重点交流
　　【零售】线上消费心智加深，积极探索新消费场景——电商行业深度报告(买入)
　　本文复盘了电商行业的发展历史，并从零售的人、货、场三个角度分析电商行业：1）电商历史本质上是不同零售模式线上化的历史，电商平台股价受基本面、资金面、政策面影响；2）消费者层面增量有限，深耕存量用户。3）商品层面，标品线上化率较高，非标品类仍待开发。4）场景层面，短视频平台带来直播电商与达人探店的新模式，阿里巴巴与美团直面竞争。风险提示：竞争风险，新业务风险，宏观环境风险。

研究报告全文：2023年3月13日晨会速递分析师点评市场数据A股市场重点交流收盘涨跌零售线上消费心智加深积极探索新消费场景电商行业深度报告买入上证综指323008-140沪深300396714-131本文复盘了电商行业的发展历史并从零售的人货场三个角度分析电商行业1深证成指1144254-119电商历史本质上是不同零售模式线上化的历史电商平台股价受基本面资金面政中小板指744276-155创业板指237036-010策面影响2消费者层面增量有限深耕存量用户3商品层面标品线上化率较高非标品类仍待开发4场景层面短视频平台带来直播电商与达人探店的新模股指期货式阿里巴巴与美团直面竞争风险提示竞争风险新业务风险宏观环境风险收盘涨跌IF2303396560-147总量研究IF2304396940-147IF2306396300-146宏观非农传递的三大边际信号2023年2月美国非农数据点评IF2309391360-1572月新增非农降回2022年三季度水平餐饮服务医疗服务依然是就业的主力支撑商品市场关注2月非农数据传递的三大信号一是劳动参与率攀升至疫情以来的高点中青年收盘涨跌劳动力积极回归市场就业市场供需缺口自年初以来持续缩窄拉动失业率上行二SHFESHFE黄金41676066SHFESHFE燃油2942-249是前期科技娱乐行业裁员潮影响逐步体现三是薪资环比增速降至近一年最低水平SHFESHFE铜68810-069整体指向就业市场供需紧张的格局持续缓解SHFESHFE锌22870-136宏观强信贷弱通胀内需究竟如何光大宏观2月金融数据点评兼周报SHFESHFE铝18265-124SHFESHFE镍179670-3672023-03-11海外市场2月新增融资再超市场预期企业中长期信贷延续强劲态势预期改善和政策引导是收盘涨跌主要驱动因素同时表面矛盾的强信贷和弱通胀实则均指向投资强消费弱的复恒生指数1931992-304苏初期内需图景向前看节奏要稳的政策诉求有望平抑新增社融的强劲态势国企指数644590-306增速的稳定性仍有赖于居民预期改善货币政策进一步转向依托结构性工具发力降道琼斯准维护流动性合理充裕的可能仍在标普500386159-145纳斯达克1113889-176策略国企重估的重点方向策略周专题2023年3月第1期德国DAX1538061-162法国CAC722067-130本周A股市场震荡调整北向资金由上周净流入转为净流出不过在中国特色估值日经2252814397-167体系背景下部分中字头在内的部分国企板块出现逆跌行情我们看好市场后续台湾加权1552620-155表现配置方向上关注国企重估的三个重点方向以及消费医药主线韩国综合239459-101策略光大策略全球投资一周数据聚焦20230311外汇市场中间价涨跌本周全球权益资产普跌恒生国企指数领跌恒生国企指数下跌71恒生指数下人民币对美元69655-002跌61标普500指数下跌45道琼斯指数下跌44黄金美元指数上涨人民币对欧元73738035布伦特原油下跌人民币对日元00511067人民币对港币08874-001策略光大证券A股市场策略数据库-20230311利率市场大类资产方面本周大类资产涨跌分化伦敦现货黄金涨幅居前10年期美债利率回购市场前加权平均利率涨跌BP跌幅居前A股宽基指数方面本周宽基指数全部下跌上证50跌幅居前行业DR001181424337方面本周行业全部下跌建筑材料跌幅居前DR00720253923DR01420837108二级市场YTM涨跌BP一年期国债2263-100五年期国债26955-072十年期国债28627-125数据来源WindBloomberg敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告晨会速递债券信贷多增对债市影响几何2023年3月10日利率债观察当前10Y国债的估值正处于较为舒适的水平由于其短期估值略偏贵一些因而近期有小幅调整的压力而其长期估值略偏低一些因而年内收益率有下行的空间我们维持10Y国债收益率基本运行于265305大区间的观点不变债券不久后M2增速将趋势性下行2023年3月12日利率债观察今年M2增速将呈现出前高后低的走势不久后我们便会迎来M2增速的趋势性下降年底时M2增速较有可能回到与名义经济增速基本匹配的水平债券产业债城投债收益率整体下行固定收益信用周报20230305-202303111一级市场发行规模方面3月5日至3月11日信用债企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行367138亿元周环比上升3367总偿还额277214亿元净融资89864亿元城投债共发行288只发行金额145120亿元2二级市场交易量方面3月5日至3月11日信用债共成交886655亿债券全国两会召开2月信贷延续开门红利率债周报20230311全国两会召开政府工作报告提出今年发展主要预期目标国务院机构改革方案出炉今年前2个月我国外贸开局平稳春节错月致我国2月CPI回落明显PPI仍在探底2月我国信贷延续开门红新增贷款及社融均超预期本周资金面收敛明显回购利率全面上升二级市场国债期货价格全线收涨国债收益率全线下降10Y期国债收益率下降4bp债券转债市场体现较强抗跌性转股溢价率企稳可转债周报2023年3月6日至3月10日短期内我们建议投资者寻找超跌板块逢低布局建议投资关注以下方向1国产替代率仍低的医疗器械医用设备等方向的转债2对数字经济人工智能算力等方向的转债关注低吸机会3下游需求复苏叠加上游成本下降的轻工机械等板块对应转债行业研究银行信贷高增到了转向的时点吗2023年2月份金融数据点评买入2023年3月10日央行公布2月份金融统计数据我们认为1-2月信贷高增原因在于一是供给侧政策驱动力度明显偏强银行体系投放意愿维持高位二是需求侧实体经济融资需求持续恢复叠加低利率贷款一定程度上激发了企业融资需求三是不同机构间信贷投放平衡度较1月有所改善汽车合资车企加入价格战不改自主向上趋势汽车和汽车零部件行业周报20230306-20230310近期湖北省政府联合东风集团对合资燃油车型给予购车限时政企双补贴补贴力度超预期我们认为本轮降价核心原因为合资车型周期弱且合资车企仍存在智能电动化布局不足等问题充分看好智能电动化背景下以自主品牌为核心的市场格局重塑推荐标的角度整车表现或优于零部件整车推荐比亚迪建议关注理想赛力斯零部件推荐福耀玻璃建议关注嵘泰股份爱柯迪旭升股份电新电解槽风头正盛燃料电池蓄势待发新能源环保领域碳中和动态追踪七十买入近期燃料电池以及电解槽行业基本面有所变化电解槽方面受益于内蒙古项目欧洲CBAM通过中国沙特合作各公司纷纷推出电解槽新品下游制氢需求为各公司带来第二业绩增长曲线燃料电池汽车发展受到补贴以及疫情的影响2022年落地不及预期亿华通表示目前主要降本来自规模效应后续产业链有望随着整车销量提升而实现规模化降本敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告晨会速递电新石英砂涨价硅片龙头维持定价权持续看好数字电网氢能电力设备新能源行业周报20230312行情方面本周光伏板块中的石英砂硅片环节表现较好主要原因在于光伏排产提升后高纯石英砂短缺涨价且市场预期其价格仍有上升空间而头部硅片企业因对海外高纯石英砂长单锁定生产影响相对较小阶段性可获得超额收益投资方面我们依然坚定看好泛储能的主线机会其中电化学储能是2023年电新最景气的赛道当前时点我们认为数字电网氢能是市场预期差较大的细分计算机信创与AI相映生辉引领估值轮动修复计算机行业2023年春季策略PPT买入看好信创及AI引领的计算机板块估值轮动修复1行业信创快速推进关注三条投资线索基础硬件建议关注神州数码纳思达中国长城中科曙光基础软件建议关注中国软件诚迈科技太极股份海量数据东方通宝兰德应用软件建议关注金山办公用友网络泛微网络2AIGC带动一轮大级别科技革命关注AI相关公司上游算力及下游应用3关注政府数字化军队安全工业软件第三方支付等板块估值轮动修复机会风险提示产业进展不达预期政策落地不及预期宏观经济波动带来IT投资下滑电子海外大厂有望首次引入潜望式镜头产业链核心增量环节有望受益潜望式镜头行业跟踪报告系列之一买入建议关注1微棱镜供应商水晶光电蓝特光学2潜望式镜头设备供应商赛腾股份等风险分析潜望式镜头渗透率不及预期产品研发进度不及预期客户导入进度不及预期终端需求不及预期风险房地产需求侧按揭增量仍有限供给侧民企融资略改善光大证券房地产行业流动性及公募REITs跟踪报告2023年2月增持需求侧2月居民短贷增加1218亿元同比增加4129亿元居民中长贷新增863亿元虽同比多增1322亿元但放量仍有限供给侧房地产债权支持工具加速落地生效2月房企境内外合计发债432亿元同比300不动产私募投资基金试点工作启动为后续房地产类公募REITs提供标的形成完整的业务链条疫情管控优化供需回暖可期建议关注万科A等房地产需求侧按揭增量仍有限供