国债期货核心观点：
　　方向策略：当前国债期货主力合约已切换至2306合约，目前TS2306、TF2306和T2306的基差水平为0.12元、0.50元和0.91元左右，在未来3个月，做多这三个合约相对现券净价的超额收益分别为3BP，9BP和9BP左右（假设2，5，10年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到0.06，0.15和0.17元）。
　　从总收益角度来看，以T2306合约为例，假设现在买入持有至5月底，与10年期现券相比，买入该期货合约的组合的年化回报可能会达到4.5%-5%左右（该回报暂未考虑债券整体的净价bate），买入TF2306的组合会达到3-3.5%左右。因此，尽管过去国债期货已明显好于现券，但国债期货的性价比依然较高。
　　跨期策略：当前考虑到2303合约基差水平已经基本收敛，因此可以尝试参与做窄2303-2306合约价差交易，如果后续债市保持上涨或者维持震荡，2303-2306价差会因为2306合约基差的收敛而变窄，但如果后续债市继续明显下跌，那么2303-2306价格还有小幅走阔的空间。
　　曲线策略：在经济未显著走强之前，央行提前主动收敛流动性的概率不大，即使资金利率不回到偏宽松的水平，部分中短端利率也有持有价值。而且未来2-3个月，不排除有降准的可能性，当前债券利率也并未体现货币政策宽松预期。因此收益率曲线在当前更多是偏震荡的走势，短端利率波动大，机会也相对更多。而后续随着经济不断修复，资金中枢趋势进一步抬升，收益率曲线可能出现明显熊平特征。而在曲线平陡交易中，也可以结合现券交易，即做陡时可以买入短端现券+做空长端期货；后续做平时，也可以买入5年期信用债/10年利率债+做空TS合约。
　　国债期货投资者行为：过去一周，国债期货表现偏强震荡，主力多头力量和空头力量相当。其中，主力做多力量主要来源于空头平仓；主力做空力量部分来源于空头加仓，部分来源于原先做多力量的减仓。原先空头止损离场、原先多头止盈减仓、部分新增空头加仓均体现了国债期货在短时间的压力加大。
　　从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，宝城期货增加净多单3971手；2.部分做空机构减少净空单，或者空转多，国泰君安、建信期货、方正中期和广发期货分别减少净空单7043手、6144手、3572手和3224手。
　　从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，中原期货、国信期货和金元期货分别增加净空单4611手、3780手和2965手；2.做多机构减仓，或由多转空，上海东证和华泰期货分别减少净多单7539手和4327手。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益周报2023年2月20日固定收益周报固定收益周报多空力量都在减仓期货价格压力加大证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn国债期货核心观点研究助理方向策略当前国债期货主力合约已切换至合约目前和2306TS2306TF2306T2306的基差水平为012元050元和091元左右在未来3个月做多这三个合约相对现券净价的超额收益分别为3BP9BP和9BP左右假设2510相关研究年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元1近期转债估值压缩行情的解析37月中央政治局会议后下半年及应对策略2023219债市如何看从总收益角度来看以2022728T2306合约为例假设现在买入持有至5月底与10年期现券相比买入该期货合约的组合的年化回报可能会达到45-5左右该回2债券策略系列之十五债券流动性溢价的刻画2023218报暂未考虑债券整体的净价bate买入TF2306的组合会达到3-35左右因此尽管过去国债期货已明显好于现券但国债期货的性价比依然较高3从资金利率波动看当前债市20232174公募基金的信用债投资思路变跨期策略当前考虑到2303合约基差水平已经基本收敛因此可以尝试参与做窄迁基金信用债投资行为专题之2303-2306合约价差交易如果后续债市保持上涨或者维持震荡2303-2306价差二2023217会因为2306合约基差的收敛而变窄但如果后续债市继续明显下跌那么2303-2306价格还有小幅走阔的空间曲线策略在经济未显著走强之前央行提前主动收敛流动性的概率不大即使资4混凝土外加剂领军企业博22转债投资价值分析金利率不回到偏宽松的水平部分中短端利率也有持有价值而且未来-20227272-3个月不排除有降准的可能性当前债券利率也并未体现货币政策宽松预期因此收益率5优秀固收基金经理如何看市场2022曲线在当前更多是偏震荡的走势短端利率波动大机会也相对更多而后续随着基金二季报策略部分总结-经济不断修复资金中枢趋势进一步抬升收益率曲线可能出现明显熊平特征而2022726在曲线平陡交易中也可以结合现券交易即做陡时可以买入短端现券做空长端期货后续做平时也可以买入5年期信用债10年利率债做空TS合约国债期货投资者行为过去一周国债期货表现偏强震荡主力多头力量和空头力量相当其中主力做多力量主要来源于空头平仓主力做空力量部分来源于空头加仓部分来源于原先做多力量的减仓原先空头止损离场原先多头止盈减仓部分新增空头加仓均体现了国债期货在短时间的压力加大从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单宝城期货增加净多单3971手2部分做空机构减少净空单或者空转多国泰君安建信期货方正中期和广发期货分别减少净空单7043手6144手3572手和3224手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单中原期货国信期货和金元期货分别增加净空单4611手3780手和2965手2做多机构减仓或由多转空上海东证和华泰期货分别减少净多单7539手和4327手风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