投资要点
　　公司发布2023年1-2月经营数据：2023年1-2月公司实现营业收入约4.88亿元，同比增长约21.35%；实现归母净利润约0.82亿元，同比增长约22.68%。
　　 23年1-2月收入稳健增长，全年收入目标有望实现：公司交流反馈，疫情放开后B端虽未出现报复性消费，但C端消费者依然积极拥抱复调，23年1-2月C端零售数据超预期或为收入端稳健增长的主要原因。根据公司年报，2023年公司计划营业收入和净利润目标同比增长均不低于20%，我们预计增长主要来自主营业务C端部分，其中传统经销商业务有望平稳增长，新零售板块增速相对更快，餐饮板块有望逐步恢复。
　　 2023年1-2月归母净利率提升或因提价落地+买赠收缩：2023年1-2月公司归母净利率16.86%，环比22Q4提升4.4pct，同比提升0.18pct。我们认为公司归母净利率提升主要因为：1）22年11月公司开始对定价突破成本底线的产品陆续提价，23年1月陆续落地执行，提价效果较好。2）渠道调研显示公司22年底开始取消随货搭赠，我们预计23年1-2月公司买赠政策或持续收缩，进一步推动盈利能力改善。
　　 2023年渠道改革有望深化，费用率有望维持稳定：2022年公司提出了优商扶商的分级运营策略，通过2022年的探索，2023年公司将推行厂商一体化的联合运营模式，加大对大商的运营辅导以及大商自运营体系的构建。优商方面，公司将把资源聚焦于大商的垂直增长，通过下沉经营单位提高资源配置效率，充分激活运营能力。扶商方面，公司将采取扶持帮助、简化流程的方式提高单客存活率，增加优商产出。随着渠道改革的逐步推进，2023年公司费用投放结构有望从单纯的买赠促销调整为多样措施推动分销动销，费用投放效率提高下费用率有望维稳。
　　盈利预测与投资评级：公司2023年1-2月收入稳健增长，渠道改革深化下费用投放效率有望提升，我们预计2023年公司有望实现双二十的增长目标，上调23-25年收入预期至33/38/45亿元（此前23-25年预期为32/38/44亿元），同比+21%/18%/17%，上调归母净利润预期至4.29/5.5/6.59亿元（此前23-25年预期为4.07/5.13/6.18亿元），同比+26%/28%/20%，对应PE分别为45/35/29x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告调味发酵品天味食品603317年月经营数据点评收入稳健增长20231-22023年03月13日净利率持续提升证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元2691326238494508执业证书S0600522030001同比33211817wangyjdwzqcomcn证券分析师李昱哲归属母公司净利润百万元342429550659执业证书S0600522090007同比85262820liyzhdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股045056072086PE现价最新股本摊薄5645449635062926股价走势关键词TableTag业绩符合预期消费升级天味食品沪深30061TableSummary53投资要点453729公司发布2023年1-2月经营数据2023年1-2月公司实现营业收入约2113488亿元同比增长约2135实现归母净利润约082亿元同比增5-3长约-112268-1920223142022712202211920233923年1-2月收入稳健增长全年收入目标有望实现公司交流反馈疫情放开后B端虽未出现报复性消费但C端消费者依然积极拥抱复调市场数据23年1-2月C端零售数据超预期或为收入端稳健增长的主要原因根据公司年报2023年公司计划营业收入和净利润目标同比增长均不低收盘价元2527于20我们预计增长主要来自主营业务C端部分其中传统经销商业一年最低最高价15203150务有望平稳增长新零售板块增速相对更快餐饮板块有望逐步恢复市净率倍4802023年1-2月归母净利率提升或因提价落地买赠收缩2023年1-2月流通A股市值百1905817公司归母净利率1686环比22Q4提升44pct同比提升018pct我万元们认为公司归母净利率提升主要因为122年11月公司开始对定价突总市值百万元1928844破成本底线的产品陆续提价23年1月陆续落地执行提价效果较好2渠道调研显示公司22年底开始取消随货搭赠我们预计23年1-2月基础数据公司买赠政策或持续收缩进一步推动盈利能力改善每股净资产元LF5272023年渠道改革有望深化费用率有望维持稳定2022年公司提出了资产负债率LF1653优商扶商的分级运营策略通过2022年的探索2023年公司将推行厂商一体化的联合运营模式加大对大商的运营辅导以及大商自运营体系总股本百万股76329的构建优商方面公司将把资源聚焦于大商的垂直增长通过下沉经流通A股百万股75418营单位提高资源配置效率充分激活运营能力扶商方面公司将采取相关研究扶持帮助简化流程的方式提高单客存活率增加优商产出随着渠道改革的逐步推进2023年公司费用投放结构有望从单纯的买赠促销调天味食品6033172022年报整为多样措施推动分销动销费用投放效率提高下费用率有望维稳点评减促降费卓有成效业绩盈利预测与投资评级公司2023年1-2月收入稳健增长渠道改革深符合预期化下费用投放效率有望提升我们预计2023年公司有望实现双二十的2023-03-02增长目标上调23-25年收入预期至333845亿元此前23-25年预期为323844亿元同比211817上调归母净利润预期至天味食品6033172022年业42955659亿元此前23-25年预期为407513618亿元同比绩预告点评收入符合预期持对应分别为维持买入评级262820PE453529x续深化渠道管理风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧消费复苏不及预期2023-01-1713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告天味食品三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3153346741484860营业总收入2691326238494508货币资金及交易性金融资产2950325738774556营业成本含金融类1770213225112934经营性应收款项41363546税金及附加22263136存货147137210211销售费用388470555646合同资产0000管理费用150180169199其他流动资产16372547研发费用32404755非流动资产1668170717541803财务费用-18-9-15-28长期股权投资398423448473加其他收益6131518固定资产及使用权资产7278859781038投资净收益54596981在建工程2881447236公允价值变动0000无形资产46464646减值损失-1-2-2-3商誉0000资产处置收益0-1-1-1长期待摊费用0000营业利润406492634761其他非流动资产210210210210营业外净收支-2101010资产总计4822517459016663利润总额404502644771流动负债784709887991减所得税637495113短期借款及一年内到期的非流动负债0000净利润341428549658经营性应付款项390415547594减少数股东损益-1-1-1-1合同负债160117141167归属母公司净利润342429550659其他流动负债234177199230非流动负债13131313每股收益-最新股本摊薄元045056072086长期借款0000应付债券0000EBIT333428553657租赁负债0000EBITDA384449568669其他非流动负债13131313负债合计7977229001004毛利率3422346434783491归属母公司股东权益4020444849985657归母净利率1270131514291462少数股东权益5431所有者权益合计4025445250015659收入增长率3284212318011710负债和股东权益4822517459016663归母净利润增长率8511255428241982现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流546301603649每股净资产元527583655741投资活动现金流-108671830最新发行在外股份百万股763763763763筹资活动现金流-56-100ROIC7188619991052现金净增加额-595307621678ROE-摊薄85096411011165折旧和摊销51211511资产负债率1653139615251507资本开支-221-26-26-27PE现价最新股本摊薄5645449635062926营运资本变动206-8311567PB现价480434386341数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn