2月18日，中国银保监会、中国人民银行公布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，代表着中国版《巴塞尔协议III：后危机时代监管改革最终版》的首次推出，其落地后将直接对银行的行为造成深远的影响。本篇核心在于研究《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》落地后对商业银行资产配置行为所产生的影响。
　　为此我们从六大资产视角，看资本新规“新”在何处。我们发现资本新规对二级资本债和3M以上同业存单的风险暴露权重进行上调，而对投资级企业债权、房地产抵押贷款、地方政府一般债以及化债转股和获得补贴的工商企业股权投资进行下调。其中我们对符合“投资级”认定条件的信用债主体进行筛选，我们发现城投债主体主要涉及建筑工程，从主体个数上看，主要分布于江苏、浙江、四川、安徽、山东；产业债主体主要涉及金融与工业；城投主体与产业主体相比，符合条件的比例较低，原因是城投主体较难满足标准（3），即经营活动产生的现金流量净额原则上应大于分配股利、利润或偿付利息支付的现金。
　　另外从银行EVA测算视角，我们研究了中长期债券和同业存单风险权重调整后对其EVA的影响。从中长期债券来看，我们发现资本新规落地后，会使二级资本债的EVA下降而地方一般债的EVA上升，这是由于二级资本债整体风险权重的上调令银行资本占用成本提高，在相同收益率下EVA则会下降，地方一般债则因为风险权重下调而释放了一部分资本占用成本，导致EVA上升；从同业存单来看，资本新规落地后，3M以上的存单风险权重上调，也令3M以上存单EVA下降。
　　最后，我们对银行的资产配置趋势作预测。我们认为由于二级资本债和3M以上同业存单风险权重将上调，银行为对冲资本占用成本的提高，会减少这两种资产的持仓比重，并对另外四种风险权重发生下调的资产适当增配，包括投资级企业债权、住房与商用房地产抵押贷款、地方一般债和化债转股等工商企业的股权投资。
　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益专题深度报告2023年3月3日固定收益专题固定收益专题资本新规对银行资产配置的影响证券分析师徐亮TableSummary研报要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn2月18日中国银保监会中国人民银行公布商业银行资本管理办法征求意见稿代表着中国版巴塞尔协议III后危机时代监管改革最终版的首次推联系人出其落地后将直接对银行的行为造成深远的影响本篇核心在于研究商业银行资本管理办法征求意见稿落地后对商业银行资产配置行为所产生的影响相关研究为此我们从六大资产视角看资本新规新在何处我们发现资本新规对二级资本债和3M以上同业存单的风险暴露权重进行上调而对投资级企业债权房1担保城投债的三种信用挖掘思地产抵押贷款地方政府一般债以及化债转股和获得补贴的工商企业股权投资进路20230302行下调其中我们对符合投资级认定条件的信用债主体进行筛选我们发现2关注经济复苏的扩散方向城投债主体主要涉及建筑工程从主体个数上看主要分布于江苏浙江四20230302川安徽山东产业债主体主要涉及金融与工业城投主体与产业主体相比符合条件的比例较低原因是城投主体较难满足标准3即经营活动产生的现3地方政府化债模式探讨金流量净额原则上应大于分配股利利润或偿付利息支付的现金202303014关注较强信贷需求下的中端机会另外从银行EVA测算视角我们研究了中长期债券和同业存单风险权重调整后对3月债市量化分析其EVA的影响从中长期债券来看我们发现资本新规落地后会使二级资本债20230228的EVA下降而地方一般债的EVA上升这是由于二级资本债整体风险权重的上5互换利率明显上行调令银行资本占用成本提高在相同收益率下EVA则会下降地方一般债则因为20230227风险权重下调而释放了一部分资本占用成本导致EVA上升从同业存单来看资本新规落地后3M以上的存单风险权重上调也令3M以上存单EVA下降最后我们对银行的资产配置趋势作预测我们认为由于二级资本债和3M以上同业存单风险权重将上调银行为对冲资本占用成本的提高会减少这两种资产的持仓比重并对另外四种风险权重发生下调的资产适当增配包括投资级企业债权住房与商用房地产抵押贷款地方一般债和化债转股等工商企业的股权投资风险提示行业面临政策不及预期风险基本面下行风险信用风险蔓延请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题内容目录1资本新规对各类资产新在何处311企业债权视角投资级公司中小企业风险权重下调312次级债权视角二级资本债整体风险权重上调613房地产债权视角住房抵押贷款商用房地产贷款风险权重下调614利率债视角地方一般债风险权重下调715银行债权视角3个月以上的同业存单风险权重上调716股权投资视角化债转股获得补贴的工商企业风险权重下调92资本新规对EVA测算的影响921EVA的计算方式922资本新规落地对中长期债券EVA的影响1