事件：公司发布 2022年年报。
　　PHM、电化学等业务逐步放量，看好2023年收入持续高速增长
　　2022年公司实现营业收入3.67亿元，同比增长42.81%，其中Q4实现收入1.44亿元，同比增长57.37%，未完成股权激励考核目标，略低于我们先前预期，主要系2022年底疫情影响了一部分订单验收，影响当期收入体量约4000万左右，2022年末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为0.86亿元，可以得到进一步验证。分产品看：①结构力学性能测试分析系实现收入2.16亿元，同比增长22.25%，表现平稳；②结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现收入0.82亿元，同比增长70.34%，表现较为出色；③基于PHM的设备智能维保管理平台实现收入0.32亿元，同比增长94.49%，民用PHM业绩快速放量：④电化学工作站实现收入0.31亿元，同比增长167.82%，主要受益储能等需求提升。展望2023年，2022年延期未确认订单有望在当期确认，同时受益于军工行业持续高景气度，我们判断公司结构力学主业有望延续稳健增长；另一方面，在疫情放开的背景下，公司民用市场有望加速打开，民用PHM和电化学工作站业务有望加速放量，看好2023年收入延续高速增长。
　　毛利率水平延续出色表现，费用率下降驱动净利率水平提升
　　2022年公司实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长52.36%，落在先前业绩预告指引利润区间，符合市场预期，2022年公司归母净利率为33.17%，同比+2.04pct，盈利水平进一步提升，进一步分析：①毛利率端：2022年公司整体毛利率为67.54%，同比-0.25pct，延续出色表现，结构力学性能测试分析系/结构安全在线监测及防务装备PHM系统毛利率为67.98%/67.80%,同比-0.06pct/+0.01pct，基于PHM的设备智能维保管理平台2022年毛利率62.47%，同比-0.64pct，毛利率低于其他业务业务，占比提升对整体毛利率有一定影响；②费用端：2022年公司期间费用率32.11%，同比-5.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.18pct/-2.08pct/-1.11pct/+0.04pct，销售和管理费用率下降主要系规模效应，期间费用率下降是2022年盈利水平提升最主要因素。
　　结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间
　　2021年12月我国签发主席令一O三号，旨在重点推进科学仪器国产化，国产科学仪器在军工、科研机构等领域将迎来最佳发展机遇。2022年9月28日，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，我们判断该政策将加速科学仪器的更换频率，进一步打开科学仪器的需求空间。作为结构力学性能测试系统龙头，公司在稳固主业龙头地位的同时，积极拓展PHM&电化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。②PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。③电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情放开后公司订单加速交付，我们调整2023-2024年公司归母净利润预测分别为2.41和3.32亿元（原值2.27和3.29亿元），并预计2025年归母净利润为4.54亿元，当前市值对应动态PE分别为26/19/14倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告通用设备东华测试300354年年报点评订单延后确认影响营收表20222023年03月10日现利润端兑现快速增长证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师黄瑞连营业总收入百万元3676969451268执业证书S0600520080001同比43903634huangrldwzqcomcn归属母公司净利润百万元122241332454股价走势同比52983837东华测试沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0881742403286858PE现价最新股本摊薄5169261418931385483828关键词TableTag新需求新政策188-2事件公司发布TableSummary2022年年报-12-22-3220223102022792022117202338PHM电化学等业务逐步放量看好2023年收入持续高速增长2022年公司实现营业收入367亿元同比增长4281其中Q4实现收入144亿元同比增长5737未完成股权激励考核目标略低于市场数据我们先前预期主要系2022年底疫情影响了一部分订单验收影响当期收入体量约4000万左右2022年末公司已签订合同但尚未履行或尚未收盘价元4551履行完毕的履约义务所对应的收入金额为086亿元可以得到进一步验一年最低最高价19805000证分产品看结构力学性能测试分析系实现收入216亿元同比增长市净率倍10502225表现平稳结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现收入流通A股市值百082亿元同比增长7034表现较为出色基于PHM的设备智能维363668保管理平台实现收入032亿元同比增长9449民用PHM业绩快速放万元总市值百万元量电化学工作站实现收入031亿元同比增长16782主要受益储629495能等需求提升展望2023年2022年延期未确认订单有望在当期确