投资要点：
　　国债期货核心观点：
　　方向策略：从单边交易来看，有两个方面：
　　1.国债期货合约的选择，考虑到2303合约临近交割，2303合约价格与现券的紧密性会更强，其波动也会相对2306更低一些。与之相反，如果后续债市上涨或者下跌，2306合约均可能波动更大。因此，短时间维度，如果投资者想要做多债市，选择做多2306合约更优一些；而如果想要从债市下跌中获利更多，可以选择做空2306合约；但如果是想比较稳定进行套期保值，则可以选择2303合约。
　　2.在近期国债期货偏强的运行下，部分投资者对现券跟随期货上涨有一定的期待。从整体债市方向角度来看，短时间债券的交易问题不大，尽管空间有限。但从期现相对表现来看，如果债市偏强，国债期货依然会好于现券。以T2306合约为例，假设现在买入持有至5月底，与10年期现券相比，买入该期货合约的组合的年化回报可能会达到5%左右（该回报暂未考虑债券整体的净价bate），这一回报明显高于利率债。因此，如果当前继续短时间看多债市，还是建议继续做多国债期货；但如果债市出现下跌，近期较强的期货也会表现偏弱。考虑到债券行情不大，当前继续参与并买期货的波动会更大，而继续参与并买现券的波动更小，防守性更强。
　　跨期策略：当前考虑到2303合约基差水平已经基本收敛，因此可以尝试参与做窄2303-2306合约价差交易，如果后续债市保持上涨或者维持震荡，2303-2306价差会因为2306合约基差的收敛而变窄，但如果后续债市继续明显下跌，那么2303-2306价格还有小幅走阔的空间。
　　国债期货投资者行为：过去一周，国债期货表现偏强震荡，主力多头力量和空头力量相当，两者均以平仓为主，可能与国债期货换月移仓有关。
　　从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，华泰期货和格林大华分别增加净多单2463手和4658手；2.部分做空机构减少净空单，或者空转多，国泰君安、国投安信和银河期货分别减少净空单7971手、3266手和2645手。
　　从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，广发期货和国信期货分别增加净空单4106手和2367手；2.做多机构减仓，或由多转空，平安期货、宏源期货和宝城期货分别减少净多单6736手、5039手和2353手。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益周报2023年2月13日固定收益周报固定收益周报期货强于现券后该买现券吗证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn国债期货核心观点研究助理方向策略从单边交易来看有两个方面1国债期货合约的选择考虑到2303合约临近交割2303合约价格与现券的紧相关研究密性会更强其波动也会相对2306更低一些与之相反如果后续债市上涨或者下跌2306合约均可能波动更大因此短时间维度如果投资者想要做多债市1单边交易选什么合约37月中央政治局会议后下半年202325债市如何看选择做多23062022728合约更优一些而如果想要从债市下跌中获利更多可以选择做空2短时间的债券投资思路2306合约但如果是想比较稳定进行套期保值则可以选择2303合约2023252在近期国债期货偏强的运行下部分投资者对现券跟随期货上涨有一定的期待3布局经济复苏的核心变量202324从整体债市方向角度来看短时间债券的交易问题不大尽管空间有限但从期现4布局经济复苏的核心变量相对表现来看如果债市偏强国债期货依然会好于现券以T2306合约为例202322假设现在买入持有至5月底与10年期现券相比买入该期货合约的组合的年化回报可能会达到5左右该回报暂未考虑债券整体的净价bate这一回报明显高于利率债因此如果当前继续短时间看多债市还是建议继续做多国债期货4混凝土外加剂领军企业但如果债市出现下跌近期较强的期货也会表现偏弱考虑到债券行情不大当前博22转债投资价值分析继续参与并买期货的波动会更大而继续参与并买现券的波动更小防守性更强-20227275优秀固收基金经理如何看市场2022跨期策略当前考虑到基金二季报策略部分总2303合约基差水平已经基本收敛因此可以尝试参与做窄结-23032022726-2306合约价差交易如果后续债市保持上涨或者维持震荡2303-2306价差会因为2306合约基差的收敛而变窄但如果后续债市继续明显下跌那么2303-2306价格还有小幅走阔的空间国债期货投资者行为过去一周国债期货表现偏强震荡主力多头力量和空头力量相当两者均以平仓为主可能与国债期货换月移仓有关从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单华泰期货和格林大华分别增加净多单2463手和4658手2部分做空机构减少净空单或者空转多国泰君安国投安信和银河期货分别减少净空单7971手3266手和2645手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单广发期货和国信期货分别增加净空单4106手和2367手2做多机构减仓或由多转空平安期货宏源期货和宝城期货分别减少净多单6736手5039手和2353手风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报内容目录1国债期货周观点411方向性策略512期现套利策略7121IRR策略7122基差策略813跨期策略1014跨品种策略1115国债期货投资者行为132利率互换周观点1421方向性策略1422回购养券IRS1523期差Spread交易1524基差Basis交易163风险提示16信息披露17217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图表目录图1国债期货2303合约基差走势图根据中债估值测算单位元6图2国债期货2306合约基差走势图根据中债估值测算单位元6图3国债期货多空比单位元6图4国债期货2023合约IRR走势图根据中债估值测算7图5国债期货主连合约基差走势图单位元10图6国债期货与10年国开的利差比较单位bp10图7国债期货与30年国债的利差比较单位bp10图82303-2306TSTF和T合约跨期价差近-远走势图单位元11图9国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp12图10国债期现货期限利差10-2Y走势图单位bp12图11蝶式策略跟踪指标走势图BP13图12国债期货的前5大多头持仓TF为基准单位手13图13国债期货的前5大空头持仓TF为基准单位手14图145年国开债与互换利率利差走势图单位15图15利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位16图16Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bp16表1IRR周回顾2303合约根据中介成交情况测算8表2过去一周基差策略回顾20230206-20230210元9表2国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算9表3国债期货与可交割券CTD券的价格比较9表4国债期货与10年国开30年国债的比较10表5国债期货跨期价差估值情况11表6国债期货跨品种策略回顾单位元11表7国债期货与国债的曲线比较12317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报1国债期货周观点核心观点1方向策略目前TS2303TF2303和T2303的基差水平为004元009元和027元国债期货的基差水平相比之前已经出现了明显收敛当前2303合约的基差收敛空间已经不大未来表现可能与现券基本相当假设2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元同时目前TS2306TF2306和T2306的基差水平为014元060元和11元左右2306合约价格相对现券依然偏低从单边交易来看有两个方面1国债期货合约的选择考虑到2303合约临近交割2303合约价格与现券的紧密性会更强其波动也会相对2306更低一些与之相反如果后续债市上涨或者下跌2306合约均可能波动更大因此短时间维度如果投资者想要做多债市选择做多2306合约更优一些而如果想要从债市下跌中获利更多可以选择做空2306合约但如果是想比较稳定进行套期保值则可以选择2303合约2在近期国债期货偏强的运行下部分投资者对现券跟随期货上涨有一定的期待从整体债市方向角度来看短时间债券的交易问题不大尽管空间有限但从期现相对表现来看如果债市偏强国债期货依然会好于现券以T2306合约为例假设现在买入持有至5月底与10年期现券相比买入该期货合约的组合的年化回报可能会达到5左右该回报暂未考虑债券整体的净价bate这一回报明显高于利率债因此如果当前继续短时间看多债市还是建议继续做多国债期货但如果债市出现下跌近期较强的期货也会表现偏弱考虑到债券行情不大当前继续参与并买期货的波动会更大而继续参与并买现券的波动更小防守性更强2期现策略当前2303合约基差水平收敛空间不大建议投资者可以止盈后续可以考虑2306合约的基差收敛策略3跨期策略当前考虑到2303合约基差水平已经基本收敛因此可以尝试参与做窄2303-2306合约价差交易如果后续债市保持上涨或者维持震荡2303-2306价差会因为2306合约基差的收敛而变窄但如果后续债市继续明显下跌那么2303-2306价格还有小幅走阔的空间4曲线策略从今年全年来看考虑到经济快速修复的概率较大后续资金利率中枢趋势也会跟随抬升后续收益率曲线有望出现熊平特征不过考虑到在经济未显著走强之前央行提前主动收敛流动性的概率不大收益率曲线在该阶段还是会维持陡峭化而且后续经济恢复可能会使得长端利率进一步上行届时也会导致收益率曲线阶段性出现熊陡因此预计未来收益率曲线会先维持陡峭化之后才会明显变平而在曲线平陡交易中也可以结合现券交易即做陡时可以买入短端现券做空长端期货后续做平时也可以买入5年期信用债10年利率债做空TS合约5国债期货投资者行为过去一周国债期货表现偏强震荡主力多头力量和空头力量相当两者均以平仓为主可能与国债期货换月移仓有关417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单华泰期货和格林大华分别增加净多单2463手和4658手2部分做空机构减少净空单或者空转多国泰君安国投安信和银河期货分别减少净空单7971手3266手和2645手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单广发期