报内容目录1国债期货周观点411方向性策略412期现套利策略6121IRR策略6122基差策略713跨期策略914跨品种策略915国债期货投资者行为112利率互换周观点1221方向性策略1322回购养券IRS1323期差Spread交易1424基差Basis交易143风险提示15信息披露16216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图表目录图1国债期货2306合约基差走势图根据中债估值测算单位元5图2国债期货多空比单位元5图3国债期货2306合约IRR走势图根据中债估值测算6图4国债期货主连合约基差走势图单位元8图5国债期货与10年国开的利差比较单位bp8图6国债期货与30年国债的利差比较单位bp8图72303-2306TSTF和T合约跨期价差近-远走势图单位元9图8国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp10图9国债期现货期限利差10-2Y走势图单位bp10图10蝶式策略跟踪指标走势图BP11图11国债期货的前5大多头持仓TF为基准单位手12图12国债期货的前5大空头持仓TF为基准单位手12图135年国开债与互换利率利差走势图单位13图14利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位14图15Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bp14表1IRR周回顾2306合约根据中介成交情况测算6表2过去一周基差策略回顾20230213-20230217元7表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算7表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较8表5国债期货与10年国开30年国债的比较8表6国债期货跨期价差估值情况9表7国债期货跨品种策略回顾单位元9表8国债期货与国债的曲线比较10316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报1国债期货周观点核心观点1方向策略当前国债期货主力合约已切换至2306合约目前TS2306TF2306和T2306的基差水平为012元050元和091元左右在未来3个月做多这三个合约相对现券净价的超额收益分别为3BP9BP和9BP左右假设2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元从总收益角度来看以T2306合约为例假设现在买入持有至5月底与10年期现券相比买入该期货合约的组合的年化回报可能会达到45-5左右该回报暂未考虑债券整体的净价bate买入TF2306的组合会达到3-35左右因此尽管过去国债期货已明显好于现券但国债期货的性价比依然较高2期现策略当前2306合约基差水平还存在继续收敛空间建议投资者可以继续考虑2306合约的基差收敛策略3跨期策略当前考虑到2303合约基差水平已经基本收敛因此可以尝试参与做窄2303-2306合约价差交易如果后续债市保持上涨或者维持震荡2303-2306价差会因为2306合约基差的收敛而变窄但如果后续债市继续明显下跌那么2303-2306价格还有小幅走阔的空间4曲线策略在经济未显著走强之前央行提前主动收敛流动性的概率不大即使资金利率不回到偏宽松的水平部分中短端利率也有持有价值而且未来2-3个月不排除有降准的可能性当前债券利率也并未体现货币政策宽松预期因此收益率曲线在当前更多是偏震荡的走势短端利率波动大机会也相对更多而后续随着经济不断修复资金中枢趋势进一步抬升收益率曲线可能出现明显熊平特征而在曲线平陡交易中也可以结合现券交易即做陡时可以买入短端现券做空长端期货后续做平时也可以买入5年期信用债10年利率债做空TS合约5国债期货投资者行为过去一周国债期货表现偏强震荡主力多头力量和空头力量相当其中主力做多力量主要来源于空头平仓主力做空力量部分来源于空头加仓部分来源于原先做多力量的减仓原先空头止损离场原先多头止盈减仓部分新增空头加仓均体现了国债期货在短时间的压力加大从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单宝城期货增加净多单3971手2部分做空机构减少净空单或者空转多国泰君安建信期货方正中期和广发期货分别减少净空单7043手6144手3572手和3224手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单中原期货国信期货和金元期货分别增加净空单4611手3780手和2965手2做多机构减仓或由多转空上海东证和华泰期货分别减少净多单7539手和4327手11方向性策略过去一周国债期货表现继续偏强TS2306累计下跌0005元对应收益率基本不变TF2306累计上涨0125元对应收益率下行约3BPT2306累计上416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报涨0230元对应收益率下行约3BP现券方面2年期220028IB5年期220016IB和10年期220017IB利率分别变动约1BP-075BP和-03BP国债期货整体表现继续明显好于现券当前国债期货主力合约已切换至2306合约目前TS2306TF2306和T2306的基差水平为012元050元和091元左右在未来3个月做多这三个合约相对现券净价的超额收益分别为3BP9BP和9BP左右假设2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元从总收益角度来看以T2306合约为例假设现在买入持有至5月底与10年期现券相比买入该期货合约的组合的年化回报可能会达到45-5左右该回报暂未考虑债券整体的净价bate买入TF2306的组合会达到3-35左右因此尽管过去国债期货已明显好于现券但国债期货的性价比依然较高图1国债期货2