与流动性覆盖率、流动性比例和流动性匹配率相比，商业银行的净稳定资金比例考核压力较大。我们尝试从净稳定资金比例的计算公式出发，通过联系商业银行资产负债表和信贷收支表，假设各类型的负债和资本项目的可用稳定资金系数以及各类型的资产项目的所需稳定资金系数，以估算月度净稳定资金比例的表现，提高净稳定资金比例的指示性效果，探究商业银行的资产配置行为。
　　我们进一步考虑了发行或配置永续债、二级资本债、同业存单对NSFR的改善作用：发行永续债、二级资本债、6个月及以上期限的同业存单有利于改善NSFR，配置二级资本债不利于改善NSFR，配置同业存单对NSFR的压力大于利率债和优质信用债但小于发放中长期贷款较中长期贷款。
　　从NSFR与同业存单净融资关系来看，（1）以2019年来大行NSFR为103%作为分界线观察NSFR与NCD净融资的关系时，可以发现在银行NSFR考核压力较大的月份银行有较大的需求通过NCD融入资金，且以9M、1YNCD为主。考虑NSFR的领先性，并没有发现当月NSFR考核压力较大时，次月通过NCD融入的资金较当月多。（2）以2019年来大行NSFR为100%作为分界线观察NSFR与NCD净融资的关系时，可以发现当NSFR＜100%时，在总体NCD净融资量小于NSFR≥100%的情况下，银行对9M、1YNCD的需求远大于NSFR≥100%的情况，这与中长期NCD可以改善NSFR指标一致。考虑NSFR的领先性，可以明显的发现当月NSFR考核压力较大时，次月通过NCD融入的资金较当月多，说明当NSFR考核压力较大时银行会连续通过中长期NCD来改善NSFR指标。
　　截至2023年3月9日，央行尚未公布2023年1月信贷收支表数据，今年新增存款、贷款均出现“开门红”现象，为探究该现象对NSFR的影响，我们试图预测1月NSFR走势。最终我们计算出整体的NSFR为121.79%，仅较2022年12月的121.84%下降0.05%，与历史上每年1月NSFR大幅回落现象出现差异，除了我们预测方法可能存在偏差外最重要的原因是历史观测年份1月新增存款与新增信贷的差额在-4600万亿至9600万亿之间，显著小于2023年1月的19700万亿，新增存款金额大幅提高使得NSFR的分子部分“可用稳定资金系数”数值大幅提高，从而降低了信贷开门红对NSFR造成的压力。
　　在进一步预测2023年1月大行NSFR、中小行NSFR时我们选用了更加简单的两种预测方法：第一种方法单纯考虑季节性因素影响，计算出的大行NSFR为101.79%，较2022年12月环比回落0.94%，中小行NSFR为104.05%，较2022年12月环比回落1.52%；第二种方法综合考虑季节性及春节因素，计算出的大行NSFR为101.49%，较2022年12月环比回落1.24%，中小行NSFR为103.75%，较2022年12月环比回落1.82%。
　　2023年2月NSFR的压力叠加银行对经济预期明显好转及信贷规模明显增加，存单发行速度加快，预计3月在季末考核压力下发行存单的动力更强。我们预测乐观、中性、悲观情况下3月发行应达到32741.30亿元、33741.30亿元和34741.30亿元，创历史新高，其中9M+1Y发行应达到16999.60亿元、19999.60亿元和22999.60亿元。
　　风险提示：疫情反复超预期、货币政策超预期、信贷投放超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益专题深度报告2023年3月13日固定收益专题固定收益专题从监管指标看同业存单供给证券分析师徐亮TableSummary投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn与流动性覆盖率流动性比例和流动性匹配率相比商业银行的净稳定资金比例考核压力较大我们尝试从净稳定资金比例的计算公式出发通过联系商业银行资产研究助理负债表和信贷收支表假设各类型的负债和资本项目的可用稳定资金系数以及各类型的资产项目的所需稳定资金系数以估算月度净稳定资金比例的表现提高净稳定资金比例的指示性效果探究商业银行的资产配置行为相关研究我们进一步考虑了发行或配置永续债二级资本债同业存单对NSFR的改善作1管中窥豹基金重仓券跟踪用发行永续债二级资本债6个月及以上期限的同业存单有利于改善NSFR20230303配置二级资本债不利于改善NSFR配置同业存单对NSFR的压力大于利率债和2资本新规对银行资产配置的影优质信用债但小于发放中长期贷款较中长期贷款响20230304从NSFR与同业存单净融资关系来看1以2019年来大行NSFR为103作3从当前资金水平看债券期限选为分界线观察NSFR与NCD净融资的关系时可以发现在银行NSFR考核压力择20230305较大的月份银行有较大的需求通过NCD融入资金且以9M1YNCD为主考虑4本次期货上涨不会成为买入现NSFR的领先性并没有发现当月NSFR考核压力较大时次月通过NCD融入的券的原因20230306资金较当月多2以2019年来大行NSFR为100作为分界线观察NSFR与NCD净融资的关系时可以发现当NSFR100时在总体NCD净融资量小于53月流动性和存单利率展望NSFR100的情况下银行对9M1YNCD的需求远大于NSFR100的情20230307况这与中长期NCD可以改善NSFR指标一致考虑NSFR的领先性可以明显的发现当月NSFR考核压力较大时次月通过NCD融入的资金较当月多说明当NSFR考核压力较大时银行会连续通过中长期NCD来改善NSFR指标截至2023年3月9日央行尚未公布2023年1月信贷收支表数据今年新增存款贷款均出现开门红现象为探究该现象对NSFR的影响我们试图预测1月NSFR走势最终我们计算出整体的NSFR为12179仅较2022年12月的12184下降005与历史上每年1月NSFR大幅回落现象出现差异除了我们预测方法可能存在偏差外最重要的原因是历史观测年份1月新增存款与新增信贷的差额在-4600万亿至9600万亿之间显著小于2023年1月的19700万亿新增存款金额大幅提高使得NSFR的分子部分可用稳定资金系数数值大幅提高从而降低了信贷开门红对NSFR造成的压力在进一步预测2023年1月大行NSFR中小行NSFR时我们选用了更加简单的两种预测方法第一种方法单纯考虑季节性因素影响计算出的大行NSFR为10179较2022年12月环比回落094中小行NSFR为10405较2022年12月环比回落152第二种方法综合考虑季节性及春节因素计算出的大行NSFR为10149较2022年12月环比回落124中小行NSFR为10375较2022年12月环比回落1822023年2月NSFR的压力叠加银行对经济预期明显好转及信贷规模明显增加存单发行速度加快预计3月在季末考核压力下发行存单的动力更强我们预测乐观中性悲观情况下3月发行应达到3274130亿元3374130亿元和3474130亿元创历史新高其中9M1Y发行应达到1699960亿元1999960亿元和2299960亿元风险提示疫情反复超预期货币政策超预期信贷投放超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题内容目录1净稳定资金比例NSFR42NSFR计算方法53永续债二级资本债同业存单降准对NSFR的影响124NSFR与同业存单净融资的关系1241以2019年来大行NSFR为103作为分界线1242以2019年来大行NSFR为100作为分界线1452023年1月NSFR测算1662023年3月同业存单缺口测算187风险提示20信息披露21221请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