近期行业跟踪：终端动销明显加快，年内有望逐季提速。随着消费场景逐步修复，大众品终端动销明显改善，2月渠道积极补库，1-2月合并看出货口径表现稳健，成本压力亦逐步缓解，当前企业信心明显修复、经营规划更为积极。年内节奏看，考虑春节错期因素及消费力仍待修复，预计Q1增速较慢，而二季度起，一是去年疫情扰动下报表基数开始降低，二是啤酒、饮料、低温奶等细分板块进入旺季，连锁/烘焙门店迈入开店窗口，调味品板块库存逐步消化，三是消费力有望逐步修复，产品结构修复及餐饮复苏更具支撑，板块有望逐季加速。从具体子板块看：
　　啤酒：现饮复苏良好，1-2月销售亮眼。随着疫情影响减退，春节以来餐饮需求明显复苏，龙头亦发力促销售增长，结合渠道反馈，预计2月龙青啤、百威等销量均取得双位数亮眼增长，1-2月合并看，青啤、华润销量同增中个位数，燕京同增中高个位数，其中U8增长约50%，重啤中低个位数增长。当下供需两端表现积极，预计后续低基数下销量有望继续高增。
　　乳业：底部弱复苏，年内逐季改善。因消费力修复仍需时日，叠加去年开门红下报表基数较高，1-2月乳业需求弱复苏，预计3月延续回暖，整体Q1营收实现稳增，二季度起随报表基数明显降低，叠加产品结构修复，全年呈逐季改善态势。结合渠道反馈，预计伊利、蒙牛1-2月营表现平稳，渠道库存良性、费用投放收缩；新乳业营收预计高个位数增长，费投效率优化，团队士气充足，叠加1-2月奶价同比-4.4%，Q1盈利提升有望兑现。
　　软饮料：场景修复，动销旺盛。年初以来消费场景明显修复，终端动销旺盛，节后厂商亦配合积极补库，2月企业增长普遍提速。结合渠道反馈，预计东鹏1-2月营收延续较快增长，且终端动销旺盛，渠道库存快速消化。露露前期生产进度受阻致旺季供货不足，2月积极补货下，预计当月同比转正，但1-2月出货口径或有承压。
　　休闲零食：主动追赶，环比改善。前期受备货谨慎及春节提前影响，零食企业1月多数同比略降，但2月起受益于低库存、动销改善及新渠道增量，环比修复明显。其中洽洽2月补库需求足，厂商主动追赶进度，叠加2月低基数，部分渠道反馈增长环比1月提速明显；甘源1-2月预计持平略增，主要系1月份疫情下产能不足运输调拨影响，但2月在新渠道放量下，基本补上缺口，环比改善明显。
　　速冻食品：餐饮需求复苏明显，企业延续良性增长。节后速冻食品需求在餐饮各场景修复的背景上持续好转，此前部分缺货情况已有明显好转，Q1行业整体动销展望积极。安井节后稳步推进复产，公司公告显示1-2月收入同比增长约37.4%，高景气度进一步延续。千味则延续高景气度，2月保持较快增长，大B百胜、团餐等渠道表现亮眼。
　　连锁：单店营收持续改善，拓店节奏稳步推进。尽管成本端依旧承压，但企业单店趋于修复，开店等动作亦在稳步推进，同时补贴费用等较去年收窄，企业基本面持续好转。绝味1-2月保持双位数增长，单店较19年水平仍存在个位数缺口，开店在补贴显著收窄的背景下好于预期。紫燕2月合肥核心区域低个位数增长，1-2月预计合计增长在低双位数水平。巴比一季度为传统销售淡季，当前各地单店已接近恢复至21或22年同期水平。
　　调味品：终端动销显著加快，企业发货普遍好转。餐饮需求修复背景下，调味品动销提速，部分企业高库存趋于消化，甚至出现断货现象，整体经营压力有所改善。海天预计1-2月出货略增个位数左右，库存比环比降至20%以下。中炬预计2月低基数下实现高增，库存进一步降至1个月左右。千禾则继续延续高增，其中线上增速更快，部分地区出现断货情况。日辰1-2月预计实现20%左右增长，餐渠表现好于工业渠道。天味1-2月预计同增双位数左右，节后缺货已在3月初补齐。宝立受益于大客户流量恢复，1-2月B端预计实现双位数增长，C端GMV保持稳健增势。
　　烘焙：渠道流量回暖，经营稳健提速。下游烘焙单店收入修复，开店潮预计将于Q2启动，当前棕榈油亦呈下行，部分成本压力缓解。立高2月补单情况优于去年，同期低基数下实现较高增长，其中山姆渠道新品动销良好，单月超额完成任务。安琪近期糖厂陆续收榨，糖蜜上涨至1700元，公司已采购部分成本同比个位数下行，缺口拟用水解糖替代。此外，3月起公司收入基数压力减轻，收入有望加速。
　　板块更新思考：年内经营逐季加速，把握当前升温及布局窗口。经历去年底以来板块估值修复、节后调研预期驱动后，市场逐步迈入业绩检验期，在需求弱复苏背景下，短期情绪略有回落。但从年内节奏看，虽春节错期或致报表复苏偏慢，但企业及渠道信心等表外因素正在改善，叠加报表预期逐季提速，未来有望迎来估值业绩双击机会，建议把握当下的升温及布局窗口。
　　投资建议：把握配置期，主推高成长。在需求复苏背景下，今年无论是铺货还是产品周期驱动，均奠定较大的高成长机会。短期季度错期致企业出货表现略显平淡，但年内有望逐季加速，当前恰为布局窗口。具体子板块上：
　　一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤

研究报告全文：行业研究证券研究报告食品饮料2023年03月12日食品饮料行业周报20230306-20230312推荐维持终端动销加快逐季提速可期近期行业跟踪终端动销明显加快年内有望逐季提速随着消费场景逐步修华创证券研究所复大众品终端动销明显改善2月渠道积极补库1-2月合并看出货口径表现稳健成本压力亦逐步缓解当前企业信心明显修复经营规划更为积极证券分析师欧阳予年内节奏看考虑春节错期因素及消费力仍待修复预计Q1增速较慢而二季度起一是去年疫情扰动下报表基数开始降低二是啤酒饮料低温奶等邮箱ouyangyuhcyjscom细分板块进入旺季连锁烘焙门店迈入开店窗口调味品板块库存逐步消化执业编号S0360520070001三是消费力有望逐步修复产品结构修复及餐饮复苏更具支撑板块有望逐季证券分析师范子盼加速从具体子板块看邮箱fanzipanhcyjscom啤酒现饮复苏良好1-2月销售亮眼随着疫情影响减退春节以来餐执业编号S0360520090001饮需求明显复苏龙头亦发力促销售增长结合渠道反馈预计2月龙青啤百威等销量均取得双位数亮眼增长1-2月合并看青啤华润销量证券分析师彭俊霖同增中个位数燕京同增中高个位数其中U8增长约50重啤中低个邮箱pengjunlinhcyjscom位数增长当下供需两端表现积极预计后续低基数下销量有望继续高增执业编号S0360521080003乳业底部弱复苏年内逐季改善因消费力修复仍需时日叠加去年开证券分析师董广阳门红下报表基数较高1-2月乳业需求弱复苏预计3月延续回暖整体Q1营收实现稳增二季度起随报表基数明显降低叠加产品结构修复电话021-20572598全年呈逐季改善态势结合渠道反馈预计伊利蒙牛1-2月营表现平稳邮箱dongguangyanghcyjscom渠道库存良性费用投放收缩新乳业营收预计高个位数增长费投效率执业编号S0360518040001优化团队士气充足叠加1-2月奶价同比-44Q1盈利提升有望兑现软饮料场景修复动销旺盛年初以来消费场景明显修复终端动销旺行业基本数据盛节后厂商亦配合积极补库2月企业增长普遍提速结合渠道反馈占比预计东鹏1-2月营收延续较快增长且终端动销旺盛渠道库存快速消化股票家数只127002露露前期生产进度受阻致旺季供货不足2月积极补货下预计当月同比总市值亿元6354224684转正但1-2月出货口径或有承压流通市值亿元6031292855休闲零食主动追赶环比改善前期受备货谨慎及春节提前影响零食企业1月多数同比略降但2月起受益于低库存动销改善及新渠道增量相对指数表现环比修复明显其中洽洽2月补库需求足厂商主动追赶进度叠加2月1M6M12M低基数部分渠道反馈增长环比1月提速明显甘源1-2月预计持平略增绝对表现-353725相对表现-0168101主要系1月份疫情下产能不足运输调拨影响但2月在新渠道放量下基本补上缺口环比改善明显2022-03-142023-03-10速冻食品餐饮需求复苏明显企业延续良性增长节后速冻食品需求在18餐饮各场景修复的背景上持续好转此前部分缺货情况已有明显好转6Q1行业整体动销展望积极安井节后稳步推进复产公司公告显示1-2月收入同比增长约374高景气度进一步延续千味则延续高景气度-62月保持较快增长大B百胜团餐等渠道表现亮眼-19220322052208221022122303连锁单店营收持续改善拓店节奏稳步推进尽管成本端依旧承压但食品饮料沪深300企业单店趋于修复开店等动作亦在稳步推进同时补贴费用等较去年收窄企业基本面持续好转绝味1-2月保持双位数增长单店较19年水相关研究报告平仍存在个位数缺口开店在补贴显著收窄的背景下好于预期紫燕2月合肥核心区域低个位数增长1-2月预计合计增长在低双位数水平巴比春意渐浓花开未满白酒节后调研反馈及思考一季度为传统销售淡季当前各地单店已接近恢复至或年同期水平21222023-03-06调味品终端动销显著加快企业发货普遍好转餐饮需求修复背景下多快好省零食量贩店的崛起与突围休闲调味品动销提速部分企业高库存趋于消化甚至出现断货现象整体经零食行业深度研究报告营压力有所改善海天预计1-2月出货略增个位数左右库存比环比降至2023-03-01告别寒冬走进春天食品饮料行业年以下中炬预计月低基数下实现高增库存进一步降至个月左右20222021报前瞻千禾则继续延续高增其中线上增速更快部分地区出现断货情况日辰2023-02-281-2月预计实现20左右增长餐渠表现好于工业渠道天味1-2月预计同增双位数左右节后缺货已在3月初补齐宝立受益于大客户流量恢复1-2月B端预计实现双位数增长C端GMV保持稳健增势烘焙渠道流量回暖经营稳健提速下游烘焙单店收入修复开店潮预证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载食品饮料行业周报20230306-20230312计将于Q2启动当前棕榈油亦呈下行部分成本压力缓解立高2月补单情况优于去年同期低基数下实现较高增长其中山姆渠道新品动销良好单月超额完成任务安琪近期糖厂陆续收榨糖蜜上涨至1700元公司已采购部分成本同比个位数下行缺口拟用水解糖替代此外3月起公司收入基数压力减轻收入有望加速板块更新思考年内经营逐季加速把握当前升温及布局窗口经历去年底以来板块估值修复节后调研预期驱动后市场逐步迈入业绩检验期在需求弱复苏背景下短期情绪略有回落但从年内节奏看虽春节错期或致报表复苏偏慢但企业及渠道信心等表外因素正在改善叠加报表预期逐季提速未来有望迎来估值业绩双击机会建议把握当下的升温及布局窗口投资建议把握配置期主推高成长在需求复苏背景下今年无论是铺货还是产品周期驱动均奠定较大的高成长机会短期季度错期致企业出货表现略显平淡但年内有望逐季加速当前恰为布局窗口具体子板块上一是全面推荐高端化逻辑扎实旺季现饮有望催化的啤酒板块首推费用优化支撑利润释放的华润和改革加速的燕京持续推荐青啤重啤二是部分细分龙头有望迎来加速改善首推东鹏立高安井千禾和新乳业以价值视角加大推荐连锁龙头绝味关注调味品板块海天和中炬三是推荐低估值确定性收益标的安琪和伊利风险提示需求复苏不及预期成本下降不及预期行业竞争格局加剧等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2食品饮料行业周报20230306-20230312图表1SW食品饮料行业历史PE-band图表2SW食品饮料行业PB-band收盘价94X81X67X54X41X收盘价472X410X4000040000348X285X223X3500035000300003000025000250002000020000150001500010000100005000500000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表3国内重点标的估值表EPS元股PE投资市值股价名称20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E评级亿元元贵州茅台强推2198317500417650185892684142353026五粮液强推7578195260268577488332282522泸州老窖强推35032380541689845101144352824白酒山西汾酒强推31982622436648872111660403023洋河股份强推2474164149862368976233262422古井贡酒强推1435271643557975697362473628今世缘强推75360116219623528137312621舍得酒业推荐619185737545155172450413426水井坊强推37276224624935643331312118口子窖推荐42771228828932737425252219伊利股份强推186329113614817720821201614天润乳业推荐5316604706107409135272218新乳业强推14216403604205807646392922青岛啤酒强推1508110523126033742148433326重庆啤酒强推614127024126133541753493830大众品燕京啤酒强推3591270080130200291571006344双汇发展强推87825414016216817818161514东鹏饮料强推790197529836048161166554132海天味业推荐348775315814517120948524436中炬高新推荐28336109308509911939423630证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3食品饮料行业周报20230306-20230312涪陵榨菜强推21924708410110212129242420恒顺醋业推荐121120012014021030101875740千禾味业推荐23224002803304906087724940天味食品推荐193253024045053068104564837宝立食品强推10726705204806508451554132千味央厨推荐6575510210816121674704735安井食品强推466158927937245856757433528绝味食品强推28445016006718022528682520紫燕食品推荐114276-067098128-412821巴比食品强推8132212608909812226363326立高食品强推163965167096168239581015840安琪酵母强推34239415715117722125262218桃李面包强推22016508005106308121322620洽洽食品强推22043418319322026824232016汤臣倍健强推37722210312115118821181512仙乐健康强推6837412912916820829292218华润啤酒强推1668001101391832350000蒙牛乳业强推1165001111451802100000农夫山泉推荐4421000640710861010000资料来源Wind华创证券预测注市值及收盘价截至2023年3月10日华润啤酒蒙牛乳业农夫山泉为人民币计价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4食品饮料行业周报20230306-20230312食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所公司总裁助理研究所所长消费升级研究中心负责人董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5食品饮料行业周报20230306-20230312华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6食品饮料行业周报20230306-20230312华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任本报告涉及股票贵州茅台600519根据上市公司公告贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创阳安397的股份免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7