货和国信期货分别增加净空单4106手和2367手2做多机构减仓或由多转空平安期货宏源期货和宝城期货分别减少净多单6736手5039手和2353手11方向性策略过去一周国债期货表现偏强TS2303累计上涨0025元对应收益率下行不足2BPTF2303累计上涨0020元对应收益率下行不足1BPT2303累计上涨0115元对应收益率下行不足2BP现券方面2年期210012IB5年期220007IB和10年期220003IB利率分别变动约-025BP075BP和-1BP国债期货整体表现明显好于现券目前TS2303TF2303和T2303的基差水平为004元009元和027元国债期货的基差水平相比之前已经出现了明显收敛当前2303合约的基差收敛空间已经不大未来表现可能与现券基本相当假设2510年期合约的基差在交割月前最后5天分别收敛到006015和017元同时目前TS2306TF2306和T2306的基差水平为014元060元和11元左右2306合约价格相对现券依然偏低从单边交易来看有两个方面1国债期货合约的选择考虑到2303合约临近交割2303合约价格与现券的紧密性会更强其波动也会相对2306更低一些与之相反如果后续债市上涨或者下跌2306合约均可能波动更大因此短时间维度如果投资者想要做多债市选择做多2306合约更优一些而如果想要从债市下跌中获利更多可以选择做空2306合约但如果是想比较稳定进行套期保值则可以选择2303合约2在近期国债期货偏强的运行下部分投资者对现券跟随期货上涨有一定的期待从整体债市方向角度来看短时间债券的交易问题不大尽管空间有限但从期现相对表现来看如果债市偏强国债期货依然会好于现券以T2306合约为例假设现在买入持有至5月底与10年期现券相比买入该期货合约的组合的年化回报可能会达到5左右该回报暂未考虑债券整体的净价bate这一回报明显高于利率债因此如果当前继续短时间看多债市还是建议继续做多国债期货但如果债市出现下跌近期较强的期货也会表现偏弱考虑到债券行情不大当前继续参与并买期货的波动会更大而继续参与并买现券的波动更小防守性更强517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图1国债期货2303合约基差走势图根据中债估值测算单位元两年期基差五年期基差十年期基差160140120100080060040020000202208192022090820220928202210182022110720221127202212172023010620230126资料来源Wind德邦研究所图2国债期货2306合约基差走势图根据中债估值测算单位元两年期基差五年期基差十年期基差200180160140120100080060040020000202211012022112120221211202212312023012020230209资料来源Wind德邦研究所图3国债期货多空比单位元T主连价格T多空比过去30个交易日多头成交空头成交右轴1060010401040010201020010001000009809800096096000940940092000920900009002019-04-022019-10-022020-04-022020-10-022021-04-022021-10-022022-04-022022-10-02资料来源Wind德邦研究所617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报12期现套利策略121IRR策略过去一周国债期货表现明显好于现券其IRR水平出现上行目前25和10年期活跃CTD券210012IB220007IB和220003IB所对应的IRR水平分别为204147和-039考虑到IRR水平中性当前暂不建议投资者参与IRR策略图4国债期货2023合约IRR走势图根据中债估值测算TS2303合约IRRTF2303合约IRRT2303合约IRR同业存单AAA3个月300200100000-100-200-3002022061320220713202208132022091320221013202211132022121320230113资料来源Wind德邦研究所717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报表1IRR周回顾2303合约根据中介成交情况测算2023020620230207202302082023020920230210190013IB-044-060-009-007200005IB-003036020061210012IB1351691722092042年可交割券220004IB054104090120220011IB-019-014-008000220020IB088120123162160220028IB1231651571921882000002IB049151200008IB054132092140075200017IB-479210007IB-082-003-048-026-1075年可交割券220007IB057217138230147220016IB052130100158094220022IB-128-035-069-017-098230002IB-106-021-045006-101190015IB-840-684-813-721-8022000003IB-