摘要：
　　我国2月新增社融远高于预期，这可能意味着未来几个月我国经济恢复动力较强。2月份我国社会融资规模新增31600亿元，同比多增19430亿元；1-2月份新增社融同比增长23.7%，增速处于较高水平。从分项数据来看，2月份企事业单位中长期贷款新增11100亿元，同比多增6048亿元，表现强劲。一方面今年以来国内经济快速修复，实体经济融资需求有所恢复；另一方面政策仍然鼓励对实体经济中长期贷款的投放。考虑到社融数据领先经济表现几个月，预计未来几个月国内经济恢复动力仍然较强。
　　上周美国硅谷银行危机发酵打击海外市场风险偏好，并对国内风险资产价格构成一定抑制。我们认为硅谷银行危机演变为金融危机的可能性不大，但短期风险偏好将在一定程度上受到抑制。3月11日，美国硅谷银行因流动性不足与资不抵债被联邦存款保险公司接管。硅谷银行危机不单是流动性危机，也是债务危机。美联储大幅加息使得硅谷银行持有的中长期债券价格出现显著下跌，进而导致其资不抵债。从逻辑上讲，在美联储快速大幅加息的背景下，金融机构持有的中长期债券都面临资产减值的情况。如果金融机构持有的中长期债券规模不大，资产减值损失在承受范围之内，那么就不会出现债务危机。2008年金融危机之后，美国加强了对大型金融机构的监管；在强监管之下，美国大型金融机构出现类似硅谷银行资不抵债危机的可能性不大。此外，当前美国居民部分与非金融部门的债务状况明显优于2008年金融危机前夕。因此，本次硅谷银行危机不太可能演变为金融危机。不过，中小金融机构受到的监管较弱，不排除部分中小金融机构存在与硅谷银行一样的资不抵债问题。这种担忧可能使得存款人提取存放在中小金融机构的资金，导致中小金融机构出现流动性危机，进而使得部分中小金融机构的资产负债状况恶化，甚至因为资不抵债而破产。因此，短期风险偏好仍将在一定程度上受到抑制。
　　由于服务业的较好表现，美国2月非农就业再超预期，但劳动参与率的修复使得美国劳动力供需紧张程度并未增加，2月非农数据对美联储政策的影响不大。美国2月新增非农就业31.1万，显著好于市场预期的20.5万人，略高于去年四季度月均29万的水平。2月份美国ISM非制造业PMI为55.1%，前值55.2%，连续2个月处于较高水平，反映服务业表现较好，进而使得非农就业好于市场预期。2月份美国失业率为3.6%，较1月提高0.2个百分点，这可能主要因为劳动参与率有所提高。这降低了市场对中长期通胀的担忧。综合来看，2月非农数据对美联储政策的影响可能不大。
　　风险提示：国内经济修复不及预期，硅谷银行危机影响扩大
　　

研究报告全文：中信期货研究宏观策略周报2023-03-12国内社融高增支持经济恢复硅谷银行危机抑制风险偏好投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数日涨跌周涨跌我国2月新增社融远高于预期这可能意味着未来几个月我国经济恢复动力较强-60-40-200020商品上周美国硅谷银行危机发酵打击海外市场风险偏好并对国内风险资产价格构成一有色金属贵金属定抑制我们认为硅谷银行危机演变为金融危机的可能性不大但短期风险偏好将农产品能源化工黑色建材在一定程度上受到抑制由于服务业的较好表现美国2月非农就业再超预期但沪深300上证50劳动参与率的修复使得美国劳动力供需紧张程度并未增加2月非农数据对美联储中证5005年期国债政策的影响可能不大10年期国债摘要宏观研究团队我国2月新增社融远高于预期这可能意味着未来几个月我国经济恢复动力较强研究员2月份我国社会融资规模新增31600亿元同比多增19430亿元1-2月份新增社融同刘道钰比增长237增速处于较高水平从分项数据来看2月份企事业单位中长期贷款新021-80401723liudaoyuciticsfcom增11100亿元同比多增6048亿元表现强劲一方面今年以来国内经济快速修复从业资格号F3061482实体经济融资需求有所恢复另一方面政策仍然鼓励对实体经济中长期贷款的投放投资咨询号Z0016422考虑到社融数据领先经济表现几个月预计未来几个月国内经济恢复动力仍然较强上周美国硅谷银行危机发酵打击海外市场风险偏好并对国内风险资产价格构成一定抑制我们认为硅谷银行危机演变为金融危机的可能性不大但短期风险偏好将在一定程度上受到抑制3月11日美国硅谷银行因流动性不足与资不抵债被联邦存款保险公司接管硅谷银行危机不单是流动性危机也是债务危机美联储大幅加息使得硅谷银行持有的中长期债券价格出现显著下跌进而导致其资不抵债从逻辑上讲在美联储快速大幅加息的背景下金融机构持有的中长期债券都面临资产减值的情况如果金融机构持有的中长期债券规模不大资产减值损失在承受范围之内那么就不会出现债务危机2008年金融危机之后美国加强了对大型金融机构的监管在强监管之下美国大型金融机构出现类似硅谷银行资不抵债危机的可能性不大此外当前美国居民部分与非金融部门的债务状况明显优于2008年金融危机前夕因此本次硅谷银行危机不太可能演变为金融危机不过中小金融机构受到的监管较弱不排除部分中小金融机构存在与硅谷银行一样的资不抵债问题这种担忧可能使得存款人提取存放在中小金融机构的资金导致中小金融机构出现流动性危机进而使得部分中小金融机构的资产负债状况恶化甚至因为资不抵债而破产因此短期风险偏好仍将在一定程度上受到抑制由于服务业的较好表现美国2月非农就业再超预期但劳动参与率的修复使得美国劳动力供需紧张程度并未增加2月非农数据对美联储政策的影响不大美国2月新增非农就业311万显著好于市场预期的205万人略高于去年四季度月均29万的水平2月份美国ISM非制造业PMI为551前值552连续2个月处于较高水平反映服务业表现较好进而使得非农就业好于市场预期2月份美国失业率为36较1月提高02个百分点这可能主要因为劳动参与率有所提高这降低了市场对中长期通胀的担忧综合来看2月非农数据对美联储政策的影响可能不大风险提示国内经济修复不及预期硅谷银行危机影响扩大重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货宏观策略周报一国内社融高增支持经济恢复硅谷银行危机抑制风险偏好我国2月新增社融远高于预期这可能意味着未来几个月我国经济恢复动力较强2月份我国社会融资规模新增31600亿元同比多增19430亿元1-2月份新增社融同比增长237增速处于较高水平从分项数据来看2月份企事业单位中长期贷款新增11100亿元同比多增6048亿元表现强劲一方面今年以来国内经济快速修复实体经济融资需求有所恢复另一方面政策仍然鼓励对实体经济中长期贷款的投放2月份住户贷款新增2081亿元同比多增5450亿元表现积极部分因为居民消费及购房信心有所恢复2月下旬以来大中城市商品房销售超过去年同期水平总体来看1-2月份较高的社融增速反映我国经济恢复较快融资需求明显改善再考虑到社融数据领先经济表现几个月预计未来几个月国内经济恢复动力仍然较强图表1历年社会融资规模当月值图表2历年社会融资规模累计值历年2月份社会融资规模亿元历年1-2月份社会融资规模亿元350001000009000030000800002500070000600002000050000150004000010000300002000050001000000201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表3我国30大中城市商品房成交面积万平方米2023年30大中城市每日商品房成交面积MA72022202020191009080706050403020100202201202203202205202207202209202211资料来源Wind中信期货研究所213中信期货宏观策略周报上周美国硅谷银行危机发酵打击海外市场风险偏好并对国内风险资产价格构成一定抑制我们认为硅谷银行危机演变为金融危机的可能性不大但短期风险偏好将在一定程度上受到抑制3月11日美国硅谷银行因流动性不足与资不抵债被联邦存款保险公司接管硅谷银行危机不单是流动性危机也是债务危机美联储大幅加息使得硅谷银行持有的中长期债券价格出现显著下跌进而导致其资不抵债从逻辑上讲在美联储快速大幅加息的背景下金融机构持有的中长期债券都面临资产减值的情况如果金融机构持有的中长期债券规模不大资产减值损失在承受范围之内那么就不会出现债务危机2008年金融危机之后美国加强了对大型金融机构的监管在强监管之下美国大型金融机构出现类似硅谷银行资不抵债危机的可能性不大此外当前美国居民部分与非金融部门的债务状况明显优于2008年金融危机前夕因此本次硅谷银行危机不太可能演变为金融危机不过中小金融机构受到的监管较弱不排除部分中小金融机构存在与硅谷银行一样的资不抵债问题这种担忧可能使得存款人提取存放在中小金融机构的资金导致中小金融机构出现流动性危机进而使得部分中小金融机构的资产负债状况恶化甚至因为资不抵债而破产因此短期风险偏好仍将在一定程度上受到抑制图表4美国各部门杠杆率图表5美国各部门偿债率非金融企业部门居民部门政府部门非金融企业部门居民部门私营非金融部门14050130451204011035100309025802070156010505400200112200512200912201312201712202112200112200512200912201312201712202112资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所由于服务业的较好表现美国2月非农就业再超预期但劳动参与率的修复使得美国劳动力供需紧张程度并未增加2月非农数据对美联储政策的影响可能不大美国2月新增非农就业311万显著好于市场预期的205万人略高于去年四季度月均29万的