研究报告全文：中国公司债及企业债信用分析周报2023-03-09信用评级本周共发行14支企业债均为城投发行金额1033亿元公司债共发行29支其中8支为城投发行金额67亿元公司债发行金额3116亿元本周企业债公司债合计发行额为4149亿元本周企业债发行人14家均为城投城投发行人中投机级主体镜湖主要从事绍兴市镜湖新区及绍兴市部分城区基础设施建设土地开发整理保障房建设等业务2022年绍兴市的一般公共预算收入和支出分别为5401亿元和8049亿元我们考虑到公司业务主要位于镜湖新区中金评级4-嘉善是嘉兴市嘉善县的国有资产运营及城建主体2022年嘉善县的一般公共预算收入和支出分别为805亿元和775亿元中金评级5滨江投资主要负责南京江宁滨江经开区的土地整理开发基础设施建设及配套设施和功能开发等业务所在的江宁区2022年一般公共预算收入和支出分别为203亿元和2515亿元我们考虑到公司业务主要集中在滨江经开区中金评级5当阳建投嘉高新南湖内兴元彭泽广信城投分别为宜昌下辖县级市当阳市嘉兴市秀洲高新区嘉兴市南湖区内江经开区九江市彭泽县上饶市广信区的基础设施建设土地开发整理或国有资本投资管理主体所在区域财力较弱中金评级均为5五河为蚌埠市五河县的基础设施建设主体所在区域财力很弱且公司并非当地国资直接持股中金评级5-债项方面23当阳建投债23南湖绿色债0123内兴元小微债23彭泽专项债23广信城投债23五河债01分别由湖北省融资担保集团有限责任公司嘉兴市南湖投资开发建设集团有限公司天府信用增进股份有限公司江西省融资担保集团有限责任公司江西省信用融资担保集团股份有限公司安徽省信用融资担保集团有限公司提供担保担保人中金评级分别为4544-4-和3-债项评级同担保人中金评级本周公司债发行人26家城投发行人8家城投发行人中投资级主体成交是成都市的交通基础设施投资建设主体2022年成都市的一般公共预算收入和支出分别为17224亿元和2435亿元中金评级3-投机级城投发行人中豫资是河南省省级保障房城镇化建设的重要投融资主体2022年河南省的一般公共预算收入和支出分别为42616亿元和106446亿元中金评级4国创为昆山开发区的基础设施投资建设主体所在的昆山市2022年一般公共预算收入和支出分别为4302亿元和379亿元我们考虑到公司业务主要集中在昆山开发区中金评级4-巴中是巴中市的基础设施建设及公用事业运营主体2022年巴中市的一般公共预算收入和支出分别为52亿元和3258亿元中金评级5产业债发行人中延长为陕西省国资委实控企业是国内除三桶油之外唯一一家具有石油和天然气勘探开采资质的企业石油储量丰富盈利受成品油价格影响较大2020年净利润大幅下滑且对投资收益等非经常性损益依赖较大盈利变现效率随应收账款规模而波动投资支出维持高位自由现金流缺口转正永续债券发行较多内生偿债能力尚可短期周转依赖外部授信中金评级3沪国为上海市地方国企是上海市国有资本运营和国有股权管理的重要主体同时是上海市首家地方AMC不良资产收购处置业务规模较小盈利主要来自投资收益实现为现金流的比例较高近年未累积自由现金流缺口财务杠杆在行业中处于较低水平银行支持力度较好持有的上市公司股权可提供较强的偿债保障中金评级3投机级产业债发行人中航租为央企中航工业间接控股公司主营航空设备船舶和公用事业板块的租赁业务大多为集团外业务2020年以来收入增长放缓息差稳中略升减值对盈利形成侵蚀2022年前三季度自由现金流转正不良率保持相对稳定2020年以来关注类资产占比上升近年风险资产放大倍数有所降低外部支持力度较强中金评级4宁安为南京市属国企主营保障性住房和商品房销售收入规模保持增长但是商品房销售毛利率较低现金流波动较大投资支出较大债务负担不重现金对短债覆盖较好中金评级4-天路为西藏国资委实际控制的上市公司业务涉及水泥建材和工程施工建材板块为核心收入盈利来源2021年来营收下降毛利率逐年走低2022年出现业绩预亏2021年起经营现金流转负多数年份存在自由现金流缺口债务负担波动抬升账面货币资金可覆盖全部短债中金评级5财通为无锡市国资委实际控制企业主营融资租赁业务主要投放租赁和商务服务业建筑业等客户集中度不高近年收入和盈利保持增长不过规模仍有限2021年以来不良类资产余额增长计提减值增加业务扩张导致持续存在大额自由现金流缺口财务杠杆高企受益于股东注资2022年9月末风险资产放大倍数有所下降净短债规模整体增长不过主要为关联方借款外部支持力度一般中金评级5债项方面23巴中G123秦发0123财通G1G2分别由四川省金玉融资担保有限公司中证信用融资担保有限公司无锡市建设发展投资有限公司提供担保担保人中金评级分别为4-3-和3-债项评级同担保人中金评级23恒信Y1为可续期公司债在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务我们考虑到发行人信用资质一般债项评级由主体评级下调一小档至4-本周不涉及外部评级调整23豫资01发行人河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司的母公司中原豫资投资控股集团有限公司为河南省级保障房建设和城镇化建设投融资主体获得河南省政府有力支持本次基于行业可比角度将公司中金评级由4上调一小档至4天路2021年来营收下降毛利率逐年走低2022年出现业绩预亏2021年起经营现金流转负多数年份存在自由现金流缺口债务负担波动抬升本次将公司中金评级由4-下调一小档至5