投资要点
　　社融超预期或利好消费。近日公布的2月份金融数据看，新增信贷、社融增速较强劲，广义货币M2增速创下近7年新高，2月新增社融规模同比大幅多增近2万亿元，2月信贷数据呈现“企业强、居民弱”的格局，综合看1-2月数据，居民部门贷款同比依然少增，短贷表现明显优于中长贷，或反映了前期积压的消费需求逐渐释放。
　　白酒板块更新：继春节后整体行业以价换量、消化库存后，节后商务宴席、大众宴席的消费场景恢复明显，行业较往年更慢进入淡季；同时部分酒企在策略打法方面转守为攻，通过控货挺价、上调全年目标等方式确定领先优势，当前白酒板块弱修复特征明显，在整体消费行业逐渐走强的趋势下，白酒板块预计将实现加速反弹，当前时间点来看高端酒与地产酒复苏更快，我们预计次高端酒企将在两会到中秋国庆期间，伴随着宴席加速回补释放较强弹性。本周白酒板块环比有所下跌，我们认为当前时间段处于业绩真空期，个股走势易受到情绪面波动，我们依然强调关注库存、批价等基本面信息，同时重点公司估值仍处于合理空间，板块淡季不存在大幅度调整。重点推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井等；次高端白酒等季报公示后机会更优；
　　1）五粮液：批价上行带动业绩超预期以及股价的双击行情。根据渠道反馈，经销商层面库存约1-1.5个月左右，目前批价维持965元左右，短期动销超预期，目前发货打款进度较快，整体呈现量价齐升的好势头，随着公司淡季挺价策略执行到位，公司有望出现业绩超预期及股价的双击行情，持续大力推荐；
　　2）贵州茅台：确定性增长稀缺的当下有望给到更高的估值。批价方面，本周整体批价环周稳定，根据今日酒价信息，本周整箱茅台批价2980元，散瓶批价维持在2755元左右，渠道反馈目前库存水平约在10-20天左右；非标系列批价略有下滑，1935产品批价略有下滑至1135元左右，精品茅台略有下滑至3315元，兔年生肖酒批价有所下滑至3330元；全年稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望给更高的估值，重申“买入”。
　　3）泸州老窖：动销形势向好。根据渠道反馈，一季度动销好于预期，整体回款节奏恢复明显，渠道终端补货意愿和信心明显修复，看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎。站在当前时间点来看，经销商库存预计约1个月左右，高度国窖批价稳定在900元左右；考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力，重申买入；
　　今世缘：公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告，2022年度，公司预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右。对应22Q4收入13.32亿元左右，增长24%左右，实现归母利润3.99亿元左右，同比增长21%左右；2023年1至2月，公司实现营业总收入31亿元左右，同比增长27%左右；实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右。2022年1至2月，公司实现营业总收入24.5亿元左右（+25%左右）；实现归母净利润9.4亿元左右（+26%左右）。2023年作为公司“冲刺100亿”决胜之年，公司将持续提升品牌产品结构，优化厂商一体化关系，看好公司全国化进程持续突破以及百亿目标顺利达成。
　　绝味食品：公司拟发行H股，加速布局海外业务。公司公告董事会审议通过了《关于授权公司管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。加快公司的国际化战略，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。（1）绝味2017年开始布局海外，目前海外收入占比约2%，主要分布在东南亚地区，增速远超国内，疫情放开后抢先布局。发行港股拟募资预计将用于补充公司流动性资金，建设海外市场供应链体系以及市场拓展。不同于国内市场，海外市场需要一国一策，采用低成本的洼地加全球贸易的方式来解决未来的供应链的布局。前期在日本和火腿集团直接合作，利用厂房、固定资产；在加拿大对企业采用收购方式开展合作；在新加坡采用自建模式。目前香港开店50家左右，集中于地铁站等交通枢纽，核心商圈仍有较大拓展空间。海外普遍单店营收高于国内，同时具备更高的毛利率水平。（2）管控放开之后，公司国内业务需求恢复良性，1-2月同店表现良好，预计2月基本恢复至2019年同期水平。同时保持了快速开店的节奏，实现市占率稳步提升。成本端目前鸭副持续上涨，上游预计加大投苗量，考虑到从投苗到出品鸭副的周期，下半年成本向下拐点可期。
　　燕京啤酒：大股东优化产能，上市公司改革加速可期。根据北京产权交易所，上市公司控股股东燕京啤酒投资公司近期拟转让3家亏损子公司全部股权。其中包括燕京啤酒（曲阜三孔）74.73%的股权、燕京啤酒（莱州）55%的股权和燕京啤酒（长沙）80%的股权。上市公司对燕京啤酒（莱州）和燕京啤酒（曲阜三孔）实施托管经营，除前述三家拟转让股权的公司外，燕京啤酒投资公司对外投资仅包含上市公司及北京燕京饮料公司。燕京啤酒（曲阜三孔）2021年实现营收2.45亿元，净利润为-0.44亿元；今

研究报告全文：社融超预期或利好消费-周思考第10周食品饮料证券研究报告行业周报2023年3月12日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030001元202120222023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台17500041749357566670490368731592726173买入电话021-20315138E五粮液19524602670018289453699293924852177145买入Emailfanjsrqlzqcomcn泸州老窖237985416918439874699356729242497132买入分析师熊欣慰青岛啤酒110522312633384324283430433492620070买入舍得酒业18565375449582743606443834242682093买入执业证书编号S07405190800021颐海国际21600780791031273761276421201719083买入Emailxiongxwrqlzqcomcn备注股价为2023年3月10日收盘价9分析师何长天投资要点TableSummary执业证书编号S0740522030001社融超预期或利好消费近日公布的2月份金融数据看新增信贷社融增速较强Emailhectztscomcn劲广义货币M2增速创下近7年新高2月新增社融规模同比大幅多增近2万亿元研究助理晏诗雨2月信贷数据呈现企业强居民弱的格局综合看1-2月数据居民部门贷款同Emailyansyrqlzqcomcn比依然少增短贷表现明显优于中长贷或反映了前期积压的消费需求逐渐释放白酒板块更新继春节后整体行业以价换量消化库存后节后商务宴席大众宴基本状况TableProfit上市公司数124席的消费场景恢复明显行业较往年更慢进入淡季同时部分酒企在策略打法方面行业总市值百万元6255469转守为攻通过控货挺价上调全年目标等方式确定领先优势当前白酒板块弱修行业流通市值百万元2725496复特征明显在整体消费行业逐渐走强的趋势下白酒板块预计将实现加速反弹行业TableQuotePic-市场走势对比当前时间点来看高端酒与地产酒复苏更快我们预计次高端酒企将在两会到中秋国庆期间伴随着宴席加速回补释放较强弹性本周白酒板块环比有所下跌我们认为当前时间段处于业绩真空期个股走势易受到情绪面波动我们依然强调关注库存批价等基本面信息同时重点公司估值仍处于合理空间板块淡季不存在大幅度调整重点推荐五粮液贵州茅台泸州老窖山西汾酒古井等次高端白酒等季报公示后机会更优1五粮液批价上行带动业绩超预期以及股价的双击行情根据渠道反馈经销商层面库存约1-15个月左右目前批价维持965元左右短期动销超预期目前发货打款进度较快整体呈现量价齐升的好势头随着公司淡季挺价策略执行到位公司有公司持有该股票比例相关报告TableReport望出现业绩超预期及股价的双击行情持续大力推荐1白酒双周更新产业转入正循2贵州茅台确定性增长稀缺的当下有望给到更高的估值批价方面本周整体批环2019年行情再现价环周稳定根据今日酒价信息本周整箱茅台批价2980元散瓶批价维持在2755元左右渠道反馈目前库存水平约在10-20天左右非标系列批价略有下滑1935产品批价略有下滑至1135元左右精品茅台略有下滑至3315元兔年生肖酒批价有所下滑至3330元全年稳增长可期确定性增长稀缺的当下茅台有望给更高的估值重申买入3泸州老窖动销形势向好根据渠道反馈一季度动销好于预期整体回款节奏恢复明显渠道终端补货意愿和信心明显修复看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎站在当前时间点来看经销商库存预计约1个月左右高度国窖批价稳定在900元左右考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力重申买入今世缘公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告2022年度公司预计实现营业总收入785亿元左右同比增长23左右预计实现归母净利润248亿元左右同比增长22左右对应22Q4收入1332亿元左右增长24左右实请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报现归母利润399亿元左右同比增长21左右2023年1至2月公司实现营业总收入31亿元左右同比增长27左右实现归母净利润118亿元左右同比增长25左右2022年1至2月公司实现营业总收入245亿元左右25左右实现归母净利润94亿元左右26左右2023年作为公司冲刺100亿决胜之年公司将持续提升品牌产品结构优化厂商一体化关系看好公司全国化进程持续突破以及百亿目标顺利达成绝味食品公司拟发行H股加速布局海外业务公司公告董事会审议通过了关于授权公司管理层启动公司境外发行股份H股并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案加快公司的国际化战略增强公司的境外融资能力进一步提高公司的资本实力和综合竞争力1绝味2017年开始布局海外目前海外收入占比约2主要分布在东南亚地区增速远超国内疫情放开后抢先布局发行港股拟募资预计将用于补充公司流动性资金建设海外市场供应链体系以及市场拓展不同于国内市场海外市场需要一国一策采用低成本的洼地加全球贸易的方式来解决未来的供应链的布局前期在日本和火腿集团直接合作利用厂房固定资产在加拿大对企业采用收购方式开展合作在新加坡采用自建模式目前香港开店50家左右集中于地铁站等交通枢纽核心商圈仍有较大拓展空间海外普遍单店营收高于国内同时具备更高的毛利率水平2管控放开之后公司国内业务需求恢复良性1-2月同店表现良好预计2月基本恢复至2019年同期水平同时保持了快速开店的节奏实现市占率稳步提升成本端目前鸭副持续上涨上游预计加大投苗量考虑到从投苗到出品鸭副的周期下半年成本向下拐点可期燕京啤酒大股东优化产能上市公司改革加速可期根据北京产权交易所上市公司控股股东燕京啤酒投资公司近期拟转让3家亏损子公司全部股权其中包括燕京啤酒曲阜三孔7473的股权燕京啤酒莱州55的股权和燕京啤酒长沙80的股权上市公司对燕京啤酒莱州和燕京啤酒曲阜三孔实施托管经营除前述三家拟转让股权的公司外燕京啤酒投资公司对外投资仅包含上市公司及北京燕京饮料公司燕京啤酒曲阜三孔2021年实现营收245亿元净利润为-044亿元今年1月公司实现营收029亿元净利润为-006亿元燕京啤酒莱州2021年实现营收155亿元净利润为-037亿元今年1月公司实现营收012亿元净利润为-008亿元燕京啤酒长沙2021年实现营收200万元净利润为-5614万元今年1月实现营收0元净利润为-2131万元在行业龙头均已进行产能优化后生产效率得以明显提升目前燕京啤酒仍具备较大的产能优化降本增效空间此次控股股东层面率先进行亏损子公司处理上市公司也有望加速改革进程通过提高产能利用率统筹整合区域产能利用优化资源配置释放发展动能实现集约生产提质增效加速利润弹性释放消费复苏可期积极买入食品饮料从全年角度来看自上而下政策加码鼓励消费产业层面经历了2-3年的调整问题出清随着人流的起来消费场景以及消费信心有望持续修复投资机会可观四个角度推荐股票A周期反转场景修复以及成本回落带来的投资机会如颐海千禾等B国企改革带来的投资机会如古井中炬燕京啤酒等C稳增长的龙头依旧值得配置D低估值的个股易是较好的选择如晨光五芳斋白酒重点推荐茅台五粮液泸州老窖汾酒古井洋河今世缘迎驾等二季度关注舍得酒鬼的弹性大众品重点推荐味知香燕京啤酒五芳斋安井颐海安琪青啤千禾洽洽重啤伊利中炬海天等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报风险提示全球以及国内疫情扩散风险外资大幅流出风险酱酒库存政策-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报内容目录每周市场回顾板块涨幅比综指低164子板块软饮料跌幅最低-5-最新重点报告观点第10周-7-白酒双周更新产业转入正循环2019年行情再现-7-图表目录图表1食品饮料行业下跌459比上证综指低164-5-图表2子板块啤酒涨幅最高-5-图表3周涨跌幅前五个股一览-5-图表4重点公司盈利预测表-6--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