本周观点：本周我们重点跟踪泸州老窖、酒鬼酒、舍得酒业，上述公司普遍反馈2-3月白酒消费复苏的趋势延续，复苏行情有望延续至五月，一方面宴席、团拜活动等节后延续，另外商务活动也在恢复，相关展会、交流会议等增加，虽然经济整体恢复需要时间，但是过去两三年压抑的商务交往/会面需求提前释放，推动商务场景有较好恢复，2-3月份动销表现较好、也能对此前因为短期疫情感染而损失的动销形成一定弥补，渠道库存处于正常可控范围。具体来看，1）老窖：经销商渠道库存1-1.5个月，终端库存较低，主要产品库存低于去年同期水平，国窖1573市场表现较为坚挺，一季度经销商亦有补货需求。2）酒鬼酒：酒鬼系列库存约在全年任务的30%上下，省内比省外库存较低，内参在大部分区域库存正常。2-3月份销售增长较好，3月份继续发货。3）舍得：库存基本控制在三个月以内，动销增长对库存去化的效果较为明显，特别宴席场景延续不错趋势。
　　我们整体维持此前观点，三月虽然没有来自产业和渠道端的太多催化，但是白酒消费恢复的趋势较为明确，宴席、商务交往等场景的恢复将继续支撑复苏行情延续，库存整体在正常水平，无需过分担忧渠道秩序，一线名酒五粮液、老窖、汾酒等渠道库存基本在一个半月以内，舍得/酒鬼等库存亦处于正常水平，且动销周转较快、可以支撑酒企继续发货的情况下将库存维持在可控范围，同时酒企费用转型、挺价增厚渠道利润的方向明确。例如内参削减较多B端费用转向C端，强化C端团队、提高销售人员素质和能效，坚定挺价方向。当前市场对一季报预期较为明确，估计一季报将平稳过渡，二季度继续关注库存去化、批价上挺情况，同时考虑去年同期基数较低，营收增速有望加快。
　　立高食品：1）制造端：公司已打造华北（河南新乡）、华东（浙江长兴）、华南（广州、佛山）三大生产基地，全国化布局进一步完善，公司预计到2027年将实现百亿产值的目标；2）消费场景：C端场景多元化大势所趋，在此背景下，经销商与厂家的配合应更为紧密；3）营销变革：建立营销平台承接多元品类，使产品在一个地区流通顺畅。此外，让前台而非中台主导经营，以配合研发中心提高反应速度。公司在全国建立了8只推广团队，为终端门店赋能，宣传卖点；4）组织架构：过去为事业部制，未来将变为团队作战制，销售、市场推广、研发等团队共同维护客户；5）信息化：信息化对公司营销改革至关重要，公司在用友网络的营销云赋能下，简化了内部流程，实现账号全统一、政策全自动、交易全透明、物流全掌控、库存实时查询、数据智能分析等功能。
　　投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。
　　

研究报告全文：2023年3月12日行业研究白酒复苏趋势延续三月动销继续改善光大证券食品饮料行业周报20230306-20230312要点食品饮料本周观点本周我们重点跟踪泸州老窖酒鬼酒舍得酒业上述公司普遍反馈买入维持2-3月白酒消费复苏的趋势延续复苏行情有望延续至五月一方面宴席团拜活动等节后延续另外商务活动也在恢复相关展会交流会议等增加虽然经作者济整体恢复需要时间但是过去两三年压抑的商务交往会面需求提前释放推分析师叶倩瑜动商务场景有较好恢复2-3月份动销表现较好也能对此前因为短期疫情感染执业证书编号S0930517100003021-52523657而损失的动销形成一定弥补渠道库存处于正常可控范围具体来看1老窖yeqianyuebscncom经销商渠道库存1-15个月终端库存较低主要产品库存低于去年同期水平分析师陈彦彤国窖1573市场表现较为坚挺一季度经销商亦有补货需求2酒鬼酒酒鬼执业证书编号S0930518070002系列库存约在全年任务的30上下省内比省外库存较低内参在大部分区域021-52523689chenytebscncom库存正常2-3月份销售增长较好3月份继续发货3舍得库存基本控制在分析师杨哲三个月以内动销增长对库存去化的效果较为明显特别宴席场景延续不错趋势执业证书编号S0930522080001021-52523795我们整体维持此前观点三月虽然没有来自产业和渠道端的太多催化但是白酒yangzebscncom消费恢复的趋势较为明确宴席商务交往等场景的恢复将继续支撑复苏行情延续库存整体在正常水平无需过分担忧渠道秩序一线名酒五粮液老窖汾联系人李嘉祺lijqebscncom酒等渠道库存基本在一个半月以内舍得酒鬼等库存亦处于正常水平且动销联系人董博文周转较快可以支撑酒企继续发货的情况下将库存维持在可控范围同时酒企费dongbowenebscncom用转型挺价增厚渠道利润的方向明确例如内参削减较多B端费用转向C端联系人汪航宇强化C端团队提高销售人员素质和能效坚定挺价方向当前市场对一季报wanghangyuebscncom预期较为明确估计一季报将平稳过渡二季度继续关注库存去化批价上挺情况同时考虑去年同期基数较低营收增速有望加快行业与沪深300指数对比图10立高食品1制造端公司已打造华北河南新乡华东浙江长兴华南广州佛山三大生产基地全国化布局进一步完善公司预计到2027年1将实现百亿产值的目标2消费场景C端场景多元化大势所趋在此背景下-7经销商与厂家的配合应更为紧密3营销变革建立营销平台承接多元品类-16使产品在一个地区流通顺畅此外让前台而非中台主导经营以配合研发中心-25提高反应速度公司在全国建立了8只推广团队为终端门店赋能宣传卖点02220522082211224组织架构过去为事业部制未来将变为团队作战制销售市场推广研食品饮料沪深300发等团队共同维护客户5信息化信息化对公司营销改革至关重要公司在资料来源Wind用友网络的营销云赋能下简化了内部流程实现账号全统一政策全自动交易全透明物流全掌控库存实时查询数据智能分析等功能投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品另外建议关注业绩稳健估值合理的细分龙头推荐伊利股份以及洽洽食品风险分析宏观经济下行风险原材料成本波动食品安全问题竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告食品饮料目录1本周观点42重点公司跟踪43重点数据跟踪54重要公司公告75重点公司盈利预测估值及评级86重点报告汇总87投资建议88风险分析9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告食品饮料图目录图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍5图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍5图3高端白酒单品批价元5图4飞天茅台整箱散瓶批价元5图5次高端白酒主要单品批价元6图6生猪平均价6图7猪肉平均价6图8白条鸡平均批发价6图9白鲢鱼平均批发价6图10大豆现货平均价7图11玉米平均价7图12豆粕平均价7图13生鲜乳平均价7表目录表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级8表2建议关注2月06日发布的紫燕食品投资价值研究报告8敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告食品饮料1本周观点白酒本周我们重点跟踪泸州老窖酒鬼酒舍得酒业上述公司普遍反馈2-3月白酒消费复苏的趋势延续复苏行情有望延续至五月一方面宴席团拜活动等节后延续另外商务活动也在恢复相关展会交流会议等增加虽然经济整体恢复需要时间但是过去两三年压抑的商务交往会面需求提前释放推动商务场景有较好恢复2-3月份动销表现较好也能对此前因为短期疫情感染而损失的动销形成一定弥补渠道库存处于正常可控范围具体来看1老窖经销商渠道库存1-15个月终端库存较低主要产品库存低于去年同期水平国窖1573市场表现较为坚挺一季度经销商亦有补货需求2酒鬼酒酒鬼系列库存约在全年任务的30上下省内相比省外库存较低内参在大部分区域库存正常2-3月份销售增长较好3月份继续发货3舍得库存基本控制在三个月以内动销增长对库存去化的效果较为明显特别宴席场景延续不错趋势我们整体维持此前观点三月虽然没有来自产业和渠道端的太多催化但是白酒消费恢复的趋势较为明确宴席商务交往等场景的恢复将继续支撑复苏行情延续库存整体在可控范围无需过分担忧渠道秩序一线名酒五粮液老窖汾酒等渠道库存基本在一个半月以内舍得酒鬼等库存亦处于正常水平且动销周转较快可以支撑酒企继续发货的情况下将库存维持在可控范围同时酒企费用转型挺价增厚渠道利润的方向明确例如内参削减较多B端费用转向C端强化C端团队提高销售人员素质和能效坚定挺价方向当前市场对一季报预期较为明确估计一季报将平稳过渡二季度继续关注库存去化批价上挺情况同时考虑去年同期基数较低营收增速有望加快立高食品本周我们对立高食品进行了调研有如下观点更新1制造端公司已打造华北河南新乡华东浙江长兴华南广州佛山三大生产基地全国化布局进一步完善公司预计到2027年将实现百亿产值的目标全球引进科技生产设备同步聘请技术工程师自研产线自动化能力先进2消费场景C端场景多元化大势所趋在此背景下经销商与厂家的配合需要更为紧密3营销变革建立营销平台承接多元品类使产品在一个地区流通顺畅此外让前台而非中台主导经营以配合研发中心提高反应速度公司在全国建立了8只推广团队为终端门店赋能宣传卖点4组织架构过去为事业部制未来将变为团队作战制销售市场推广研发等团队共同维护客户5信息化信息化对公司营销改革至关重要公司在用友网络的营销云赋能下简化了内部流程实现账号全统一政策全自动交易全透明物流全掌控库存实时查询数据智能分析等功能2重点公司跟踪泸州老窖国窖1573市场表现较为坚挺主销区域西南华东华中等表现较好一季度经销商有补货需求经销商库存1-15个月终端库存也较低高度1573批价900元左右相对比较平稳低度1573收入占比40左右其他产品头曲去年下半年增速较快特曲60版去年收入增速较高黑盖1952高光以产品培育为主酒鬼酒2月单月销售增长表现较好估计3月延续较好趋势库存整体属于正常水平酒鬼系列库存在全年任务的大概30上下省内相对省外较低内参大部分区域库存正常春节后批价约790元公司今年削减较多B端费用给到C端帮助销货52度内参会控制配额红坛营收增速较快22年成为酒鬼系敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告食品饮料列占比最高单品今年规划继续实现较快增长省外大力发展红20突出红坛大单品地位舍得酒业西南部分区域反馈目前回款进度在20库存基本控制在三个月以内包括终端库存动销速度较快有助于在任务增加的同时去化库存特别一些成熟型区域宴席场景表现较为强劲产品端品味舍得收入占比较为稳定目前批价360元左右预期后续将继续上移舍之道处于上升趋势市场氛围继续强化3重点数据跟踪截至2023年3月10日食品饮料板块估值水平PETTM剔除负值为35倍较年初下降约11其中中信白酒指数PETTM剔除负值为35倍较年初下降约14中信饮料指数PETTM剔除负值为28倍较年初下降约16中信食品指数PETTM剔除负值为38倍较年初下降约17图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月10日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月10日截至2023年3月10日飞天茅台散装批价2750元环周维持不变整箱批价2990元环周下降10元八代五粮液批价965元环周维持不变高度国窖1573批价900元环周维持不变图3高端白酒单品批价元图4飞天茅台整箱散瓶批价元资料来源今日酒价注截至2023年3月10日资料来源今日酒价注截至2023年3月10日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告食品饮料图5次高端白酒主要单品批价元资料来源今日酒价注截至2023年3月10日截至2023年2月24日生猪平均价为1580元千克同比2560猪肉平均价为2187元千克同比700截至2023年3月10日白条鸡平均批发价为1803元公斤同比618白鲢鱼平均批发价为919元公斤同比-1008图6生猪平均价图7猪肉平均价