供应：硫酸镍对纯镍溢价仍驱动纯镍新增产能逐步投产，国内精炼镍产量边际增加，进口窗口打开，精炼镍整体供应压力不减。印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放，但俄镍减产或仍扰动海外精炼镍供应格局。短期季节性供应淡季红土镍矿港口库存平稳回落，预计镍矿价格和镍铁价格逐步受到镍铁供需边际回升支撑。
　　◆库存：LME库存减672吨，上期所库存增1461吨，我的有色网保税区库存降1200吨，需求恢复不及预期驱动库存累库。基差方面，LMECash/3m贴水213美元/吨，俄镍现货对沪镍04合约升水降至2500元/吨。关注供需过剩格局下基本面复苏兑现程度。
　　◆进出口：12月精炼镍进口环比持平至1.42万吨，镍铁进口环比增3%至62万实物吨，镍矿进口环比回落至276万湿吨。
　　◆需求：不锈钢社会库存去库，弱需求现实钢厂持续增产压力较大，关注国内宏观预期走强对不锈钢基本面支撑兑现。新能源端预计硫酸镍月产量平稳回升，电动车终端需求季节性回升对需求边际支撑，但关注电池产业链终端降价压力对上游价格的扰动。整体而言，供过于求产业链基本面维持，但低库存和国内需求回升预期仍支撑价格，中期警惕印尼湿法中间品原料和国内精炼镍新增产能供应双重释放对价格的持续压力

研究报告全文：关注弱现实拐点镍周报20230311有色金属组吴坤金从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924联系人钟靖zhongjwkqhcn0755-23375125从业资格号F3035267CONTENTS1周度评估及策略推荐周度要点小结供应硫酸镍对纯镍溢价仍驱动纯镍新增产能逐步投产国内精炼镍产量边际增加进口窗口打开精炼镍整体供应压力不减印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放但俄镍减产或仍扰动海外精炼镍供应格局短期季节性供应淡季红土镍矿港口库存平稳回落预计镍矿价格和镍铁价格逐步受到镍铁供需边际回升支撑库存LME库存减672吨上期所库存增1461吨我的有色网保税区库存降1200吨需求恢复不及预期驱动库存累库基差方面LMECash3m贴水213美元吨俄镍现货对沪镍04合约升水降至2500元吨关注供需过剩格局下基本面复苏兑现程度进出口12月精炼镍进口环比持平至142万吨镍铁进口环比增3至62万实物吨镍矿进口环比回落至276万湿吨需求不锈钢社会库存去库弱需求现实钢厂持续增产压力较大关注国内宏观预期走强对不锈钢基本面支撑兑现新能源端预计硫酸镍月产量平稳回升电动车终端需求季节性回升对需求边际支撑但关注电池产业链终端降价压力对上游价格的扰动整体而言供过于求产业链基本面维持但低库存和国内需求回升预期仍支撑价格中期警惕印尼湿法中间品原料和国内精炼镍新增产能供应双重释放对价格的持续压力基本面评估估值驱动镍基本面评估基差镍板对镍铁溢价硫酸镍溢价供给需求库存LME441万吨LME-213美元吨精炼镍产量164173万吨300系产量128132万吨数据20230310572元镍-2173元镍SHFE043万吨俄镍2500元吨镍铁产量346328万吨硫酸镍产量3131万吨保税区037万吨-1-1多空评分0-1020-1国内精炼镍产量进口供应价格下跌国内升纯镍过剩加剧溢镍豆价格下跌硫酸镍需求回升缓慢弱需国内需求回升缓慢简评平稳回升需求偏弱整体镍水持续缩窄价持续缩窄冶炼高亏损缩窄求现实不锈钢产量回升缓慢显性库存维持低位铁供应量维持平稳小结海外宏观紧缩预期波动和国内供需基本面偏弱驱动精炼镍价格下跌关注产业链国内基本面需求拐点和海外宏观预期拐点交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望套利观望供需平衡表2022年产量产量增速出口量进口量总供应量库存变化量表观消费量消费增速期末库存库存消费1月12000-83462252134175-330037475161250033362月12900-6390150512756110027461291260045883月12600-342961891227216420023016-291640071264月12900-118341256723633-270026333-251370052035月14300151200685519955-250022455-241120049886月15500102452927422322-40022722-191080047537月160003023401170125361-140026761-18940035138月1550052877119592458267723905-511007742159月1540082169985923090-128124371-548796360910月1540067411210326762-34927111-368447311611月14900-214191452128002239425608-3910841423312月167001125301444128611180526806-351264647182023年产量产量增速出口量进口量总供应量库存变化量表观消费量消费增速期末库存库存消费1月164003725301444128311-18428495-241246243732月E173003425301444129211-15483075912109143548资料来源五矿期货研究中心原生镍产业链图示镍铁65不锈钢70红土镍矿72镍中间品5高冰镍电池11镍矿硫酸镍高冰镍电镀10硫化镍矿28电解镍30合金102期现市场基础数据精炼镍单位本期上期涨跌涨跌幅金川镍元吨187150206