认同时受益于军工行业持续高景气度我们判断公司结构力学主业有望延续基础数据稳健增长另一方面在疫情放开的背景下公司民用市场有望加速打开每股净资产元民用PHM和电化学工作站业务有望加速放量看好2023年收入延续高LF434速增长资产负债率LF1336总股本百万股13832毛利率水平延续出色表现费用率下降驱动净利率水平提升流通A股百万股79912022年公司实现归母净利润122亿元同比增长5217扣非后归母净利润117亿元同比增长5236落在先前业绩预告指引利润区间相关研究符合市场预期2022年公司归母净利率为3317同比204pct盈利水平进一步提升进一步分析毛利率端2022年公司整体毛利率为东华测试3003542022年业6754同比-025pct延续出色表现结构力学性能测试分析系结构安全绩预告点评Q4订单加速交付在线监测及防务装备PHM系统毛利率为67986780同比-年业绩实现高速增长006pct001pct基于PHM的设备智能维保管理平台2022年毛利率20226247同比-064pct毛利率低于其他业务业务占比提升对整体毛利率2023-01-16有一定影响费用端2022年公司期间费用率3211同比-534pct东华测试3003542022年三销售管理研发财务费用率分别同比-218pct-208pct-111pct004pct销季报点评疫情影响Q3业绩表售和管理费用率下降主要系规模效应期间费用率下降是2022年盈利水平提升最主要因素现看好Q4订单加速交付结构力学主业延续快速增长PHM电化学打开成长空间2022-10-202021年12月我国签发主席令一O三号旨在重点推进科学仪器国产化国产科学仪器在军工科研机构等领域将迎来最佳发展机遇2022年9月28日人民银行设立设备更新改造专项再贷款我们判断该政策将加速科学仪器的更换频率进一步打开科学仪器的需求空间作为结构力学性能测试系统龙头公司在稳固主业龙头地位的同时积极拓展PHM电14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告化学工作站领域成长空间持续打开结构力学性能测试相较海外龙头美国NI公司收入及利润规模依旧偏小在军工行业高景气度自主可控驱动下有望保持快速增长PHM为现代武器装备核心技术并在智能制造等民用市场应用前景广阔公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业成长潜力较大电化学工作站公司产品系列完善已和多个高校形成战略合作新能源行业需求将进一步打开成长空间盈利预测与投资评级考虑到疫情放开后公司订单加速交付我们调整2023-2024年公司归母净利润预测分别为241和332亿元原值227和329亿元并预计2025年归母净利润为454亿元当前市值对应动态PE分别为261914倍基于公司的高成长性维持买入评级风险提示行业竞争加剧收入季节性较强新业务进展不及预期等24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东华测试三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产54781011751678营业总收入3676969451268货币资金及交易性金融资产121134274529营业成本含金融类119228310418经营性应收款项243301393526税金及附加6111520存货137312424515销售费用427799127合同资产13172432管理费用427799127其他流动资产33466076研发费用356687114非流动资产145144140136财务费用0-2-2-3长期股权投资0000加其他收益20283338固定资产及使用权资产115115112109投资净收益1111在建工程0000公允价值变动0000无形资产16151413减值损失-8000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用1111营业利润136268370505其他非流动资产13131313营业外净收支0000资产总计69295413151813利润总额136268369505流动负债90123159208减所得税14273750短期借款及一年内到期的非流动负债0000净利润122241332454经营性应付款项13223040减少数股东损益0000合同负债9233142归属母公司净利润122241332454其他流动负债687898126非流动负债3333每股收益-最新股本摊薄元088174240328长期借款0000应付债券0000EBIT136238334462租赁负债1111EBITDA154247344472其他非流动负债2222负债合计93125162211毛利率6754672767216706归属母公司股东权益60082911531602归母净利率3317346135193582少数股东权益0000所有者权益合计60082911531602收入增长率4281895735763426负债和股东权益69295413151813归母净利润增长率5217977638063666现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流3132153264每股净资产元4345998341159投资活动现金流-7-8-5-4最新发行在外股份百万股138138138138筹资活动现金流-24-12-8-5ROIC2217299330313019现金净增加额013140255ROE-摊薄2030290628832835折旧和摊销1891010资产负债率1336131512321163资本开支-8-8-6-5PE现价最新股本摊薄5169261418931385营运资本变动-114-216-195-210PB现价1050760546393数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn