现货端：本周主产区尿素现货出现小幅走高，山东现货涨5元，河南涨10元，河北、内蒙价格维稳，当前刚需维持下现货依旧表现偏强。复合肥价格维稳，三聚氰胺价格小幅下跌，产业链上下游价格走势变化不大，波动较小，旺季预期下尿素现货仍强于盘面走势。
　　供应端：本周由于气头装置开工继续恢复，国内尿素企业开工81.30%，环比+0.98%，同比仍处于高位水平，天然气制尿素开工73.74%，环比+4.1%，同比也处于同期高位水平，煤制开工则小幅回落，总量看当前日产达16.9万吨，去年同期为16万吨，同比也有明显走高。企业利润来看，由于现货维持偏强走势，固定床利润本周继续小幅走高，企业利润较好，天然气与水煤浆工艺仍保持较高利润，总体看在当前高利润与未来弱预期下，企业短期生产积极性较高，预计开工仍将维持在高位水平，伴随着淡储的逐步释放，国内供需仍较为充足。虽处农需旺季，但高位的供应仍将限制现货的上行空间。
　　需求端：农业需求保持跟进，工业需求方面，复合肥维持刚需采购，企业开工继续小幅回升，本周开工51.69%，环比+0.28%，企业库存62.58万吨，环比+1.4万吨，同比偏高，部分地区复合肥企业对于尿素需求量明显走低，随着后续企业开工的放缓，预计肥厂对于尿素的需求量仍以季节性走低为主。三聚氰胺表现仍旧偏弱，本周负荷61.78%，环比-2.26%，同比偏低，利润低位，企业亏损。
　　库存：本周企业库存环比-7.87万吨，报75.02万吨，港口库存报14.4万吨，环比-1万吨。企业预收订单天数5.71日，环比+0.59日，虽有小幅提升但仍处于同期低位
　　估值：企业利润维持在偏高水平，现货绝对价格仍处同期高位，下游总体利润表现较差，盘面表现偏弱，基差维持在同期高位水平，5-9月差高位回落但绝对值不低。内外价差来看，外盘整体表现偏弱，国内价格明显高于国际，当前出口无利润，但进口核算下来价格也难有优势。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值中性偏高。
　　小结：供应端开工仍处高位，储备肥逐步释放，由于前期储备较为充足，短期将对市场造成一定压力。利润方面，现货仍偏强，企业利润表现较好。国内外价差来看，外盘仍旧弱势，国内则相对偏强，出口倒挂，印标虽价格偏低，但核算下来短期也无转口与进口空间。需求方面，当前农需仍有刚需支撑，复合肥开工继续回升但后续预计对尿素消耗将逐步走低。三聚氰胺仍处于亏损状态，开工回落。总体来看，短期供需双旺，现货估值相对偏高，盘面相对合理，05合约仍有旺季预期，5-9价差高位回落，仍为正套逻辑，但绝对值不低。后续关注05阶段性反弹走高后09合约的空配机会，05合约单边暂时观望，09空配或仍需等待时机。

研究报告全文：盘面下跌基差走强月差高位回落尿素周报20230311能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人刘洁文liujwwkqhcn0755-23375134从业资格号F03097315CONTENTS1周度评估及策略推荐2期现市场3利润库存4成本端5供给端6需求端1周度评估及策略推荐周度总结u现货端本周主产区尿素现货出现小幅走高山东现货涨5元河南涨10元河北内蒙价格维稳当前刚需维持下现货依旧表现偏强复合肥价格维稳三聚氰胺价格小幅下跌产业链上下游价格走势变化不大波动较小旺季预期下尿素现货仍强于盘面走势u供应端本周由于气头装置开工继续恢复国内尿素企业开工8130环比098同比仍处于高位水平天然气制尿素开工7374环比41同比也处于同期高位水平煤制开工则小幅回落总量看当前日产达169万吨去年同期为16万吨同比也有明显走高企业利润来看由于现货维持偏强走势固定床利润本周继续小幅走高企业利润较好天然气与水煤浆工艺仍保持较高利润总体看在当前高利润与未来弱预期下企业短期生产积极性较高预计开工仍将维持在高位水平伴随着淡储的逐步释放国内供需仍较为充足虽处农需旺季但高位的供应仍将限制现货的上行空间u需求端农业需求保持跟进工业需求方面复合肥维持刚需采购企业开工继续小幅回升本周开工5169环比028企业库存6258万吨环比14万吨同比偏高部分地区复合肥企业对于尿素需求量明显走低随着后续企业开工的放缓预计肥厂对于尿素的需求量仍以季节性走低为主三聚氰胺表现仍旧偏弱本周负荷6178环比-226同比偏低利润低位企业亏损u库存本周企业库存环比-787万吨报7502万吨港口库存报144万吨环比-1万吨企业预收订单天数571日环比059日虽有小幅提升但仍处于同期低位u估值企业利润维持在偏高水平现货绝对价格仍处同期高位下游总体利润表现较差盘面表现偏弱基差维持在同期高位水平5-9月差高位回落但绝对值不低内外价差来看外盘整体表现偏弱国内价格明显高于国际当前出口无利润但进口核算下来价格也难有优势总体看当前尿素盘面估值相对中性而现货估值中性偏高u小结供应端开工仍处高位储备肥逐步释放由于前期储备较为充足短期将对市场造成一定压力利润方面现货仍偏强企业利润表现较好国内外价差来看外盘仍旧弱势国内则相对偏强出口倒挂印标虽价格偏低但核算下来短期也无转口与进口空间需求方面当前农需仍有刚需支撑复合肥开工继续回升但后续预计对尿素消耗将逐步走低三聚氰胺仍处于亏损状态开工回落总体来看短期供需双旺现货估值相对偏高盘面相对合理05合约仍有旺季预期5-9价差高位回落仍为正套逻辑但绝对值不低后续关注05阶段性反弹走高后09合约的空配机会05合约单边暂时观望09空配或仍需等待时机产业链价格数据供需平衡表价格走势推演图1累计供需差与价格推演元吨图2库销比与价格推演元吨累计供需差期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南库销比期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南3500120350040330033001003531003100803029002900602527002700402500250020202300230015021002100101900-20190051700-4017001500-60150002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心产品产业链图示图3尿素产业链资料来源五矿期货研究中心尿素研究框架分析思维导图图4尿素研究框架分析思维导图资料来源五矿期货研究中心尿素产业链特点图5尿素产业链特点资料来源五矿期货研究中心农业用肥时间轴1全球化肥需求占比最大的国家分别为中国印度美国巴西四个国家合计化肥需求占全球12以上2我国3月开始进入化肥的需求旺季一般持续到7月底而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月主要集中在6-10月份美国相较于我国旺季提前约一个月左右拉美地区用肥旺季主要在8-9月份367月为我国用肥量最大的季节一般都会提前一到两个月备肥所以在5月底之前基本上备肥结束上游生产企业待发订单发到6月中2期现市场基差现货维稳基差大幅走高图605基差季节性元吨图7山东尿素现货市场价元吨3502020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年3002503800200150330010028005023000-501800-1001300-150日日日日日日日日日日日日日日日日日日22132172162142月21月33月76月65月421103020日日日日日日日日日日日日日日1月月3月月5月月7月月9月月月月月336312345678912121212121111月34月44月7923月3301121月月2月月3月月月月月月11223344121212资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心价差5-9价差高位回落图8尿素5-9价差元吨图9尿素期限结构元吨2020年2021年2022年2023年2502023-03-10一周前一个月前三个月前一年前3000200290028002700150260025002400100230022002100502000连连连连连连连连连连0一二三四五六七八九十连尿十日日日日日日日日日日日日日日素一33631212121212近月34月44月7923月331月月2月月3月月月月月月月11223344121212资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心成交持仓持仓同期高位图10尿素05持仓量手图11尿素05成交量手2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年3503002003003003001803001603002503001403002003001203001003001503008030060300100300403005030020300300300日日日日日日日日日日日日日日23764日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日212121212213222132172162142月21月33月76月65月41000月21月33月76月65月4211030201月月3月月5月月7月月9月月月月月1月月3月月5月月7月月9月月月月月1234567891234567891011111210111112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图12尿素加权持仓量手图13尿素加权成交量手4000062020年2021年2022年2023年5000062020年2021年2022年2023年3500064000063000062500063000062000062000061500061000061000065000666日日日日日日日日日日日日日日日日日3627日日日日日日日日日日日日日日21222121321213621721月44月9301月21118月7721222121321月月3月月月月7月月月月月月月月44月9301月2111月月月月123456788911月月3月月月月7月月月月1111123456788911110120112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3利润和库存生产利润企业整体利润较好图14固定床利润元吨图15水煤浆利润元吨2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年15001000800100060050040020000-500-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1198762121322121212-1000月10月1000月99月87月76月6-4001月月3月月月月6月月8月月月月月123445678911日日日日日日日日日日日日日日日日日日日011211198760122121322121212月10月1000月99月87月76月61月月3月月月月6月月8月月月月月12344567891101121012资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图16航天炉利润元吨图17气头生产利润元吨2019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年200015001500100010005005000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日0119876-5002121322121212月10月1000月99月87月76月61月月3月月月月6月月8月月月月月123445678911-500-100001121012日日日日日日日日日日日35815912223月月月21月月月261123月月789月月月45101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心尿素库存企业库存季节性去化图18尿素企业库存万吨图19尿素港口库存万吨1202020年2021年2022年2023年802020年2021年2022年2023年100706080506040403020201000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1853185322222111132222211113月966318630月月月1月966318630月月月11月月月月月月月月月月1月月月月月月月月月月1234567891011121234567891011121212资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图20尿素仓单张2020年2021年2022年2023年500040003000200010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日349974212121212212月32月45月98月98月854月41月月3月月5月月7月月9月月月月12345678911121012资料来源WIND五矿期货研究中心库存变化推演图21月末企业库存推演万吨图22港口库存出口数量20192020202120222023E尿素港口库存中国周出口数量尿素万吨1201601001408012060100408020600402002222222222222222221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月000000000000000000222222222222222222000001111112222223------------------000010000010000010357911357911357911------------------111111111111111111333333333333333333资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心4供给端