水平分项来看2月美国商品生产新增就业为20万人低于此前几个月月均4-5万的水平而服务生产新增就业245万高于去年四季度218万的月均水平2月份美国ISM非制造业PMI为551前值552连续2个月处于较高水平反映服务业表现较好美国非农就业72来自服务生产部门2月份服务业的较快增长使得非农就业好于市场预期2月份美国失业率为36较1月提高02个百分点这可能主要因为劳动参与率有所提高2月份非农就业平均时薪环比上涨024低于预期这降低了市场对中长期通胀313中信期货宏观策略周报压力的担忧综合来看2月非农数据对美联储政策的影响可能不大图表6美国新增非农就业人数与总人数万人图表7美国服务生产与商品生产新增非农就业人数万人美国新增非农就业人数万人服务生产新增非农就业人数商品生产美国非农就业总人数右轴8012016000706090155005060150004030301450020014000100-3013500-10-6013000-20201901202001202101202201202301201901202001202101202201202301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8美国失业率与劳动力参与率图表9美国非农职位空缺数与平均时薪环比增速美国失业率季调美国劳动力参与率季调美国非农职位空缺数千人非农平均时薪季调环比1606401400010140635120000863012010000066251006208000048061560000260610400000406052000-02206000-04201901202001202101202201202301201901202001202101202201202301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表10美国非制造业PMI图表11美国制造业PMI美国非制造业PMI新订单新出口订单美国ISM制造业PMI新订单新出口订单7007006506506006005505505005004504504004003503503003002502502019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所413中信期货宏观策略周报二本周重要经济数据及事件图表12重要经济数据及事件日期北京时间国家地区数据事件前值预期今值2023-03-142130美国2月CPI季调环比05042023-03-142130美国2月CPI同比6462023-03-142130美国2月核心CPI季调环比04042023-03-142130美国2月核心CPI同比56552023-03-150920中国3月中期借贷便利MLF利率1年2752023-03-151000中国1-2月工业增加值累计同比13292023-03-151000中国1-2月固定资产投资累计同比51342023-03-151000中国1-2月社会消费品零售总额累计同比-18311542023-03-151800欧盟1月欧元区工业生产指数环比-11-082023-03-151800欧盟1月欧元区工业生产指数同比-172023-03-152130美国2月零售销售总额季调环比296-032023-03-152130美国2月零售销售总额季调同比6382023-03-160930中国2月大中城市住宅销售价格报告2023-03-162115欧盟3月欧洲央行公布利率决议2023-03-162130美国2月新屋开工私人住宅折年数季调千套130913102023-03-162130美国3月11日当周初次申请失业金人数季调万人2112052023-03-162130美国3月04日持续领取失业金人数季调万人171816592023-03-171800欧盟2月欧元区CPI环比-02-022023-03-171800欧盟2月欧元区CPI同比86862023-03-171800欧盟2月欧元区核心CPI环比-08-082023-03-171800欧盟2月欧元区核心CPI同比532023-03-172215美国2月工业产能利用率78287852023-03-172300美国3月密歇根大学消费者预期指数647资料来源Wind中信期货研究所513中信期货宏观策略周报三国内金融市场跟踪图表13国内股票市场主要股指5日涨跌幅陆股通净买入额上证综合指数-60-50-40-30-20-10003800250上证综指-29537002003600深圳成指-3451503500100沪深300-396340050上证50-49833000中证500-2903200-5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