231-041-120-1392000004IB200006IB-236-081-178-067-146200016IB-1091-911-1014-929-1033210009IB-520-360-467-385-45310年可交割210017IB-289-125-206-159-197券220003IB-108040-036015-039220010IB-124043-055-007-060220017IB-108016-061009-087220021IB-312-140-157-078-157220025IB-309-127-208-168-225220027IB-281-082-128-015-075资料来源Wind德邦研究所122基差策略过去一周现券表现整体弱于期货债券基差小幅下行具体来看25和10年活跃券中210012IB的净基差基本维持不变220007IB的净基差下行约002元220003IB的净基差基本维持不变817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报表2过去一周基差策略回顾20230206-20230210元净基差变动策略2023021020230203方向收益210012IB-001-001做空000220011IB017016做空-0012年TS2303220020IB003006做空003220028IB001003做空003220007IB004006做空002220016IB009008做空-0015年TF2303220022IB026024做空-002230002IB026024做空-002220003IB021021做空000220010IB022021做空-002220017IB025023做空-00210年T2303220021IB031040做空010220025IB037041做空004220027IB024042做空019资料来源Wind德邦研究所截止周五2月10日TS2303的CTD券210012IB基差水平为004元TF2303的CTD券220007IB基差水平为009元T2303的CTD券220003IB基差水平为027元另外两债五债和十债主连活跃CTD券所对应的净基差水平分别为-001004和021根据中介数据测算当前2303合约基差水平收敛空间不大建议投资者可以止盈后续可以考虑2306合约的基差收敛策略表3国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算期货-现券利差合约期货隐含利率国债利率利差分位点BPTS2303244241330TF2303272269340T2303295291439资料来源Wind德邦研究所表4国债期货与可交割券CTD券的价格比较合约基差元基差分位点净基差元净基差分位点TS23030042500233TF23030103400637T23030293602342资料来源Wind德邦研究所根据中债估值测算917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图5国债期货主连合约基差走势图单位元200二债主连基差五债主连基差十债主连基差150100050000-050-1002019-01-022019-07-022020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-022023-01-02资料来源Wind德邦研究所除了传统的国债与国债期货之间的价差交易基差交易之外投资者还会采用其它流动性不错的利率债10年国开30年国债与国债期货做价差交易相对10年国开和30年国债来说2303合约价格依然相对偏低但考虑到2306合约的基差水平明显更高一些后续可以考虑参与10年国开30年国债-2306合约利差的做阔交易表5国债期货与10年国开30年国债的比较10年国开-期货利差30年国债-期货利差合约利差分位点利差分位点BPBPTS230362108514TF23033495731T230311133418资料来源Wind德邦研究所图6国债期货与10年国开的利差比较单位bp图7国债期货与30年国债的利差比较单位bp16025010年国开-TF隐含收益率10年国开-T隐含收益率10年国开-TS隐含收益率30年国债-TF隐含收益率30年国债-T隐含收益率30年国债-TS隐含收益率140200120100150806010040502000-20-40-502013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-062013-09-062015-03-062016-09-062018-03-062019-09-062021-03-062022-09-06资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所13跨期策略过去一周国债期货的跨期价差高位震荡具体来看TS2303-TS2306的价差下行0020目前为0275TF2303-TF2306的价差下行0005目前为0575T2303-T2306的价差上行0015目前为0880当前考虑到2303合约基差水平已经基本收敛因此可以尝试参与做窄2303-2306合约价差交易如果后续债市保持上涨或者维持震荡2303-2306价差会因1017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报为2306合约基差的收敛而变窄但如果后续债市继续明显下跌那么2303-2306价格还有小幅走阔的空间图82303-2306TSTF和T合约跨期价差近-远走势图单位元TS2303-TS2306TF2303-TF2306T2303-T2306100009000800070006000500040003000200010000002022-09-232022-10-132022-11-022022-11-222022-12-122023-01-012023-01-212023-02-10资料来源Wind德邦研究所表6国债期货跨期价差估值情况合约跨期价差元价差分位点TS2303-TS2306027590TF2303-TF2306057592T2303-T2306088092资料来源Wind德邦研究所14跨品种策略过去一周国债期货曲线有所变陡TS2303TF2303和T2303合约对应收益率分别变化接近-2BP-1BP和-2BP左右在期限利差10-2Y与10-5Y方面现券期限利差10-2Y下行约1BP期限利差10-5Y维持不变目前两现券期限利差分别为46BP和20BP期货隐含期限利差10-2Y基本维持不变隐含期限利差10-5Y下行约1BP目前两期货隐含期限利差分别约为51BP和23BP曲线做陡策略多1手TS2303空1手TF2303在上一周盈利0030元曲线做陡策略多2手TF2303空1手T2303在上一周亏损0075元曲线做陡策略多2手TS2303空1手T2303在上一周亏损0015元表7国债期货跨品种策略回顾单位元周跨品种策略操作收益做陡5-2Y多1手TS2303空1手TF23030030做陡10-5Y多2手TF2303空1手T2303-00750206-0210做陡10-2Y多2手TS2303空1手T2303-0015做凸蝶式多1手TS2303空3手TF2303多1手T23030105资料来源Wind德邦研究所从今年全年来看考虑到经济快速修复的概率较大后续资金利率中枢趋势也会跟随抬升后续收益率曲线有望出现熊平特征不过考虑到在经济未显著走强之前央行提前主动收敛流动性的概率不大收益率曲线在该阶段还是会维持陡峭化而且后续经济恢复可能会使得长端利率进一步上行届时也会导致收益率曲线1117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报阶段性出现熊陡因此预计未来收益率曲线会先维持陡峭化之后才会明显变平而在曲线平陡交易中也可以结合现券交易即做陡时可以买入短端现券做空长端期货后续做平时也可以买入5年期信用债10年利率债做空TS合约表8国债期货与国债的曲线比较期限利差国债期货BP利差分位点国债现券BP利差分位点10-25155464310-5236820665-228572636资料来源Wind德邦研究所图9国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp1000期货隐含期限利差10-5Y现货期限利差10-5Y80060040020000-2002015-03-232016-03-232017-03-232018-03-232019-03-232020-03-232021-03-232022-03-23资料来源Wind德邦研究所图10国债期现货期限利差10-2Y走势图单位bp1400期货隐含期限利差10-2Y现货期限利差10-2Y12001000800600400200002018-08-172019-05-172020-02-172020-11-172021-08-172022-05-17资料来源Wind德邦研究所在蝶式策略方面过去一周曲线做凸策略盈利0105元当前建议投资者更多关注曲线平陡交易1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图11蝶式策略跟踪指标走势图BP蝶式指标10Y2Y-25Y403020100-10-20-30-40-50-60-70资料来源Wind德邦研究所15国债期货投资者行为从国债期货整体净持仓来看将所有持仓按照5年期维度进行整合前5大多头为上海东证永安期货中信期货华泰期货平安期货前5大空头为银河期货兴业期货国泰君安海通期货建信期货过去一周国债期货表现偏强震荡主力多头力量和空头力量相当两者均以平仓为主可能与国债期货换月移仓有关从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单华泰期货和格林大华分别增加净多单2463手和4658手2部分做空机构减少净空单或者空转多国泰君安国投安信和银河期货分别减少净空单7971手3266手和2645手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单广发期货和国信期货分别增加净空单4106手和2367手2做多机构减仓或由多转空平安期货宏源期货和宝城期货分别减少净多单6736手5039手和2353手图12国债期货的前5大多头持仓TF为基准单位手前5大多头持仓500004000030000200001000002022-07-112022-08-222022-10-112022-11-222023-01-04-10000-20000华泰期货中信期货平安期货永安期货上海东证资料来源Wind德邦