306合约基差走势图根据中债估值测算单位元两年期基差五年期基差十年期基差200180160140120100080060040020000202211012022112120221211202212312023012020230209资料来源Wind德邦研究所图2国债期货多空比单位元T主连价格T多空比过去30个交易日多头成交空头成交右轴1060010401040010201020010001000009809800096096000940940092000920900009002019-04-102019-10-102020-04-102020-10-102021-04-102021-10-102022-04-102022-10-10516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报资料来源Wind德邦研究所12期现套利策略121IRR策略过去一周国债期货表现明显好于现券其IRR水平出现上行目前25和10年期活跃CTD券220028IB220016IB和220017IB所对应的IRR水平分别为190092和-016考虑到IRR水平中性当前暂不建议投资者参与IRR策略图3国债期货2306合约IRR走势图根据中债估值测算TS2306合约IRRTF2306合约IRRT2306合约IRR同业存单AAA3个月300250200150100050000-050-100-150202209132022101320221113202212132023011320230213资料来源Wind德邦研究所表1IRR周回顾2306合约根据中介成交情况测算2023021320230214202302152023021620230217200005IB147151148152220004IB1581651671751722年可交割券220011IB131220018IB119130131139220028IB181182182189190200017IB-087-092-076-082210007IB0360450490580535年可交割券220016IB076089080090092220022IB021040037057048230002IB025042038051053616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报2000004IB-057-034-052200006IB-070-035-053-030-038200016IB-283-302210009IB-149-116-129-112-132210017IB-085-052-076-054-06210年可交割220003IB-054-015-032-004-023券220010IB-054-027-040-010-030220017IB-046-007-025-003-016220019IB-055-018-033-012-026220025IB-076-050-068-034-053220027IB-051-032-057-028-041资料来源Wind德邦研究所122基差策略过去一周现券表现整体弱于期货但资金利率的上行阻碍了净基差的下降具体来看25和10年活跃券中220028IB的净基差上行约009元220016IB的净基差下行约002元220017IB的净基差上行约009元表2过去一周基差策略回顾20230210-20230217元净基差变动策略2023021720230210方向收益220018IB027021做空-0072年TS2306220028IB011002做空-009220016IB043040做空-0025年TF2306220022IB056057做空001230002IB055058做空003220003IB079083做空004220010IB081084做空003220017IB076085做空00910年T2306220019IB078087做空009220025IB089098做空009220027IB085085做空001资料来源Wind德邦研究所截止周五2月17日TS2306的CTD券220028IB基差水平为012元TF2306的CTD券220016IB基差水平为050元T2306的CTD券220017IB基差水平为091元另外两债五债和十债主连活跃CTD券所对应的净基差水平分别为011043和076根据中介数据测算当前2306合约基差水平还存在继续收敛空间建议投资者可以继续考虑2306合约的基差收敛策略表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算期货-现券利差合约期货隐含利率国债利率利差分位点BPTS23062532421174TF23062832691591T23063022901289716请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报资料来源Wind德邦研究所表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较合约基差元基差分位点净基差元净基差分位点TS23060135302794TF23060517805890T23060918509089资料来源Wind德邦研究所根据中债估值测算图4国债期货主连合约基差走势图单位元200二债主连基差五债主连基差十债主连基差150100050000-050-1002019-01-022019-07-022020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-022023-01-02资料来源Wind德邦研究所除了传统的国债与国债期货之间的价差交易基差交易之外投资者还会采用其它流动性不错的利率债10年国开30年国债与国债期货做价差交易相对10年国开和30年国债来说2306合约价格依然相对偏低后续可以考虑参与10年国开30年国债-2306合约利差的做阔交易表5国债期货与10年国开30年国债的比较10年国开-期货利差30年国债-期货利差合约利差