2月份，资金水平中枢抬升，波动加大，收益率曲线不断变平，中长端债券的性价比明显好于短端债券，如果资金中枢维持现状而不出现下行，短端利率还有进一步调整的可能性。进入3月，资金利率在短时间略有放松，结合当前较为平坦的曲线形态，短端利率的瞬时性价比得到凸显。按照最新的资金利率测算，当前国债在1Y、3-4Y左右；国开债在1-3Y左右；农发债和口行债在1Y左右的性价比较强。二级资本债在2Y左右也不错。这说明，在当前曲线较平坦的背景下，资金利率如果保持相对宽松，短端债券的性价比确实不错。
　　但如果资金利率的中枢不出现显著下降，比如DR007中枢在2%及以上，R007在2.2%及以上（当前DR007一个月均值在2.12%左右，R007在2.39%左右），那么考虑到3月同业存单较大的供给压力，短端利率可能很难出现明显超额回报，这时可以优先考虑3-5年附近的中端品种。利率预测模型也认为国债和国开债曲线在未来短时间可能会变凹。
　　另外，根据浮息债定价来看，当前浮息债隐含DR007的平均水平在1.97%左右，尽管这一水平接近近期资金放松后的程度，但远未达到资金利率中枢水平。
　　从收益率曲线角度考虑，曲线形态还有平坦化的动力，虽然债券曲线形态较为平坦，曲线变陡的赔率更高一些，但胜率不足，短时间曲线变陡需要资金进一步宽松的配合。因此，我们认为收益率曲线在短期可能维持震荡走势，明显变陡的时刻还需等待。
　　综合来说，如果未来资金水平确实能够较长时间维持3月初的相对宽松状态，那么短端利率会有不错的超额回报，收益率曲线会变陡。而如果资金中枢依然维持高位，仅仅是有小幅的边际放松，那么在存单供给压力较大的背景下，1Y存单利率很难出现明显下行，这也会制约整体短端利率空间，如果这时出现交易性机会，可能选择3-5Y中端位置会相对好一些，但这种情况的交易空间可能不大。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益周报2023年3月5日固定收益周报固定收益周报从当前资金水平看债券期限选择证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn2月份资金水平中枢抬升波动加大收益率曲线不断变平中长端债券的性价比明显好于短端债券如果资金中枢维持现状而不出现下行短端利率还研究助理有进一步调整的可能性进入3月资金利率在短时间略有放松结合当前较为平坦的曲线形态短端利率的瞬时性价比得到凸显按照最新的资金利率测算当前国债在1Y3-4Y左右国开债在1-3Y左右农发债和口行债在1Y左右的性价比较强二级资本债在2Y左右也不错这说明在当前曲线较平相关研究坦的背景下资金利率如果保持相对宽松短端债券的性价比确实不错1资本新规对银行资产配置的影37但如果资金利率的中枢不出现显著下降比如月中央政治局会议后下半年DR007中枢在2及以上R007响202333债市如何看在22及以上当前2022728DR007一个月均值在212左右R007在239左右那么考虑到3月同业存单较大的供给压力短端利率可能很难出现明显2管中窥豹基金重仓券跟踪超额回报这时可以优先考虑3-5年附近的中端品种利率预测模型也认为国基金信用债投资行为专题之三债和国开债曲线在未来短时间可能会变凹2023333关注经济复苏的扩散方向另外根据浮息债定价来看当前浮息债隐含DR007的平均水平在197左202332右尽管这一水平接近近期资金放松后的程度但远未达到资金利率中枢水平4担保城投债的三种信用挖掘思路202331从收益率曲线角度考虑曲线形态还有平坦化的动力虽然债券曲线形态较为平坦曲线变陡的赔率更高一些但胜率不足短时间曲线变陡需要资金进一步宽松的配合因此我们认为收益率曲线在短期可能维持震荡走势明显变陡的时刻还需等待混凝土外加剂领军企业博4综合来说如果未来资金水平确实能够较长时间维持3月初的相对宽松状态22转债投资价值分析那么短端利率会有不错的超额回报收益率曲线会变陡而如果资金中枢依然-2022727维持高位仅仅是有小幅的边际放松那么在存单供给压力较大的背景下5优秀固收基金经理如何看市场1Y存单利率很难出现明显下行这也会制约整体短端利率空间如果这时出现交2022基金二季报策略部分总易性机会可能选择3-5Y中端位置会相对好一些但这种情况的交易空间可结-2022726能不大风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报内容目录1债市周观点从当前资金水平看债券期限选择511债市周度回顾512债市周观点从当前资金水平看债券期限选择6121从当前资金水平看债券期限选择6122大类资产比较来看债券并无优势7123利率预测模型认为收益率曲线可能会变凹8124国债期货上投资者行为中性偏乐观913利率债择券性价比比较9131收益率曲线短期震荡走平9132债券择券推荐122风险提示16信息披露17217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图表目录图110年期利率债每周涨跌跟踪6图2利率债每周涨跌跟踪6图3国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况2023037图4沪深300市盈率倒数-10年国债利率单位8图5沪深300股息率10年国债利率8图610年期国债利率及模型预测多红空绿时期单位8图710年期国开债利率及模型预测多红空绿时期单位9图8国债期货多空比单位元9图9国债期限利差10-1Y单位bp10图10市场资金利率与政策利率单位10图11国债与国开收益率曲线估值情况10图12浮息债的隐含资金利率变化单位BP11图13利率互换的利率变化单位BP11图14220217的隐含降息预期变化单位BP11图15210213的隐含降息预