研究报告全文：2月城投债券月报发行净增进一步好转市场信心边际提振2023-03-07政策与表态梳理银保监会指导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制提前制定接续融资和债务重组预案积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决确保重点企业风险和担保圈风险一体化处置1为对于国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见的后续贯彻落实财政部刘昆部长表态持续增加中央对地方转移支付提高地方财力保障水平推进省以下财政体制改革健全县级财力长效保障机制2显示中央层面对于地方债务风险的高度重视各地也将推动平台转型及债务化解作为新的一年工作重点之一部分区域地方债务化解工作已有积极进展例如岳阳市通过盘活存量资金集中统筹国有资产资源处置收益用于化债将债务风险等级控制在橙色确保了不返红3杭州市加大政府隐性债务处置力度实现橙色风险等级地区清零4朔州市2020-2022三年间市本级债务风险等级由红色降到橙色再到黄色区间5发行与净增状况2月城投债实现发行量4230亿元净增量2205亿元环比分别上升762704同比分别上升811905在信用债总净增的占比降至662分省份看江浙鲁等传统城投大省城投发行净增居前且同比改善明显净增环比改善幅度亦可观湖北河南安徽等中部省份和京津城投的再融资表现也较好东北西北省份持续弱势分券种评级行政级别看短融超短融中票私募债AA地级市及以下城投贡献主要发行净增量且同比改善明显净增环比改善也较多分中债隐含评级看AA及以下档城投发行净增明显领先其中AA-及以下档城投同环比改善幅度最大取消发行状况2月城投债合计取消发行金额744亿元取消发行支数13支环比进一步明显下降至永煤事件以来的较低水平当期江西湖北重庆等8省市城投涉及取消发行取消发行金额均低于20亿元支数不超过3支其中云南城投由于发行量较小取消发行金额支数分别占公告发行量的11825相对较高评级调整状况2月共有69项针对城投的关注行动分布在贵州江苏浙江等18个省份其中贵州以13项关注行动居首涉及合并范围变动债务风险事件安全生产事故业绩预亏名称注册资本经营范围股东实控人董监高变更高管违法违纪涉诉或被列为失信被执行人新增借款较多等风险事件梳理2月六盘水开投西秀工投遵义道桥汇川娄海情钟山开投黔南州投资水城水务水城城投西秀黔城兰州城投兰州建投高密城投高密国资青州宏利通化丰源等发行人因贷款工程款融资租赁对外担保等债务纠纷涉诉或被列入失信被执行人截至2022年6月末汇川娄海情钟山开投水城水务水城城投西秀黔城通化丰源的账面货币资金分别仅005亿元043亿元015亿元011亿元038亿元053亿元货币资金对短期债务的覆盖率分别仅0927173041521886流动性压力高企分省利差变动状况以中债隐含评级为基准截至2月末川渝新疆北京山东城投利差均值分别在AAAAA评级中居前天津云南城投在AA及以下评级中居前如有样本券变动方面除AA及以下隐含评级中部分区域外例如AA天津城投利差走扩幅度较大各评级城投利差涨跌互现整体看走扩或收窄幅度不大其中AA-主体利差收窄区域数量超过走扩区域异常成交状况2月异常成交次数合计50次环比小幅上升但仍为永煤事件以来低位其中贵州城投异常成交次数达42次明显高于其他区域广西山东天津江苏城投也涉及异常成交5次及以下近期山东城投异常成交次数持续下降提前兑付状况1-2月城投债提前兑付金额合计37亿元其中2月为32亿元涉及辽宁江苏浙江河南山东5省城投总结与投资建议2月城投债发行净增同比进一步回升净增环比改善也较明显除江浙鲁等城投大省外部分中部省份以及京津城投再融资表现较好短融超短融中票私募债AA评级中低行政级别地级市及以下AA及以下档隐含评级城投贡献主要发行净增量取消发行继续回落异常成交维持低位从2月私募债中低行政级别AA-及以下档隐含评级城投的再融资以及利差表现看投资者对城投债的风险偏好和信心可能边际上有所提振我们认为与各地政府针对区域化债进展等有关城投的正面表态以及资产荒环境下短久期下沉策略有关后续看我们认为系统性风险防范的背景下短期城投债实质违约风险仍低但部分地区和平台偿债压力大的问题难以根本改善事件性风险仍存投资时需注意区域行政级别以及个券的选择并控制好久期此外可关注各地化债相关消息可能带来的区域利差压缩等结构性机会风险城投监管政策超预期变动出现超预期信用风险事件