图表目录图1不同类型商业银行NSFR最大值变化单位4图2不同类型商业银行NSFR最小值变化单位4图3不同类型商业银行NSFR平均值变化单位4图4大行模拟月度NSFR11图5中小行模拟月度NSFR11图6全部银行模拟月度NSFR11图7NSFR季节性特征17图8大行NSFR季节性特征17图9中小行NSFR季节性特征17图10新增信贷与同业存单净融资单位亿元19图11新增信贷与同业存单净融资降准单位亿元19表1中国工商银行2021年资产负债示意5表2简化的商业银行资产负债表6表3可用稳定资金系数6表4所需稳定资金系数7表5大型中小型银行NSFR计算系数10表6银行整体NSFR计算系数10表7以大行NSFR为103作为分界线NSFR与同业存单净融资的关系13表8大行NSFR103时与同业存单净融资的关系13表9大行NSFR103时与同业存单净融资的关系14表10以大行NSFR为100作为分界线NSFR与同业存单净融资的关系14表11大行NSFR100时与同业存单净融资的关系14表12大行NSFR100时与同业存单净融资的关系15表13春节时间假期日期统计16表142018年至2023年每年1月2月新增存款明细数据单位万亿16表152018年至2023年每年1月2月新增贷款明细数据单位万亿16表162018年至2022年每年1月2月NSFR17表17新增信贷与同业存单净融资数据统计单位亿元19表183月同业存单发行预测单位亿元20表193月9M1Y同业存单发行预测单位亿元20321请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题1净稳定资金比例NSFR流动性风险是商业银行面对的主要系统性风险之一与商业银行的市场风险信用风险和操作风险相互作用相互影响商业银行流动性风险管理办法于2018年7月1日开始正式施行管理办法规定了五大流动性风险监管指标及其最低监管标准监管指标包括流动性覆盖率净稳定资金比例流动性比例流动性匹配率和优质流动性资产充足率各监管指标最低监管标准除流动性比例为25外其余四个指标均为100资产规模不小于2000亿元人民币的商业银行应当持续达到流动性覆盖率净稳定资金比例流动性比例和流动性匹配率的最低监管标准资产规模小于2000亿元人民币的商业银行应当持续达到优质流动性资产充足率流动性比例和流动性匹配率的最低监管标准从2018年来各类型商业银行公布的净稳定资金比例数据可知目前商业银行的净稳定资金比例考核压力较大均值由2018年的14699下降至2021年的12567从不同类型的商业银行表现来看股份制商业银行的净稳定资金比例考核压力最大2018年-2021年均值在107-110之间图1不同类型商业银行NSFR最大值变化单位图2不同类型商业银行NSFR最小值变化单位2018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年2602402402202202002001801801601601401401201201001008080资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3不同类型商业银行NSFR平均值变化单位2018年2019年2020年2021年24022020018016014012010080股份制商业银行城市商业银行大型商业银行外资银行农村商业银行村镇银行民营银行资料来源Wind德邦研究所421请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题我们尝试从净稳定资金比例的计算公式出发通过联系商业银行资产负债表和信贷收支表以估算月度净稳定资金比例的表现提高净稳定资金比例的指示性效果探究商业银行的资产配置行为2NSFR计算方法根据银保监会公布的净稳定资金比例计量标准可知净稳定资金比例可用的稳定资金所需的稳定资金100其中可用的稳定资金是指商业银行各类资本与负债项目的账面价值与其对应的可用稳定资金系数的乘积之和所需的稳定资金是指商业银行各类资产项目的账面价值以及表外风险敞口与其对应的所需稳定资金系数的乘积之和因此计算净稳定资金比例需要从商业银行的资产负债表出发商业银行资产负债表是商业银行用以反映本行在会计期末全部资产负债和所有者权益情况的财务报表左方列示资产项目右方列示负债和所有者权益项目中国工商银行2021年资产负债表示例如下表1中国工商银行2021年资产负债示意资产负债现金及存放中央银行款项向中央银行借款存放同业及其他金融机构款项同业及其他金融机构存放款项贵金属拆入资金拆出资金以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债衍生金融资产衍生金融负债买入返售款项卖出回购款项客户贷款及垫款存款证金融投资客户存款以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资应付职工薪酬以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投应交税费资以摊余成本计量的金融投资已发行债务证券长期股权投资递延所得税负债固定资产其他负债在建工程股东权益递延所得税资产股本其他资产其他权益工具资本公积其他综合收益盈余公积一般准备未分配利润资料来源Wind中国工商银行年报德邦研究所由于商业银行资产负债表中有一些项目与研究银行的资产配置行为关系不大且占比很小例如资产端的固定资产在建工程贵金属等为了更好地研究银行的资产配置行为并将其与信贷收支表联系起来我们将商业银行的资产负债表简化如下521请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表2简化的商业银行资产负债表资产负债现金及存放中央银行款项向中央银行借款发放贷款和垫款吸收存款同业资产同业负债存放同业及其他金融机构款项同业及其他金融机构存放款拆出资金拆入资金买入返售金融资产卖出回收金融资产款金融投资应付债券以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投其他负债资以摊余成本计量的金融投资股东权益其他资产资料来源Wind中国工商银行年报德邦研究所信贷收支表反映了金融机构资金来源和运用的情况可以认为是资产负债表的另一种形式二者存在很密切的关系但在编制准则和科目设置上存在一定的差异与资产负债表每季度一披露相比信贷收支表的数据每月一披露时效性较强因此用信贷收支表的数据来跟踪商业银行净稳定资金比例的承压情况能让我们更及时地观察商业银行的资产配置行为将信贷收支表项目资产负债表项目与净稳定资金比例计量标准对应如下表3可用稳定资金系数资金来源对应可用稳定资金系数折算项目分类可用稳定资金系数银行负债及资本项目来自零售和小企业客户的稳定存款包括无确定到期日活期存款和剩余稳定95住户存款活期期限小于1年的定期存款存款来自零售和小企业客户的欠稳定存款包括无确定到期日活期存款和剩欠稳定90余期限小于1年的定期存款有效剩余期限在1年及以上的所有有担保和无担保借款和负债1Y及以上100来自零售和小企业客户的稳定存款包括无确定到期日活期存款和剩余住户存款定期1Y以下-稳定95及其他存款期限小于1年的定期存款来自零售和小企业客户的欠稳定存款包括无确定到期日活期存款和剩1Y以下-欠稳定90余期限小于1年的定期存款非金融企业存非金融企业客户提供的剩余期限小于1年的有担保和无担保融资50款活期存款非金融企业存有效剩余期限在1年及以上的所有有担保和无担保借款和负债1Y及以上100款定期及其他吸收存款存款非金融企业客户提供的剩余期限小于1年的有担保和无担保融资1Y以下50主权公共部门实体以及多边和国家开发银行提供的剩余期限小于1年的融国库定期存款50资有效剩余期限在1年及以上的所有有担保和无担保借款和负债1Y及以上100政府存款机关主权公共部门实体以及多边和国家开发银行提供的剩余期限小于1年的融团体存款1Y以下50资有效剩余期限在1年及以上的所有有担保和无担保借款和负债1Y及以上100以上所列之外的剩余期限在6个月到1年的其他有担保和无担保融资包括非银行业金融机6M含-1Y50构存款中央银行和金融机构提供的剩余期限在6个月到1年的融资以上所列之外的其他负债和权益包括中央银行和金融机构提供的剩余期限6M以下0在6个月以内的融资有效剩余期限在1年及以上的所有有担保和无担保借款和负债1Y及以上100以上所列之外的剩余期限在6个月到1年的其他有担保和无担保融资包括6M含-1Y50向中央银行借款中央银行和金融机构提供的剩余期限在6个月到1年的融资向中央银行借款以上所列之外的其他负债和权益包括中央银行和金融机构提供的剩余期限6M以下0在6个月以内的融资以上所列之外的剩余期限在6个月到1年的其他有担保和无担保融资包括6M含-1Y50银行业存款类金中央银行和金融机构提供的剩余期限在6个月到1年的融资同业负债融机构往来以上所列之外的其他负债和权益包括中央银行和金融机构提供的剩余期限6M以下0在6个月以内的融资621请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题以上所列之外的剩余期限在6个月到1年的其他有担保和无担保融资包括6M含-1Y50中央银行和金融机构提供的剩余期限在6个月到1年的融资卖出回购资产以上所列之外的其他负债和权益包括中央银行和金融机构提供的剩余期限6M以下0在6个月以内的融资有效剩余期限在1年及以上的所有有担保和无担保借款和负债1Y及以上100以上所列之外的剩余期限在6个月到1年的其他有担保和无担保融资包括6M含-1Y50金融债券中央银行和金融机构提供的剩余期限在6个月到1年的融资应付债券以上所列之外的其他负债和权益包括中央银行和金融机构提供的剩余期限6M以下0在6个月以内的融资监管资本100其他负债各类股东权其他有效剩余期限在1年及以上的其他资本工具1Y及以上100益资料来源中国人民银行银保监会德邦研究所整理表4所需稳定资金系数资金运用对应所需稳定资金系数折算项目分类所需稳定资金系数银行资产项目住户贷款短期其他剩余期限小于1年的非合格优质流动性资产包括向非金融机构客户1Y以下50贷款零售和小企业客户主权公共部门实体多边和国家开发银行发放的贷款剩余期限在1年及以上在信用风险标准法下风险权重不高于35的无变1Y及以上信现障碍住房抵押贷款用风险权重不超65剩余期限在1年及以上在信用风险标准法下风险权重不高于35的其他住户贷款中长过35无变现障碍贷款但不包括向金融机构发放的贷款期贷款1Y及以上信剩余期限1年及以上信用风险标准法下风险权重超过35的无变现障碍用风险权重超过85的未逾期或逾期未超过90天的贷款但不包括向金融机构发放的贷款35企事业单位贷其他剩余期限小于1年的非合格优质流动性资产包括向非金融机构客户1Y以下50款短期贷款零售和小企业客户主权公共部门实体多边和国家开发银行发放的贷款剩余期限在1年及以上在信用风险标准法下风险权重不高于35的无变1Y及以上信现障碍住房抵押贷款用风险权重不超65剩余期限在1年及以上在信用风险标准法下风险权重不高于35的其他企事业单位贷过35无变现障碍贷款但不包括向金融机构发放的贷款款中长期贷款1Y及以上信剩余期限1年及以上信用风险标准法下风险权重超过35的无变现障碍用风险权重超过85的未逾期或逾期未超过90天的贷款但不包括向金融机构发放的贷款35发放贷款和垫款企事业单位贷其他剩余期限小于1年的非合格优质流动性资产包括向非金融机构客户1Y以下50款票据融资零售和小企业客户主权公共部门实体多边和国家开发银行发放的贷款企事业单位贷存在变现障碍的期限在1年及以上的全部资产100款融资租赁以上所列之外的所有其他资产包括逾期超过90天的贷款向金融机构发企事业单位贷放的剩余期限1年及以上的贷款非交易所交易的权益类证券固定资产100款各项垫款监管资本扣除项留存利息保险资产子公司权益和违约证券等向金融机构发放的符合1贷款由一级资产担保2银行在贷款期限内能自由地使用收到的担保物将其用于再抵质押的剩余期限小于6个月的6M以下10无变现障碍贷款向金融机构发放的剩余期限小于6个月的其他无变现障碍贷款不包括已纳6M以下15非存款类金融机入10所需稳定资金系数类别的贷款构贷款向金融机构和中央银行发放的剩余期限为6个月到1年的贷款6M含-1Y50以上所列之外的所有其他资产包括逾期超过90天的贷款向金融机构发放的剩余期限1年及以上的贷款非交易所交易的权益类证券固定资产1Y及以上100监管资本扣除项留存利息保险资产子公司权益和违约证券等无变现障碍的其他一级资产5无变现障碍的2A资产15债券投资无变现障碍的2B资产50存在变现障碍的时间在6个月到1年之间的合格优质流动性资产6M含-1Y50其他剩余期限小于1年的非合格优质流动性资产1Y以下50金融投资不符合合格优质流动性资产标准剩余期限1年及以上的未违约的无变现障1Y及以上85碍证券和在交易所交易的权益类证券股权及其他投资以上所列之外的所有其他资产包括逾期超过90天的贷款向金融机构发放的剩余期限1年及以上的贷款非交易所交易的权益类证券固定资产1Y及以上100监管资本扣除项留存利息保险资产子公司权益和违约证券等买入返售资产无变现障碍的2A资产15银行业存款类金向金融机构发放的符合1贷款由一级资产担保2银行在贷款期限内能同业资产6M以下10融机构往来自由地使用收到的担保物将其用于再抵质押的剩余期限小于6个月的721请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题无变现障碍贷款向金融机构发放的剩余期限小于6个月的其他无变现障碍贷款不包括已纳6M以下15入10所需稳定资金系数类别的贷款向金融机构和中央银行发放的剩余期限为6个月到1年的贷款6M含-1Y50存放中央银行存现金及存放中央银行存放于中央银行的准备金包括法定准备金和超额准备金0款款项资料来源中国人民银行银保监会德邦研究所整理从表格中整理的内容可以发现将信贷收支表项目资产负债表项目与净稳定资金比例计量标准对应后信贷收支表中同一个科目可能因为剩余期限长短信用风险权重等因素而对应多个折算系数因此还需要进一步将这个对应关系进行简化来方便我们更好地进行NSFR的月度跟踪结合信贷收支表各构成项目的含义以及商业银行配置资产的情况我们作出如下假设1根据G25流动性覆盖率及净稳定资金比例情况表填报说明1的规定稳定存款是指被有效存款保险计划完全覆盖或由公开保证提供同等保护并且存放于交易性账户如自动存入工资的账户或者存款人与商业银行之间由于存在其他关系使得提取可能性很小的存款欠稳定存款是指由于未存放于交易性账户或存款人与商业银行之间不存在其他业务关系易被迅速提走的存款由于存款保险制度在我国尚待完善因此我们将各类存款均假定为欠稳定存款即对应中资大型银行信贷收支表中资中小型银行信贷收支表中境内存款个人存款活期储蓄存款境内存款个人存款定期储蓄存款境内存款个人存款结构性存款的可用稳定资金系数为90存款类金融机构信贷收支表中境内存款住户存款活期存款境内存款住户存款定期及其他存款的可用稳定资金系数为902单位定期存款的期限一般分为三个月半年和一年企业在银行的保证金账户资金一般按照活期利率计算利息结构性存款的期限大多在一年以下我们假定各种单位存款和企业存款剩余期限均为1年以下即对应中资大型银行信贷收支表中资中小型银行信贷收支表中境内存款单位存款定