研究报告全文：中金固收高频数据跟踪经济修复边际放缓债市情绪有所恢复2023-03-13经济修复边际放缓债市情绪有所恢复从高频数据观察来看3月以来经济继续修复呈现出几个较为明显的特征一是经济修复存在较为明显的结构上的分化具体来看这种经济结构的分化体现在几个方面首先地产基建和制造业投资的表现不尽相同地产销售继续修复但幅度相对有所放缓基建表现相对平稳制造业表现相对平平其次消费的复苏也存在一定分化服务业消费的表现也明显好于商品消费尤其是耐用品消费最后内需和外需也存在一定分化虽然内需继续改善但外需回落的迹象也更加明显我们预计3月出口增速或将跟1-2月一样维持较弱态势二是经济修复的速度边际上有所放缓包括服务业消费在前期恢复至一定高度后并未继续上行地产销售回升的力度边际有所减弱工业产出也出现放缓的迹象三是价格对货币政策的制约或继续减轻2月通胀数据低于预期而从高频数据来看3月PPI和CPI同比可能仍将维持偏弱运行的态势整体来看目前基本面的特征是经济结构分化以及经济回升速度边际放缓而通胀处于较低水平从近期的政策表述来看3月3日上午央行行长易纲副行长潘功胜和刘国强出席国务院新闻发布会提到2023年我国通胀水平总体保持温和将是主基调人民银行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕1在这种情况下我们认为央行货币政策或仍会维持适度宽松债市收益率仍有下行的空间具体来看一需求投资方面地产新房销售环比小幅回落二手房销售涨幅放慢整体看在2月需求集中释放后地产销售需求端修复速度略有放缓不过库存去化仍在继续二手房价格也继续小幅改善基建方面投资量与实物工作量或均与去年同期相当整体表现较为平稳房建在保交楼持续推进下或有小幅回暖建材视角下螺纹钢玻璃表观需求环比明显回升全国水泥熟料库容比5707较上周环比下降241个百分点整体看建材需求较好制造业投资方面热卷表需小幅下行制造业投资需求表现平平消费方面商品消费层面汽车促销及部分地区税费减免延续政策带动2月下旬销量回暖家电消费也有一定回升整体看商品消费量有所回升但价格层面或在促销带动下有小幅下行服务消费层面前期服务消费恢复至一定高度后并未继续上行酒店在出行差旅需求带动下量价表现均较强票房表现略好于去年同期人员流动层面与上周相比变动不大城市内人流保持高位航班量维持在2019年的80左右外需方面美国红皮书零售销售同比下行经济衰退预期仍在反映在出口集装箱运价CCFI指数上为CCFI依旧在低位运行二产出制造业总体继续改善下游需求继续恢复3月以来制造业运行总体继续改善不过改善速度有所放缓由于制造业PMI衡量的是制造业环比意义上的变化并且还受到情绪因素影响我们预计3月中采制造业PMI明显回落至51附近随着下游需求的恢复工业品库存继续去化注意到工业品现货价格却仍然偏弱这反映需求恢复强度有限服务业产出继续回升一季度GDP同比或明显回升3月上旬工业生产有所放缓包括公路货运流量有所回落电厂耗煤量增速有所放缓不过就3月整体而言我们预计中上游钢铁和有色排产继续上升下游家电排产回升汽车行业可能也受益于政策刺激3月工业整体或继续改善考虑春节因素影响3月工业增加值同比增速或明显回升3月上旬服务业运行继续改善一季度服务业增加值同比增速或明显回升结合一季度工业增加值同比增速也有所改善一季度GDP同比增速或明显回升三通胀PPI方面工业品现货价格多保持低位震荡或仅小幅回升PPI或仍将低位徘徊CPI方面猪肉价格止跌维持小幅波动蔬菜价格继续下行服务价格在春节涨价后明显回落我们认为整体CPI压力不大四货币狭义流动性方面3月初虽然央行公开市场操作大额净回笼但跨月过后资金供需矛盾缓和叠加3月为财政投放大月银行间流动性较为宽裕本周资金价格明显回落DR007重回7天逆回购利率下方广义流动性方面3月以来票据利率上行斜率趋缓可能预示信贷投放节奏有所放缓政府债券方面我们预计3月由于到期量抬升政府债券增量环比回落且低于去年同期五债市一级市场利率债与信用债净增量均有所抬升二级方面上周末政策定调基本符合此前市场预期下限叠加月初资金面回归宽松债市情绪有所回暖债市杠杆边际抬升推动收益率曲线整体下移且信用债情绪继续好于利率债信用利差继续收敛风险部分数据代表性不足