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年2月24日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年2月24日图8白条鸡平均批发价图9白鲢鱼平均批发价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月10日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月10日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告食品饮料截至2023年3月10日大豆现货平均价为5172元吨同比-127截至2023年3月1日玉米平均价为300元公斤同比033豆粕平均价为479元公斤同比2251生鲜乳平均价为402元公斤同比-451图10大豆现货平均价图11玉米平均价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年3月10日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年03月01日图12豆粕平均价图13生鲜乳平均价资料来源wind光大证券研究所注截至2023年03月01日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年03月01日4重要公司公告伊利股份2023年3月11日公司发布关于股东股份质押公告公司股东呼和浩特投资有限责任公司质押公司65714万股占公司总股本的010质押用途为生产经营本次质押后呼和浩特投资有限责任公司累计质押公司207亿股占其所持股比例的3846占公司总股本的324光明乳业2023年3月11日公司发布关于获得政府补助的公告公司于2022年10月1日至2022年12月31日累计获得政府补助5799万元其中与收益相关的政府补助1706万元与资产相关的政府补助1479万元南侨食品2023年3月11日公司发布2023年2月营业收入简报公司2023年2月合并营业收入为人民币234亿元同比增长4508敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告食品饮料5重点公司盈利预测估值及评级表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级证券公司收盘价净利润亿元EPS元PEx代码名称元21A22E23E21A22E23E21A22E23E600519SH贵州茅台175000524606264472755417649875792423530000858SZ五粮液19524233772688430814602693794322825000568SZ泸州老窖2379879561009712427543686844443528600809SH山西汾酒26215531479219952436649816604032600702SH舍得酒业18565124615071980375454596504131002304SZ洋河股份164147508974911294498647749332522603369SH今世缘6006202925143070162200245373025603517SH绝味食品450098125911611600411842811024603345SH安井食品1589068210831397279369476574333002216SZ三全食品1623641783840073089096221817300973SZ立高食品96492831622951670951745810255001215SZ千味央厨7550088101129102117149746551605089SH味知香7540133153186133153186574941603866SH桃李面包1647763849985080089103211916605338SH巴比食品3222314247289127099117253328002557SZ洽洽食品43449299771089183193215242218603719SH良品铺子3704282391491070098122533830600887SH伊利股份29118705935410762136146168212017资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-106重点报告汇总表2建议关注2月06日发布的紫燕食品投资价值研究报告报告类型发布时间报告名称标的公司行业公司简报20230226收入端稳健期待成本端改善洽洽食品002557SZ2022年业绩快报点评洽洽食品公司深度20230206佐餐卤味掌舵手百味紫燕展望千城万店紫燕食品603057SH投资价值研究报告紫燕食品公司简报20230130收入持续稳健增长盈利能力环比提升安井食品603345SH2022年业绩快报点评安井食品公司简报20230119业绩超预期增长势能延续山西汾酒600809SH2022年度业绩预告点评山西汾酒公司简报20230112股权激励激发团队活力门店业务助力业绩增长良品铺子603719SH2023年员工持股计划草案点评良品铺子资料来源光大证券研究所7投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品另外一方面建议关注业绩稳健估值合理的细分龙头推荐伊利股份以及洽洽食品敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告食品饮料8风险分析宏观经济下行风险宏观经济下行对人群消费力产生影响从而对部分市场造成影响原材料成本波动原材料价格波动对各公司成本端造成一定影响食品安全问题食品安全问题的出现会影响公司经营层面表现敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告