给侧民企融资略改善光大证券房地产行业流动性及公募REITs跟踪报告2023年2月需求侧2月居民短贷增加1218亿元同比增加4129亿元居民中长贷新增863亿元虽同比多增1322亿元但放量仍有限供给侧房地产债权支持工具加速落地生效2月房企境内外合计发债432亿元同比300不动产私募投资基金试点工作启动为后续房地产类公募REITs提供标的形成完整的业务链条疫情管控优化供需回暖可期建议关注万科A等零售短期CPI压制消费回暖长期复苏仍可期零售行业周报第472期20230306-20230310短期看CPI低于市场预期反映出市场需求仍然相对偏弱的现实尤其对于消费品行业温和通胀更有利于消费行业复苏近期海外市场波动加剧对于港股复苏有一定压制虽反弹或将仍需一定时日我们认为整体而言电商板块已步入可投资区间长期看我们认为消费复苏大趋势是相对明确的看好未来三年的消费整体复苏态势下周建议关注老凤祥周大生王府井百联股份重庆百货红旗连锁拼多多美团-W风险分析居民消费需求增速未达预期地产后周期影响部分子行业收入增速渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期食品饮料白酒复苏趋势延续三月动销继续改善光大证券食品饮料行业周报20230306-20230312本周我们重点跟踪泸州老窖酒鬼酒舍得酒业普遍反馈2-3月白酒消费复苏的趋势延续复苏行情有望延续至五月一方面宴席团拜活动等节后延续另外商务活动也在恢复相关展会交流会议等增加虽然经济整体恢复需要时间但是过去两三年压抑的商务交往会面需求提前释放推动商务场景有较好恢复2-3月份动销表现较好渠道库存处于敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告晨会速递正常可控范围纺服12月淘系运动鞋服及化妆品销售累计下滑纺织品服装出口压力仍存纺织服装与化妆品行业周报20230310上周纺服跑赢沪深300指数02PCT化妆品跑输2PCT12月淘系运动鞋运动服销售额累计同比降1018护肤彩妆降172312月纺织品服装同比降2215阿迪22年收入同比增123年预计为高个位数下滑品牌服饰近期呈现板块性行情23年是行业性业绩和估值双修复的一年推荐运动服饰龙头安踏李宁特步其他服装家纺领域推荐比音海澜罗莱纺织制造推荐华利申洲伟星化妆品38大促需求大盘表现预计未有惊喜但仍有部分品牌表现突出推荐珀莱雅贝泰妮及家化石油化工23年三代制冷剂盈利能力改善看好氟化工行业景气上行基础化工行业周报20230306-20230312份额战结束三代制冷剂供给端回归理性叠加下游空调冰箱汽车等消费需求持续改善我们看好2023年三代制冷剂行业景气度向上建议关注金石资源巨化股份三美股份永和股份昊华科技风险分析油价快速下跌和维持高位的风险下游需求不及预期风险军工随大盘向下国防军工板块承压国防军工行业周报2023年第11周35-311本周申万军工板块下跌197跑赢沪深300提升国防建设需求长期存在在国际军贸军转民领域的需求牵引下国防军工行业有望继续保持高景气度长期维持增长态势23年国防预算的披露行业景气度有望持续建议关注军贸配套订单军工央国企改革的进展各主机厂22年计划完成度以及各公司23年经营等预算情况基础化工继续推荐国企改革主线关注中沙合作新阶段能化领域机会石油化工行业周报第292期2023030620230312沙特和伊朗同意恢复双方外交关系在至多两个月内重开双方使馆和代表机构安排互派大使并探讨加强双边关系该协定有望持续促进中沙中伊合作有利于促进能源化工领域双边合作推进相关中沙中伊合作项目顺利建成持续关注相关能源化工领域投资机会建筑建材玻璃行业库存快速下降关注一带一路机会建材建筑及基建公募REITs周报3月4日-3月10日本周玻璃行业库存环比-424自春节后首次出现快速下降我们观察到保交付或迎来回暖以郑州为例该市近期明确提出使用第一批专项借款的60个保交楼项目10月底前全部建成交付随着优质房企融资逐步到位以及各地保交付项目落实到实物工作量层面房地产竣工端有望回暖玻璃行业将率先受益推荐旗滨集团建议关注南玻A金晶科技钢铁SPDR黄金持仓创近3年最低1-2月小松挖机小时利用数创3年同期次高金属周期品高频数据周报202336312投资建议从碳税复苏与安全三重逻辑出发我们从中期的角度看好钢铝煤的投资机会建议关注华菱钢铁宝钢股份柳钢股份云铝股份神火股份山西焦煤潞安环能敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告晨会速递公司研究非银新业务价值边际改善现金分红稳步提升友邦保险1299HK2022年年报点评买入2022年友邦保险营业收入1911亿美元同比-598归母净利润28亿美元同比-962新业务价值309亿美元同比-5固定汇率-81内含价值6887亿美元较年初-56全年股息154港元同比53目前股价对应公司23-25年PEV为172165154维持买入评级房地产谋求全国化拓展利润率水平下降越秀服务6626HK2022年度业绩点评买入公司2022年营收30归母净利润16越秀地产表现出色给予公司非业主增值业务41强力支持毛利率下滑76pct不及预期下调23-25年归母预测至51-1761-2371亿元新增在手资金充裕规模扩张动力强股权激励发布中长期发展活力提升23-25年PE为1087估值具备较强吸引力维持买入评级环保国内海风建设节奏暂缓业绩承压海外市场开拓助力公司长期发展东方电缆603606SH2022年年报点评买入公司2022年归母净利润-2914至842亿元主要系海风建设节奏放缓所致但海缆毛利率仍维持相对高位高电压等级海缆应用规模将逐步提升海外市场突破带来发展机遇公司持续拿单保障长期发展海外市场开拓取得成效预计公司23-25年实现归母净利润162518532199亿元当前股价对应23年PE21倍维持买入评级汽车顺应周期更迭又至推陈出新特斯拉TSLAO基于投资者日的再思考中性特斯拉投资者日公布的内容总体低于预期但市场或低估了下一代平台的创新能力1低压供电系统采用48V2整车制造工艺优化采用Unboxedprocess3FSD应用于可扩展自动驾驶系统我们判断更便宜的新车更贴合特斯拉的低成本定位预计其全球潜在规模或为Model3Y的15x-20x2023年仍是特斯拉的基本面低点维持中性评级电新全球市占率提升储能业务发展迅速宁德时代300750SZ2022年业绩点评买入宁德时代2022年实现归母净利润3073亿元同比9289符合预期其中Q4实现归母净利润1314亿元同比6064环比3943公司动力储能全年出货289GWhQ4出货100GWh预测公司2023-24年净利润447570亿元新增2025年预测741亿元当前股价对应PE为221713X维持买入评级通信加大算力网络投入提升现金分红中国联通600050SH2022年年报点评买入22年收入增长8净利润增长16移动和固网宽带业务保持稳定产业互联网业务快速增长预测2325年净利润89104120亿元对应PE21X18X15X我们认为在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下运营商具备长期向好逻辑我们长期看好公司的投资价值维持买入评级零售利润端持续改善期待2023年逐季环比改善京东集团-SW9618HK2022年年报点评买入京东集团-SW9618HK公布2022年年报2022年实现营业收入1046236亿元同比增长995实现GAAP归母净利润10380亿元实现Non-GAAP归母净利润28220亿元同比增长6400我们上调对公司20232024年Non-GAAP归母净利润的预测78至3554141596亿元新增对公司2025年Non-GAAP归母净利润的预测47008亿元维持买入评级风险提示消费意愿和信心恢复进程不及预期股权投资亏损较大监管风险敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告晨会速递食品饮料22年稳中有进23年开局优异今世缘603369SH2022年及2023年1-2月经营数据点评买入今世缘初步核算2022年度实现营业总收入785亿元左右同比增长23左右实现归母净利润248亿元左右同比增长22左右2023年1-2月实现总营收31亿元左右同比增长27左右归母净利润118亿元左右同比增长25左右预测2022-24年EPS为200245292元当前股价对应PE为302521倍维持买入评级食品饮料收入持续稳健增长Q1开门红可期安井食品603345SH2023年1-2月经营数据公告点评买入安井食品2023年1-2月收入258亿元左右同比增长约374我们推测公司1-2月主业收入或有25-30的同比增长1Q23主业收入增长仍有望维持1-2月的趋势根据2023胡润中国预制菜生产企业百强榜公司荣获第一名2023年有望继续保持强劲增长动能预计22-24年净利润108140170亿元维持买入评级中小盘业绩符合预期横向业务持续发力东华测试300354SZ2022年年报点评暨跟踪报告之十二买入东华测试业绩高增长横向业务不断突破我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为243337亿元新增2025年归母净利润预测为446亿元对应EPS分别为175244323元对应PE分别为26x19x14x维持买入评级敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告