研究报告全文：2023年2月行业利差跟踪行业利差收窄煤钢地产及高等级城投表现较好2023-03-08本期我们更新了行业利差的计算方法采用隐含评级并跟踪了2月利差变化情况分评级行业利差表现产业AAA级行业利差收窄为主可比口径下利差收窄1bp利差走扩个券占比约为28范围较1月的46下降房地产行业利差略有走扩利差上行个券占比为56较1月的67有所回落煤炭板块仅为国家能源相关个券利差收窄4bp91的个券利差收窄较1月的利差收窄1bp46的个券利差收窄进一步改善各行业中可比口径下煤炭航空的行业利差下行幅度较高均在5bp以内产业AA级行业利差收窄为主可比口径下利差收窄5bp利差走扩个券占比约为32范围较1月的45下降房地产板块可比口径下利差收窄7bp利差收窄个券占比为92与1月利差收窄2bp利差收窄个券占比53相比继续改善中铁建表现较好煤炭板块利差继续下行幅度为5bp80的个券利差收窄较1月的利差收窄1bp53的个券利差收窄进一步改善各行业中可比口径下钢铁贸易租赁房地产的行业利差下行幅度较高均在15bp以内产业AA级行业利差虽以上升为主但可比口径下所有个券利差收窄2bp39的个券利差走扩与1月的利差走扩3bp58个券利差走扩有所改善房地产板块可比口径下利差下降9bp74的个券利差收窄与1月利差下降1bp47的个券利差收窄相比表现改善煤炭板块利差下行8bp82的个券利差收窄较1月的利差基本未变55的个券利差收窄进一步改善各行业中可比口径下电子通信资管的行业利差上行幅度较高分别为15bp5bp房地产钢铁煤炭利差收窄幅度较高在5-10bp城投AAA级区域利差涨跌互现总体来看样本个券利差基本未变44的个券利差走扩与1月的45基本持平湖南的利差上行幅度靠前但也仅为1bp重庆四川的利差收窄幅度靠前均收窄4bp利差均值排名前5的区域分别为重庆四川上海福建江苏城投AA级区域利差收窄为主总体来看样本个券利差基本未变48的个券利差走扩相较1月的52略有下降山东广东的利差上行幅度靠前分别为5bp4bp北京福建的利差下行幅度靠前分别为10bp3bp利差均值排名前5的区域分别为新疆北京山东河南广东城投AA级区域利差收窄为主总体来看样本个券利差走扩9bp49的个券利差走扩相较1月的55下降可比口径下天津山东的利差上行幅度靠前分别为78bp10bp安徽广西的利差下行幅度靠前分别为5bp4bp利差均值排名前5的区域分别为天津山东广东陕西北京城投AA2级区域利差走扩为主总体来看样本个券利差走扩1bp37的个券利差走扩相较1月的69下降可比口径下河南云南的利差上行幅度靠前分别为21bp16bp广东广西的利差下行幅度靠前分别为4bp3bp利差均值排名前5的区域分别为天津云南吉林广西山东城投AA-级区域利差收窄为主总体来看样本个券利差基本未变45的个券利差走扩相较1月的39上升可比口径下云南山西的利差上行幅度靠前分别为16bp15bp其中昆明产开昆明公租云投控昆明经开山西文旅的利差上行幅度靠前在30-195b河北湖北的利差下行幅度靠前均在7bp左右利差均值排名前5的区域分别为云南天津山东河北陕西2月行业利差变化主要体现出以下特征1行业利差以收窄为主个券利差走扩占比由53回落至37分企业性质看受地产债及复星高科债券利差继续收窄影响2月非国企表现依然强于国企国企方面津城建为主的部分城投债利差上行幅度较大2产业债利差继续回落回落幅度较1月有所下降利差收窄个券占比提升分评级来看各等级利差均有收窄且利差收窄个券占比提升分行业来看利差下行幅度靠前的板块包括AA钢铁AA房地产AA旅游AA钢铁利差上行幅度靠前的板块为AA电子通信总体来看产业债近期表现偏强与景气度总体改善再融资顺畅信用风险可控部分城投需求溢出有关钢铁行业前期利差调整幅度较大性价比较高近期机构的挖掘程度上升煤炭方面利差也出现较大回落我们认为可以维持配置力度地产方面部分民企受债券到期及销售情况影响收益率再度上行国企地产总体表现较佳3城投债利差继续走扩但幅度和走扩个券范围较1月改善分评级来看中低等级城投债利差有所走扩各等级利差走扩个券占比不超过半数说明内部分化较大分区域看可比口径下AA评级山东广东AA评级天津山东AA2评级河南云南AA-评级云南山西利差上行幅度靠前AAA评级重庆四川AA评级北京福建AA评级安徽广西AA2广东广西AA-河北湖北利差收窄幅度靠前展望3月我们认为理财恢复后结构性资产荒现象或延续城投方面在政府官员表态和资产荒压力下部分投资者有短久期小幅下沉动力但整体对于城投风险担忧仍存预计城投债利差仍呈现分化格局部分债务负担偏重地区的非核心平台利差延续走扩部分核心平台短久期个券或有利差小幅收窄可能地产方面在政策利好和销售企稳带动下信用资质较好的国企地产和受益于融资的部分民企地产龙头短久期债券或有利差小幅压缩空间产业方面部分仍有利差而实质违约风险可控的煤炭钢铁利差有小幅压缩可能风险超预期信用风险事件利率大幅上行理财规模再度扰动