核心观点
　　公司预计23年1-2月营收同比增长21.35%左右、归母净利润同比增长22.68%左右，均达到了20%+的年度目标增速要求，公司经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证。从实际经营层面看，春节消费旺季期间，公司保持合理库销比水平，整体库存水平较低，使得市场铺货、终端动销节奏顺畅。展望全年，公司产品结构持续优化，渠道布局日益多元，在行业景气度恢复背景下，前期产业链布局效益有望持续兑现，贡献业绩增量。
　　事件
　　公司披露2023年1-2月主要经营数据：
　　经公司初步核算，2023年1-2月公司实现营业收入48,758万元左右，同比增长21.35%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8,220万元左右，同比增长22.68%左右。
　　简评
　　经营良好态势延续，1-2月迎来开门红
　　公司23年1-2月营收及归母净利润表现均达到了20%+的年度目标增速要求，公司经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证。从实际经营层面看，春节消费旺季期间，公司总体依旧延续22年渠道改革策略，保持合理库销比水平，整体库存水平较低，配合公司针对重点单品、重点客户、重点渠道的资源投入，使得整体市场铺货、终端动销节奏顺畅，顺利实现较快增长。
　　产品结构持续优化，渠道布局日益多元
　　产品策略方面，公司坚持打造多元化的产品矩阵，并重视大单品的培育，已成功打手工火锅底料、老坛酸菜鱼调料、小龙虾调料等大单品，对营收贡献较大。而从品类占比看，近年来火锅底料的占比已经开始下降，中式菜品调料等其他品类则随着公司加大新品推出和渠道推广，其营收占比持续提升，逐渐成为推动公司销售增长的主要动力，对单一品类的依赖度下降。渠道布局层面，目前C端经销渠道仍为主导，公司23年也将进一步落实“优商扶商策略，通过厂商一体化运营模式加大对大商的辅导，对于扶扶商过程中的资源利用效率也将进一步优化，有助于公司网点的持续开拓。与此同时，公司也加大了新零售渠道的全域布局，开展社区电商、O2O等多种线上销售模式，与多家平台合作，迎合年轻群体的消费习惯。此外，公司的定制餐调业务目前已服务超5万家餐饮连锁单店，B端渠道后续有望伴随需求恢复贡献更大增量。
　　行业景气度恢复，产业链布局效益有望持续兑现
　　经过20年行业景气度的快速提升、21年面临竞争加剧、需求疲软、成本上涨等因素导致的调整后，目前复调行业发展已回归理性，有望重回上升通道。公司作为行业内的领先企业，行业承压下主动求变、积极调整，经过22年的变革后，整体经营重回正轨。而在做好主业经营的同时，公司也积极复调行业赛道做上下游布局，坚持“业投一体”策略，在获取投资收益的同时力求为公司带来业绩增量。如去年投资的团餐企业既能将公司复调产品导入团餐渠道，同时也为公司未来在预制菜等其他领域的探索提供经验。
　　盈利预测：
　　根据公司经营情况，我们预计2023-2025年公司实现收入32.62、39.17、46.85亿元，实现归母净利润4.28、5.55、6.85亿元，对应EPS为0.56、0.73、0.90元/股。若还原股权激励费用，预计23-25年归母净利润4.56、5.62、6.85亿元，对应EPS为0.60、0.74、0.90元/股。
　　风险提示：
　　1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评调味发酵品23年开局表现良好全年增天味食品603317SH长势头有望延续核心观点维持增持安雅泽公司预计23年1-2月营收同比增长2135左右归母净利润同anyazecsccomcn比增长2268左右均达到了20的年度目标增速要求公司SAC编号s1440518060003经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证从实际经营层面SFC编号BOT242看春节消费旺季期间公司保持合理库销比水平整体库存水平较低使得市场铺货终端动销节奏顺畅展望全年公司产陈语匆品结构持续优化渠道布局日益多元在行业景气度恢复背景下chenyucongcsccomcn前期产业链布局效益有望持续兑现贡献业绩增量SAC编号S1440518100010SFC编号BQE111事件发布日期2023年03月12日当前股价2527元公司披露2023年1-2月主要经营数据主要数据经公司初步核算2023年1-2月公司实现营业收入48758万元股票价格绝对相对市场表现左右同比增长2135左右实现归属于上市公司股东的净利润1个月3个月12个月8220万元左右同比增长2268左右-133-010-1319-139141654246简评12月最高最低价元31011529总股本万股7632941流通A股万股7541817经营良好态势延续1-2月迎来开门红