研究所1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图13国债期货的前5大空头持仓TF为基准单位手前5大空头持仓1000002022-07-112022-08-222022-10-112022-11-222023-01-04-10000-20000-30000-40000-50000兴业期货银河期货建信期货海通期货国泰君安资料来源Wind德邦研究所2利率互换周观点核心观点1方向策略后续来看央行公开市场方面未来一周有18400亿元逆回购和3000亿元到期政府债券发行到期方面未来一周有1800亿元左右国债和922亿元左右地方债发行其中新发行823亿元再融资99亿元另外有949亿元左右国债和297亿元左右地方政府债到期下周资金到期压力也不小但央行稳定资金面的意愿明显预计流动性整体水平还是会保持偏宽松状态互换利率后续维持震荡偏强的概率较大预计未来一周IRS-Repo1Y在223-233区间IRS-Repo5Y在282-292区间2回购养券IRS策略过去一周回购养券IRS的价差维持在0BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略3曲线策略现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内98的分位数区间与现券思路一致建议可以短期止盈做平利率互换曲线之后再择机参与4基差交易策略相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差21方向性策略过去一周央行有12380亿元逆回购到期央行进行了18400亿元逆回购操作实现公开市场操作净投放6020亿元随着央行大额投放流动性资金面在上周的阶段性收敛出现明显改善但资金利率波动加大也使得短端利率小幅上行IRS-Repo1Y上行3BP至228左右IRS-Repo5Y上行1BP至287左右1417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报后续来看央行公开市场方面未来一周有18400亿元逆回购和3000亿元到期政府债券发行到期方面未来一周有1800亿元左右国债和922亿元左右地方债发行其中新发行823亿元再融资99亿元另外有949亿元左右国债和297亿元左右地方政府债到期下周资金到期压力也不小但央行稳定资金面的意愿明显预计流动性整体水平还是会保持偏宽松状态互换利率后续维持震荡偏强的概率较大预计未来一周IRS-Repo1Y在223-233区间IRS-Repo5Y在282-292区间22回购养券IRS过去一周回购养券IRS的价差维持在0BP左右目前来看回购养券IRS的价差水平不高建议暂时不参与该策略图145年国开债与互换利率利差走势图单位国开债-互换利率BP右轴中债政策性金融债到期收益率国开行5年利率互换FR0075年700002006000015050000100400005030000020000-5010000-100资料来源Wind德邦研究所23期差Spread交易过去一周IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差下行2BP至59BP左右15变陡交易亏损约2BP现阶段当前Repo利率互换期限利差5-1Y处于五年内98的分位数区间与现券思路一致建议可以短期止盈做平利率互换曲线之后再择机参与1517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图15利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位利率互换FR0071年利率互换FR0075年期限利差BP右轴450700400600350500300400250300200150200100100资料来源Wind德邦研究所24基差Basis交易过去一周SHIBOR3M和FR007两者的互换价差出现分化具体来看SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差下行1BP至32BP左右5年期互换上的价差上行2BP至40BP左右我们推荐的做多价差策略在1年期上亏损约1BP在5年期上盈利约2BP相对来说1年期互换利差还是处于偏低水平可以继续参与做多SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差图16Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bpShibor3M-Repo1YShibor3M-Repo5YShibor3M-Repo1Y均值Shibor3M-Repo5Y均值1501301109070503010资料来源Wind德邦研究所3风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期1617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师国债期货投资策略与实务作者2020年新财富入围团队成员2020年云极十大讲师擅长宏观利率利率衍生品和大类资产配置等研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明