事件：3月9日，公司发布2022年年报，报告期内公司实现收入（3.67亿元，+42.81%），归母净利润（1.22亿元，+52.17%），扣非归母净利润（1.17亿元，+52.36%）。
　　业绩实现稳步增长，盈利能力持续提升。2022年度公司实现营收3.67亿元，同比增长42.81%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%，主要系公司紧抓国产替代持续深化机遇，完善销售体系，客户订单有序交付。具体来看，Q1-Q4公司分别实现营业收入0.47/0.94/0.83/1.44亿元，Q4环比增长73%；Q1-Q4实现归母净利润0.05/0.22/0.29/0.66亿元，Q4环比增长128%，Q4业绩快速提升，或与军工订单Q4确认收入较多有关。
　　具体业务板块方面，（1）结构力学性能测试分析主业实现营收2.16亿元（+22.25%），主要受益于国产化需求增加，销售订单持续增长；（2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统业务实现营收0.82亿元（+70.36%），下游订单亦稳步增加；（3）基于PHM的设备智能维保管理平台实现营收0.32亿元（+94.49%），主要系在工业互联网大趋势下，公司积极开拓新用户，目前已取得较大进展，在冶金石化、港口机械等行业积累了一批稳定客户；（4）电化学工作站业务实现营收0.31亿元（+167.82%），报告期内公司积极开拓市场，业务进展迅速，目前已在清华大学、上海交通大学、中船所等高校及院所客户中得到广泛使用，并已成功将客户拓展至工业应用领域。23年国防经费增速延续“7%时代”，军工行业有望持续高景气度，预计公司结构力学主业及军用PHM将继续保持稳健增长；此外，民用PHM和电化学工作站业务已步入正轨，随着民用市场加速打开，有望为公司构筑新成长曲线。
　　盈利能力同比改善，费用控制能力不断增强。2022年公司毛利率为67.54%，同比下降0.25pct，或与公司原材料采购、产品运输受疫情影响有关。其中，Q1-Q4毛利率分别为66.95%/65.77%/65.81%/69.88%，Q4毛利率有所提升，或与四季度高毛利产品占比增加有关。2022年公司净利率为33.17%，同比增加2.04pct，主要系公司积极推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施。Q1-Q4净利率分别为10.23%/23.72%/34.64%/45.89%，季度间呈现稳步增长趋势，盈利能力持续加强。报告期内，期间费用率同比减少5.34pct至32.10%，其中管理费率同比下降2.08pct，销售费率同比下降2.18pct。随着公司持续加强费用管控，整体盈利能力有望进一步提升。
　　新产品自定义测控分析系统落地，有望成为业绩增长新引擎。自定义测控分析系统将测试与控制系统相结合，可根据用户现场要求，构建专属测试控制分析系统平台，是公司业务拓展板块中重要战略组成之一。据公司官网信息，2022年7月，公司与某部签订飞行器供油自定义测控分析系统项目采购合同，并成功通过相关技术鉴定；11月，XX发动机测试控制分析系统完成小批量生产，各项性能指标优于用户要求，已进入可靠性与环境适应性验证阶段。公司依托新产品成功解锁装备新市场，随着列装步伐加快，有望成为公司业绩增长新引擎。
　　投资建议：公司是结构力学性能测试行业龙头企业，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，有望为公司构筑第二成长曲线，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.9亿、2.8亿和3.7亿，对应33、23、17X估值，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：电化学站、民用PHM拓展低于预期；疫情影响交付；核心技术管理人员流失。
　　
　　

研究报告全文：2023年03月11日公司快报东华测试300354SZ证券研究报告22年归母净利润同比5217盈利能国防军工力持续提升投资评级买入-A维持评级6个月目标价60元事件3月9日公司发布2022年年报报告期内公司实现收入367亿元4281归母净利润122亿元5217股价2023-03-104640元扣非归母净利润117亿元5236交易数据总市值百万元641806业绩实现稳步增长盈利能力持续提升2022年度公司实现营流通市值百万元370780收367亿元同比增长4281实现归母净利润122亿元同总股本百万股13832比增长5217主要系公司紧抓国产替代持续深化机遇完善销流通股本百万股7991售体系客户订单有序交付具体来看Q1-Q4公司分别实现营业12个月价格区间2024962元收入047094083144亿元Q4环比增长73Q1-Q4实现归母净利润005022029066亿元Q4环比增长128Q4业股价表现绩快速提升或与军工订单Q4确认收入较多有关东华测试沪深300695949具体业务板块方面1结构力学性能测试分析主业实现营收2163929亿元2225主要受益于国产化需求增加销售订单持续增长199-12结构安全在线监测及防务装备PHM系统业务实现营收082亿-11-21元7036下游订单亦稳步增加3基于PHM的设备智能维保-31管理平台实现营收032亿元9449主要系在工业互联网大趋2022-032022-072022-102023-02势下公司积极开拓新用户目前已取得较大进展在冶金石化港资料来源Wind资讯口机械等行业积累了一批稳定客户4电化学工作站业务实现营收升幅1M3M12M031亿元16782报告期内公司积极开拓市场业务进展迅速相对收益14294642绝对收益-20286566目前已在清华大学上海交通大学中船所等高校及院所客户中得到广泛使用并已成功将客户拓展至工业应用领域23年国防经费郭倩倩分析师增速延续7时代军工行业有望持续高景气度预计公司结构力SAC执业证书编号S1450521120004学主业及军用PHM将继续保持稳健增长此外民用PHM和电化学工guoqqessencecomcn作站业务已步入正轨随着民用市场加速打开有望为公司构筑新成张宝涵分析师长曲线SAC执业证书编号S1450522030001zhangbhessencecomcn相关报告盈利能力同比改善费用控制能力不断增强2022年公司毛利率利好政策助力业务发展国2023-02-15为6754同比下降025pct或与公司原材料采购产品运输产替代打开成长空间受疫情影响有关其中Q1-Q4毛利率分别为收入端高速增长有望受益2022-10-246695657765816988Q4毛利率有所提升或与四季度专项设备改造需求高毛利产品占比增加有关2022年公司净利率为3317同比增加204pct主要系公司积极推进生产工艺技术升级设备改造费用管控等降本增效措施Q1-Q4净利率分别为1023237234644589季度间呈现稳步增长趋