分位点利差分位点BPBPTS2306532764TF23062214511T230635265资料来源Wind德邦研究所图5国债期货与10年国开的利差比较单位bp图6国债期货与30年国债的利差比较单位bp16025010年国开-TF隐含收益率10年国开-T隐含收益率10年国开-TS隐含收益率30年国债-TF隐含收益率30年国债-T隐含收益率30年国债-TS隐含收益率140200120100150806010040502000-20-40-502013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-062013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-06816请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所13跨期策略过去一周国债期货的跨期价差小幅下行具体来看TS2303-TS2306的价差下行0030目前为0245TF2303-TF2306的价差下行0045目前为0530T2303-T2306的价差下行0060目前为0820当前考虑到2303合约基差水平已经基本收敛因此可以尝试参与做窄2303-2306合约价差交易如果后续债市保持上涨或者维持震荡2303-2306价差会因为2306合约基差的收敛而变窄但如果后续债市继续明显下跌那么2303-2306价格还有小幅走阔的空间图72303-2306TSTF和T合约跨期价差近-远走势图单位元TS2303-TS2306TF2303-TF2306T2303-T2306100009000800070006000500040003000200010000002022-09-232022-10-132022-11-022022-11-222022-12-122023-01-012023-01-212023-02-10资料来源Wind德邦研究所表6国债期货跨期价差估值情况合约跨期价差元价差分位点TS2303-TS2306024580TF2303-TF2306053091T2303-T2306082091资料来源Wind德邦研究所14跨品种策略过去一周国债期货曲线略有变平TS2306TF2306和T2306合约对应收益率分别变化接近0BP-3BP和-3BP左右在期限利差10-2Y与10-5Y方面现券期限利差10-2Y下行约2BP期限利差10-5Y下行约1BP目前两现券期限利差分别为45BP和19BP期货隐含期限利差10-2Y下行约3BP隐含期限利差10-5Y基本维持不变目前两期货隐含期限利差分别约为50BP和19BP表7国债期货跨品种策略回顾单位元周跨品种策略操作收益0213-0217做陡5-2Y多1手TS2306空1手TF2306-0135916请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报做陡10-5Y多2手TF2306空1手T23060020做陡10-2Y多2手TS2306空1手T2306-0250做凸蝶式多1手TS2306空3手TF2306多1手T2306-0155资料来源Wind德邦研究所在经济未显著走强之前央行提前主动收敛流动性的概率不大即使资金利率不回到偏宽松的水平部分中短端利率也有持有价值而且未来2-3个月不排除有降准的可能性当前债券利率也并未体现货币政策宽松预期因此收益率曲线在当前更多是偏震荡的走势短端利率波动大机会也相对更多而后续随着经济不断修复资金中枢趋势进一步抬升收益率曲线可能出现明显熊平特征而在曲线平陡交易中也可以结合现券交易即做陡时可以买入短端现券做空长端期货后续做平时也可以买入5年期信用债10年利率债做空TS合约表8国债期货与国债的曲线比较期限利差国债期货BP利差分位点国债现券BP利差分位点10-25052443810-5194819605-231692532资料来源Wind德邦研究所图8国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp1000期货隐含期限利差10-5Y现货期限利差10-5Y80060040020000-2002015-03-232016-03-232017-03-232018-03-232019-03-232020-03-232021-03-232022-03-23资料来源Wind德邦研究所图9国债期现货期限利差10-2Y走势图单位bp1016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报1400期货隐含期限利差10-2Y现货期限利差10-2Y12001000800600400200002018-08-172019-05-172020-02-172020-11-172021-08-172022-05-172023-02-17资料来源Wind德邦研究所在蝶式策略方面过去一周曲线做凸策略亏损0155元当前建议投资者更多关注曲线平陡交易图10蝶式策略跟踪指标走势图BP蝶式指标10Y2Y-25Y403020100-10-20-30-40-50-60-70资料来源Wind德邦研究所15国债期货投资者行为从国债期货整体净持仓来看将所有持仓按照5年期维度进行整合前5大多头为中金财富永安期货中信期货华泰期货平安期货前5大空头为银河期货兴业期货国泰君安海通期货建信期货过去一周国债期货表现偏强震荡主力多头力量和空头力量相当其中主力做多力量主要来源于空头平仓主力做空力量部分来源于空头加仓部分来源于原先做多力量的减仓原先空头止损离场原先多头止盈减仓部分新增空头加仓均体现了国债期货在短时间的压力加大从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单宝城期货增加净多单3971手2部分做空机构减少净空单或者空转多国泰君安建信期货方正中期和广发期货分别减少净空单7043手6144手3572手和3224手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单中原期货国信期货和金元期货分别增加净空单4611