期变化单位BP11图16国开债生命周期下的收益测算横轴单位年12图17国债生命周期下的收益测算横轴单位年12图18国债骑乘策略收益测算单位13图19国开骑乘策略收益测算单位13图20地方债骑乘策略收益测算单位13图211年与3年国债的持有收益对比单位13图223年与5年国债的持有收益对比单位13图231年与3年国开债的持有收益对比单位14图243年与5年国开债的持有收益对比单位14图2510年国开债次新券-新券利差单位BP14图2610年国债次新券-新券利差单位BP14图27国债与国开地方债的估值比较14图28国债与国开债骑乘收益比较单位14图29国债与中票AAA骑乘收益比较单位15图30国债与二级资本债AAA-骑乘收益比较单位15图31中票AAA骑乘策略收益测算单位15317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图32二级资本债AAA-骑乘策略收益测算单位15图332年与5年二级资本债的持有收益对比AAA-单位16417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报1债市周观点从当前资金水平看债券期限选择核心观点2月份资金水平中枢抬升波动加大收益率曲线不断变平中长端债券的性价比明显好于短端债券如果资金中枢维持现状而不出现下行短端利率还有进一步调整的可能性进入3月资金利率在短时间略有放松结合当前较为平坦的曲线形态短端利率的瞬时性价比得到凸显按照最新的资金利率测算当前国债在1Y3-4Y左右国开债在1-3Y左右农发债和口行债在1Y左右的性价比较强二级资本债在2Y左右也不错这说明在当前曲线较平坦的背景下资金利率如果保持相对宽松短端债券的性价比确实不错但如果资金利率的中枢不出现显著下降比如DR007中枢在2及以上R007在22及以上当前DR007一个月均值在212左右R007在239左右那么考虑到3月同业存单较大的供给压力短端利率可能很难出现明显超额回报这时可以优先考虑3-5年附近的中端品种利率预测模型也认为国债和国开债曲线在未来短时间可能会变凹另外根据浮息债定价来看当前浮息债隐含DR007的平均水平在197左右尽管这一水平接近近期资金放松后的程度但远未达到资金利率中枢水平从收益率曲线角度考虑曲线形态还有平坦化的动力虽然债券曲线形态较为平坦曲线变陡的赔率更高一些但胜率不足短时间曲线变陡需要资金进一步宽松的配合因此我们认为收益率曲线在短期可能维持震荡走势明显变陡的时刻还需等待综合来说如果未来资金水平确实能够较长时间维持3月初的相对宽松状态那么短端利率会有不错的超额回报收益率曲线会变陡而如果资金中枢依然维持高位仅仅是有小幅的边际放松那么在存单供给压力较大的背景下1Y存单利率很难出现明显下行这也会制约整体短端利率空间如果这时出现交易性机会可能选择3-5Y中端位置会相对好一些但这种情况的交易空间可能不大11债市周度回顾过去一周债券市场偏弱运行主要原因有1资金利率扰动依然是投资者比较担心的问题跨月资金利率依然偏紧互换利率也不断上行2市场投资者担忧今年经济目标可能会比较高这对债市也产生一定影响但影响不大另外2月PMI数据超预期未引起债市出现明显下跌可能是投资者需要更多数据来确认经济的修复情况517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图110年期利率债每周涨跌跟踪货币中介成交价格债券代码本周收益率上周收益率涨跌幅BP2300042902522002529152907507510年国债22001929229150502200172922915050220220309830875105220215309753092505010年国开2202103130950502202053097530975000资料来源Wind德邦研究所图2利率债每周涨跌跟踪中债估值期限本周收益率上周收益率涨跌幅BP期限本周收益率上周收益率涨跌幅BP1Y232229281Y248247132Y246249-272Y271269273Y257256023Y281280085Y274274-015Y29429220国债国开债7Y287287017Y3073051610Y290291-1010Y3093081130Y3313300620Y3393362550Y3353340530Y339338111Y233230301Y255251332Y261258302Y276273313Y267265203Y283282095Y282285-30口行债5Y29629421地方债7Y297298-107Y3083052610Y3063060010Y3143140620Y3363360020Y3433402530Y339340-101Y25525143同业存单6M260258252Y27827523国有银行1Y275271403Y28228110同业存单6M26225932农发债5Y29629421股份制银行1Y277273427Y30730616同业存单6M2712674110Y31431315农商行1Y2872824920Y34334025资料来源Wind德邦研究所12债市周观点从当前资金水平看债券期限选择121从当前资金水平看债券期限选择2月份资金水平中枢抬升波动加大收益率曲线不断变平中长端债券的性价比明显好于短端债券如果资金中枢维持现状而不出现下行短端利率还有进一步调整的可能性进入3月资金利率在短时间略有放松结合当前较为平坦的曲线形态短端利率的瞬时性价比得到凸显按照最新的资金利率测算当前国债在1Y3-4Y左右国开债在1-3Y左右农发债和口行债在1Y左右的性价比较强二级资本债在2Y左右也不错这说明在当前曲线较平坦的背景下资金利率如果保持相对宽松短端债券的性价比确实不错但如