023资本新规落地对同业存单EVA的影响113资本新规如何影响银行资产配置1331资管新规下银行增配信用债1332资本新规落地后银行各类资产的配置趋势14风险提示15信息披露16116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图表目录图1符合标准的城投债按省市区作图4图2符合标准的城投债按行政级别作图4图3符合标准的城投债存量贷最多的五个城市4图4符合标准的产业债按行业作图5图5国内商业银行评级以A级为主8表1符合条件的信用债筛选情况3表2征求意见稿中企业债券风险权重对比5表3二级资本债整体风险权重上调6表4征求意见稿中房地产风险权重对比6表5地方一般债风险权重下调7表63个月以上的同业存单风险权重上调8表7化债转股获得补贴的工商企业风险权重下调9表8两种EVA测算方式9表9第一种方法计算的资本新规前后EVA变化10表10第二种方式计算的资本新规前后EVA的变化10表11征求意见稿之后保持EVA不变所需资产收益率变化幅度11表12第一种方法计算的资本新规前后同业存单EVA变化12表13第二种方式计算的资本新规前后同业存单EVA的变化12表14征求意见稿之后保持EVA不变所需资产收益率变化幅度13216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题1资本新规对各类资产新在何处2月18日中国银保监会中国人民银行就商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称为征求意见稿公开征求意见该办法自2024年1月1日起施行对我国实行了十年的商业银行资本管理办法试行以下简称为试行版进行调整和修订也是响应了2017年12月巴塞尔委员会发布的巴塞尔协议III后危机时代监管改革最终版以下简称为巴III最终版有利于促进银行持续提升风险计量精细化程度引导银行更好服务实体经济11企业债权视角投资级公司中小企业风险权重下调征求意见稿相较于试行版在企业债权的风险暴露上作出以下的调整1征求意见稿新增了投资级公司和中小企业两个类别其中投资级公司的风险暴露权重较现行的100变为75中小企业从100变为852小微企业风险权重维持75不变征求意见稿下调投资级公司包括一般公司和非银金融机构的风险权重将有利于银行投资高等级信用债节约银行资本为此我们从认定条件来筛选符合投资级公司的城投债主体和产业债主体对于小微企业认定条件有所放宽对单家企业的风险暴露由不超过500万元提升至1000万元而对于投资级公司则需要具有持续的盈利能力资产质量良好且对净利润和资产负债率等指标有一定要求我们建立如下标准对信用债进行筛选1最近三个会计年度2021年2020年和2019年合并口径利润总额合并口径归属母公司所有者净利润均大于3000万元2022年二季度的合并口径归属母公司所有者净利润大于02上一会计年度末2021年资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司资产负债率高于70的也认定为符合该条件3上一会计年度末2021年经营活动产生的现金流量净额原则上应大于分配股利利润或偿付利息支付的现金金融行业的公司可不受此限制4若城投平台所在地级市发生较多负面舆情以商票持续逾期次数和融资租赁被执行案件数量衡量那么该地市的所有城投平台均不属于投资级公司信用债主体9105个其中符合条件2181个占比24其中产业主体1618个占发债产业主体的27城投主体563个占发债城投主体的18城投主体与产业主体相比符合条件的比例较低原因是城投主体较难满足标准3即经营活动产生的现金流量净额原则上应大于分配股利利润或偿付利息支付的现金表1符合条件的信用债筛选情况316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题符合条件的样本全部样本符合条件的占比行业存量债亿元主体个数个存量债亿元主体个数个存量债占比主体占比材料106746901716516537271842846558电信服务1776945480973257房地产196434915228285300241432379工业498719731775226282797637161920公用事业13754010828929883371333444626金融882379664930912402411047097144产业债可选消费22799840898146010319132855028能源1568663045511876896588858460日常消费1763565337313439629892845137信息技术16695707476118763479871358945医疗保健5255166646476533207472828057产业债合计2268815906161855586644660544127城投债1941716679563141986868730511418信用债合计24629875742181697853314791053524资料来源Wind德邦研究所从筛