期存款境内存款单位存款保证金存款境内存款单位存款结构性存款的可用稳定资金系数为50存款类金融机构信贷收支表中境内存款非金融企业存款定期及其他存款的可用稳定资金系数为503机关团体存款是指机关法人事业法人军队武警部队团体法人存放在银行业金融机构的定活期存款以及上述单位委托银行业金融机构开展委托业务沉淀在银行的货币资金我们假定各种单位存款和企业存款剩余期限均为1年以下即对应存款类金融机构信贷收支表中境内存款政府存款机关团体存款的可用稳定资金系数为504非存款类金融机构存贷款主要包括证券及交易结算类存放银行业非存款类存放SPV存放其他金融机构存放及境外金融机构存放等央行曾在2015年第四季度货币政策执行报告中披露非存款类金融机构存款余额为129万亿元同比增长378增速仍明显快于住户和非金融企业存款比年初增加35万亿元与上年基本持平其中证券及交易结算类存放余额为43万亿元同比增长637SPV存放包括表外理财证券投资基金信托计划等余额为49万亿元同比增长656可知证券及交易结算类存放和SPV存放是非存款类金融机构存款的主要构成占比均超过30我们假定非存款类金融机构存贷款中除证券及交易结算类存放剩余期限在6个月以下外其余均超过6个月即假设剩余期限在6个月以下的占比35剩余期限在6个月到1年的占比65对应中资大型银行信贷收支表中资中小型银行信贷收支表存款类金融机构信贷收支表中境内存款非存款类金融机构存款的可用稳定资金系数为325存款类金融机构信贷收支表中境内贷款非存款类金融机构贷款的所需稳定资金系数为37751httpsmaxbook118comhtml201910187056014060002064shtm821请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题5境外业务我们假定均按照最不利于NSFR改善的系数赋权即对应中资大型银行信贷收支表中资中小型银行信贷收支表存款类金融机构信贷收支表中境外存款的可用稳定资金系数为0境外贷款的所需稳定资金系数为1006从发行角度来看金融债券主要包括发行的同业存单商业银行债商业银行次级债政策性银行债等从期限结构来看同业存单发行期限绝大多数集中在1年期以内其中6个月以内6个月含至1年分别占比50左右商业银行债发行期限普遍集中在3年和5年商业银行次级债发行期限集中在5年10年和15年政策银行债发行期限普遍集中在1年3年5年和10年其中1年期占比20左右我们假定按照2022年12月31日时同业存单占比32商业银行债占比6商业银行次级债占比12政策银行债占比50的情况来计算折算系数即对应中资大型银行信贷收支表中资中小型银行信贷收支表存款类金融机构信贷收支表中金融债券的可用稳定资金系数为7116从配置角度来看债券投资主要包括国债地方政府债政策性银行债和中央银行债等我们大致参照六大国有行在2021年年报中披露的债券投资情况假定配置国债占比35地方政府债占比35政策性银行债中央银行债15其他债券15计算得中资大型银行信贷收支表中资中小型银行信贷收支表存款类金融机构信贷收支表中债券投资的所需稳定资金系数为16757卖出回购金融资产是指商业银行按照回购协议先卖出再按固定价格买入票据证券贷款等金融资产所融入的资金以及为证券借出业务而收取的保证金对应于资产端的买入返售金融资产相当于有抵质押的拆入资金一般以利率债或票据作为抵质押品由于无法查知卖出回购金融资产的期限数据为简便处理我们假定卖出回购资产的剩余期限在6个月到1年即对应中资大型银行信贷收支表中资中小型银行信贷收支表中卖出回购资产的可用稳定资金系数为508向中央银行借款是指银行向中央银行借入的临时周转资金季节性资金年度性资金以及因特殊需要经批准向中央银行借入的特种借款等一般体现为再贷款再贴现以及各种结构性货币政策工具我们假定剩余期限在6个月以内6个月至1年1年及以上的分别占比三分之一计算得中资大型银行信贷收支表中资中小型银行信贷收支表中向中央银行借款的可用稳定资金系数为509银行业存款类金融机构往来指商业银行之间的往来包括同城票据交换及清算异地跨系统汇划款项相互转汇同业拆借及转贴现等由于无法查知银行业存款类金融机构往来的期限数据为简便处理我们假定剩余期限均在6个月到1年即对应中资大型银行信贷收支表中资中小型银行信贷收支表中银行业存款类金融机构往来来源方的可用稳定资金系数为50银行业存款类金融机构往来运用方的所需稳定资金系数为5010根据表内资产风险权重表2可知信用风险权重法下对个人和一般企业债权的风险权重均超过35即对应中资大型银行信贷收支表中资中小型银行信贷收支表中境内贷款中长期贷款的所需稳定资金系数为85存款类金融机构信贷收支表中境内贷款住户贷款中长期贷款境内贷款企事业单位贷款中长期贷款的所需稳定资金系数为85最终得出简化计算表如下2httpwwwcbircgovcncnviewpagesItemDetailhtmldocId1096426itemId951generaltype2921请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表5大型中小型银行NSFR计算系数项目可用稳定资金系数项目所需稳定资金系数境内存款个人存款活期储蓄存款9000境内贷款短期贷款5000境内存款个人存款定期储蓄存款9000境内贷款中长期贷款8500境内存款个人存款结构性存款9000境内贷款票据融资5000境内存款单位存款活期存款5000境内贷款各项垫款10000境内存款单位存款定期存款5000各项贷款境外贷款10000境内存款单位存款保证金存款5000债券投资1675境内存款单位存款结构性存款5000股权及其他投资8500境内存款国库定期存款5000买入返售资产1500境内存款非存款类金融机构存款3250存放中央银行存款000境外存款000银行业存款类金融机构往来运用方5000金融债券7116卖出回购资产5000向中央银行借款5000银行业存款类金融机构往来来源方5000其他10000资料来源中国人民银行银保监会德邦研究所整理表6银行整体NSFR计算系数项目可用稳定资金系数项目所需稳定资金系数境内存款住户存款活期存款9000境内贷款住户贷款短期贷款5000境内存款住户存款定期及其他存款9000境内贷款住户贷款中长期贷款8500境内存款非金融企业存款活期存款5000境内贷款企事业单位贷款短期贷款5000境内存款非金融企业存款定期及其5000境内贷款企事业单位贷款中长期贷款8500他存款境内存款政府存款财政存款5000境内贷款企事业单位贷款票据融资5000境内存款政府存款机关团体存款5000境内贷款企事业单位贷款融资租赁10000境内存款非存款类金融机构存款3250境内贷款企事业单位贷款各项垫款10000境外存款000境内贷款非存款类金融机构贷款3775向中央银行借款5000境外贷款10000卖出回购资产5000债券投资1675金融债券7116股权及其他投资8500其他10000买入返售资产1500银行业存款类金融机构往来来源方5000存放中央银行存款000银行业存款类金融机构往来运用方5000资料来源中国人民银行银保监会德邦研究所整理根据中国人民银行公布的月度信贷收支表数据和我们假定的可用稳定资金系数所需稳定资金系数我们可以大概描绘出月度银行的NSFR指标总体走势如下1021请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图4大行模拟月度NSFR图5中小行模拟月度NSFR大行NSFR中小行NSFR116109114108112107110106108105106104104103102102100101100982017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