场销量基础上盖笛欣在重新恢复市场供应与销售的过程中有望更快达到销量过亿水平公司维矿类产品还包括伊甘欣甘草锌颗粒等儿童营养保健食品包括伊可新牌益生菌粉复合DHA藻油铁颗粒锌颗粒等此外公司开始把产品往治疗品类扩充包括小儿布洛芬栓阿奇霉素颗粒二巯丁二酸利福昔明干混悬液口服补液盐散III以及最近获批的盐酸托莫西汀口服溶液等在销售格局上将形成一个大品种伊可新几个过亿的补充营养剂产品铁剂钙剂伊D新等若干30005000万的治疗性品种的结构根据公司规划未来达因药业有望每年上市1-2个新药持续完善儿童医药领域产业布局请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19公司研究深度分析3财务分析31业绩快速增长聚焦医药主业2019-2021年公司的营业收入分别为180亿元182亿元203亿元同比分别增长17912113净利润分别为36亿元53亿元70亿元同比增长499484322保持快速增速2019-2021年达因药业的收入分别为107亿元112亿元和147亿元占公司总收入比例分别为597617和727达因药业的净利润分别为31亿元50亿元和66亿元占公司净利润总额的比例分别为872938和9422022年1-9月公司实现营业收入182亿元归母净利润46亿元分别比去年同期增长157451其中达因药业第三季度实现营业收入53亿元净利润28亿元同比分别增长3366882022年1-9月达因药业实现营业收入161亿元净利润83亿元同比分别增长405485达因药业的收入和净利润占公司总收入和净利润总额的885961是公司收入和利润的主要贡献者图22公司营业收入及增速图23公司归母净利润及增速资料来源wind公司公告山西证券研究所资料来源wind公司公告山西证券研究所图242016-2022H1达因药业营业收入情况图252016-2022H1达因药业净利润情况请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20