果资金利率的中枢不出现显著下降比如DR007中枢在2及以上R007在22及以上当前DR007一个月均值在212左右R007在239左右那么考虑到3月同业存单较大的供给压力短端利率可能很难出现明显超额回报这时可以优先考虑3-5年附近的中端品种利率预测模型也认为国债和国开债曲617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报线在未来短时间可能会变凹另外根据浮息债定价来看当前浮息债隐含DR007的平均水平在197左右尽管这一水平接近近期资金放松后的程度但远未达到资金利率中枢水平从收益率曲线角度考虑曲线形态还有平坦化的动力虽然债券曲线形态较为平坦曲线变陡的赔率更高一些但胜率不足短时间曲线变陡需要资金进一步宽松的配合因此我们认为收益率曲线在短期可能维持震荡走势明显变陡的时刻还需等待综合来说如果未来资金水平确实能够较长时间维持3月初的相对宽松状态那么短端利率会有不错的超额回报收益率曲线会变陡而如果资金中枢依然维持高位仅仅是有小幅的边际放松那么在存单供给压力较大的背景下1Y存单利率很难出现明显下行这也会制约整体短端利率空间如果这时出现交易性机会可能选择3-5Y中端位置会相对好一些但这种情况的交易空间可能不大122大类资产比较来看债券并无优势根据大类资产的估值对比情况截止最新交易日202303031横向对比来看目前债券资产的相对性价比不高从资产配置的角度来看债券价格较高利率水平偏低特别是国开债当前债券和商品整体的估值水平都不便宜商品估值更贵2纵向对比来看当前沪深300市盈率倒数-10年国债利率为532处于过去五年67的分位点沪深300股息率10年国债利率为092处于过去五年86的分位点相对债市来说股市依然较为便宜图3国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况202303国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况20230319999589720984108076806590660657005043703413050328028528102216010资料来源Wind德邦研究所717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图4沪深300市盈率倒数-10年国债利率单位图5沪深300股息率10年国债利率沪深300市盈率倒数-10年国债利率过去五年分位点右沪深300股息率10年国债利率过去五年分位点右900100120100800909010070080807070600080606050050060504004040300040303020020200201001010000000002010040820120408201404082016040820180408202004082022040820100408201204082014040820160408201804082020040820220408资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所123利率预测模型认为收益率曲线可能会变凹根据我们构建的利率预测模型动态的NS模型在3月3日将此日期数据假设为月底数据模型对未来长端利率的看法不悲观3月3日10年期国债利率为291模型预测未来一个月10年国债利率会下行至282根据模型历史表现来看2010年以来模型对未来月底变化方向预测的准确度在65-70左右与此同时模型认为10年国开债利率也有可能小幅下行另外模型对中端利率更乐观一些觉得整体收益率曲线可能会变凹图610年期国债利率及模型预测多红空绿时期单位10年期国债利率及模型预测多红空绿时期500450400350300250201001201107201301201407201601201707201901202007202201资料来源Wind德邦研究所817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图710年期国开债利率及模型预测多红空绿时期单位10年期国开利率及模型预测多红空绿时期600550500450400350300250201001201107201301201407201601201707201901202007202201资料来源Wind德邦研究所124国债期货上投资者行为中性偏乐观从国债期货投资者看法的角度我们构建了国债期货多空比指标多头成交量空头成交量当前国债期货多空比值整体处于历史中性水平期货市场情绪好于现券这可能与期货价格偏低有关图8国债期货多空比单位元T主连价格T多空比过去30个交易日多头成交空头成交右轴1060010401040010201020010001000009809800096096000940940092000920900009002019-04-242019-10-242020-04-242020-10-242021-04-242021-10-242022-04-242022-10-24资料来源Wind德邦研究所13利率债择券性价比比较131收益率曲线短期震荡走平过去一周长端利率表现震荡短端利率继续上行收益率曲线继续变平国债期限利差10-1Y下行4BP至58BP左右917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图9国债期限利差10-1Y单位bp期限利差10-1右10年国债利率1年国债利率34012032010030028080260602402204020020180160020210104202105042021090420220104202205042022090420230104资料来源Wind德邦研究所图10市场资金利率与政策利率单位OMO7天MLF利率1年同业存单国有1YDR007存单1Y-DR007右轴1M5502505004502004001503503001002502005015010002017112020180820201905202020022020201120202108202022052020230220资料来源Wind德邦研究所图11国债与国开收益率曲线估值情况国债收益率曲线期限利差BP过去五年分位点国开收益率曲线期限利差BP过去五年分位点国债10-1Y580460国开10-1Y611252国债10-2Y438506国开10-2Y378337国债10-3Y335534国开10-3Y279312国债10-5Y164413国开10-5Y149479国债10-7Y31693国开10-7Y22733国债7-1Y549404国开7-1Y589224国债7-2Y407456国开7-2Y356266国债7-3Y305454国开7-3Y257257国债7-5Y133279国开7-5Y127266国债5-1Y416490国开5-1Y462225国债5-2Y274585国开5-2Y229292国债5-3Y172637国开5-3Y130271国债3-1Y244422国开3-1Y332274国债3-2Y103540国开3-2Y99518国债2-1Y142434国开2-1Y233247国债30-10Y40580国债30-5Y569122资料来源Wind德邦研究所1017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图12浮息债的隐含资金利率变化单位BP图13利率互换的利率变化单位BP浮息债预期-现实资金利率右浮息债价格对应的DR007预期DR007R007利率互换3M-FR007利率互换1Y-FR007浮息债票面对应的当前DR007固息债利率30000300602800028040260002602024024000022022000200-2020000180-4018000160-6014016000-8012014000100-10012000100002020-05-062020-09-062021-01-062021-05-062021-09-062022-01-062022-05-062022-09-062023-01-06资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图14220217的隐含降息预期变化单位BP图15210213的隐含降息预期变化单位BP220217的隐含降息预期浮息债-固息债利差10年国债利率210213的隐含降息预期210213-210207利差10年国债利率30300353202529030310253002028020290152701528010260102705260525002500240-5240-1023020210621202109212021122120220321202206212022092120221221资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所根据平均定价来看1Y国有存单3Y国开5Y国开所隐含的R0071M中枢分别在230227和217左右利差平均为45BP54BP和77BP而R007在过去一个月的平均水平为239左右不过考虑到当前资金利率相较出现了小幅变松短端利率所面临的资金紧张压力有所缓解后续资金利率如果能够继续保持相对宽松的状态那么整体短端利率会有一定机会而如果资金利率的中枢不出现显著下降比如DR007中枢在2及以上R007在22及以上那么考虑到3月同业存单较大的供给压力短端利率可能很难出现明显超额回报这时可以优先考虑3-5年附近的中端品种另外根据浮息债定价来看当前浮息债隐含DR007的平均水平在197左右尽管这一水平接近近期资金放松后的程度但远未达到资金利率中枢水平从收益率曲线角度考虑曲线形态还有平坦化的动力虽然债券曲线形态较为平坦曲线变陡的赔率更高一些但胜率不足短时间曲线变陡需要资金进一步宽松的配合因此我们认为收益率曲线在短期可能维持震荡走势明显变陡的时刻还需等待1117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报132债券择券推荐我们选取了关键债券的主要期限进行骑乘策略的收益静态测算根据3月3日数据测算发现国债在26年期国开债在246年期地方债在27年期AAA中票在35年期AAA-二级资本债在4年期位置参与骑乘的效果不错另外从相同久期风险的角度来看以2年期债券的久期为基准久期可调整比较几类主要债券在不同期限的性价比可以发现国债在1年左右国开债在2年左右地方债在2年左右中票在1年及以内二级资本债在1年及以内的性价比最高举例来说假设持有期为3个月2年国开的持有回报为07810年国开的持有回报为056如果未来10-2Y的利差变平幅度在11BP以上持有10年国开就能战胜2年国开而这一变平幅度很难达到综合来说在当前瞬时资金利率下行之后短端利率的性价比有所提升当前国债在1Y3-4Y左右国开债在1-3Y左右农发债和口行债在1Y左右的性价比较强这说明在当前曲线较平坦的背景下资金利率如果保持相对宽松短端债券的性价比确实不错对于国开和国债之间的选择问题考虑到未来长期债券市场依然存在压力品种间利差上行的可能性较大建议可以更多选择国债特别是中长端品种但短时间两者利差可能维持震荡走势从10年期的维度来看国开和国债近期均有新券发行考虑到新老券之间的利差水平并不高利差向下的赔率有限如果考虑用10年期品种做交易可以选择流动性好的新券但如果是从配置角度需要持有长端利率债建议可以考