手3780手和2965手2做多机构减仓或由多转空上海东证和华泰期货分别减少净多单7539手和4327手1116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图11国债期货的前5大多头持仓TF为基准单位手前5大多头持仓4500040000350003000025000200001500010000500002022-07-182022-08-292022-10-182022-11-292023-01-11-5000-10000华泰期货中信期货永安期货平安期货中金财富资料来源Wind德邦研究所图12国债期货的前5大空头持仓TF为基准单位手前5大空头持仓1000002022-07-182022-08-292022-10-182022-11-292023-01-11-10000-20000-30000-40000-50000建信期货国泰君安银河期货兴业期货海通期货资料来源Wind德邦研究所2利率互换周观点核心观点1方向策略后续来看央行公开市场方面未来一周有8270亿元逆回购到期政府债券发行到期方面未来一周有1910亿元左右国债和2175亿元左右地方债发行其中新发行1874亿元再融资301亿元另外有1437亿元左右国债和99亿元左右地方政府债到期下周资金到期压力也不小但央行稳定资金面的意愿明显预计流动性整体水平还是会保持偏稳健状态互换利率后续维持震荡偏强的概率较大预计未来一周IRS-Repo1Y在227-237区间IRS-1216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报Repo5Y在282-292区间2回购养券IRS策略过去一周回购养券IRS的价差维持在0BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略3曲线策略现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内95的分位数区间考虑到资金利率波动大建议可以参与做平利率互换曲线策略4基差交易策略相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差21方向性策略过去一周央行有18400亿元逆回购和3000亿元MLF到期央行进行了16620亿元逆回购和4990亿元MLF操作实现公开市场操作净投放210亿元上周在税期和投资者预期的影响下资金利率继续维持偏紧状态不过央行也继续大额投放资金以稳定资金面债券利率和互换利率整体上行不多IRS-Repo1Y上行4BP至232左右IRS-Repo5Y维持在287左右后续来看央行公开市场方面未来一周有8270亿元逆回购到期政府债券发行到期方面未来一周有1910亿元左右国债和2175亿元左右地方债发行其中新发行1874亿元再融资301亿元另外有1437亿元左右国债和99亿元左右地方政府债到期下周资金到期压力也不小但央行稳定资金面的意愿明显预计流动性整体水平还是会保持偏稳健状态互换利率后续维持震荡偏强的概率较大预计未来一周IRS-Repo1Y在227-237区间IRS-Repo5Y在282-292区间22回购养券IRS过去一周回购养券IRS的价差维持在0BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略图135年国开债与互换利率利差走势图单位国开债-互换利率BP右轴中债政策性金融债到期收益率国开行5年利率互换FR0075年700002006000015050000100400005030000020000-5010000-1001316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报资料来源Wind德邦研究所23期差Spread交易过去一周IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差下行4BP至55BP左右15变平交易盈利约4BP现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内95的分位数区间考虑到资金利率波动大建议可以参与做平利率互换曲线策略图14利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位利率互换FR0071年利率互换FR0075年期限利差BP右轴450700400600350500300400250300200150200100100资料来源Wind德邦研究所24基差Basis交易过去一周SHIBOR3M和FR007两者的互换价差出现下行具体来看SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差下行1BP至31BP左右5年期互换上的价差维持在42BP左右我们推荐的做多价差策略在1年期上亏损约1BP在5年期上盈亏平衡相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差图15Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bp1416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报Shibor3M-Repo1YShibor3M-Repo5YShibor3M-Repo1Y均值Shibor3M-Repo5Y均值1501301109070503010资料来源Wind德邦研究所3风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期1516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师国债期货投资策略与实务作者2020年新财富入围团队成员2020年云极十大讲师擅长宏观利率利率衍生品和大类资产配置等研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明