选后的城投债主体来看合计存量债券余额194172亿元所属行业多涉及建筑工程与标准2中的放宽条件有一定关系分省市区角度符合主体个数前五名依次为江苏浙江四川安徽山东个数分别为12674413230符合主体存量债券余额总额前五名依次为江苏浙江四川重庆湖南分别为442377亿元272651亿元139573亿元115180亿元113613亿元分城市来看符合主体个数前五名依次为重庆无锡天津成都宁波个数分别为2418161515符合主体存量债券余额总额前五名依次为重庆无锡成都郑州天津分别为115180亿元84815亿元75476亿元6965亿元55612亿元分城投行政级别角度符合主体主要集中在区县和地市级别个数分别为298与180存量债券余额总额分别为648567亿元与848181亿元从筛选结果来看符合筛选条件的省级城投以AAA主体为主地市级城投以AA和AA主体为主区县级城投以AA主体为主图1符合标准的城投债按省市区作图资料来源Wind德邦研究所图2符合标准的城投债按行政级别作图图3符合标准的城投债存量贷最多的五个城市416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所从筛选后的产业债主体来看合计存量债券余额2268816亿元按wind一级行业划分符合主体存量的主体主要集中在金融与工业行业符合主体个数分别为309与752符合主体存量债券余额总额分别为88238亿元与49872亿元图4符合标准的产业债按行业作图资料来源Wind德邦研究所表2征求意见稿中企业债券风险权重对比类别风险暴露权重认定条件部分一般公司100在认可的证券交易所包括在中华人民共和国境内设立的证券交易所以及在中华人民共和国境外注册并经所在国家或者地区金融监管当局批准的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合并口径均大于3000万元最近三个会计年度利润总额法人口径净利润法人口径均大于投资级公司750最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于0上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制中小企业85最近1年营业收入不超过3亿元人民币且符合国家相关部门规定符合国家相关部门规定商业银行对单家企业或企业集团的风险暴露不超过1000万元小微企业75商业银行对单家企业或企业集团的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例不高于05资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02附件2用风险权重法风险暴露分类标准德邦研究所516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题12次级债权视角二级资本债整体风险权重上调征求意见稿相较于试行版在次级债权的风险暴露上作出以下的调整1对开发性金融机构政策性银行商业银行和其他金融机构的二级资本债风险权重从100上调至1502新增对持有全球系统重要性银行发行的总损失吸收能力TLAC债务工具风险权重设定也为150征求意见稿就次级债权对信用风险暴露的调整和巴最终版的要求相同两者都把次级债权风险权重从100上调至150表3二级资本债整体风险权重上调资产类别商业银行资本管理办法试行巴塞尔协议最终版商业银行资本管理办法征求意见稿新旧办法对比国开行政策性银100150行次级债权二级资本债整体从商业银行次级债权100150100上调至150150新增TLAC非银金融机构次级100150债务工具风险权重债权150TLAC债务工具-150资料来源巴塞尔协议最终版2023商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02商业银行资本管理办法试行中国银行业监督管理委员会令2012年第1号德邦研究所13房地产债权视角住房抵押贷款商用房地产贷款风险权重下调征求意见稿相较于试行版在房地产债权的风险暴露上作出以下的调整1个人住房抵押贷款方面现行的风险权重是50调整后按照不同贷款价值比贷款金额和抵押品价值的比例简称LTV对应不同的风险权重由于国内大部分首付不低于20即LTV大都80因而绝大部分银行的个人住房抵押贷款的资本占用率都将从现行的50下降5-102商业房地产抵押贷款一般企业债权从现行的100也根据不同LTV作出调整如果LTV在6080之间则按照交易对手风险权重计量如果还款实质性依赖于现金流则风险权重最低为90相比100有所下降此外根据审慎性要求如果房地产未完工风险权重按照交易对手风险权重计量这种情况下资本占用率可能反而会比现行更高可能会使银行在发放贷款时更加谨慎表4征求意见稿中房地产风险权重对比616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题类别风险暴露权重审慎要求1审慎的贷款审批标准2未发生逾期或展期且符合以