研究报告全文：信用债收益率跟踪周报隐含评级AA和AA2活跃个券成交特征2023-03-13隐含评级AA和AA2活跃个券成交特征本周我们新增统计了中债隐含评级AA和AA2活跃券的成交量周内成交天数成交价格变动中债估值收益率变动在各主体成交量最大的一只个券中筛选出成交量在前5一周内有3天及以上成交本周和上周均有成交的个券以后我们会定期周度跟踪低等级个券的成交情况从本周的情况来看样本券中成交收益率和中债估值收益率多数有所下行且多数样本券剩余期限在一年以内我们认为反映出现在市场短端信用下沉较为明显具体来看1隐含评级AA的成交中城投占比较高其中不乏一些市场关注度较高的主体比如剩余045年的津城建短券成交和估值收益率在65左右相比上周成交收益率下降100bp左右中债估值收益率下降60bp左右其余较为活跃的个券分布在煤炭地产和高速公路等行业其中剩余期限在194年的晋能电力成交在36左右成交价格变化不大但是估值收益率有所下行地产方面剩余期限184年的绿城地产成交在61相比上周成交收益率下降32bp左右2隐含AA2评级样本中成交较为活跃的大都是区县级的平台公司但也有部分流动性压力较大的省市级平台比如剩余期限038年的云铁投成交在623左右剩余068年的昆明交通成交在556收益率和估值较上周均有小幅下行其余区域比如剩余期限065年的淮安建发和剩余016年的株洲高科成交收益率分别在458和402相比上周成交收益率均下降38bp市场观察本周债券表现较强信用债更为亮眼1本周央行虽然净回笼资金但是资金面均衡偏松债券市场在政府工作报告经济目标略低于市场预期股市偏弱CPI数据低于预期等因素影响下整体表现较好2信用债市场延续前期较强的态势按照中债估值收益率计算各期限评级均下行5-10bp左右其中3年期表现较好信用利差方面短端出现明显压缩幅度在12-15bp左右中长端整体变化不大目前短端已经回落至历史3及以下分位数从供需关系来看理财规模仍处于回升状态非金融信用债供给有所回落1需求端来看理财规模仍处于底部回升状态根据我们估算的数据来看截至3月10日理财规模已经上升至274万亿元左右相比上周增加400亿元从信用债净买卖情况来看理财和基金仍然对信用债呈现净买入本周分别净买入2264亿元和5027亿元左右期限结构上来看理财仍然是一年及以内的产品为主基金除一年以内产品外也增持一定数量中长期品种1-3年和5年以上品种增持规模均超90亿元卖盘仍主要集中在银行自营2供给来看本周非金融类信用债呈现发行量和净增量均回升的特征两者分别在3680亿元和760亿元左右我们根据中债估值收益率曲线统计了1年期的非金融信用债二永债和同业存单绝对收益率水平和信用债与同主体隐含评级的同业存单利差从当前的绝对收益率水平来看1年期各评级同业存单和非金融信用债收益率处于历史16-24分位数水平银行二级资本债收益率在39-41分位数水平但是永续债收益率处于历史相对高位分位数达到74-78水平从利差角度来看非金融信用债含城投与同评级的同业存单利差在8-15bp左右处于历史28-54分位数左右银行二级资本债和永续债继续分化中高等级品种利差相对较低在20-33bp永续债的利差整体高于二级资本债永续债位于历史58-81的较高的分位数水平银行二级资本债位于32-34历史分位数整体来看目前仅银行永续债短端的收益率和与同业存单的利差处于相对高位本周二级市场成交分析成交量1来看本周成交量环比抬升14成交量约10670亿元结构上分行业来看城投成交量占比45环比有所下降分期限来看成交集中在3年以内占比达到95其中1年及以下1-3年占比分别为48和47永续债成交量环比抬升40达1095亿元银行二级资本债成交量环比抬升17约2579亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比6024和16评级上以AAA评级为主占比91行权期限上集中在1-5年间1-3年3-5年分别占比42和503-5年占比环比有所抬升成交收益率2来看根据中介成交数据统计收益率多数下行1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别下行1bp8bp和18bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化0bp-18bp和-30bp其中AA评级下行较多主要是成交久期有所缩短3-5年AAAAA评级分别变化0bp和-5bpAA评级及以下由于样本较少整体波动较大中金评级除3年以下1-2档和3-5年4档外其余个券收益率有所下行城投债方面整体表现持平市场分省来看公募债中AAA评级江苏广东成交笔数在80笔及以上其余成交较活跃的省市还有北京天津山东上海湖北浙江江西和河南等江苏上海山东北京和天津收益率有所下行AA评级江苏浙江成交笔数在100笔及以上其余成交较活跃的省市还有安徽湖南江西湖北和四川收益率均有所下行AA评级江苏收益率有所下行私募债中AAA评级江苏上海收益率有所下行AA评级浙江江苏成交笔数在35笔以上其余成交较活跃的省市还有安徽湖南河南重庆和江西除江苏重庆和河南外收益率均有所下行AA评级江苏收益率有所下行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率多数下行1年及以下国有大行股份行分别下行2bp和3bp1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化8bp-11bp和41bp其中国有大行收益率上行或与久期拉长有关3-5年国有大行股份行和城农商行分别下行13bp5bp和-5bp银行永续债收益率全面下行1-3年国有大行股份行和城农商行分别下行19bp14bp和5bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别下行17bp3bp和63bp本周一级市场发行分析发行量来看根据Wind统计本周发行434支非金融信用债金额合计3671亿元净增量为749亿元发行量环比抬升35带动净增量大幅抬升120取消发行方面本周合计取消发行14支债券计划发行金额约95亿元结构上评级和期限方面1年及以下贡献多数净增量发行和净增量前四位的分别是1年及以下AAA评级1027亿元和457亿元1-3年AA评级700亿元和367亿元1年及以下AA评级455亿元和302亿元和1年及以下AA及以下评级164亿元和83亿元行业上按Wind行业城投发行量在1990亿元净增量为853亿元地产债的发行和净增量分别为105亿元和18亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率多数下行AAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周变化3bp-8bp和-18bpAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周下行11bp80bp和6bpAA及以下评级1年及以内和1-3年分别变化23bp和-40bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如23云铁投MTN0012年发行在7523津渤海SCP004055年发行在735发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差多数走扩1年以下AAAA及以下评级分别变化-21bp和65bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化5bp42bp和-10bp3-5年AAA和AA评级分别走扩1bp和25bp整体看一级认购情绪有所好转需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化