050-1890000-9俄镍元吨182750203800-2105000-10现货现货比价829839-010-1进口盈亏190437-247LME收盘价美元2268024330-165000-7SHFE收盘价元179670199990-2032000-10俄镍升贴水元吨250000390000-140000期货LME镍升贴水美元吨2130021100-200三月比价7957930020LME持仓万手137213710000SHFE持仓万手1454126319115LME库存万吨441446-005-1SHFE库存万吨04302501873库存保税区库存万吨037059-022-37镍板现货库存万吨04703101650镍豆现货库存万吨00700600235期货价格图1LME镍三月期货价格美元吨图2SHFE镍主力合约期货价格元吨资料来源LME五矿期货研究中心资料来源SHFE五矿期货研究中心基差图3镍现货主力合约基差美元元吨LME镍升贴水0-3俄镍升贴水平均值22000180001700014000100006000120002000-2000-60007000-10000-14000-180002000-22000-26000-30000-3000030717030118030421030117030417031017030418030718031018030119030419030719031019030120030420030720031020030121030721031021030122030422030722031022030123资料来源WIND五矿期货研究中心国内消费复苏仍偏慢LME镍和国内镍升贴水下跌俄镍升水2500元吨LMECash3M贴水213美元吨持仓量图6各期交所短期持仓量手图7各期交所持仓量手LME镍持仓量左轴沪镍持仓量右轴LME镍持仓量左轴沪镍持仓量右轴260000400000350000125000024000035000010500002200003000003000002000008500002500002500001800006500002000001600002000004500001500001400001500002500001200001000001000005000010000050000202243202313201713201743201773201813201843201873201913201943201973202013202043202073202113202143202173202213202273202110320171032018103201910320201032022103资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心沪镍期货价格下跌持仓量环比增089万手伦镍三月期货合约价格下跌持仓手数环比增004万手3库存显性库存图8交易所保税区库存万吨国内库存合计全球库存合计18006000160050001400120040001000300080060020004001000200000000资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心海外精炼镍需求好于预期但国内需求复苏预期下降LME库存减006万吨保税区库存去库012万吨上期所累库015万吨LME库存图9LME分库地区存吨图10LME注销仓单比例资料来源WINDLME五矿期货研究中心资料来源WINDLME五矿期货研究中心4成本端镍矿图11镍矿进口量吨图12港口库存万吨镍矿进口同比右轴港口合计CIFNi15右轴80000003001650110010007000000250145090060000002001250800500000015010507004000000100850600300000050500650200000004004501000000-503000-1002502002021-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-10资料来源WIND海关五矿期货研究中心资料来源WIND铁合金五矿期货研究中心12月镍矿进口量环比回落至276万湿吨主要原因是菲律宾雨季影响镍矿供应因供应承压影响红土镍矿港口库存下降至754万吨短期需求小幅修复镍矿进口和港口库存趋于见顶5供给端产量图13电解镍产量吨图14镍铁产量万吨电解镍同比右轴镍铁同比右轴250004060060503050040200002030400201500010103000100000-10200-10-205000-20100-30-400-30000-50202004202204201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202007202010202101202104202107202110202201202207202210202301201610201807201501201504201507201510201601201604201607201701201704201707201710201801201804201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301资料来源WINDSMM五矿期货研究中心资料来源WINDSMM五矿期货研究中心2月国内电解镍产量增长至173万吨主要原因是红土镍矿硫酸镍转产电解镍新增产能持续释放预计低库存和硫酸镍转产仍继续驱动电解镍产量稳定回升不锈钢季节性复产不及预期2月镍铁产量下降至33万金属吨关注不锈钢终端需求回暖趋势