美豆：3月USDA供需报告偏利多，但南美利多交易至尾声，对美豆下方有支撑但难推动其继续上行。短期来看，阿根廷天气问题仍存，产量有继续下调可能；巴西后续降雨略多，收割进度仍偏慢，支撑美豆维持偏高估值。但中期来看，巴西丰产及后续收割加快后供应大增带来的供应压力仍不容小觑，近期美豆出口已不及预期，上方压制明显，但下跌需巴西产量兑现推动。截止3月10日，广东进口大豆压榨利润为134.95元/吨，转正但仍处近年低位；广东进口菜籽加工利润为368.54元/吨，延续回落态势。
　　◆国内供给：据钢联统计，国内111家油厂第9周大豆实际压榨量为140.65万吨，开机率为47.27%；较预估低17.17万吨。截止3月3日，全国大豆港口库存为431.44万吨，较上周减少0.27万吨；豆粕库存为63.84万吨，较上周增加0.83万吨；菜粕库存4.47万吨，较上周增加1.89万吨。短期大豆到港偏低，部分工厂断豆停机，但下游需求疲软，豆菜粕延续累库态势。
　　◆国内需求：3月3日-3月9日国内豆粕市场成交好转，但仍比较清淡，周内共成交33.3万吨，较上周成交增加19.30万吨。巴西丰产预期强，国内养殖利润表现不佳，下游需求不足，水产饲料用量也并未出现明显回暖，成交清淡；下周随着气温回升及豆粕价格企稳，现货企业逢低补库意愿预计增强，成交或将好转。
　　◆观点小结：美豆方面，上有顶下有底格局未变。3月USDA供需报告偏利多，阿根廷减产及巴西偏慢的收割进度对美豆底部有强支撑；但南美天气问题已交易至尾声，难以继续提振美豆上行。在巴西丰产及美豆出口不及预期背景下，市场较为担忧巴西收割加快后供应压力大增，上方压制明显。对国内而言，跟随美豆但弱于美豆；4月国内大豆到港预期偏高，下游需求疲软，预计累库将持续。短期建议关注豆粕反弹后抛空机会，09合约建议关注3850-3900元/吨；同时在近月到港预期较高，国内累库预期持续背景下，可关注近远月反套机会。
　　

研究报告全文：关注反弹后抛空机会蛋白粕周报20230311农产品组张正zhangzhengwkqhcn18280292564从业资格号F3067079交易咨询号Z0017708CONTENTS1周度评估及策略推荐周度要点小结美豆3月USDA供需报告偏利多但南美利多交易至尾声对美豆下方有支撑但难推动其继续上行短期来看阿根廷天气问题仍存产量有继续下调可能巴西后续降雨略多收割进度仍偏慢支撑美豆维持偏高估值但中期来看巴西丰产及后续收割加快后供应大增带来的供应压力仍不容小觑近期美豆出口已不及预期上方压制明显但下跌需巴西产量兑现推动截止3月10日广东进口大豆压榨利润为13495元吨转正但仍处近年低位广东进口菜籽加工利润为36854元吨延续回落态势国内供给据钢联统计国内111家油厂第9周大豆实际压榨量为14065万吨开机率为4727较预估低1717万吨截止3月3日全国大豆港口库存为43144万吨较上周减少027万吨豆粕库存为6384万吨较上周增加083万吨菜粕库存447万吨较上周增加189万吨短期大豆到港偏低部分工厂断豆停机但下游需求疲软豆菜粕延续累库态势国内需求3月3日-3月9日国内豆粕市场成交好转但仍比较清淡周内共成交333万吨较上周成交增加1930万吨巴西丰产预期强国内养殖利润表现不佳下游需求不足水产饲料用量也并未出现明显回暖成交清淡下周随着气温回升及豆粕价格企稳现货企业逢低补库意愿预计增强成交或将好转观点小结美豆方面上有顶下有底格局未变3月USDA供需报告偏利多阿根廷减产及巴西偏慢的收割进度对美豆底部有强支撑但南美天气问题已交易至尾声难以继续提振美豆上行在巴西丰产及美豆出口不及预期背景下市场较为担忧巴西收割加快后供应压力大增上方压制明显对国内而言跟随美豆但弱于美豆4月国内大豆到港预期偏高下游需求疲软预计累库将持续短期建议关注豆粕反弹后抛空机会09合约建议关注3850-3900元吨同时在近月到港预期较高国内累库预期持续背景下可关注近远月反套机会基本面评估估值驱动豆粕基本面评估大豆进口榨利元基差元吨成本端国内供给国内需求吨大豆港口库存43144-3月3日-3月9日国内豆粕市027万吨豆粕库存豆粕3213月USDA大幅下调阿根廷产量预期场成交好转但仍比较清淡数据20230310134956384083万吨华菜粕126巴西及美国库销比小幅下调周内共成交333万吨较上东菜粕库存447258周成交增加1930万吨万吨多空评分0-11-1-1基差处高位但承压大豆进口榨利转正主产区天气问题持续阿根廷产量有简评蛋白粕持续累库成交略好转但整体仍清淡下行利空国内蛋白粕继续下调可能巴西收割缓慢美豆方面上有顶下有底格局未变3月USDA供需报告偏利多阿根廷减产及巴西偏慢的收割进度对美豆底部有强支撑但南美天气问题已交易至尾声难以继续提振美豆上行在巴西丰产及美豆出口不及预期背景下市场较为担忧巴西收割加快后供应压力大增上方压制明显对国小结内而言跟随美豆但弱于美豆4月国内大豆到港预期偏高下游需求疲软预计累库将持续短期建议关注豆粕反弹后抛空机会09合约建议关注3850-3900元吨同时在近月到港预期较高国内累库预期持续背景下可关注近远月反套机会交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间豆粕09合约巴西收割加快后供应压力大增国内预期累单边3850-3900做空21未来1个月2023年3月10日库机会套利豆粕空05多0921未来1-2个月国内累库近月承压到港预期偏大2023年2月27日全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表171818191920202121222223332变化期初库存9481006611524946510174999883017产量3420936104339973681335383751538301-786进口15323145881651216547156731653916407132总供给59012607586203362825612276395464591-637压榨量2946129853312313150931509320043239-386国内消费33803344283583236385363683711337641-528出口1530814883165171645115863168416747093期末库存9902114489684998989961000110203-202库销比201623221851891172218541876