虑7-9年的老券信用债方面在短期交易维度可以考虑2Y左右品种如果是长期配置维度建议可以在买入时间上进行选择以3Y二级资本债为例如果认为该期限债券在未来可能会上行20BP后才有配置价值以持有到年底进行测算如果在6月底之前利率能够上行20BP那么就可以等待利率上行后再买入反之当前直接买入会更优一些图16国开债生命周期下的收益测算横轴单位年图17国债生命周期下的收益测算横轴单位年国开债-计算每个时间段的收益情况01年计算历史平均的收益情况01年国债-计算每个时间段的收益情况01年计算历史平均的收益情况01年0500400450350400300350300250250200200150150100100050050000001009080706050403020100010090807060504030201000资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图18国债骑乘策略收益测算单位国债期限三个月后的收益率防御空间当前收益率持有收益防御收益率久期债券比例组合久期组合收益年假设收益率曲线不变BP123222606278310098197193073224624306736283193100193067325725407124281285681930644266264073192853755119306252742720781628946242193062628228008013296545351930617287286076122996273119305982892890741130070627193057929029007392997832519305610290290073929985823193056资料来源Wind德邦研究所图19国开骑乘策略收益测算单位国开债三个月后的收益率防御空间当前收益率持有收益防御收益率久期债券比例组合久期组合收益期限年假设收益率曲线不变BP1248245063833310981971920752271265078403121921001920783281279076273082846819206842932910792131437352192065529429407517311459421920616304302087153185423619206373073060791332062231192060830930907911320700271920589310310077103207762519205710309309076931885023192056资料来源Wind德邦研究所图20地方债骑乘策略收益测算单位地方债三个月后的收益率防御空间当前收益率持有收益防御收益率久期债券比例组合久期组合收益期限年假设收益率曲线不变BP1233783110981971932261254077393001931001930773267266070252922856819306442752730751929437451193063528228007816298461421930626290288082143035443519306272972950851230962431193061830029908011311702271930599303302081103137782519305810306305082931585123193058资料来源Wind德邦研究所图211年与3年国债的持有收益对比单位图223年与5年国债的持有收益对比单位短期限持有收益1Y长期限持有收益3Y久期一致短-长收益短期限持有收益3Y长期限持有收益5Y久期一致短-长收益04000150035000600330004001000350031002900020005003000270000000000250-002002500230-00500210-004002000190-0100-006001700150-01500150-00802020-03-052020-09-052021-03-052021-09-052022-03-052022-09-052020-03-052020-09-052021-03-052021-09-052022-03-052022-09-05资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所注短-长收益为右轴下同1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图231年与3年国开债的持有收益对比单位图243年与5年国开债的持有收益对比单位短期限持有收益1Y长期限持有收益3Y久期一致短-长收益短期限持有收益3Y长期限持有收益5Y久期一致短-长收益0400010003500100033000800350005003100060029000400300000002700020025000000250-00500230-00200210-00400200-01000190-00600170-00800150-01500150-01002020-03-052020-09-052021-03-052021-09-052022-03-052022-09-052020-03-052020-09-052021-03-052021-09-052022-03-052022-09-05资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图2510年国开债次新券-新券利差单位BP图2610年国债次新券-新券利差单位BP新老券利差200215-210205新老券利差210205-210210新老券利差210210-210215新老券利差200006-200016新老券利差200016-210009新老券利差210009-210017新老券利差210215-220205新老券利差220205-220210新老券利差220210-220215新老券利差210017-220003新老券利差220003-220010新老券利差220010-220017新老券利差220215-22022010Y国开次新券利率右轴10Y国开新券利率右轴新老券利差220017-220019新老券利差220019-220025新老券利差220025-23000410Y国债次新券利率右轴10Y国债新券利率右轴140370703601203603506034010050340320408033030300603202028040310102603002000240290-1000280-20220-20270-30200资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图27国债与国开地方债的估值比较过去5年过去5年过去5年国开债隐含税率隐含税率国开-国债利差利差BP地方债-国债利差利差BP分位点分位点分位点1Y636241Y1576451Y07462Y925542Y2495192Y1455373Y874103Y2453983Y103745Y691855Y2042105Y81147Y641127Y1971167Y983310Y6111310Y18912810Y15726资料来源Wind德邦研究所图28国债与国开债骑乘收益比较单位国开-国债利差国债持有收国开持有收三个月后的国利差防御空间期限国债收益率国开收益率BP益益债收益率假定国债利率不变12322481606206322652246271250670782434325728125071076254242662932707307926425274294200780752721628230422080087280172873072007607928618289309200740792891929031020073077290110290309190730762901资料来源Wind德邦研究所1417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图29国债与中票AAA骑乘收益比较单位中票AAA收益中票AAA-国债国债持有收中票AAA三个月后的国利差防御空间期限国债收益率率利差BP益持有收益债收益率假定国债利率不变123228654062074226182246308620670862439325732265071088254642663306507309026455274340660780952724资料来源Wind德邦研究所图30国债与二级资本债AAA-骑乘收益比较单位商业银行二级商业银行二商业银行二级国债持有收三个月后的国利差防御空间期限国债收益率AAA--国债利差级AAA-持AAA-收益率益债收益率假定国债利率不变BP有收益12322986606207622621224632578067093243113257347900710982549426636910407310226475274370960780922725资料来源Wind德邦研究所图31中票AAA骑乘策略收益测算单位三个月后的收益率防御空间中票AAA当前收益率持有收益防御收益率久期债券比例组合久期组合收益假设收益率曲线不变BP02526206602577919116605273262071274547049390191130075282273075143425073261191115128628207496383097196191096230830308646354191100191086332231808831352282681910764330328090243543695219107153403380952036045342191069资料来源Wind德邦研究所图32二级资本债AAA-骑乘策略收益测算单位二级资本债三个月后的收益率防御空间当前收益率持有收益防御收益率久期债券比例组合久期组合收益AAA-假设收益率曲线不变BP025275069025778191191052862750742875730493901911430752942860771494420732611911201298294076100398097196191101232531709348373191100191093334734209834381281681910834369366102273963665219107853703700922239244942191068资料来源Wind德邦研究所1517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图332年与5年二级资本债的持有收益对比AAA-单位短期限持有收益2Y长期限持有收益5Y久期一致短-长收益045001500400010003500050030000000250-005002000150-01002020-03-052020-09-052021-03-052021-09-052022-03-052022-09-05资料来源Wind德邦研究所2风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期1617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师国债期货投资策略与实务作者2020年新财富入围团队成员2020年云极十大讲师擅长宏观利率利率衍生品和大类资产配置等研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明