研究报告全文：中国利率策略周报债券路演感受预期转向下的行情或启动2023-03-13债券路演感受预期转向下的行情或启动在去年年末和年初与金融机构进行交流的时候当时投资者对于债券市场是比较谨慎甚至悲观的认为债券利率可能还有一轮进一步上升的风险逻辑是担心政策刺激力度较高经济强修复通胀可能会明显升高但2月份以来的交流可以感受到投资者对债券利率上升的担忧逐步降低配置债券的需求有所回升信心也开始增强这种转变应该是预期差的表现随着时间的推移经济复苏的特征与投资者预期中的特征有所差异从而缓解了对利率上升的担忧首先与以往传统的典型经济复苏所不同的是这一轮经济复苏的领头羊并不是地产而是基建其次两会上的信息降低了市场对于经济和通胀大幅回升从而引发利率上升的担忧再者这次经济回升呈现了一定的分化特征供给领先而需求滞后未必会带动通胀上升综合这几点因素我们认为3-4月份债券利率可能仍会进一步下行可能继续压缩期限利差和信用利差而此前偏观望的债券投资者可能也会重新加速入场但从债券利率下行空间的视角来看其实有一个问题是尚待解决的就是存款利率居高不下一定程度上障碍了贷款利率和债券利率的下行从宏观和金融逻辑来看如果要进一步促进经济回升和金融市场活跃可能需要将偏高的存款利率进一步向下引导否则激活经济中的消费和投资需求也无法激活非银金融产品的投资所以总结来说虽然目前存款利率短期内不一定能马上下调债券的大机会还不会一蹴而就但实际上利率上升风险很低因此我们认为投资策略可能不必太过保守可以考虑积极配置二季度到三季度如果经济动能有所回落经济刺激政策可能还会再次发力以及届时美国加息可能基本结束国内基准利率和存款利率下调的制约缓解存款利率的下调可能带动债券有一波交易行情所以目前依然是较好的配置和买入时机