总市值亿元19288公司23年1-2月营收及归母净利润表现均达到了20的年度目标增速要求公司经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证流通市值亿元19058从实际经营层面看春节消费旺季期间公司总体依旧延续22年近3月日均成交量万55430渠道改革策略保持合理库销比水平整体库存水平较低配合主要股东公司针对重点单品重点客户重点渠道的资源投入使得整体邓文6133市场铺货终端动销节奏顺畅顺利实现较快增长股价表现产品结构持续优化渠道布局日益多元81产品策略方面公司坚持打造多元化的产品矩阵并重视大单品61的培育已成功打手工火锅底料老坛酸菜鱼调料小龙虾调料4121等大单品对营收贡献较大而从品类占比看近年来火锅底料1的占比已经开始下降中式菜品调料等其他品类则随着公司加大-19新品推出和渠道推广其营收占比持续提升逐渐成为推动公司2022514202261420223142022414202271420228142022914202311420232142022111420221214销售增长的主要动力对单一品类的依赖度下降渠道布局层面20221014目前C端经销渠道仍为主导公司23年也将进一步落实优商天味食品上证指数扶商策略通过厂商一体化运营模式加大对大商的辅导对于扶相关研究报告扶商过程中的资源利用效率也将进一步优化有助于公司网点的中信建投食品饮料天味食品2023-03-60331722年顺利收官23年有望延02续较快增长中信建投食品饮料天味食品2023-01-603317旺季营收延续良好表现全年17如期实现恢复中信建投食品饮料天味食品2022-10-603317Q3收入增幅超预期控费下本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下26本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明利润弹性释放中信建投食品饮料天味食品2022-08-603317中式菜品调料增长较快渠道23持续优化天味食品A股公司简评报告持续开拓与此同时公司也加大了新零售渠道的全域布局开展社区电商O2O等多种线上销售模式与多家平台合作迎合年轻群体的消费习惯此外公司的定制餐调业务目前已服务超5万家餐饮连锁单店B端渠道后续有望伴随需求恢复贡献更大增量行业景气度恢复产业链布局效益有望持续兑现经过20年行业景气度的快速提升21年面临竞争加剧需求疲软成本上涨等因素导致的调整后目前复调行业发展已回归理性有望重回上升通道公司作为行业内的领先企业行业承压下主动求变积极调整经过22年的变革后整体经营重回正轨而在做好主业经营的同时公司也积极复调行业赛道做上下游布局坚持业投一体策略在获取投资收益的同时力求为公司带来业绩增量如去年投资的团餐企业既能将公司复调产品导入团餐渠道同时也为公司未来在预制菜等其他领域的探索提供经验盈利预测根据公司经营情况我们预计2023-2025年公司实现收入326239174685亿元实现归母净利润428555685亿元对应EPS为056073090元股若还原股权激励费用预计23-25年归母净利润456562685亿元对应EPS为060074090元股风险提示1原材料价格上涨风险复调产品原材料涉及种类众多若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力2行业竞争加剧复调行业当前正处于成长期行业竞争格局较为分散市场参与者众多若行业内出现竞争加剧的情况将对公司经营造成不利影响3新品表现不及预期公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势提高经营效率若公司新品的市场表现不及预期推新节奏受到影响将对公司业绩端的后续增长造成影响4食品安全风险公司产品主要用于烹饪若出现相关食安事件将对公司经营造成较大冲击预测和比率2022A2023E2024E2025E营业收入百万2691326239174685营业收入增长率3284212320081961净利润百万342428555685净利润增长率8511250229862334EPS元045056073090PE56453528资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1天味食品A股公司简评报告安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各分析师介绍细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业陈语匆英国阿斯顿大学金融专业硕士2019年11月加入中信建投食品饮料团队专注调味品研究拥有跨行业复合研究经验请参阅最后一页的重要声明2天味食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3