下条件之一1项目资本金比例为30含以上其房地产开发150其中符合审慎要求的风险权重为100中保障性住房开发项目资本金比例为25含以上2与债务人约定按房地产销售进度分批分期归还贷款本息本金偿还比例超过501符合审慎要求的LTV604050括号内为还款实质性依赖于房地产产生的现金流下同1房地产已完工2法律上可执行3对房地产居住用房地60LTV804560的抵押权要求4审慎的贷款审批标准5审慎产80LTV907075的房地产估值6文档要求90LTV10075105LTV100按照交易对手风险权重计量2不符合审慎要求的按照交易对手风险权重计量1符合审慎要求的LTV60657560LTV80按照交易对手风险权重计量90与交易商用房地产同居住用房地产对手风险权重中的较大值LTV80按照交易对手风险权重计量2不符合审慎要求的按照交易对手风险权重计量资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02附件2用风险权重法风险暴露分类标准德邦研究所14利率债视角地方一般债风险权重下调征求意见稿相较于试行版在利率债的风险暴露上作出以下的调整1地方一般债风险权重从20下降至10地方专项债维持20不变2国债和政金债的风险权重仍维持0不变征求意见稿就利率债对信用风险暴露的调整与巴最终版基本一致但在地方一般债上有所放松从2017年的巴塞尔协议最终版以下称为巴最终版的规定来看1国债根据我国的外部评级风险权重为02政金债风险权重为03地方债根据我国外部评级对非中央政府的公共部门风险权重为20对国债而言征求意见稿按巴最终版的规定使用最高评级的风险权重0对政金债而言同样使用最高评级的风险权重0而对于地方债征求意见稿在地方专项债上保持最高评级的风险权重20但对地方一般债的风险权重下调至10较巴最终版的标准有所放松表5地方一般债风险权重下调资产类别商业银行资本管理办法试行巴塞尔协议最终版商业银行资本管理办法征求意见稿新旧办法对比国债000一般债风险权重从20下降到10政金债000专项债不变国债和地方债2020一般债10专项债20政金债也不变资料来源巴塞尔协议最终版2023商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02商业银行资本管理办法试行中国银行业监督管理委员会令2012年第1号德邦研究所15银行债权视角3个月以上的同业存单风险权重上调征求意见稿相较于试行版在银行债权的风险暴露上作出以下的调整1对于第一档银行根据其交易对手在不同外部风险下的偿债能力进行划分共分为AABC四档其中A级是指信用风险较低的商业银行即使在不利的经济周期和商业环境下也具备充足的偿债能力A级中满足核心一级资本充足率不低于14杠杆率不低于5的被列为A级B级是指信用风险较高的商业银行偿债能力依赖于稳定的商业环境C级是指具有重大违约风险的商业银行很可能或已经无法偿还债务23M以内的存单中A级和A级银716请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题行的风险权重维持在20不变B级银行的风险权重则从20上调至5033M以上的存单中A级银行风险权重从25上调至30A级银行风险权重则从25上调至40B级银行风险权重从25上调至75C级银行风险权重统一上调到1504对于第二档银行不对交易对手划分3M以内的存单保持20不变3M以上的存单则从25上调至40根据信用风险权重法风险暴露分类标准我们以2021年年报中披露的商业银行资本充足率与杠杆率作为判断指标其中核心一级资本充足率14杆杆率5的为A级能同时满足最低资本逆周期资本储备资本与系统重要性银行附加资本要求的为A级满足最低资本的为B级具有重大违约风险可能无法偿债的为C级剔除指标披露不完全的数据后对全国202家商业银行进行评级估算我们发现A级银行的数量最多占比高达896远多于第二的A级银行占比84B和C级的银行数量极少合计占比2图5国内商业银行评级以A级为主2001811801601401201008060401720310AABC资料来源Wind德邦研究所征求意见稿就同业存单对信用风险暴露的调整大致符合巴最终版的标准并在交易对手评级上增加A级银行从2017年的巴最终版的规定来看1交易对手评级为A的银行3M以内的风险权重为203M以上的402交易对手评级为B的银行3M以内的风险权重为503M以上的753交易对手评级为C的银行风险权重统一为150我们发现征求意见稿参考巴最终版的标准对银行交易对手评级上进行划分并分别对评级为AB和C的银行所要求的风险权重有所区分根据我们的估算国内大部分银行处于A级因而征求意见稿是对3M以上的存单风险权重从25调高到40除此以外征求意见稿在A级银行基础上把其中满足一定核心一级资本充足率和杠杆率条件的列为A级银行而A级银行相较于A级在3M以上存单的风险权重上调幅度中有所减弱仅从25上调为30表63个月以上的同业存单风险权重上调银行交易对手原始期限2012年试行版2017年巴最终版2023年征求意见稿新旧办法对比评级3M以内20A-3M以上30对从A到C级的商业3M以内2020A银行风险权重进行详3M以上3M以上254040细划分其中大部分3M以内3M以内205050为A级的商业银行3MB以上的存单由25提3M以上7575高到了403M以内150150C3M以上150150816请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题资料来源巴塞尔协议最终版2023商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02商业银行资本管理办法试行中国银行业监督管理委员会令2012年第1号德邦研究所16股权投资视角化债转股获得补贴的工商企业风险权重下调征求意见稿相较于试行版在次级债权的风险暴露上作出以下的调整1金融机构股权投资包括银行永续债的风险权重维持250不变2被动持有出分期内的受政策原因经国务院批准的工商企业风险权重维持400不变3参与市场化债转股的风险权重从1250大幅下调至400其中持有上市公司股份的下调至250获得重大补贴的工商企业从1250大幅下调至400其中中央财政持股30以上的下调至250征求意见稿就股权投资对信用风险暴露的调整和巴最终版的要求不太相同从2017年的巴最终版的规定来看投机性非上市公司股权投资的风险权重为400其他股权投资的风险权重为250而征求意见稿仅在试行版标准上降低了部分工商企业的风险权重表7化债转股获得补贴的工商企业风险权重下调资产类别商业银行资本管理办法试行巴塞尔协议最终版商业银行资本管理办法征求意见稿新旧办法对比金融机构股权投资250250被动持有处于处分期的工商企业股权400400投资对参与市场化债转股因政策经国务院特持有的获重大补贴批的工商企业股权400400的工商企业风险权重投资从1250下调至250参与市场化债转股400其中持有上的工商企业股权投1250400持有上市公司股份的250市公司股权和中央持资股30以上的则下获国家重大补贴并调至250受政府监管的工商1250400中央财政持股30以上的250企业股权投资其他工商企业股权12501250投资资料来源巴塞尔协议最终版2023商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02商业银行资本管理办法试行中国银行业监督管理委员会令2012年第1号德邦研究所2资本新规对EVA测算的影响21EVA的计算方式本报告主要采用了两种EVA计算方式具体计算公式分别为如下所示表8两种EVA测算方式名称具体计算公式第一种计算方式平均资产收益率资产对应期限到期收益率平均负债成本率7天OMO利率税收成本率平均资产收益率-平均负债成本率所得税率平均资产收益率增值税率106资本占用成本风险权重净资产收益率ROE资本充足率CAR存款派生收益率存款派生率平均资产收益率-平均负债成本率1-所得税率-平均资产收益率增值税率106EVA平均资产收益率-税收成本率-资本占用成本存款派生收益率第二种计算方式当前收益率资产对应期限到期收益率税收加总所得税增值税及其附加税收影响当前收益率税收加总资本金占用ROE一级资本充足率风险资产权重1-税率EVA当前收益-税收影响-资本金占用资料来源德邦研究所整理916请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题两种EVA测算方式各有优缺点两种算法均考虑了税收和资本金占用对于EVA的影响第一种测算方式考虑了资产的负债成本率以及其相应的存款派生率的影响而第二种测算方式则没有对其进行考虑因此相应的第二种算法相对更加简便同时第二种算法在计算税收时还考虑了增值税及其附加的影响22资本新规落地对中长期债券EVA的影响两种方法算出的资本新规对风险权重的规定变化前后的EVA值分别如下表9第一种方法计算的资本新规前后EVA变化2023年2月23日3Y二级资本债5Y二级资本债3Y永续债5Y永续债3Y国债5Y国债3Y地方一般债5Y地方一般债平均资产收益率341368362392256274266282平均负债成本率200200200200200200200200税收成本率054063061070000000000000资增值税率600600600600000000000000本所得税率2500250025002500000000000000新规资本占用成本142142354354000000028028前风险权重1000010000250002500000000020002000ROE933933933933933933933933CAR15171517151715171517151715171517存款派生收益率026032030037000000000000EVA170195-0230052562742372532023年2月23日3Y二级资本债5Y二级资本债3Y永续债5Y永续债3Y国债5Y国债3Y地方一般债5Y地方一般债平均资产收益率341368362392256274266282平均负债成本率200200200200200200200200税收成本率054063061070