本报告导读：
　　公司2022年业绩符合预期，传统结构力学检测业务稳步增长，PHM、电化学工作站业务保持高增。
　　投资要点：
　　维持增持评级。我们维持2023-2024年EPS分别为1.44/1.96元，新增2025年EPS为2.67元。参考行业平均估值，给予公司2023年38倍PE，上调目标价至54.72元，维持增持评级。
　　营收净利大增，业绩符合预期。公司2022年实现营收3.67亿元（同比+42.81%），实现归母净利1.22亿元（同比+52.17%）。2022Q4单季度实现营收1.44亿元（同比+57.37%），实现归母净利0.64亿元（同比+63.39%）。
　　传统结构力学业务稳步增长，PHM、电化学保持高增。分业务来看，2022年结构力学性能测试分析系统实现营收2.16亿元（同比+22.25%），预计在军工行业旺盛需求下有望保持稳步增长；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.82亿元（同比+70.36%），基于PHM的设备智能维保管理平台实现营收0.32亿元（同比+94.49%），PHM业务增长潜力巨大，在军用、民用市场共同推动下有望高速增长；电化学工作站实现营收0.31亿元（同比+167.82%），受益于下游新能源行业高景气，高成长性有望延续。
　　规模效应逐步体现，盈利能力显著提升。2022年公司毛利率为67.54%，同比下降0.25pct，毛利率保持高位；净利率为33.17%，同比提升2.04pct，主要由于规模效应下费用管控能力增强，销售费率、管理费率分别为11.38%、11.41%，较2021年下降2.18pct、2.08pct。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest东华测试300354评级增持上次评级增持电化学PHM高成长盈利能力持续提升目标价格5472上次预测4278公东华测试2022年年报点评当前价格4640司徐乔威分析师张越分析师20230312021-386767790755-23976385更交易数据xuqiaowei023970gtjascozhangyue025639gtjascomTableMarket新52周内股价区间元2020-4962证书编号mS0880521020003S0880522090004报总市值百万元6418本报告导读总股本流通A股百万股13880告流通股股百万股公司2022年业绩符合预期传统结构力学检测业务稳步增长PHM电化学工作站BH00流通股比例58业务保持高增日均成交量百万股081投资要点日均成交值百万元3528TableSummary维持增持评级我们维持2023-2024年EPS分别为144196元新TableBalance资产负债表摘要增2025年EPS为267元参考行业平均估值给予公司2023年38股东权益百万元600倍PE上调目标价至5472元维持增持评级每股净资产434营收净利大增业绩符合预期公司2022年实现营收367亿元同市净率107净负债率-2021比4281实现归母净利122亿元同比52172022Q4单季度实现营收144亿元同比5737实现归母净利064亿元同TableEpsEPS元2022A2023E比6339Q1003006Q2016026传统结构力学业务稳步增长电化学保持高增分业务来看证PHMQ3021034券2022年结构力学性能测试分析系统实现营收216亿元同比Q40480782225预计在军工行业旺盛需求下有望保持稳步增长结构安全全年088144研在线监测及防务装备PHM系统实现营收082亿元同比7036究TablePicQuote报基于PHM的设备智能维保管理平台实现营收032亿元同比52周内股价走势图9449PHM业务增长潜力巨大在军用民用市场共同推动下东华测试深证成指告有望高速增长电化学工作站实现营收031亿元同比1678269受益于下游新能源行业高景气高成长性有望延续49规模效应逐步体现盈利能力显著提升2022年公司毛利率为2986754同比下降025pct毛利率保持高位净利率为3317同-12比提升204pct主要由于规模效应下费用管控能力增强销售费率-32管理费率分别为较年下降2022-032022-072022-112023-03113811412021218pct208pct风险提示下游需求不及预期行业竞争加剧升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2573675467981093绝对升幅-22958-2543494637相对指数22965经营利润EBIT86136218297408-5458613637TableReport相关报告净利润归母80122199271370-5952633637无惧疫情扰动营利双升电化学及PHM业务每股净收益元058088144196267迅速拓展20220804每股股利元018018029039053力学测试助推国产替代新业务有望高增20220606TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率333369399373373净资产收益率162203262277291投入资本回报率161202258274288EVEBITDA54493355262519671435市盈率78665169316623271703股息率0404060912请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage东华测试300354TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230312财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2573675467981093工业营业成本83119179267374税金及附加4691318资本货物销售费用35426092124管理费用35426092124EBIT86136218297408公允价值变动收益00000TableStock投资收益01112东华测试300354财务费用00-2-2-2营业利润86136221301411所得税614223041少数股东损益00000净利润80122199271370评级TableTarget增持资产负债表1126421货币资金交易性金融资产12012112492181上次评级增持其他流动资产00000长期投资00000目标价格5472固定资产合计115114112108104上次预测4278无形及其他资产1721212121资产合计54569288711581529当前价格4640流动负债4790125180256非流动负债43333股东权益4956007599751271投入资本IC4956017609761272TableWebsite公司网址现金流量表wwwdhtestcomNOPLAT80121196268367折旧与摊销918171818流动资金增量-68-102-162-253-213资本支出-12-8-10-12-12公司简介自由现金流9304120161TableCompany经营现金流27315334174公司是国内领先的结构力学性能测试投资现金流-12-7-11-11-10仪器行业自主创新型企业专注于结构融资现金流-15-24-40-54-74现金流净增加额002-3289力学性能测试仪器及配套软件的研发财务指标生产和销售并提供测试系统解决方案成长性和技术服务公司产品主要有静态应变收入增长率252428487462369EBIT增长率544585607365370测试分析系统DH38系列和动态信号净利润增长率589522633361366测试分析系统DH59DH83系列两大利润率系列每种产品主要由测试仪器传感毛利率678675673666658EBIT率333369399373373器和控制分析软件组成净利润率311332364339338收益率净资产收益率ROE162203262277291总资产收益率ROA147176224234242投入资本回报率ROIC161202258274288运营能力存货周转天数51944073459045184468应收账款周转天数13761649150415311542总资产周转周转天数72286069520746114427净利润现金含量0303030105TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4722191511偿债能力1m资产负债率931341441581693m净负债率102154169188203估值比率12mPE78665169316623271703PB1070881830645495-14-2102234465870EVEBITDA54493355262519671435PS244917151153788576股息率0404060912周内价格范围TableRange522020-4962市值百万元6418股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4929735725820275244442171824313039175161017352113314-11330199212-32-10251650102022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万东华测试价格涨幅收入增长率净资产收益率东华测试相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage东华测试300354本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3