-00022资料来源USDA五矿期货研究中心美国大豆供需平衡表美国大豆供需平衡表171818191920202121222223332变化期初库存8211192247414286997477470产量12007120529667114751207111638116380进口0590380420540410410410压榨5593569458915826602860426069-027国内消费5887604618561056347639763970出口580747684576152568854845416068期末库存119224741428699777572613-041库销比10192289132857646481519-00037资料来源USDA五矿期货研究中心巴西大豆供需平衡表巴西大豆供需平衡表171818191920202121222223332变化期初库存332132733342042279526892682007产量1221197128513951271531530进口0180140551020450750750压榨44214253467446684625527552750国内消费46514518498449884895645635005出口76147489921481658559279207期末库存3274324720422942131543222-068库销比2669270414382235156321152172-00057资料来源USDA五矿期货研究中心阿根廷大豆供需平衡表阿根廷大豆供需平衡表171818191920202121222223332变化期初库存2723732889266525062392390产量3785534884624353341-8进口47641488482297256251压榨3693405738774016403525373-205国内消费4363474545924741472140954455-36出口2139110522753442-08期末库存2373288926652506215198224-26库销比5186510947664763430344644595-0013资料来源USDA五矿期货研究中心国内豆粕供需平衡表国内豆粕供需平衡表18191920202121222223期初库存36017617013661产量62067057746374167533进口15777年度总供给65677239764075587601国内消费63006970740074507500出口91991044750总消费63917069750474977550期末库存1761701366151库销比27624181082068资料来源USDA五矿期货研究中心产业链图示大豆种植季节性资料来源五矿期货研究中心2期现市场基础数据蛋白粕20230310周涨跌周涨跌幅广东东莞豆粕412020049M2305379936096豆粕元吨M2309382838100M5-9-29-2-广东黄埔菜粕317020063RM23053044903菜粕元吨RM2309307311036资料来源五矿期货研究中心RM5-9-29-2-资料来源WIND文华财经五矿期货研究中心现货价格图1广东东莞豆粕现货元吨图2广东黄埔菜粕现货元吨201920202021202220232019202020212022202360005000550045005000400045003500400030003500250030002000250015002000122232425262728292102112122122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心本周蛋白粕现货整体延续弱势运行下游需求较差贸易商及工厂急于出货降价行为增加主力合约基差图3豆粕主力合约基差元吨图4菜粕主力合约基差元吨基差右轴主力现货基差右轴主力现货500016006000180016001400550014004500120050001200100010004000450080080040006006003500400350040020020030000300002500-200资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心下游需求不佳现货持续累库下周基差预计仍将偏弱运行价差图5豆粕05-菜粕05元吨图6豆粕5-9价差元吨201920202021202220232020202120222023800250700200600150500100400503000200-50100-1000122232425262728292102112122-150100-200200917101711171217117217317417资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心菜粕需求不及预期近期菜籽到港量偏大豆菜粕价差走阔豆粕5-9价差持续走弱在国内累库及近月到港预期偏高背景下仍有继续往下空间可继续持有期现结构图7豆粕期现结构元吨图8菜粕期现结构元吨20233102023322023224202321720233102023322023224202321745003400440033504300330042003250410040003200390031503800310037003050360035003000东莞现货价主力合约次远月合约远月合约黄埔现货价主力合约次远月合约远月合约资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心基金持仓情况图9美豆基金持仓手图10美豆粕基金持仓手基金净多美豆主力基金净多美豆粕主力3000001800200000550180000250000170016000050014000020000016001200004501500001500100000800004001000001400600004000050000130020000350012000-20000300资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心截止2月14日美豆CFTC基金净多持仓19188617073美豆粕CFTC基金净多持仓17235111177二者均延续小幅提升美豆基金净多处近年偏高水平美豆粕处今年绝对高位