000000000000资增值税率600600600600000000000000本所得税率2500250025002500000000000000新规资本占用成本212212354354000000014014后风险权重1500015000250002500000000010001000ROE933933933933933933933933CAR15171517151715171517151715171517存款派生收益率026032030037000000000000EVA100125-023005256274251267资料来源Wind商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02德邦研究所测算表10第二种方式计算的资本新规前后EVA的变化2023年2月23日3Y二级资本债5Y二级资本债3Y永续债5Y永续债3Y国债5Y国债3Y地方一般债5Y地方一般债当前收益率341368362392256274266282风险资产权重1000010000250002500000000020002000所得税利息公募基资2500250025002500000000000000本金免税新增值税600600600600000000000000规所得税资本利得公2500250025002500000000000000前募基金免税增值税及附加634634634634000000000000税收加总31331331303130000000000000税收影响1071151131230000000000001016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题资本金占用ROE一级资本充足率风险资产权106106265265000000021021重1-税率最终实际收益率128147-0170042562742442602023年2月23日3Y二级资本债5Y二级资本债3Y永续债5Y永续债3Y国债5Y国债3Y地方一般债5Y地方一般债当前收益率341368362392256274266282风险资产权重1500015000250002500000000010001000所得税利息公募基2500250025002500000000000000金免税资增值税600600600600000000000000本所得税资本利得公2500250025002500000000000000新募基金免税规增值税及附加634634634634000000000000后税收加总31331331303130000000000000税收影响107115113123000000000000资本金占用ROE一级资本充足率风险资产权159159265265000000011011重1-税率最终实际收益率075094-017004256274255271资料来源Wind商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02德邦研究所测算对比来看第二种方法计算的EVA值整体高于第一种方法计算的EVA值可能是由于第二种方式没有考虑负债成本和存款派生收益的原因资本新规的出台主要对风险权重的影响在于二级资本债和地方一般债二级资本债的风险权重由100上升到150地方一般债的风险权重由20下降到10征求意见稿落地后部分资产的风险权重有所调整如果为了保持EVA值不变化那么预计资产对应的收益率将发生不同程度的改变对比两种方法所测算出的所需要的资产收益率的变化幅度第一种计算方法需要的资产收益率变化的幅度相对更大这主要受考虑存款派生收益和资产负债成本的影响从二级资本债来看由于其风险权重上调50为维持银行EVA不变在第一种方法里收益率需上涨71BP在第二种方法里则需上涨53BP从地方一般债来看由于其风险权重下调10要令EVA不变在第一种方法里收益率可以接受下跌14BP在第二种方法则可以接受下跌11BP需注意的是银行在持有或配置资产时仍要考虑许多其他因素如资产端与负债端的流动性匹配等因此征求意见稿落地后的实际影响或将比我们所计算的结果更小表11征求意见稿之后保持EVA不变所需资产收益率变化幅度第一种方法3Y二级资本债5Y二级资本债3Y永续债5Y永续债3Y国债5Y国债3Y地方一般债5Y地方一般债预计资产收益率411439362392256274251267需要资产收益率变化幅度71BP71BP0BP0BP0BP0BP-14BP-14BP第二种方法3Y二级资本债5Y二级资本债3Y永续债5Y永续债3Y国债5Y国债3Y地方一般债5Y地方一般债预计资产收益率394421362392256274255271需要资产收益率变化幅度53BP53BP0BP0BP0BP0BP-11BP-11BP资料来源Wind商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02德邦研究所测算23资本新规落地对同业存单EVA的影响根据第一部分的计算方法进行计算两种方法算出的资本新规对风险权重的规定变化前后的EVA值分别如下其中表12的第一部分运用的为旧规的风险权重第二部分运用的为征求意见稿的风险权重表13同样1116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表12第一种方法计算的资本新规前后同业存单EVA变化2023年2月22日1M同业存单3M同业存单6M同业存单9M同业存单1Y同业存单平均资产收益率229246256264269平均负债成本率200200200200200税收成本率007012014016017资增值税率000000000000000本所得税率25002500250025002500新规资本占用成本028028035035035前风险权重2020252525ROE933933933933933CAR15171517151715171517存款派生收益率000000000000000EVA1942062072132162023年2月22日1M同业存单3M同业存单6M同业存单9M同业存单1Y同业存单平均资产收益率229246256264269平均负债成本率200200200200200税收成本率007012014016017资增值税率000000000000000本所得税率25002500250025002500新规资本占用成本028028057057057后风险权重2020404040ROE933933933933933CAR15171517151715171517存款派生收益率000000000000000EVA194206186191195资料来源Wind商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02德邦研究所测算表13第二种方式计算的资本新规前后同业存单EVA的变化2023年2月22日1M同业存单3M同业存单6M同业存单9M同业存单1Y同业存单当前收益率229246256264269风险资产权重2020252525资所得税2525252525本新增值税00000规税收影响057062064066067前资本金占用ROE一级资本充足率风险资产权021021027027027重1-税率最终实际收益率1511641661711752023年2月22日1M同业存单3M同业存单6M同业存单9M同业存单1Y同业存单当前收益率229246256264269风险资产权重2020404040资所得税2525252525本新增值税00000规税收影响057062064066067后资本金占用ROE一级资本充足率风险资产权021021042042042重1-税率最终实际收益率151164150155159资料来源Wind商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02德邦研究所测算1216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题对比来看第一种方法计算的EVA值整体高于第二种方法计算的EVA值因为第一种方法考虑的税收成本率更低尽管其计算的资本占用成本较高也无法弥补税收成本率更低的影响对国内近90商业银行而言评级为A则其中3个月以上期限同业存单的风险权重由原先的25上调到40因为征求意见稿对3个月以上期限的风险权重做出了调整只影响EVA计算过程中的资本占用成本因此为达到征求意见稿之前的EVA则需要3个月以上的同业存单收益率上升从而弥补资本占用成本的上升对比两种方法所测算出的所需要的资产收益率的变化幅度第一种计算方法需要的资产收益率变化的幅度相对更大因为第一种方法在资本占用成本的计算中未考虑税收影响在计算过程中得出的结果更大而第二种方法则考虑了税收影响从6M9M和1Y的同业存单来看由于征求意见稿落地后风险权重上调15要维持原先的EVA不变按第一种方法计算的资产收益率要上涨21BP按第二种方法则要上涨16BP若资本新规的正式办法按照征求意见稿所认定的以原始期限作为存单风险权重的划分依据则对今年以来发行的存单影响均较大若正式办法对存单风险权重的划分依据从原始期限改为剩余期限则只会影响今年二季度以后发行的存单我们假定正式办法与征求意见稿的认定一致则从原始期限为1Y而剩余期限为3M的同业存单来看由于风险权重按原始期限1Y设定为40若要使得其EVA与原始期限为3M的同业存单EVA相等则在第一种方法里资产收益率需要上涨28BP在第二种方法里需要上涨21BP表14征求意见稿之后保持EVA不变所需资产收益率变化幅度第一种方法1M同业存单3M同业存单6M同业存单9M同业存单1Y同业存单剩余期限为3M的1Y同业存单预计资产收益率229246278285290275需要资产收益率变0BP0BP21BP21BP21BP28BP化幅度第二种方法1M同业存单3M同业存单6M同业存单9M同业存单1Y同业存单剩余期限为3M的1Y同业存单预计资产收益率229246272280285268需要资产收益率变0BP0BP16BP16BP16BP21BP化幅度资料来源Wind商业银行资本管理办法征求意见稿2023-02德邦研