势盈利能力持续加强报告期内期间费用率同比减少534pct至本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报东华测试3210其中管理费率同比下降208pct销售费率同比下降218pct随着公司持续加强费用管控整体盈利能力有望进一步提升新产品自定义测控分析系统落地有望成为业绩增长新引擎自定义测控分析系统将测试与控制系统相结合可根据用户现场要求构建专属测试控制分析系统平台是公司业务拓展板块中重要战略组成之一据公司官网信息2022年7月公司与某部签订飞行器供油自定义测控分析系统项目采购合同并成功通过相关技术鉴定11月XX发动机测试控制分析系统完成小批量生产各项性能指标优于用户要求已进入可靠性与环境适应性验证阶段公司依托新产品成功解锁装备新市场随着列装步伐加快有望成为公司业绩增长新引擎投资建议公司是结构力学性能测试行业龙头企业优势主业为公司业绩增长提供有力支撑同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务有望为公司构筑第二成长曲线我们预计公司2023-2025年的净利润分别为19亿28亿和37亿对应332317X估值维持买入-A的投资评级风险提示电化学站民用PHM拓展低于预期疫情影响交付核心技术管理人员流失TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入26375882108净利润0812192837每股收益元058088140201267每股净资产元358434545713947盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍802527332231174市净率倍130107856549净利润率311332334338343净资产收益率162203257282282股息收益率0400060707ROIC276336405439418数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报东华测试财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入26375882108成长性减营业成本0812192736营业收入增长率252428580420309营业税费-01010102营业利润增长率517586537459333销售费用0304060810净利润增长率589522590437329管理费用0304060810EBITDA增长率515709605424315研发费用0303050709EBIT增长率612669691460334财务费用-----NOPLAT增长率597523547460334资产减值损失-----投资资本增长率250283349398369加公允价值变动收益-----净资产增长率157212258307329投资和汇兑收益-----营业利润0914213141利润率加营业外净收支--01--毛利率678675672667666利润总额0914223141营业利润率334371361371378减所得税0101020304净利润率311332334338343净利润0812192837EBITDA营业收入322385391392394EBIT营业收入288337360370377资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数160112663924货币资金1212121010流动营业资本周转天数280279265284319交易性金融资产-----流动资产周转天数517465396373387应收帐款1326214863应收帐款周转天数157190145150185应收票据--010101存货周转天数167132155155150预付帐款0101020304总资产周转天数723607480423420存货1314363555投资资本周转天数456405338328346其他流动资产0101010101可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE162203257282282长期股权投资-----ROA147176227257258投资性房地产-----ROIC276336405439418固定资产1111100806费用率在建工程-----销售费用率13611410510095无形资产0202020101管理费用率1351141029590其他非流动资产0101010101研发费用率10594908788资产总额556985108143财务费用率-02-01-010000短期债务-----四费营业收入374321296282273应付帐款0102040406偿债能力应付票据-----资产负债率931341178887其他流动负债0407060606负债权益比1021541339795长期借款-----流动比率86060976410621113其他非流动负债-----速动比率575457383684655负债总额0509101012利息保障倍数-18412-28396-52234-76245-101699少数股东权益-----分红指标股本1414141414DPS元018-028034033留存收益36466285117分红比率30200202168123股东权益49607599131股息收益率0400060707现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润0812192837EPS元058088140201267加折旧和摊销0102020202BVPS元358434545713947资产减值准备-01---PEX802527332231174公允价值变动损失-----PBX130107856549财务费用-----PFCF84543264202822051381投资收益-----PS2501751117860少数股东损益-----EVEBITDA624365277195149营运资金的变动-06-09-18-27-34CAGR515448567515448经营活动产生现金流量0303030304PEG1612060404投资活动产生现金流量-01-01---ROICWACC2632394240融资活动产生现金流量-02-02-04-05-05REP5435261713资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报东华测试公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报东华测试免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不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