从历次资金面收紧和国债收益率上行的情况来看，可分两种情况考虑。一种情况是国债收益率先于资金利率上行。2018年8月8日国债收益率上行，随后8月15日DR007（7天均值）上行。2020年4月24日10年期国债收益率见底上行，而5月18日DR007（7日均值）才见底上行。其余情况，一般都是资金利率先上行，随即国债收益率上行。从历次资金利率开启上行，到10年期国债收益率上行，间隔1-31天。这一轮DR007（7天均值）的上行拐点出现在2023年1月11日，当时为1.65%，在1月17日达到2%，随后一直运行在2%附近，从低点到昨天已经过去了36天，共上行了40BP。而国债收益率在1月12日达到2.88%，随即一直在2.9%左右附近，昨日相比1月11日仅上行3BP。我们认为，本次国债收益率相对于DR007上行已经显著滞后，不排除短时间10年期国债收益率存在上行风险。
　　目前经济复苏是确定的，只是复苏的程度超预期还是不及预期的问题。从银行角度来看，对于2月信贷的可持续性还是中性偏乐观。当前国债收益率2.9%已经基本反映了经济复苏的预期。所以国债收益率如果要上行，需要经济复苏的现实确认，或者资金中枢明显抬升。
　　但是经济复苏的证实需要时间验证。近期资金面出现收敛，不过央行稳定资金面的意愿明显。2月17日央行公开市场操作净投放6230亿，体现了央行对于流动性的呵护。这也是利率为什么窄幅波动的原因。
　　根据前文分析，长端债券利率确实已经滞后于资金利率波动了。而且央行逆回购的投放只能缓解银行间短期资金的紧张，并不能给银行间市场带来增量的长钱。债券市场确实有一些隐忧点。
　　针对上述两点，虽然资金在最近波动加大，但我们认为经济复苏超预期还是不及预期可能会更先得到确认。届时如果经济恢复较好，10年国债利率有可能上行到3.1%左右。
　　风险提示：央行超预期降准、经济复苏不及预期、资金面波动加大

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益点评2023年2月17日固定收益点评固定收益点评从资金利率波动看当前债市证券分析师徐亮TableSummary投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn从历次资金面收紧和国债收益率上行的情况来看可分两种情况考虑一种情况是国债收益率先于资金利率上行2018年8月8日国债收益率上行随后8月15研究助理日DR0077天均值上行2020年4月24日10年期国债收益率见底上行而5月18日DR0077日均值才见底上行其余情况一般都是资金利率先上行随即国债收益率上行从历次资金利率开启上行到10年期国债收益率上行间相关研究隔1-31天这一轮DR0077天均值的上行拐点出现在2023年1月11日当时为165在1月17日达到2随后一直运行在2附近从低点到昨天期货强于现货该买现券吗1已经过去了36天共上行了40BP而国债收益率在1月12日达到288随2023213即一直在29左右附近昨日相比1月11日仅上行3BP我们认为本次国债2债市这一波行情还能参与吗收益率相对于DR007上行已经显著滞后不排除短时间10年期国债收益率存在2023212上行风险3单边交易选什么合约目前经济复苏是确定的只是复苏的程度超预期还是不及预期的问题从银行角度202326来看对于2月信贷的可持续性还是中性偏乐观当前国债收益率29已经基本4短时间的债券投资思路反映了经济复苏的预期所以国债收益率如果要上行需要经济复苏的现实确认202325或者资金中枢明显抬升5布局经济复苏的核心变量-2月转债配置观点以及十大转债推荐但是经济复苏的证实需要时间验证近期资金面出现收敛不过央行稳定资金面的202324意愿明显2月17日央行公开市场操作净投放6230亿体现了央行对于流动性的呵护这也是利率为什么窄幅波动的原因根据前文分析长端债券利率确实已经滞后于资金利率波动了而且央行逆回购的投放只能缓解银行间短期资金的紧张并不能给银行间市场带来增量的长钱债券市场确实有一些隐忧点针对上述两点虽然资金在最近波动加大但我们认为经济复苏超预期还是不及预期可能会更先得到确认届时如果经济恢复较好10年国债利率有可能上行到31左右风险提示央行超预期降准经济复苏不及预期资金面波动加大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评图12016-2018年10Y国债收益率和DR0077天移动平均图22019-2023年10Y国债收益率和DR0077天移动平均资料来源wind德邦研究所资料来源wind德邦研究所表1DR0077日均值10年期国债收益率中债10年国债到期收益率上行DR0077日均值上行拐点间隔天数拐点2016-04-212016-05-07162016-08-182016-08-1912016-10-142016-10-26122016-11-092016-11-24152016-12-122016-12-29172017-01-102017-01-1662017-02-162017-03-01132017-03-172017-03-2362017-04-182017-04-2022017-09-182017-10-16282018-04-102018-04-24142018-08-152018-08-08-72019-01-112019-02-11312019-03-112019-03-29182019-05-132019-05-2072019-08-092019-08-1342020-05-182020-04-24-242021-01-122021-02-01202022-05-182022-05-2682022-08-102022-08-1882022-09-092022-09-22132022-10-172022-11-08222022-12-232023-01-0412资料来源wind德邦研究所风险提示央行超预期降准经济复苏不及预期资金面波动加大23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益点评信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师国债期货投资策略与实务作者2020年新财富入围团队成员2020年云极十大讲师擅长宏观利率利率衍生品和大类资产配置等研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明