究所测算3资本新规如何影响银行资产配置31资管新规下银行增配信用债考虑到商业银行资本管理办法征求意见稿自2024年1月1日起施行距离正式实施还有将近10个月左右的时间从投资的角度来看过渡期内以及过渡期后各类券种会受到多大影响值得关注鉴于此从过往的经验来看我们主要参考18年正式出台资管新规后投资者行为变化18年4月27日资管新规正式稿出台关于规范金融机构资产管理业务的指导意见按照既有工作安排资管新规过渡期于2020年底结束20年7月底央行考虑到新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力将资管新规过渡期延长至2021年底自2018年以来6大国有银行12大商业股份制银行和城商行等相继成立了23家理财子公司承接了规模超28万亿的银行理财产品截至2021年底1316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题银行理财业务过渡期整改任务已基本完成保本理财产品规模已由资管新规发布时的4万亿元压降至零净值型产品比例大幅增加截至2021年底净值型理财产品余额2696万亿元占比9297较资管新规发布前增加2389万亿元从理财产品的投向上看债券依然是理财产品的主要配置资产具体而言截至2021年底理财产品持有债券类资产占比较20年同期增加413个百分点较资管新规发布时增加1943个百分点持有非标准化债权类资产占比较20年同期减少658个百分点较资管新规发布时减少1480个百分点持有权益类资产占比较20年同期减少148个百分点较资管新规发布时减少903个百分点资管新规过渡期内债券尤其是信用债的配置比例明显提升固定收益类理财产品占比已从2019年6月底的7299逐步提升至2019年底的78062020年底的8434和2021年底的9234从银行各类理财产品比例上看债券的配置比例已由2017年底的4219逐年提升至2020年底的6426和2021年6月底的6839其中在债券类资产中利率债地方政府债占比则有所下降信用债配置比例提升至21年的486432资本新规落地后银行各类资产的配置趋势结合商业银行资本管理办法征求意见稿具体条款我们认为从资产配置角度看一般企业债权方面银行会增加对于投资级企业的债券和其他的信用品种的投资包括对于中小企业的信贷支持可能也有进一步的增长次级债权方面银行或对二级资本债的持仓有一定减少相较于国开行政策性银行和其他金融机构商业银行发行二级资本债规模更大商业银行自营是二级资本债的重要投资者之一据中国经济网目前二级资本债投资者结构中商业银行占30银行理财占25至30公募基金等广义资管占35左右保险机构占5至6这些机构持有比重合计占95以上由于权重的调整需求端可能受到一定的影响引起一定的抛售压力因而征求意见稿的执行预计对银行持有的其他商业银行的二级资本债有一定影响或将缩减对二级资本债的敞口房地产债权方面银行预计将增加住房抵押贷款和商用抵押贷款的敞口国内大部分首付不低于20即LTV大都80这意味着绝大部分银行的个人住房抵押贷款的资本占用率都从现行的50下降5-10而商用房地产抵押贷款的还款实质性若依赖于现金流则风险权重最低为90相比现行的100也有所下降但需注意的是根据审慎性要求如果房地产未完工风险权重按照交易对手风险权重计量此时风险权重可能反而会比现行更高使银行在配置时更谨慎利率债方面银行或有更大意愿增持地方一般债由于地方一般债在征求意见稿落地后信用风险权重将下调10一定程度上释放被占用的资本资本成本的下降会令银行增持地方一般债的动力得以提高银行债权方面银行可能会减小原始期限长于3个月的同业存单敞口征求意见稿虽赋予了低评级银行存单更高的风险权重但国内商业银行大都为A级或A级权重上调幅度有限而资本新规的落地普遍使得国内大部分银行原始期限3M以上的存单风险权重上升15该资产风险权重的上升或令银行偏好持有期限更短的存单以应对资本成本的上升股权投资方面银行可能将加大对化债转股和获国家重大补贴的工商企业股权投资征求意见稿大幅降低了参与市场化债转股持有的和获国家重大补贴并受监管的工商企业风险权重由1250下调至400部分符合条件的如持有上1416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题市公司股份中央财政持股30以上的工商企业风险权重从1250下调至250我们认为银行配置该类资产的意愿必然有所增加而金融机构股权投资包括银行永续债则由于风险权重维持不变配置无显著变化风险提示行业面临政策不及预期风险基本面下行风险信用风险蔓延1516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师国债期货投资策略与实务作者2020年新财富入围团队成员2020年云极十大讲师擅长宏观利率利率衍生品和大类资产配置等研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综合弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明