图6全部银行模拟月度NSFRNSFR1231221211201191181171162018-042017-012017-042017-072017-102018-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源Wind德邦研究所截至2022年12月大型银行的NSFR为10273中小型银行的NSFR为10557全部银行的NSFR为12184明显高于2022年年初NSFR情况值得注意的是根据我们的测算方法大型中小型银行与全部银行的NSFR差距超过15误差可能由以下原因造成一是统计范围不准确商业银行流动性风险管理办法规定只有资产规模不小于2000亿元人民币的商业银行才需要满足NSFR的监管要求而中资大型银行信贷收支表中大型银行指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准包括工行建行农行中行国开行交行和邮政储蓄银行中小型银行指本外币资产总量小于2万亿元的银行以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准其中国开行进出口行农发行均属于政策银行不需要满足NSFR监管指标要求还有资产规模小于2000亿元的商业银行也不属于NSFR指标监管范围存款类金融机构信贷收支表的统计机构包括中国人民银行银行业存款类金融机构除了存在包括政策行以及资产规模低于2000亿元的商业银行这个问题外央行与商业银行以及商业银行内部的一些借贷行为会抵消还有央行的部分数据融合在商业银行数据中无法剥离可能对数据造成干扰二是不同信贷收支表信息披露格式不同大型中小型银行的信贷收支表1121请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题披露各项目相同但与存款类金融机构信贷收支表不可比以境内贷款为例大型中小型银行的信贷收支表只分为境内贷款短期贷款境内贷款中长期贷款境内贷款票据融资境内贷款各项垫款四项而存款类金融机构信贷收支表则将境内贷款分为境内贷款住户贷款短期贷款境内贷款住户贷款中长期贷款境内贷款企事业单位贷款短期贷款境内贷款企事业单位贷款中长期贷款境内贷款企事业单位贷款票据融资境内贷款企事业单位贷款融资租赁境内贷款企事业单位贷款各项垫款境内贷款非存款类金融机构贷款八项三是我们的假定过于严格使得大型中小型银行的NSFR安全垫很薄但不可否认的是我们的计算方法在走势判断上仍有一定价值3永续债二级资本债同业存单降准对NSFR的影响永续债是商业银行补充资本的方式之一从资本属性来看永续债用于补充其他一级资本从发行角度考虑永续债作为权益在计算NSFR时分子部分可用稳定资金系数为100有利于改善NSFR从投资角度来看由于商业银行永续债的风险资本占用权重很高商业银行一般不会在表内配置该资产主要投资者为各类型的资管机构因此对NSFR没有影响二级资本债也是商业银行补充资本的方式之一从资本属性来看二级资本债用于补充二级资本从发行角度考虑二级资本债作为负债目前主流发行期限为5年5年在计算NSFR时分子部分可用稳定资金系数为100有利于改善NSFR从投资角度来看由于二级资本债不属于合格优质流动资产在计算NSFR时分母部分所需稳定资金系数为85显著高于利率债优质信用债以及短期贷款不利于改善NSFR应减少配置同业存单拓宽了商业银行的融资渠道和资产配置范围从发行角度考虑同业存单作为金融负债由于央行规定2017年9月1日之后金融机构不得新发行期限超过1年不含的同业存单在计算NSFR时若期限小于6个月则可用稳定资金系数为0若期限在6个月至1年期间则可用稳定资金系数为50因此发行6个月及以上期限的同业存单有利于改善NSFR从投资角度来看同业存单为剩余期限在1年以下的非合格优质流动资产在计算NSFR时分母部分所需稳定资金系数为50较中长期贷款而言低但依然高于利率债和优质信用债对NSFR的改善有限降准对NSFR无改善作用存款准备金体现在商业银行资产负债表中的资产端下存放中央银行款项中根据净稳定资金比例计量标准可知存放于中央银行的准备金包括法定准备金和超额准备金的所需稳定资金系数为0降准只是将法定存款准备金转换为超额存款准备金折算系数不改变因此对NSFR不会造成影响4NSFR与同业存单净融资的关系41以2019年来大行NSFR为103作为分界线当以2019年来大行NSFR为103作为分界线观察NSFR与NCD净融资的关系时可以发现NSFR103的月份当月NCD净融资量均值远大于NSFR103的月份当月NCD净融资量均值说明在银行NSFR考核压力较大的月份银行有较大的需求通过NCD融入资金且以9M1YNCD为主考虑NSFR的领先性并没有发现当月NSFR考核压力较大时次月通过NCD融入的资金较当月多可能有以下几个原因一是2022年以前主要系当月或者临近月份降准提供中长期流动性2022年主要系信贷不好整体流动性非常宽松二是我们的NSFR测算标准较为严格可能我们测算的小于103的月份实际对银行来说NSFR安全垫还是比较厚1221请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表7以大行NSFR为103作为分界线NSFR与同业存单净融资的关系分类大行NSFR103大行NSFR103当月同业存单净融资量均值亿元12307218903当月9M1Y净融资量均值亿元10178966728次月同业存单净融资量均值亿元7422997527次月9M1Y净融资量均值亿元6814598366资料来源Wind德邦研究所表8大行NSFR103时与同业存单净融资的关系大行NSFR103大行NSFR103大行NSFR103大行NSFR103当月大行NSFR当月NCD净融资量当月9M1Y净融资次月次月NCD净融资量次月9M1Y净融资亿元量亿元亿元量亿元2020-02102903733184549502020-03-3208501077102020-04102902786342518002020-05-582587-4547502020-0510291-582587-4547502020-068650-477902020-0710170586650-2159102020-08254570-3155702020-0810199254570-3155702020-0995490-2607802020-091027495490-2607802020-1042801447202020-101019842801447202020-11-61180516102020-1110264-61180516102020-1233130-548502021-0110217-81503817202021-024336703319502021-02101814336703319502021-034273806459402021-03102124273806459402021-043612703639902021-04100603612703639902021-051762005464402021-05101071762005464402021-06-193070648702021-0610107-193070648702021-071747902207502021-07100201747902207502021-081234501309102021-0899971234501309102021-09407502108202021-0910049407502108202021-104497004492802021-1099894497004492802021-117317505872102021-