报市场回顾与盈利预测每周市场回顾板块涨幅比综指低164子板块软饮料跌幅最低市场回顾本周上证综指下跌295食品饮料板块下跌459比上证综指低164个百分点子版块啤酒乳品软饮料白酒分别下跌41759739452其他酒类肉制品调味发酵品分别下跌414397504个股方面甘源食品领涨板块图表1食品饮料行业下跌459比上证综指低164来源wind中泰证券研究所图表2子板块啤酒涨幅最高图表3周涨跌幅前五个股一览-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表4重点公司盈利预测表来源wind中泰证券研究所注股价为2023年3月10日收盘价-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报最新重点报告观点第10周白酒双周更新产业转入正循环2019年行情再现核心结论产业转入正循环近期我们多地调研消费复苏趋势确认随着高档酒一批价的抬升经销环节利润有望转正目前处于白酒消费的淡季我们预计陆续有招商挺价以及新品发布的动作陆续出台春糖或是下一个催化考虑到自上而下产业逻辑梳理顺畅白酒增长引擎有望加速部分公司或许要上调盈利预测从历史的角度来看2019年一季度白酒行业整体收入端明显回暖19Q1白酒板块实现收入76915亿元同比增长2226白酒板块估值自2018年底的2051倍回升至19Q1底的2950倍2019Q1开门红验证基本面强劲奠定全年景气上行基调我们认为随着一季度白酒动销复苏势头强劲产业转入正循环中2019年的白酒行情或再现站在当下的时间点我们认为后市商务宴请有望起来高档以及次高端有望更为受益考虑到动销报表估值等要素我们认为投资重点从地产酒转向高档酒次高端一季报之后或许更优基本面指标总结整体批价稳中有升高端库存略有下行1高端超高端批价稳中有升库存水平保持稳定贵州茅台公司目前三月份配额暂未打款预计是公司有意控制价格本周批价环比持续上行库存仍保持较低水平五粮液公司对批价进行一定的管控当前批价维持在965元左右当前价格支撑性较强打款进度提前主要系经销商对于批价上行存在信心泸州老窖整体动销延续节前趋势当前经销商库存水平约在15个月左右高度批价稳定在900元左右2次高端批价支撑性强看好渠道去库存工作顺利进行山西汾酒整体需求端保持上行趋势青20价格表现坚挺库存水平不高舍得目前智慧舍得批价稳定在450元左右目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒主要销售地区的动销和库存情况良好库存水平有所下行3地产酒批价保持稳定渠道库存保持良性洋河股份节后动销保持较快水平整体库存水平较为稳妥今世缘节后整体需求端恢复较好批价方面环比持平目前经销商层面库存水平约在25个月仍保持在良性水平古井贡酒本周批价环比持平经销商反馈库存保持良性水平迎驾贡酒批价环比稳定动销较快整体库存压力不大回款节奏回款从容信心重拾1高端超高端把控发货节奏凸显产品稀缺性贵州茅台公司有意控制回款发货节奏目前三月份未打款发货整体供应偏紧经销商打款意愿积极五粮液强势地区回款意愿积极整体回款进度在50左右发货进度稳步进行经销商对于价格管控存在预期泸州老窖渠道反馈部分强势区域回款进度达到70经销商对于国窖产品停货提价存在预期我们预计整体回款进度有望进一步加速-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报2次高端汾酒全年进度加速看好次高端加速反弹山西汾酒渠道反馈当前回款进度40发货进度与回款进度接近预计商后续或将进行价格管控动作看好公司产品批价持续上行舍得动销目前已恢复至去年同期当前回款进度20酒鬼酒公司全年节奏按照3232执行目前回款进度略低预计一季度任务仍将顺利完成3地产酒龙头品牌全年提前布局淡季以库存消化为主洋河股份当前时间整体回款进度在45-50发货进度30以上今世缘当前时间公司回款进度40预计三月份开始将会收紧促销政策三四月份以消化库存为主古井贡酒公司目前回款进度约在45左右发货与回款进度差距不大迎驾贡酒目前回款进度45左右公司主动控制发货节奏以库存消化为主基本面的判断以及投资策略节后及二季度重点关注的点站在当下的时间点我们认为后市商务宴请有望起来高档以及次高端有望更为受益考虑到动销报表估值等要素我们认为投资重点从地产酒转向高档酒次高端一季报之后或许更优持续推荐贵州茅台五粮液山西汾酒泸州老窖古井贡酒今世缘洋河股份择机布局次高端白酒风险提示疫情反复食品安全风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分