11100337317505872102021-1257930-1209302021-121009957930-1209302022-01-71500-196002022-0110060-71500-196002022-026696906876702022-0299836696906876702022-03124810-1101602022-0310046124810-1101602022-04-69710-1865002022-049963-69710-1865002022-05-143310-552502022-059986-143310-552502022-062208307114202022-06100492208307114202022-07-302680-830302022-079968-302680-830302022-08-355160-815402022-089972-355160-815402022-094973804620402022-09100494973804620402022-10-344930-2748102022-1010033-344930-2748102022-11-353300-8132302022-1110096-353300-8132302022-12341330-4487702022-1210273341330-4487702023-01-53440-209130均值101101230721017897422968145资料来源Wind德邦研究所1321请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表9大行NSFR103时与同业存单净融资的关系大行NSFR103大行NSFR103大行NSFR103大行NSFR103当月大行NSFR当月NCD净融资量当月9M1Y净融资次月次月NCD净融资量次月9M1Y净融资亿元量亿元亿元量亿元2019-01107062515403612702019-02-1132502455102019-0210567-1132502455102019-0337802890002019-031054237802890002019-04-126310-1107402019-0410442-126310-1107402019-052781803085302019-05104382781803085302019-06-248130-1166102019-0610476-248130-1166102019-07100893820102019-0710361100893820102019-08523121301902019-0810404523121301902019-0954261145702019-091043054261145702019-101851131435602019-10103801851131435602019-11170004-1830702019-1110420170004-1830702019-12270181-1031402019-1210559270181-1031402020-01-248214-985102020-0110380-248214-985102020-023733184549502020-0310390-3208501077102020-042786342518002020-06103008650-477902020-07586650-2159102020-121041133130-548502021-01-8150381720均值1045018903667289752798366资料来源Wind德邦研究所42以2019年来大行NSFR为100作为分界线当以2019年来大行NSFR为100作为分界线观察NSFR与NCD净融资的关系时可以发现NSFR100的月份当月NCD净融资量均值与NSFR100的月份当月NCD净融资量均值有明显差异当NSFR100时在总体NCD净融资量小于NSFR100的情况下银行对9M1YNCD的需求远大于NSFR100的情况这与中长期NCD可以改善NSFR指标一致考虑NSFR的领先性可以明显的发现当月NSFR考核压力较大时次月通过NCD融入的资金较当月多说明当NSFR考核压力较大时银行会连续通过中长期NCD来改善NSFR指标表10以大行NSFR为100作为分界线NSFR与同业存单净融资的关系分类大行NSFR100大行NSFR100当月同业存单净融资量均值亿元5314094360当月9M1Y净融资量均值亿元12307784472次月同业存单净融资量均值亿元15957968749次月9M1Y净融资量均值亿元24636349511资料来源Wind德邦研究所表11大行NSFR100时与同业存单净融资的关系大行NSFR100大行NSFR100大行NSFR100大行NSFR100当月大行NSFR当月NCD净融资量当月9M1Y净融资次月次月NCD净融资量次月9M1Y净融资亿元量亿元亿元量亿元2021-0899971234501309102021-09407502108202021-1099894497004492802021-117317505872102022-0299836696906876702022-03124810-1101602022-049963-69710-1865002022-05-143310-552502022-059986-143310-552502022-062208307114202022-079968-302680-830302022-08-355160-815401421请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题2022-089972-355160-815402022-09497380462040均值998053140123077159579246363资料来源Wind德邦研究所表12大行NSFR100时与同业存单净融资的关系大行NSFR100大行NSFR100大行NSFR100大行NSFR100当月大行NSFR当月NCD净融资量当月9M1Y净融资次月次月NCD净融资量次月9M1Y净融资亿元量亿元亿元量亿元2019-01107062515403612702019-02-1132502455102019-0210567-1132502455102019-0337802890002019-031054237802890002019-04-126310-1107402019-0410442-126310-1107402019-052781803085302019-05104382781803085302019-06-248130-1166102019-0610476-248130-1166102019-07100893820102019-0710361100893820102019-08523121301902019-0810404523121301902019-0954261145702019-091043054261145702019-101851131435602019-10103801851131435602019-11170004-1830702019-1110420170004-1830702019-12270181-1031402019-1210559270181-1031402020-01-248214-985102020-0110380-248214-985102020-023733184549502020-02102903733184549502020-03-3208501077102020-0310390-3208501077102020-042786342518002020-04102902786342518002020-05-582587-4547502020-0510291-582587-4547502020-068650-477902020-06103008650-477902020-07586650-2159102020-0710170586650-2159102020-08254570-3155702020-0810199254570-3155702020-0995490-2607802020-091027495490-2607802020-1042801447202020-101019842801447202020-11-61180516102020-1110264-61180516102020-1233130-548502020-121041133130-548502021-01-81503817202021-0110217-81503817202021-024336703319502021-02101814336703319502021-034273806459402021-03102124273806459402021-043612703639902021-04100603612703639902021-051762005464402021-05101071762005464402021-06-193070648702021-0610107-193070648702021-071747902207502021-07100201747902207502021-081234501309102021-0910049407502108202021-104497004492802021-11100337317505872102021-1257930-1209302021-121009957930-1209302022-01-71500-196002022-0110060-71500-196002022-026696906876702022-0310046124810-1101602022-04-69710-1865002022-06100492208307114202022-07-302680-830302022-09100494973804620402022-10-344930-2748102022-1010033-344930-2748102022-11-353300-8132302022-1110096-353300-8132302022-12341330-4487702022-1210273341330-4487702023-01-53440-209130均值1026594360844726874949511资料来源Wind德邦研究所1521请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题52023年1月NSFR测算从我们整理的2018年来的春节时点及1月2月的存贷款数据可以发现观测年份只有2020年的春节与2023年的春节在1月而2018年2019年2021年以及2022年的春节均在2月信贷开门红和春节前后用现取现往往对年初银行的考核指标造成较大的影响体现在NSFR的变化上可以发现无论是整体的NSFR还是大行NSFR中小行NSFR的季节性特征都较为明显除2022年外每年1月NSFR考核压力均大幅加重环比回落超1的概率很高与春节是否在1月关系不大表13春节时间假期日期统计年份春节假期日期2018年2月15日至2月21日2019年2月4日至2月10日2020年1月24日至2月2日2021年2月11日至2月17日2022年1月31日至2月6日2023年1月21日至1月27日资料来源德邦研究所表142018年至2023年每年1月2月新增存款明细数据单位万亿金融机构新增人民币存款金融机构新增人民币存款金融机构新增人民币存款金融机构新增人民币存款金融机构新增人民币存款指标名称当月值居民户当月值非金融性公司企业当月值财政存款当月值非银行业金融机构2018-013860086762219809159002018-02-301128700-24000-528731252019-013270038600-39115337-50792019-021310013300-12000324267572020-012880042400-16100400257012020-0210200-1200284020849242021-013570014800948411700-11202021-021150032600-24200-8479161002022-013830054100-140005849-18362022-0225400-292313896002139002023-016870062000-7155682810100资料来源Wind德邦研究所表152018年至2023年每年1月2月新增贷款明细数据单位万亿金融机构新增人民币贷款金融机构新增人民币贷款金融机构新增人民币贷款金融机构新增人民币贷款金融机构新增人民币贷款指标名称企事业单位中长期当月当月值居民户短期当月值居民户中长期当月值企事业单位短期当月值值2018-0129000310659103750133002018-028393-4693220140865852019-0132300293069695919140002019-028858-29322226148051272020-0133400-114974917699166002020-029057-4504371654941572021-0135800327894485755204002021-0213600-269141132497110002022-01398001006742410100210002022-0212300-2911-459411150522023-014900034122311510035000资料来源Wind德邦研究所1621请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表162018年至2022年每年1月2月NSFR指标名称NSFRNSFR环比变化大行NSFR大行NSFR环比变化中小行NSFR中小行NSFR环比变化2018-0111726-28910860-25210380-4252018-021179506910867006104290482019-0111930-12110706-02810596-1382019-021199806810567-13910587-0092020-0112042-10810380-17810389-2492020-0212022-02010290-090104440552021-0112053-09710217-19310264-1882021-021205300010181-036102890252022-0112066-02710060-03910294-0802022-02120770129983-07710303009资料来源Wind德邦研究所测算图7NSFR季节性特征2018年NSFR2019年NSFR2020年NSFR2021年NSFR2022年NSFR12200121501210012050120001195011900118501180011750117001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所图8大行NSFR季节性特征图9中小行NSFR季节性特征资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1721请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题截至2023年3月9日央行尚未公布2023年1月信贷收支表数据今年新增存款贷款均出现开门红现象为探究该现象对NSFR的影响我们试图预测1月NSFR走势以下是我们对1月存款类信贷收支表各项目当月变化值做出的假设1根据央行公布的2023年1月新增存款明细数据估计2023年1月存款类金融机构的住户存款非金融企业存款和非银行业金融机构存款当月值虽然央行公布的存款数据未具体介绍住户和非金融企业存款中活期存款定期存款及其他存款的占比但是在计算可用稳定资金时居民户存款系数均为90非金融企业户存款系数均为50即存款结构对NSFR不构成影响因此直接用新增存款作为当月变化值2假设2023年1月新增财政存款当月值新增居民户短期贷款当月值新增居民户中长期贷款当月值新增企事业单位短期贷款当月值新增企事业单位中长期贷款当月值新增企事业单位票据融资当月值新增非银行业金融机构贷款当月值均为2023年1月存款类金融机构的对应项目当月变化值3由于债券投资股权及其他投资两项与信贷数据关系较为密切我们选用同为1月春节的2020年1月存款类金融机构的债券投资股权及其他投资当月变化值与2020年1月新增人民币贷款的占比分别为1908和2349乘以2023年1月的新增人民币贷款49000万亿来估计2023年1月这两项的当月变化值4为简化处理剩余计算NSFR所需用到的信贷收支表各分项均采用同受春节及年初影响的2020年1月各分项的环比变化乘以2022年12月信贷收支表存量数据来预测2023年1月各分项的当月变化值将上述假设预测出的信贷收支表各分项的1月变化值加上2022年12月信贷收支表各分项的存量数据即可求出2023年1月NSFR的可用稳定资金系数和所需稳定资金系数最终我们计算出整体的NSFR为12179仅较2022年12月的12184下降005与历史上每年1月NSFR大幅回落现象出现差异除了我们预测方法可能存在偏差外最重要的原因是历史观测年份1月新增存款与新增信贷的差额在-4600万亿至9600万亿之间显著小于2023年1月的19700万亿新增存款金额大幅提高使得NSFR的分子部分可用稳定资金系数数值大幅提高从而降低了信贷开门红对NSFR造成的压力由于无法知道新增存款新增贷款在大行和中小行之间的分配情况因此在进一步预测2023年1月大行NSFR中小行NSFR时我们选用了更加简单的两种预测方法第一种方法单纯考虑季节性因素影响用2018年至2022年1月的各项当月变化值均值当作2023年1月的各项当月变化值这种方法计算出的大行NSFR为10179较2022年12月环比回落094中小行NSFR为10405较2022年12月环比回落152第二种方法综合考虑季节性及春节因素用2020年1月的各项当月变化值当作2023年1月的各项当月变化值这种方法计算出的大行NSFR为10149较2022年12月环比回落124中小行NSFR为10375较2022年12月环比回落18262023年3月同业存单缺口测算观察2019年以来各季度新增信贷与同业存单净融资数据可以发现二者具有较好的相关性其中2019年2020年一季度均出现新增信贷较好但同业存单净融资量较低的现象主要系这两年央行均在1月全面降准释放流动性而2021年2022年一季度央行均未降准同业存单需求明显增大1821请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图10新增信贷与同业存单净融资单位亿元图11新增信贷与同业存单净融资降准单位亿元资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所表17新增信贷与同业存单净融资数据统计单位亿元1月2月3月一季度日期同业存单净融资新增人民币贷款同业存单净融资新增人民币贷款同业存单净融资新增人民币贷款同业存单净融资新增人民币贷款2019年2515403566836-1132507640643780195844014207062893402020年-2482143492400373318720200-3208503039000-19574672516002021年-815038182004336701341300427380275110085290079106002022年-715004198800669690908400124810322910072300083363002023年-534404931400223610资料来源Wind德邦研究所2021年底开始银行NSFR处于较低水平此后一直对9M1Y同业存单净融资量需求明显上升2023年2月NSFR的压力叠加银行对经济预期明显好转及信贷规模明显增加存单发行速度加快预计3月在季末考核压力下发行存单的动力更强因此我们假设乐观中性悲观情况下一季度同业存单净融资量分别为7500亿元8500亿元和9500亿元则3月净融资量分别为579830亿元679830亿元和779830亿元根据3月到期量为2694300亿元计算出乐观中性悲观情况下3月发行应达到3274130亿元3374130亿元和3474130亿元该数值远远超过目前单月发行量最高的2486650亿元2021年3月截至2023年3月9日同业存单净融资12025亿元三种情况下仍需净融资45958亿元55958亿元和65958亿元考虑到目前同业存单发行均以9M和1Y为主3月9M1Y到期量为1399960亿元假设乐观中性悲观情况下9M1Y净融资量分别为3000亿元6000亿元和9000亿元计算出3月9M1Y发行应达到1699960亿元1999960亿元和2299960亿元该数值远远超过目前单月发行量最高的1442660亿元2021年11月截至2023年3月9日其中9M1Y净融资-5426亿元三种情况下仍需净融资35426亿元65426亿元和95426亿元1921请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表183月同业存单发行预测单位亿元前一年Q4同前一年Q4新当年Q1新增时间业存单净融资增社融亿1月净融资2月净融资一季度净融资3月净融资3月到期3月发行社融亿元亿元元2021年-2377033430007910600-8150433670852900427380205927024866502022年123938031123008336300-71500669690723000124810217122022960302023年乐观E-3569003028000-53440223610750000579830269430032741302023年中性E-3569003028000-53440223610850000679830269430033741302023年悲观E-3569003028000-5344022361095000077983026943003474130资料来源Wind德邦研究所表193月9M1Y同业存单发行预测单位亿元时间9M1Y发行9M1Y到期9M1Y净融资2021年3月14229907770506459402022年3月11589401269100-1101602023年3月乐观E169996013999603000002023年3月中性E199996013999606000002023年3月悲观E22999601399960900000资料来源Wind德邦研究所7风险提示疫情反复超预期货币政策超预期信贷投放超预期2021请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明